اقتصاد المملكة المتحدة ضعيف، ويدعو تايلور من بنك إنجلترا إلى أن أسعار الفائدة مرتفعة بشكل مفرط

ألان تايلور، عضو لجنة السياسة النقدية في بنك إنجلترا، يُطلق إنذارًا يُفضّل معظم بنكيين مركزيين التحدث عنه بهمس: الاقتصاد البريطاني ضعيف، وصدمات العرض تُغذي التضخم، والسياسة النقدية مشددة جدًا لمساعدة أي من هاتين المشكلتين.

يختصر تايلور تقييمه في ضغط مؤلم. فالاقتصاد يفتقر إلى الطلب، لكن الضغوط التضخمية الناتجة عن أسعار الطاقة وانقطاعات التجارة تجعل من الصعب سياسياً خفض الأسعار بشكل حاد. والنتيجة هي سعر سياسة يعتقد تايلور أنه أعلى بحوالي 100 نقطة أساس من المستوى الذي يجب أن يكون عليه.

يبلغ معدل البنك الحالي 4.25%. يُحدد تايلور المعدل المحايد، وهو المستوى النظري الذي لا يحفز ولا يقيّد النشاط الاقتصادي، عند حوالي 2.75%. بالإنجليزية: إن بنك إنجلترا يطبق الكوابح على اقتصاد يعاني بالفعل من صعوبة في التسارع.

هذا هو الأمر. لقد كان التضخم أضعف فعليًا من توقعات بنك إنجلترا نفسه. وقد تبع نمو الأجور نفس النمط، حيث تجاوز التوقعات. في الوقت نفسه، فإن معدل البطالة أعلى من المتوقع.

تشير هذه الثلاثية — التضخم الأقل حدة، والرواتب الأبطأ نموًا، وارتفاع البطالة — مباشرةً إلى نقص الطلب. الاقتصاد لا يعاني من ارتفاع حراري، بل يبرد أسرع مما تنبأت به نماذج البنك المركزي.

كان تايلور جزءًا من الأقلية في لجنة السياسة النقدية التي دعت إلى خفض أكثر حدة في آخر اجتماع، ودعت إلى تخفيض المعدل إلى 3.5%. كان هذا سيشكل تحركًا بقيمة 75 نقطة أساس، وهو وتيرة لم تكن الأغلبية في اللجنة مرتاحة لها. وقررت الأغلبية اتباع نهج أكثر حذرًا، مما جعل تايلور وزملاءه المعارضين مهزومين في التصويت، لكن موقفهم مسجل بوضوح.

التوتر مألوف لأي شخص يتابع سياسات البنوك المركزية. فالمعتدلون يرون تدهور بيانات الطلب ويريدون التحرك قبل أن يتضاعف الضرر. أما المتشددون فيشيرون إلى التضخم المستمر في جانب العرض ويجادلون بأن الخفض السريع يعرض المصداقية للخطر. يقف تايلور بثبات في معسكر المعتدلين، وحجته تحمل نوعًا خاصًا من الثقل: فالبيانات تثبت باستمرار أنه أقرب إلى الصواب.

تايلور لا يتجاهل التضخم. فهو يحدد صراحة أسعار الطاقة والاضطرابات الجيوسياسية كصدمات عرضية مستمرة تؤثر على الاقتصاد البريطاني. هذه هي أنواع ضغوط الأسعار التي لا تمتلك السياسة النقدية القدرة الكافية على معالجتها.

فكّر بهذه الطريقة: إذا ارتفعت أسعار البقالة بسبب تعطّل مسار شحن، فإن رفع أسعار الفائدة لا يصلح مسار الشحن. بل يجعل من الصعب على المستهلكين تحمل تكلفة البقالة. تتطلب التضخم الناتج عن العرض والتضخم الناتج عن الطلب استجابات مختلفة جوهريًا، وحجة تايلور هي أن بنك إنجلترا يعامل الأول كما لو كان الثاني.

المخاطر التي يُشير إليها محددة وقابلة للقياس. إذا ظل معدل البنك عند 4.25% بينما يكون المعدل المحايد عند 2.75%، فإن كل شهر من عدم التحرك هو شهر إضافي من سياسة مُقيّدة بشكل غير ضروري تؤثر على الأعمال والمستهلكين والتوظيف. الاستمرار في التشديد في ظل تراجع الطلب يمكن أن يدفع التضخم إلى ما دون هدف بنك إنجلترا لفترة طويلة، وهو ما يُعد مشكلة بنفس درجة خطورة تجاوزه للهدف.

لدي البنوك المركزية ولايات متماثلة لسبب ما. إن التأخر عن هدف التضخم يشير إلى اقتصاد يعاني من برودة مفرطة، حيث يجف الاستثمار وتتدهور أسواق العمل. إن تحذير تايلور هو أن المملكة المتحدة قد تكون بالفعل في طريقها إلى هناك.

قرارات بنك إنجلترا في أسعار الفائدة تؤثر بعيدًا عن المالية التقليدية. بالنسبة لأسواق التشفير والأصول المخاطرة الأوسع، فإن موقف البنوك المركزية الكبرى هو أحد أهم المدخلات الكلية. تعني السياسة التشديدية ارتفاع تكاليف الاقتراض، وانخفاض السيولة، وتراجع الرغبة في المخاطرة. أما السياسة التيسيرية فتؤدي إلى العكس.

جهود تايلور لتسريع خفض أسعار الفائدة، إذا اكتسبت في النهاية زخماً داخل لجنة السياسة النقدية، ستخفف من الظروف المالية عبر الاقتصاد البريطاني. وعادةً ما تؤدي أسعار الفائدة الأقل إلى إضعاف الجنيه الإسترليني، ودفع المستثمرين نحو مزيد من المخاطر، وزيادة جاذبية الأصول البديلة. وقد كان هذا الديناميكية تاريخياً مفيدة للعملات المشفرة وغيرها من الأصول الحساسة للعوامل الكلية.

انظر، عضو واحد معارض في لجنة السياسة النقدية لا يغيّر السياسة بين ليلة وضحاها. لكن حجة تايلور تصبح أصعب على الأغلبية لتجاهلها مع استمرار البيانات في دعم أطروحته. كل تقرير تضخم يقل عن التوقعات، وكل تقرير وظائف يخيب الآمال، يضيف أدلة على أن نسبة 4.25% مرتفعة جدًا.

السياق الأوسع مهم أيضًا. إن بنك إنجلترا لا يعمل في عزلة. إن مجلس الاحتياطي الفيدرالي، والبنك المركزي الأوروبي، وبنوك مركزية كبرى أخرى جميعها تتعامل مع إصداراتها الخاصة من هذا التوتر بين التضخم الناتج عن العرض وضعف الطلب. إذا تحوّل الإجماع بين البنوك المركزية العالمية نحو تخفيف أسرع، فسيواجه بنك إنجلترا ضغوطًا متزايدة للمتابعة، بغض النظر عن السياسات الداخلية للجنة السياسة النقدية.

للمستثمرين الذين يراقبون الصورة الكلية للمملكة المتحدة، فإن المتغير الرئيسي هو ما إذا كان موقف تايلور القليل أصبح الرأي الأغلب خلال الاجتماعات القادمة. الفجوة بين 4.25% والمعدل المفضل لديه البالغ 3.5% تمثل مساحة سياسية كبيرة. إغلاق هذه الفجوة سيغير بشكل كبير تكلفة رأس المال عبر الاقتصاد.

السيناريو الخطر الذي يحذّر منه تايلور، وهو فترة طويلة من انخفاض الطلب الناتج عن سياسة شديدة التقييد، هو نوع المشكلة البطيئة التي لا تُولّد عناوين إخبارية درامية حتى يصبح الضرر قد حدث بالفعل. بحلول الوقت الذي يرتفع فيه معدل البطالة بما يكفي لتغيير الحساب السياسي داخل لجنة السياسة النقدية، قد يكون الاقتصاد قد فقد بالفعل زخمه الذي يستغرق إعادة بنائه أربعة أرباع. هذا هو جوهر حجته، وهو حجة ينبغي للأسواق أن تأخذها على محمل الجد حتى لو لم تتبناها بعد أغلبية اللجنة.