المؤلف: CryptoSlate
مُترجم: Deep潮 TechFlow
مقدمة من Shenchao: عندما تنخفض أسهم شركة تخزين بيتكوين تحت قيمة البيتكوين التي تحتفظ بها، فإن أرخص طريقة لزيادة التعرض لكل سهم من البيتكوين قد لا تكون شراء البيتكوين، بل شراء أسهمها الخاصة. اختبرت الشركة البريطانية المدرجة B HODL هذا المفارقة بعملات حقيقية، وكانت النتيجة مفاجئة — ماذا يعني ذلك لصناعة شركات تخزين البيتكوين بأكملها؟
عندما يكون سعر تداول شركة خزينة بيتكوين أقل من قيمة البيتكوين التي تحتفظ بها، فقد يكون أرخص طريقة لزيادة التعرض لكل سهم من البيتكوين هو شراء أسهمها الخاصة.
شركة B HODL المدرجة في بريطانيا اختبرت هذه الظاهرة العكسية خلال أول عملية شراء回购 لها. دفعت الشركة حوالي 37,985 جنيه إسترليني قبل خصم الرسوم لحذف 823,400 سهمًا، مما أدى إلى زيادة إجمالية في عدد الساتوشي لكل جنيه إسترليني بنسبة حوالي 24% مقارنة بشراء البيتكوين بنفس المبلغ النقدي.
هذه الميزة البالغة 24% هي بيانات قبل خصم الرسوم، ولا تُظهر هذه الأرقام الزيادة الكاملة في صافي قيمة الأصول لكل سهم (NAV).
أظهر لوحة القيادة الرسمية لـ B HODL في 19 يوليو持有 166.487 BTC بسعر سهم قدره 5.25 بنس، وقيمة سوقية قدرها 7.385 مليون جنيه إسترليني. وباستخدام سعر البيتكوين المُظهر البالغ 48,237 جنيه إسترليني، فإن قيمة هذه持有的 البيتكوين تبلغ حوالي 8.031 مليون جنيه إسترليني، مما يترك فجوة قدرها حوالي 646,000 جنيه إسترليني.
بناءً على آخر عدد مُعلن من الأسهم بعد الإلغاء ونفس سعر السهم، تبلغ قيمة الأسهم حوالي 7.378 مليون جنيه إسترليني، وهي أقل من قيمة البيتكوين بحوالي 652,000 جنيه إسترليني أو 8.1%. كلا الطرفين في المقارنة يتغيران باستمرار.
لماذا شراء الأسهم أفضل من شراء البيتكوين
تم تفعيل تفويض شراء بقيمة 100,000 جنيه إسترليني من B HODL في 9 يوليو. تظهر الإفصاحات عن المشتريات في 9 و10 و13 و15 و16 يوليو أن إجمالي الأسهم المشتراة بلغ 823,400 سهمًا، بسعر مرجح متوسط قدره 4.613 بنسًا. واستُخدم ما يقارب 38% من تفويض الشراء قبل خصم الرسوم.
بعد الإعلان عن الإلغاء، انخفض عدد الأسهم من 141,366,091 إلى 140,542,691 سهمًا. ظل عدد BTC عند 166.487، وارتفع إجمالي البيتكوين لكل سهم من 117.77 ساتوشي إلى 118.46 ساتوشي، بزيادة قدرها 0.69 ساتوشي أو 0.59%.
بسعر بيتكوين واحد قدره 48,237 جنيه إسترليني، يمكن شراء حوالي 0.787 BTC بـ 37,985 جنيه إسترليني. توزيع هذا الشراء على عدد الأسهم الأصلي يزيد حوالي 0.557 ساتوشي لكل سهم، بينما يجلب الشراء回購 زيادة قدرها 0.690 ساتوشي. تحت هذه الافتراضات المتطابقة، فإن تأثير الزيادة في القيمة لكل جنيه إسترليني من إلغاء الأسهم أعلى بنسبة حوالي 24%.
Why can B HODL buy and sell its own stock?
B HODL يحافظ على فتح خطة إصدار السهم حسب السوق (ATM) أثناء تنفيذ عملية شراء الأسهم. تسمح خطة ATM الخاصة بها بإصدار الأسهم فقط عندما يكون لها تأثير إيجابي وفقًا لإطار قيمة الأصول المعدلة بالبيتكوين (mNAV) للشركة.
هذه الأدوات تخلق معًا مفتاح تخصيص رأس المال: إصدار الأسهم عندما يمكن أن يزيد من بيتكوين لكل سهم، ثم شراء الأسهم مرة أخرى عندما توفر الأسهم نفسها معرضًا أرخص للبيتكوين.
إن قائمة المركز المالي المتوسطة الأخيرة للشركة هي بيانات تاريخية، وبالتالي فإن الأسبوع الأول يعرض نمو إجمالي الساتوشي لكل سهم بناءً على الافتراضات المحددة، وليس نمو صافي أصول كل سهم الحالي.
هذا الاستنتاج مشروط ولكنه واضح بالنسبة لشركات صناديق البيتكوين التي تُتداول بأسعار أقل من قيمة البيتكوين لكل سهم.
ما إذا كان هذا إجراءً صحيحًا لا يزال يعتمد على الاحتياطيات النقدية، والديون، وسيولة التداول، واحتياجات التشغيل، وهذه الانضباطية تشكل بشكل متزايد صناعة الخزينة الأوسع.