UBS تحذر من أن سعر النفط عند 150 دولارًا للبرميل قد يُحفّز مخاطر نظامية

كتابة: بو شو تشينغ

المصدر: وول ستريت جيزن

في ظل تصاعد التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط، يختبر كل ارتفاع في أسعار النفط العالمية حدود تحمل الأسواق العالمية. وقدمت يو بي إس في تقريرها الأخير خطًا أحمر واضحًا: 150 دولارًا للبرميل.

وفقًا لمنصة تداول تراي ويند، أشار تقرير مакرو اقتصادي عالمي صادر عن محللي يونيتيد بانك أوف سويسرا مؤخرًا إلى أنه في حال اختراق أسعار النفط العالمية لمستوى 150 دولارًا للبرميل واستمرارها عند هذا المستوى، فإن الأسواق الأمريكية والعالمية ستواجه مخاطر نظامية كبيرة، وسترتفع احتمالية الركود والتصحيحات السوقية الحادة بشكل ملحوظ.

تشير هذه النقطة إلى أن خطر هذه النقطة الحرجية يكمن في أنها ستُحفّز دورة سلبية كاملة تتمثل في: "ارتفاع أسعار النفط → عودة التضخم → تشديد السياسة النقدية → تدهور الظروف المالية → انهيار الطلب → ذعر السوق".

حتى تاريخ نشر هذا التقرير، ارتفع النفط الخام البرنت المرجعي الدولي بنحو 8%، مجددًا محاولة اختراق عتبة 110 دولارات. حذرت يونيتيد بانك من أن تسعير السوق الحالي لمخاطر أسعار النفط لا يزال يميل إلى الاستدلال الخطي، مُقلّلًا بشكل خطير من مخاطر الانهيار القريبة من مستوى 150 دولارًا للبرميل. تحت ظلال أسعار النفط المرتفعة، لم يعد لدى السوق الكثير من الهامش الأمني، وأصبح الحفاظ على حدود المخاطر وتجنب الأصول شديدة الحساسية أكثر أهمية من السعي وراء العوائد.

تُ phá vỡ تقرير UBS المفهوم الخطي الطويل الأمد في السوق القائل بأن ارتفاع أسعار النفط بمقدار 10 دولارات يؤدي إلى تأثير سلبي ثابت على الاقتصاد، وتشير إلى أن قوة الصدمة الطاقوية تعتمد بشكل كبير على الحالة الاقتصادية الأولية.

حاليًا، توجد الاقتصادات العالمية في بيئة تتميز بأسعار فائدة مرتفعة، وتعافي ضعيف، وظروف ائتمانية مشددة، حيث كانت احتمالية الركود الأولية مرتفعة بالفعل، مما يُضخم بشكل ملحوظ تأثيرات صدمة أسعار النفط.

أنشأ بنك UBS إطارًا تحليليًا ثلاثي الأبعاد، يعتمد على احتمال الركود الشامل في الولايات المتحدة، وارتفاع أسعار النفط، ودرجة التراجع الدوري للاقتصاد، وكشفت النتائج الحسابية بوضوح عن الطبيعة غير الخطية للمخاطر:

• عندما تكون احتمالية الركود 20% وسعر النفط عند 100 دولار للبرميل، فإن الانخفاض الدوري للاقتصاد يبلغ فقط 0.28 انحرافًا معياريًا، والصدمات خفيفة؛
• إذا ارتفعت احتمالية الركود إلى 40% وظلت أسعار النفط عند 100 دولار للبرميل، فسيتوسع الانخفاض إلى 0.81 انحراف معياري، أي ما يقارب ثلاثة أضعاف القيمة الأساسية؛
• عندما تصل احتمالية الركود إلى 40% ويعبر سعر النفط 150 دولارًا للبرميل، يرتفع الانخفاض إلى 1.4 انحراف معياري، ويصل شدة الصدمة إلى ما يقارب خمسة أضعاف الأساس.

هذا يعني أن الاقتصاد كلما كان أكثر ضعفًا، كانت صدمة أسعار النفط المرتفعة أكثر فتكًا. في البيئة الحالية، فإن ارتفاع سعر النفط من 100 دولار إلى 150 دولارًا لا يسبب زيادة في الضغط بنسبة 50% فحسب، بل يؤدي إلى تراكم مخاطر تصل إلى عدة أضعاف.

قدمت يو بي إس قيمًا حرجة لسيناريوهين رئيسيين بناءً على احتمال ركود أمريكي بنسبة 30% قبل الصراع في الشرق الأوسط، حيث يكشف الفرق بينهما عن الدور المحوري لردود أسواق المالية.

في سيناريو التوازن المثالي، إذا ظلت الأسواق المالية مستقرة دون تفاقم مخاطر إضافية، يمكن للاقتصاد الأمريكي نظريًا تحمل ارتفاع أسعار النفط إلى حوالي 200 دولار للبرميل قبل أن يدخل في ركود جوهري. ومع ذلك، في سيناريو المخاطر الواقعية، بمجرد أن تشهد الأسواق المالية تصحيحًا حادًا بسبب ارتفاع أسعار النفط ويتدهور تفضيل المخاطر بسرعة، فسيتراجع الحد الأدنى للركود مباشرة إلى 150 دولارًا للبرميل.

أشارت يو بي إس إلى أنه بمجرد الوصول إلى 150 دولارًا للبرميل، سيواجه العالم ضغوطًا نظامية ثلاثية:

• على المستوى الكلي، ارتفع التضخم مرة أخرى، مما أجبر دورات خفض أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية على التوقف أو حتى إعادة بدء رفع أسعار الفائدة، بينما تنزلق الاقتصاد بسرعة نحو الركود التضخمي؛
• على مستوى السوق، تم تعديل التوقعات الربحية للأسهم للأسفل، وانكمش التقييم، واتسعت فروق الائتمان للسندات عالية العائد، وأدى تشديد السيولة إلى بيع عبر الأصول؛
• على المستوى الكلي، ارتفعت تكاليف الشركات بشكل حاد، وانخفضت الأرباح، وانخفضت قدرة الأفراد على الشراء، وانخفض الاستهلاك والاستثمار معًا، مما أدى إلى هبوط مترابط بين الاقتصاد والسوق.

كما استشهد التقرير بالمقارنة التاريخية التي تشير إلى أن صدمات أسعار النفط الأكبر التي حدثت قبل عام 2000 كان تأثيرها أقل من صدمة حرب الخليج عام 1990، نظرًا لقوة المرونة الاقتصادية الأولية الأكبر. اليوم، مع استمرار بيئة الفائدة المرتفعة عالميًا، أصبح النظام المالي أكثر حساسية لارتفاع التكاليف، وبالتالي ستكون شدة صدمة بسعر 150 دولارًا للبرميل أكثر حدة.

أشار تقرير دراسة من يو بي إس إلى تحذير خاص بأن السوق يقلل بشكل منهجي من تسعير مخاطر أسعار النفط، خاصةً تجاه تأثير العتبة القريبة من 150 دولارًا للبرميل.

وفقًا لبحث يونيتيد، فإن نطاق 100 إلى 130 دولارًا للبرميل يُعزى غالبًا إلى صدمات صناعية محلية، حيث تواجه قطاعات الطيران والخدمات اللوجستية والكيماويات ضغوطًا، لكن السوق الإجمالي لا يزال تحت السيطرة؛ وعندما يستقر سعر النفط عند 150 دولارًا للبرميل، فسيتمدد الخطر من المستوى المحلي إلى المستوى الشامل، ويرتقي من مستوى الصناعة إلى مخاطر مالية نظامية.

يتجلى هذا الخطر غير الخطي على ثلاثة مستويات:

• أولاً، تسارع نقل المخاطر، حيث يخترق سعر النفط المرتفع بسرعة وسائط الحماية الخاصة بأرباح الشركات واستهلاك السكان والميزانية الحكومية؛
• ثانيًا، ضيق المساحة السياسية، حيث أدت ارتفاع التضخم إلى دفع البنوك المركزية إلى مواجهة معضلة "محاربة التضخم مقابل دعم النمو"، مما منعها من دعم السوق في الوقت المناسب؛
• ثالثًا، تسارع انهيار الثقة، حيث تتقاطع المراجعة الكبيرة للأسهم مع ظهور مخاطر الائتمان، مكونة دائرة مفرغة من "الانخفاض → تقليل الرافعة المالية → انخفاض أكبر".