الكاتب: أزوما، أو ديلي ستار ديلي
لا يزال سوق العملات المشفرة في حالة هبوط، لكن تم تسجيل بعض الإشارات المهمة في الأسواق الأولية.
في 4 مايو، أعلنت شركة رأس المال المخاطر Haun Ventures، التي أسسها المدعي العام الفيدرالي الأمريكي السابق كاتي هاون، عن إتمام جولة تمويل بقيمة إجمالية قدرها 1 مليار دولار، حيث سيتم تخصيص 500 مليون دولار لكل من صندوق المرحلة المبكرة وصندوق المرحلة المتقدمة، مع التركيز على استثمارات في شركات ناشئة في مجالات العملات المشفرة وتقنية البلوك تشين خلال السنتين إلى الثلاث سنوات القادمة، مع التوسع أيضًا في مجالات تقاطعية مثل وكلاء الذكاء الاصطناعي (AI Agents) والتمويل التقني والأصول البديلة.
بعد يوم واحد فقط، أعلنت a16z رسميًا أن صندوقها الخامس للعملات المشفرة، Crypto Fund 5، قد أكمل جمع التمويل، وحصل على التزامات رأس مال بقيمة 2.2 مليار دولار. سيستمر الصندوق في التركيز على سوق العملات المشفرة، مع التركيز على القطاعات التي غالبًا ما تُهمل خلال دورات السوق ولكنها الأكثر قدرة على خلق قيمة طويلة الأجل، وتحويل البنية التحتية من الجيل الجديد إلى منتجات يستخدمها الناس يوميًا.
إذا قمت بسحب خط الزمن مرة أخرى، فسترى أن هذا ليس صدفة، بل يشبه أكثر "الإجماع الجماعي" لرؤوس رأس المال الكبرى.
في فبراير من هذا العام، أكمل صندوق Dragonfly Fund IV جمع تمويل بقيمة 6.5 مليار دولار أمريكي؛ في أواخر فبراير، أفادت وسائل إعلام متعددة أن Paradigm تسعى لجمع ما يصل إلى 1.5 مليار دولار أمريكي لصندوقها القادم؛ في مارس، أعلنت ParaFi رسميًا إتمام جمع تمويل بقيمة 1.25 مليار دولار أمريكي؛ في أواخر أبريل، كشف مصادر مطلعة أن Blockchain Capital تجمع 7 مليارات دولار أمريكي لصناديقها اثنين... وفي أقل من ثلاثة أشهر، جمعت هذه الشركات الاستثمارية الست فقط أكثر من 60 مليار دولار أمريكي من الأموال.
الأهم من ذلك، أن جمع هذه الأموال لم يحدث خلال أوج السوق، بل خلال مرحلة سوق هابطة حيث انخفضت سيولة العملات البديلة، وانخفضت التقييمات في السوق الأولية، واستمرت مشاعر الصناعة في التراجع. كما قال شريك a16z كريس ديكسون: "نحن في مرحلة هادئة نسبيًا"، وهي ليست محاولة للاستفادة من مشاعر السوق الصاعد، بل مثال نموذجي على التخطيط العكسي للدورة.
سوق الأولية تتجه نحو التمايز
إذا ركزت فقط على مبلغ التمويل البالغ 6 مليارات دولار، فمن السهل أن تُصاب بانطباع خاطئ بأن السوق الأولية تشهد تعافيًا، لكن الواقع أكثر تعقيدًا بكثير. عند النظر إلى الوضع الراهن للصناديق الرائدة والصناديق الصغيرة والمتوسطة، فإن السوق الأولية تظهر تمايزًا واضحًا.
لأكثر صناديق الاستثمار الجريء الصغيرة والمتوسطة، فإن هذه الدورة أصعب بكثير مما كان متوقعًا. بسبب استمرار ضعف العملات البديلة (والفقدان شبه الكامل لفترة الصعود)، بالإضافة إلى تشديد السيولة في السوق الثانوية، تواجه الصناديق عوائق شديدة في قنوات الخروج، وغالبًا ما تتقلص العوائد الإيجابية على الورق تدريجيًا مع طول دورات الإفراج، أو حتى تتحول إلى سالبة. يؤدي عدم تحقيق عوائد الاستثمار المتوقعة مباشرة إلى انخفاض ثقة المساهمين، ويجعل جمع التمويل للصناديق الجديدة أكثر صعوبة.
وبالتالي نرى أن معظم صناديق رأس المال المخاطر الصغيرة والمتوسطة اضطرت في السوق الهابطة إلى التقلص بشكل سلبي: فاختارت بعضها تقليل حجم الصندوق وخفض تكرار الاستثمارات، بينما تحولت بعضها الآخر إلى صناديق ثانوية بحتة، وابتعدت بعضها الآخر تمامًا عن السوق. وقد اختفت العديد من صناديق رأس المال المخاطر الصغيرة والمتوسطة التي كانت ذات حضور كبير في دورة الصعود السابقة، من السوق الآن.
على النقيض من ذلك، تظل صناديق رأس المال الجريء الرائدة التي لا تزال تجمع أموالًا بكميات كبيرة. وعلى الرغم من أن وتيرة استثمارات هذه الصناديق قد تباطأت قليلاً مع تحول السوق إلى سوق هابطة، إلا أن تأثيرها المهيمن على السوق الأولية يتعزز باستمرار بفضل ميزاتها الهيكلية.
أما بالنسبة للميزة الهيكلية المذكورة، فهي تشمل أولاً قدرة صناديق رأس المال الرائدة على احتكار الموارد بشكل أقوى، مما يمكنها من التقاط المشاريع عالية الجودة النادرة بكفاءة أكبر (مثل ممولين Kalshi هما a16z وParadigm، وممولو Polymarket هما Dragonfly وParaFi، بينما استثمر Blockchain Capital في Coinbase وCircle)؛ ثانياً، قدرة صناديق رأس المال الرائدة على تغطية دورة استثمارية أكثر شمولاً، من المراحل المبكرة مثل pre-seed وseed إلى المراحل المتقدمة مثل جولة A وB، مما يوفر فرصاً أكبر للانضمام أو تعظيم العوائد؛ ثالثاً، توفر صناديق رأس المال الرائدة مساحة أكبر للتجربة والخطأ، حيث يعني حجم الأصول الإدارية الأكبر القدرة على تحمل معدل فشل أعلى نسبياً، وكذلك المخاطرة بقصص طويلة الأجل؛ رابعاً، يعني تأثير العلامة التجارية لصناديق رأس المال الرائدة قوة تفاوضية أكبر، حتى داخل نفس جولة التمويل، حيث تتمكن صناديق رأس المال الرائدة عادةً من الحصول على شروط أكثر ميزة مقارنة بصناديق رأس المال الصغيرة والمتوسطة.
هذه الفروق الهيكلية بين المزايا والعيوب أدت في النهاية إلى ت分化 السوق، مع ظهور تأثير ماثيو تدريجيًا — ففي سياق سوق صاعد، لا يزال بإمكان صناديق رأس المال المخاطر الصغيرة والمتوسطة تحقيق انقلاب من خلال استثمارات قليلة ذات طابع قماري، لكن في دورة السوق الهابطة، ستزداد هذه الاتجاهات وضوحًا فقط.
ماذا تشاهد هذه الـ 6 مليارات دولار؟
وفقًا للإفصاحات من هذه الشركات الاستثمارية الست، سيتم تخصيص الأموال الجديدة البالغة 6 مليارات دولار في هذه الجولة لاستثمارها في المسارات والتوجهات التالية.
- Dragonfly: ترى أن اتجاه التمويل الرقمي واعد، مع التركيز على مجالات مثل العملات المستقرة، أسواق التنبؤ، دفع الوكلاء، الخصوصية على السلسلة، وتوكيز الأصول الواقعية؛
- Paradigm: تم التوسع ليشمل أيضًا الذكاء الاصطناعي والروبوتات وتقنيات متقدمة أخرى؛
- ParaFi: العملات المستقرة، ترميز الأصول، منتجات مالية سلسلية على مستوى المؤسسات؛
- Blockchain Capital: مكرسة للشركات الناشئة في مجال العملات المشفرة في المراحل المبكرة والنمو؛
- Haun Ventures: ترى إمكانات كبيرة في البنية التحتية المالية الجديدة، بما في ذلك العملات المستقرة، وتوكيين الأصول، وأسواق التنبؤ، بالإضافة إلى اقتصاد الوكلاء؛
- a16z: تشير إلى البنية التحتية المالية مثل العملات المستقرة وDeFi وأسواق التنبؤ وتوكيين الأصول، وتعتبر أن الخصائص الأصلية للشبكات المشفرة لا تزال قابلة للاستخدام لحل مشكلات الشفافية والقابلية للتحقق في البرمجيات في عصر الانفجار الكبير للذكاء الاصطناعي.
عند جمع التصريحات العامة لستة صناديق استثمار رأسمالي، يمكن ملاحظة أنه على الرغم من استمرار وجود بعض الاختلافات في التركيز، إلا أن المواقف العامة قد تقارب بشكل واضح.
أبرز إجماعات هذه الفترة، بلا شك، هي البنية التحتية المالية على السلسلة الجديدة التي تمثلها العملات المستقرة، وتوسيم الأصول (RWA)، وأسواق التنبؤ، والدفعات على السلسلة. فسواءً كان ذلك Haun Ventures أو a16z أو Dragonfly أو ParaFi، فإنهم يذكرون هذه الكلمات المفتاحية مرارًا وتكرارًا في اتجاهات صناديقهم الجديدة. وبشكل ما، فإن هذا يعني أن منطق الاستثمار في قطاع التشفير يشهد تغييرًا. فعلى عكس دورة سابقة كانت تُحركها العواطف، فإن صناديق رأس المال المخاطر الرائدة في هذه الدورة تُولي اهتمامًا أكبر للمشاريع البنوية التي أثبتت بالفعل وجود طلب حقيقي، وتملك إمكانية طويلة الأمد لاستيعاب تدفقات المالية التقليدية.
بالإضافة إلى ذلك، تزيد الصناديق الرائدة في رأس المال المخاطر من استثماراتها في مجال الذكاء الاصطناعي؛ فقد أعلنت Paradigm صراحةً عن توجيه جزء من أموالها نحو مجالات الذكاء الاصطناعي والروبوتات، كما أشارت Haun Ventures وDragonfly إلى مشاريع مرتبطة بالوكلاء. لا توجد تعقيدات كبيرة وراء هذا الاتجاه: من ناحية، أصبح الذكاء الاصطناعي الخط الرئيسي الأكثر وضوحًا في صناعة التكنولوجيا العالمية، ولا يمكن للصناديق الرائدة تجاهله؛ ومن ناحية أخرى، تحاول صناعة التشفير إثبات أنها ليست مجرد سرد قديم يُهمَش في ظل موجة الذكاء الاصطناعي، بل قادرة على أن تصبح جزءًا من البنية التحتية الأساسية في عصر الذكاء الاصطناعي— خاصة مع نمو اقتصاد الوكلاء، حيث بدأت الخصائص الأصلية للشبكات المشفرة— مثل الانفتاح والقابلية للتركيب وعدم الحاجة إلى إذن— تعيد إظهار قيمتها.
جمع التمويل في سوق هابطة، جوهره المراهنة على الدورة القادمة
بالنسبة لصناديق الاستثمار الجريء، فإن الأسواق الهابطة غالبًا ما تكون المرحلة الحاسمة التي تحدد الترتيبات المستقبلية.
على الرغم من أن جمع التمويل أسهل في الأسواق الصاعدة، إلا أن تقييم المشاريع وحواجز الدخول غالبًا ما تكون أعلى أيضًا. فقط عندما يكون sentiment السوق منخفضًا، وتنفد السيولة، وتفشل السرديات الصناعية، تُضخم فرص صناديق رأس المال المخاطر في تحقيق عوائد فائضة من خلال قدرتها على التقييم.
عند النظر إلى الدورات السابقة، فإن الأسواق الهابطة لا تقتل المشاريع الجيدة الحقيقية، بل على العكس، فإنها تُسرّع من عملية تصفية السوق، مما يسمح للـ"ذهب" بالتوهج بشكل أسرع. وهذا هو السبب في أن حتى مع استمرار الحالة النفسية للسوق في التراجع، لا تزال صناديق الاستثمار الرائدة تجمع أموالاً بكميات كبيرة في ظل دورات معاكسة.
لأن ما يراهنون عليه حقًا ليس "الآن"، بل من سيصبح الدائرة الجديدة، وهايبرليكوييد الجديد، وبوليماركيت الجديد بعد بدء الدورة التالية.