توم لي، رئيس مجلس إدارة BitMine Immersion Technologies، أكبر مالك مؤسسي لإيثيريوم، رفض تحذيرًا من مساهم سابق في مؤسسة إيثيريوم مفاده أن التطوير الأساسي للشبكة يواجه أزمة تمويل، وقال إنه "لا يوجد أي فرصة" لحدوث نقص.
"برأيي، لا يوجد أي فرصة لحدوث هذه 'الأزمة' بالنسبة لـ $ETH،" كتب لي على X، مُضيفًا "صفر" وعبارة "تم تأمين التمويل."
كان لي يرد على ترينت فان إيبس، الذي قام بتنسيق تطوير البروتوكول الأساسي وجهود تمويل Protocol Guild في مؤسسة إيثريوم من عام 2021 حتى أبريل 2026. في مقال نُشر يوم الخميس، حذر فان إيبس من أن تطوير البروتوكول الأساسي لإيثريوم قد ينزلق إلى "أزمة تمويل تتفاقم ببطء" خلال ثلاثة إلى تسعة أشهر. وقدّر أن الحفاظ على فرق العمل التي تزيد عن 10 فرق، والباحثين، ومجموعات التنسيق الخاصة بالشبكة يكلف حوالي 30 مليون دولار سنويًا، وقال إن المصادر الرئيسية التي تغطي هذه التكلفة تتشدّد في وقت واحد دون وجود بديل مُعَد.
المخاوف التي أثارها فان إيبس تُعيد صدى الفوضى داخل المؤسسة. وفي نفس اليوم الذي نشر فيه فان إيبس، استقال هسياو-وي وانغ من منصبي المدير التنفيذي المشترك وعضو المجلس، تاركًا باستيان أوي كمدير تنفيذي فعلي وحيد. وقد تلت مغادرتها مغادرة ثمانية على الأقل من الباحثين والمساهمين الكبار في عام 2026، بما في ذلك مغادرة فان إيبس نفسها، واستقالة توماش ستانتشاك، المدير التنفيذي المشترك، في فبراير. وقد قالت المؤسسة إن خطة خزانتها تضمن استمراريتها على المدى المتوسط.
أكبر خزينة شركات لـ ETH
تحتفظ BitMine بحوالي 5.4 مليون ETH، أو ما يقارب 4.5% من العرض المتداول، وهي أكبر موضع شركات لإيثريوم يتم تتبعه من قبل CoinGecko. وقد قامت الشركة بstaking حوالي 85% من هذا المخزون من خلال شبكة المدققين الخاصة بها، وتتوقع مكافآت staking سنوية تزيد عن 230 مليون دولار، مما يمنح لي مصلحة مالية مباشرة في الشبكة التي كان يدافع عن صحتها.
تُبسّط البورصة التوتر الأساسي في نموذج تمويل إيثريوم. إن مؤسسة إيثريوم، وهي المنظمة غير الربحية التي مولت أعمال البروتوكول لعقد من الزمن، تُقلّص عمداً دورها وفقاً لفلسفة تسمّيها "الطرح".
يُجادل فان إيبس بأن المؤسسات المقصودة لاستبداله لم تُبنَ أو تُوسَّع. أما رهان لي فهو أن المُحققين الشركاتيين مثل BitMine يملأون بالفعل الفجوة. أي من هاتين النظريتين ستُصبح سائدة سيُحدد من سيُدفع لصيانة إيثريوم، ثاني أكبر سلسلة كتل من حيث القيمة السوقية، وهي تستعد لأكبر ترقية لها منذ دمج عام 2022.
ينتهي برنامج الحوافز للعملاء
أشار فان إيبس إلى ضغطين متقاربين. انتهت برنامج تحفيز العملاء، وهو جهد استمر أربع سنوات ودفع فرق العملاء من خلال مكافآت التخزين، في أبريل 2026 دون الإعلان عن بديل له. وفي نفس الوقت، بدأت المؤسسة في تنفيذ خطة الخزينة، التي أُعلنت في يونيو 2025، والتي ترسم مسارًا للانتقال من إنفاق 15٪ من خزينتها سنويًا نحو قاعدة ثابتة على غرار الصندوق الاستئماني بنسبة 5٪ بحلول عام 2030.
لقد وصف الفجوة كعرض من أعراض مشاكل هيكلية أعمق وليس كحدث عابر. دون تمويل مستقر، كتب فان إيبس، فإن إيثريوم معرضة لخطر فقدان "الأفراد الذين اكتسبوا سياقًا حيويًا على مدى سنوات"، وتخلفها عن مواجهة التحديات مثل الحوسبة الكمومية والتوسع، وفي النهاية الإضرار بسمعة الشبكة الرئيسية من حيث الموثوقية.
ترقية Ethereum Glamsterdam، وهي أكبر ترقية منذ عملية الدمج، في مرحلة الاختبار النهائية. وهي تقدم فصلًا مُكرّسًا بين المُقترح والمُنشئ، وقوائم وصول على مستوى الكتلة، ومن المتوقع أن ترفع حد الغاز للشبكة، وهي مهمة تتطلب مهندسين ذوي خبرة لتنفيذها ومراجعتها بأمان.
تم تأمين التمويل
هجوم لي على "تأمين التمويل" أعاد تذكير بمنشور إيلون ماسك عام 2018 حول أخذ تيسلا خارج السوق العامة، وعمل أيضًا كإشارة إلى أطروحته الخاصة: أن المُستثمرين الشركات الباحثين عن الربح، وليس المؤسسة، سيُموّلون مستقبل إيثريوم. لقد وصف موجة مغادرة المؤسسة بـ"الضجيج قصير الأجل" وحاجج بأن الشبكة تُدار من قبل عشرات فرق العمل المستقلة خارج رواتب EF.
لقد طبق لي هذا الأطروحة. شرَت BitMine 126,971 ETH في يونيو وبنَت جزءًا كبيرًا من مراكزها من خلال عمليات شراء في السوق المفتوحة وخارج البورصة. كما باعت المؤسسة نفسها ETH من الخزينة خارج البورصة لتمويل العمليات. لي، أحد المؤسسين المشاركين ورئيس الأبحاث في Fundstrat Global Advisors، حدد هدفًا سعريًا طويل الأجل قدره 250,000 دولار لـ ETH.
رهان "الطرح"
تتبع جزء كبير من مقال فان إيبس سياسة الطرح الخاصة بالمؤسسة، والتي تعود على الأقل إلى عام 2019 وتنص على أن على المؤسسة مقاومة تراكم القيمة والنفوذ حتى يتمكن النظام البيئي الأوسع من النمو بدلاً من ذلك. وأعادت وصية المؤسسة في مارس 2026 تأكيد الهدف كخفض نفوذها النسبي مع مرور الوقت حتى يتمكن إيثريوم من "تجاوزها والبقاء أطول منها".
هذا الهدف يمتلك دعماً في الأعلى. أشار فان إيبس إلى منشور حديث من قبل المؤسس المشارك لإيثريوم فيتاليك بوتيرين، الذي كتب أن EF تم تصميمها لإكمال نطاق محدود من العمل، انتهى في عام 2022، و"لم تُصمم لتكون وصياً أبدياً". نقطة فان إيبس هي أن السياسة نجحت في الإشارة إلى أن EF لن تكون المركز الوحيد للسلطة، لكنها تركت دون حل من يمول العمل المشترك بمجرد انسحاب المؤسسة.
لم يُحدث التحذير أي تأثير كبير على السوق. ظل ETH دون تغيير كبير على مدار 24 ساعة بعد منشور فان إيبس، متماشيًا مع بيتكوين شبه ثابت، وفقًا لبيانات من CoinGecko. وقد انخفض الرمز بنسبة حوالي 20% على مدار الأيام الـ30 الماضية، وهو انخفاض يمنح سؤال التمويل وزنًا إضافيًا.