المؤلف: رايان يوون

ترجمة: تيدو تكفلو TechFlow

مقدمة تييدو:يدخل السوق دورة هبوطية، ويزداد الشك في سوق العملات المشفرة. يرى Tiger Research أن هذه المرة مختلفة عن سابقاتها: كانت الشتاءات السابقة ناتجة عن مشاكل داخلية (مثل سرقة Mt. Gox، واحتيالات ICO، والانهيار الذي حدث مع FTX)، بينما تُحرك هذه المرة التقلبات عوامل خارجية (تؤدي الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة إلى ارتفاع السوق، وتؤدي سياسة الرسوم الجمركية وارتفاع أسعار الفائدة إلى هبوطه).

لقد انقسم السوق بعد التحفيظ إلى طبقات ثلاث: منطقة التزام، منطقة عدم الالتزام، والبنية التحتية المشتركة، حيث لم يعد تدفق الأموال يشبه تأثير "التنقيط" كما كان في الماضي. تظل أموال صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) في البيتكوين، ولا تتدفق إلى العملات الرقمية الأخرى (ال山寨币).

الشرطان التاليان مطلوبان للدورة الصعودية القادمة: تطبيق قاتل يظهر في المنطقة غير المطابقة للمعايير + تحوّل البيئة الكبيرة إلى دعم.

النص الكامل على النحو التالي:

مع دخول السوق دورة هابطة، تزداد الشكوك حول سوق العملات المشفرة. والسؤال الآن هو، هل دخلنا بالفعل في فصل الشتاء المشفر.

النقطة الأساسية

• تتبع الشتاء التشفيري تسلسلاً: حدث كبير → انهيار الثقة → هجرة العقول
• كانت الشتاء البارد في الماضي ناتجًا عن مشاكل داخلية؛ بينما تُحرك التقلبات الحالية بواسطة عوامل خارجية؛ ولا هو شتاء ولا هو ربيع
• بعد أن تم فرض الرقابة، انقسم السوق إلى طبقات ثلاث: المنطقة المتوافقة، المنطقة غير المتوافقة، البنية التحتية المشتركة؛ اختفت آثار التأثير التدريجي.
• تظل أموال صناديق المؤشرات في البيتكوين؛ لا تخرج من المنطقة المطابقة للمعايير
• النموذج التالي للسوق الصاعد يتطلب حالة استخدام قاتلة + بيئة ماكرو داعمة

كانت أول شتاء رقمي في عام 2014. كانت بورصة Mt. Gox هي البورصة التي تتعامل مع 70% من حجم تداولات البيتكوين في العالم في ذلك الوقت. اختفت حوالي 850,000 وحدة من العملة (BTC) في هجوم اختراق، مما أدى إلى انهيار ثقة السوق. ظهرت بورصات جديدة تتمتع بوظائف تحكم داخلي وتدقيق، وبدأت الثقة في التعافي. دخل إيثيريوم العالم أيضًا من خلال ICO، مما فتح إمكانات جديدة للرؤية والتمويل.

أصبحت هذه ICO هي شرارة الدورة الصاعدة التالية. عندما يمكن لأي شخص إصدار رمز مميز وجمع التبرعات، اشتدت الازدهار في عام 2017. توافد المشاريع التي تجمع مئات المليارات فقط من خلال ورقة بيضاء، ولكن معظمها لم يكن لديه محتوى جوهري.

في عام 2018، أطلقت كوريا الجنوبية والصين والولايات المتحدة تدابير تنظيمية، انفجرت الفقاعة، وعادت الشتاء الثاني. استمر هذا الشتاء حتى عام 2020. بعد جائحة كوفيد، تدفق السيولة، وانتباهت بروتوكولات DeFi مثل Uniswap وCompound وAave، وعادت الأموال.

كانت الشتاء الثالث أكثر قسوة. عندما انهار تيرا-لونا في عام 2022، تبعته شركة سيليرس وThree Arrows Capital وFTX. لم يكن هذا مجرد تراجع في الأسعار؛ بل تم مساس البنية الأساسية للصناعة. في يناير 2024، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على صندوق ETF لبيتكوين بالسعر الفوري، تبعه تقليل إمدادات البيتكوين وسياسات ترامب المؤيدة للعملات المشفرة، وبدأت الأموال تتدفق مرة أخرى.

جميع الشتوات الثلاثة تسير بنفس التسلسل. تحدث أحداث كبرى، ينهار الثقة، وتغادر المواهب.

يبدأ دائمًا من أحداث كبرى. اقتحام شركة Mt. Gox، والتنظيمات الخاصة بـ ICO، والإفلاس الذي حل بشركة FTX بعد انهيار Terra-Luna. كل حدث مختلف في الحجم والشكل، لكن النتيجة واحدة. يدخل السوق بأكمله في حالة صدمة.

انتشر الذهول بسرعة ليصبح انهياراً في الثقة. بدأ أولئك الذين كانوا يتحدثون باستمرار عن ما يجب بناؤه بعد ذلك في التساؤل عما إذا كانت العملة المشفرة فعلاً تكنولوجياً ذات معنى. اختفت الأجواء التعاونية بين المطورين، وبدؤوا في الاتهام المتبادل لمعرفة من يجب أن يتحمل المسؤولية.

الشك يؤدي إلى هجرة العقول. يعاني المطورون الذين كانوا يخلقون ديناميكية جديدة في سلسلة البلوكشين من الشك. في عام 2014، انتقلوا إلى التكنولوجيا المالية والشركات التقنية الكبرى. في عام 2018، انتقلوا إلى المؤسسات والذكاء الاصطناعي. ذهبوا إلى الأماكن التي تبدو أكثر تأكيدًا.

يمكن رؤية نمط الشتاء الرقمي الماضي اليوم.

• 重大事件:
• تسببت سياسة التعرفة الجمركية لترامب في اضطرابات في السوق
• التحول في سياسة الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي
• تراجعت السوق المشفرة ككل
• انهيار الثقةانتشرت مشاعر الشك داخل الصناعة. تحول التركيز من بناء الخطوة التالية إلى الاتهامات المتبادلة.
• ضغط هجرة العقولتُعدّ صناعة الذكاء الاصطناعي في طور النمو السريع. وتعهد بخروج أسرع من العملات المشفرة وأرباح أكبر.

ومع ذلك، من الصعب أن نطلق على هذا الشتاء المشفر. كان الشتاء الماضي ناتجًا عن الصناعة نفسها. تم اختراق جبل جوكس، وتم كشف معظم مشاريع ICO كاحتيال، وانهار FTX. فقدت الصناعة الثقة بنفسها.

الآن مختلف.

وافق ETF على بدء سوق صاعدة، وأدى سياسة الرسوم الجمركية ومعدل الفائدة إلى التراجع.رفع العوامل الخارجية السوق، وخفضت العوامل الخارجية السوق أيضًا.

لم يغادر المُنشئون أيضًا.

RWA، perpDEX (بörصة تبادل عقود مستقبلات مركزيّة)، أسواق التنبؤ، InfoFi، الخصوصية. تظهر قصص جديدة باستمرار، ويجري إنشاؤها لا يزال. لم تجرِ سحبها في السوق كما حدث مع DeFi، ولكنها لم تختفِ أيضًا. لم ينهار القطاع؛ بل تغيّر البيئة الخارجية.

لم نخلق الربيع، لذلك لا يوجد شتاء قاسٍ.

إن ما وراء هذا هو تحول كبير في هيكل السوق بعد الرقابة. لقد انقسم السوق إلى ثلاث طبقات: 1) المنطقة المطابقة للشروط، 2) المنطقة غير المطابقة للشروط، و3) البنية التحتية المشتركة.

تشمل مناطق الامتثال تокينيزات RWA، والبورصات، والتخزين المؤسسي، وأسواق التنبؤ، و DeFi القائمة على الامتثال. تقبل هذه المناطق التدقيق، وتقوم بالإفصاحات، وتحصل على الحماية القانونية. ينمو هذا القطاع ببطء، لكنه يتمتع بحجم رأس مال كبير ومستقر.

ومع ذلك، بمجرد دخول المنطقة المتوافقة، من الصعب التطلع إلى عوائد متفجرة كما كانت في الماضي. تقل الاتجاهات العشوائية وتتقلص الفرصة للارتفاع. ولكن المخاطر الهبوطية محدودة أيضًا.

من ناحية أخرى، ستصبح المناطق غير المتوافقة مع المعايير أكثر تكهنًا في المستقبل.الحد الأدنى من متطلبات الدخول والسرعة العالية. ستتكرر حالات الزيادة بمقدار 100 مرة في اليوم وتراجع بنسبة -90% في اليوم التالي بشكل أكثر تكرارًا.

ومع ذلك، فإن هذا الفضاء ليس بلا معنى. تتميز الصناعات التي تنشأ في المنطقة غير المطابقة للمعايير بالابتكار، وفور تأكيد صحتها، تنتقل إلى المنطقة المطابقة للمعايير. وقد فعلت DeFi ذلك، والأسواق التنبؤية تفعله الآن. إنها تعمل كمختبر تجريبي. ولكن المنطقة غير المطابقة للمعايير نفسها ستتفرق بشكل متزايد عن الأعمال في المنطقة المطابقة للمعايير.

تشمل البنية التحتية المشتركة العملة المستقرة وأوراكل. تُستخدم في المناطق المتوافقة وغير المتوافقة. نفس USDC المستخدم في دفعات RWA المؤسسية، يُستخدم أيضًا في معاملات Pump.fun. توفر أوراكل البيانات لتوثيق السندات المُحول عليها، كما توفر البيانات أيضًا لتصفية DEX المجهولة.

بمعنى آخر، مع تفكك السوق، تغيرت تدفقات الأموال.

في الماضي، عندما ارتفع سعر البيتكوين، ارتفع سعر العملات山寨 أيضًا من خلال تأثير التساقط. الآن، هذا لم يعد كذلك. تبقى رؤوس الأموال المؤسسية التي تدخل من خلال صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) في البيتكوين، ولا تذهب أبعد من ذلك. لا تتدفق رؤوس الأموال المطابقة لل규정 إلى المناطق غير المطابقة لل규ظ. تبقى السيولة فقط في الأماكن التي تم إثبات قيمتها. وحتى البيتكوين، لم يثبت بعد قيمته كأصل مضاد للخطر مقارنة بالأصول الخطرة.

الرقابة في طريقها للانتهاء. والبناء لا يزال مستمراً. إذن ما تبقى هو شيئان.

أولًا، يجب أن تظهر حالات استخدام جديدة من الفئة "كيلر" من المناطق غير المطابقة للمعايير. أشياء تخلق قيمة لم تكن موجودة من قبل، مثل صيف DeFi في عام 2020. تُعد الوكلاء الذكيون (AI agents)، وInfoFi، والاجتماعات على السلسلة مرشحين، لكنها لم تصل بعد إلى حجم دفع السوق بأكمله. يجب إنشاء عملية مرة أخرى تُثبت تجارب المناطق غير المطابقة للمعايير وتدخلها في المناطق المطابقة للمعايير. قام DeFi بذلك، ويقوم الأسواق التنبؤية بذلك الآن.

الثاني، البيئة الاقتصادية الكبيرة. حتى لو تم الانتهاء من التنظيم، والبنية التحتية تُبنى، والبنية التحتية تراكمت، إذا لم تدعم البيئة الاقتصادية الكبيرة، فإن مساحة الصعود ستكون محدودة. صيف DeFi في عام 2020 اندلع مع إطلاق السيولة بعد فيروس كورونا. ارتفع عام 2024 بعد منح ETFs أيضًا في نفس الوقت مع توقعات خفض الفائدة. بغض النظر عن أداء صناعة التشفير، فهي لا تستطيع التحكم في أسعار الفائدة والسيولة. من أجل أن يكون ما يبنيه القطاع مقنعًا، يجب أن تتحول البيئة الاقتصادية الكبيرة.

لن يعود موسم التشفير حيث ترتفع كل الأشياء معًا كما كان يحدث في الماضي، لأن السوق قد انقسم. ينمو القطاع المتوافق مع اللوائح بشكل مستقر، بينما يرتفع ويسقط القطاع غير المتوافق بشكل كبير.

الهرم التالي في الاتجاه الصعودي سيأتي. ولكن لن يأتي لجميع الأشخاص.