المؤلف:جيف دورمان
تم التجميع بواسطة: تيم، PANews
أعتقد أن هذا ربما ما يشير إليه طيف المخاطر باعتباره القاع.
كان سوق العملات الرقمية في اتجاه هبوطي لمدة سبعة من الأسابيع الثمانية الماضية. وعلى الرغم من حدوث انتعاش قصير خلال عيد الشكر، إلا أنه انخفض مرة أخرى ليلة الأحد مع افتتاح السوق اليابانية (انخفض مؤشر نيكاي وارتفعت عوائد السندات الين).
بعد حدوث أعطال نظامية في منصات التداول مثل بينانس في أوائل أكتوبر (قبل ثلاثة أسابيع من اجتماع الاحتياطي الفيدرالي)، بدأ سوق العملات الرقمية في أول انخفاض له. ومع ذلك، فإن السوق عموماً نسبت الضعف الرئيسي في نوفمبر إلى التصريحات المتشددة من رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول. وخلال شهر نوفمبر، انخفضت توقعات السوق بشأن خفض سعر الفائدة في ديسمبر من ما يقرب من 100% إلى أقل من 30%، مما أدى إلى استمرار الاتجاه الهبوطي في أسواق الأسهم والعملات الرقمية طوال الشهر.
ومع ذلك، شهد الأسبوع الأخير من شهر نوفمبر تحولاً مثيراً للاهتمام في الأحداث. انخفض التضخم الأساسي لمؤشر أسعار المنتجين إلى 2.6%، أقل من المتوقع 2.7%، وأظهرت بيانات سوق العمل المحدودة التي تم إصدارها بعد إغلاق الحكومة أن سوق العمل لم ينهار ولكنه كان يتباطأ. عادت توقعات السوق بشأن خفض سعر الفائدة في ديسمبر بسرعة إلى ما يقرب من 90%، مما أدى إلى انتعاش قوي في الأسهم الأمريكية وارتفاع واسع النطاق مع نهاية نوفمبر. بالإضافة إلى ذلك، لمح ترامب إلى أنه يراقب رئيس الاحتياطي الفيدرالي القادم، مما يشير إلى أن السوق قد سعّر إلى حد كبير تعيين كيفن هاسيت. هذا الاقتصادي المعروف بدعمه لموقف إدارة ترامب بشأن تسريع خفض أسعار الفائدة يعتبر مؤيداً معترفاً به على نطاق واسع للسوق الصاعدة الكلية.
إذن هذا هو السؤال: لماذا تنهار الأصول الرقمية عند مواجهة أخبار سلبية، لكنها تواجه صعوبة في الانتعاش عند مواجهة أخبار إيجابية؟
ليس لدي أي فكرة.
على الرغم من أننا مررنا بمراحل مشابهة في الماضي، حيث كان كل شيء جاهزاً باستثناء أن الأسعار لم ترتفع (على سبيل المثال، في مايو ويونيو 2021 وأبريل 2025)، إلا أن الوضع هذه المرة مختلف تماماً.
حاليًا، يبدو أن معظم الأصول المشفرة يتم تجاهلها، لكن لا يمكن لأحد تفسير الأسباب الكامنة بشكل قاطع، وهو تناقض واضح مقارنةً بالسنوات السابقة. عادةً، سواء كنا نتوقع بيعًا كبيرًا أو نتفاعل بشكل متأخر، يمكننا على الأقل تحليل الدوافع من خلال المناقشات مع صناديق التحوط، البورصات، الوسطاء، وقادة الرأي الرئيسيين (KOLs). لكن حتى الآن، يبدو أن هذا البيع غير منطقي تمامًا.
مؤخرًا، ذكر قطب وول ستريت بيل أكمان أن استثماراته في "فاني ماي" و"فريدي ماك" تعرضت لانتكاسات بسبب ارتباطها بسوق العملات المشفرة. بينما من الصعب فهم ذلك من منظور أساسي - نظرًا للاختلاف الكبير بين طبيعة فئتي الأصول ومنطق الاستثمار الخاص بهما - يصبح من الأسهل فهم هذا الترابط عند النظر إلى التكامل الشامل الحالي بين التمويل التقليدي، المستثمرين الأفراد، ومستثمري العملات المشفرة. هذه الصناعة التي كانت معزولة نسبيًا سابقًا أصبحت الآن تتقاطع مع جميع القطاعات. على المدى الطويل، هذا بلا شك أمر إيجابي (من غير المعقول أن توجد صناعة معزولة تمامًا داخل القطاع المالي)، لكن على المدى القصير، تسبب ذلك في مشاكل كبيرة. في أي محفظة استثمارية متنوعة، يبدو أن الأصول المشفرة دائمًا ما تكون الأولى التي يتم بيعها.
علاوة على ذلك، يساعد هذا في تفسير سبب مواجهة المشاركين في صناعة العملات المشفرة صعوبة في تحديد مصدر البيع: فقد لا يكون أصله حتى من داخل الصناعة. عالم العملات المشفرة يكاد يكون غير قابل للتعرف بسبب شفافيته، بينما التمويل التقليدي يبدو أشبه بصندوق أسود، وهذا الصندوق الأسود هو ما يسيطر حاليًا على تدفقات الأموال في السوق.
أسباب متعددة لضعف سوق العملات المشفرة
بالإضافة إلى الأسباب الواضحة (نقص تعليم المستثمرين ووجود كمية كبيرة من الأصول السيئة)، يجب أن يكون هناك تفسير أكثر منطقية يوضح سبب وقوع سوق العملات المشفرة في مثل هذا الاتجاه التنازلي.
لقد آمنا منذ فترة طويلة بأن أي أصل يجب أن يمتلك بعض أو جميع خصائص القيمة المالية، والقيمة العملية، والقيمة الاجتماعية ليكون له قيمة حقيقية. المشكلة الأكبر في معظم الأصول المشفرة هي أن قيمتها تعتمد بشكل رئيسي على القيمة الاجتماعية، وهي الأكثر صعوبة في قياسها بين الثلاث خصائص. في الواقع، في تحليلنا في وقت سابق من هذا العام، عندما أجرينا تحليل قيمة أجزاء الرموز المميزة لشبكات المستوى الأول (مثل ETH و SOL)، وبعد حساب القيمة المالية والعملية الضئيلة، اضطررنا إلى العمل بالعكس لتقييم مكون القيمة الاجتماعية، الذي يمثل النسبة الأكبر.
لذلك، عندما تنهار معنويات السوق، يُتوقع نظريًا أن تشهد الرموز المميزة التي تعتمد بشكل رئيسي على القيمة الاجتماعية انخفاضًا حادًا (وهذا يحدث غالبًا؛ انظر إلى بيتكوين، رموز المستوى الأول، رموز NFTs، والرموز الساخرة). وبالمقابل، يجب أن تحقق الأصول التي تمتلك نسبة أكبر من الخصائص المالية والقيمة العملية أداءً أفضل، على الرغم من أن بعض الرموز قد أظهرت هذا (مثل BNB)، فإن معظمها لم يظهر ذلك (مثل رموز التمويل اللامركزي DeFi وPUMP). هذا الظاهرة تبدو بالفعل غير معتادة نوعًا ما.
منطقياً، كان ينبغي أن يتدخل شخص لدعم السوق، ولكن هذا لم يحدث. في الواقع، نرى المزيد من المستثمرين يستغلون الانخفاض لبيع السوق على المكشوف، متوقعين المزيد من الضعف، رغم أن هذا الحكم يعتمد فقط على حركة الأسعار والتحليل الفني، ويفتقر إلى أي دليل قوي. ومع ذلك، فإن أصدقائنا في شركة رأس المال المغامر المشهورة Dragonfly قد تدخلوا للدفاع عن تقييم رموز المستوى الأول. لقد نشروا مقالًا مستندًا إلى حجج قوية، مستوحى على الأقل بشكل غير مباشر من تحليلنا لقيمة أجزاء الرموز المميزة لشبكات المستوى الأول. (المقال المرتبط:المقال الطويل لشريك Dragonfly: رفض التشاؤم، تبني التفكير بالمؤشرات )
تتفق Dragonfly إلى حد كبير مع الفقرتين الأخيرتين من المقال، وهما أن نماذج التقييم القائمة على الإيرادات الحالية والقيمة العملية غير قابلة للتطبيق لأن جميع الأصول العالمية ستعمل في النهاية على البلوكشين. وبينما لا يعني ذلك أن رموز المستوى الأول الفردية منخفضة القيمة، فإن إجمالي قيمة جميع البلوكشينات بالفعل منخفض، والاستثمار في أي رمز من رموز المستوى الأول هو في الأساس رهان على احتمالية نجاحه. على المستوى الأساسي، يجب أن ننظر إلى الاتجاه المستقبلي للصناعة من منظور أوسع، بدلاً من التركيز فقط على سيناريوهات التطبيق الحالية. هذا الرأي بالفعل ثاقب. إذا استمرت الأسعار في الانخفاض، نتوقع أن نشهد المزيد من هذه الأنواع من التحليلات "الدفاعية" المنشورة.
بالطبع، لا يمكن أن تكتمل عملية بيع العملات المشفرة هذه دون الهجمات على شركة Strategy (MSTR) وشركة Tether. على الرغم من التوضيحات المتكررة لجميع الجدل المحيط بـ Strategy (فهي ليست مضطرة للبيع)، إلا أن الشكوك (الخوف، عدم اليقين، وعدم الثقة) استمرت في الانتشار. كانت حالة الذعر المحيطة بـ Tether أكثر توقيتاً؛ لسببٍ ما، تغير الرأي العام بشكل كبير خلال أسابيع من "شركة Tether تجمع 20 مليار دولار عند تقييم 500 مليار دولار" إلى "شركة Tether على وشك الإفلاس".
خفضت وكالة S&P مؤخراً التصنيف الائتماني لشركة TEDA إلى مستوى السندات غير المرغوب فيها. يظهر أحدث تقرير توثيقي لشركة TEDA (حتى 30 سبتمبر 2025) أن 70% من احتياطيات العملة المستقرة بالدولار الأمريكي لديها تتكون من النقد وما يعادله، بينما الـ 30% المتبقية مدعومة بالذهب، البيتكوين، القروض التجارية، واحتياطيات الأسهم.
أعتقد أن تصرفات وكالة S&P سببت بالفعل حالة من الذعر في السوق، ولكن بالنسبة لشركة خاصة ذات تخصيص أصول غير منظم، فإن مثل هيكل الاحتياطيات هذا أمر متوقع تماماً. علاوة على ذلك، فإن نموذجاً مدعوماً بالكامل تقريباً بأصول مشابهة للنقد هو بالتأكيد أكثر قوة من نموذج التشغيل الخاص بنظام البنوك القائم على الاحتياطي الجزئي بأكمله. ومع ذلك، لن أقوم بمقارنة مباشرة بين USDT والنظام البنكي حتى يدخل قانون GENIUS حيز التنفيذ.
ومع ذلك، من المهم التوضيح أنه من المستحيل أن يتم استرداد أكثر من 70% من USDT في ليلة واحدة؛ فقط مثل هذا السيناريو يمكن أن يؤدي إلى أزمة سيولة. لذلك، كل الشكوك حول سيولتها تعتبر سخيفة. أما مشاكل الملاءة المالية فهي مختلفة. بافتراض أن 30% من استثماراتها في البيتكوين والذهب والقروض تعرضت لخسائر، فإن Tether ستكون مضطرة لاستخدام أصول أخرى تحتفظ بها شركتها الأم والتي لم يتم استخدامها صراحة كضمان لاحتياطيات USDT. وبالنظر إلى الربحية الكبيرة للشركة الأم، فهذا لا يشكل في الواقع مشكلة كبيرة، والمستثمرون العقلانيون لن يعتبروا ذلك خطراً خفياً. ومع ذلك، كان على الرئيس التنفيذي لـ Tether، باولو أردوينو، أن يتناول الشكوك بشكل شخصي.
في الواقع، لم تظهر USDT أي علامات على فك ارتباطها بالدولار، مما يثبت مرة أخرى سخافة نظرية الأزمة. لكن هل يمكن أن يوجد قلق في السوق؟ أعتقد أن الشيء الوحيد الذي يستحق النظر هو: بما أنه من المعروف أن السوق يريد فقط أن تحتفظ الشركة بالنقد وما يعادله، ويمكنها تحقيق ثروة بمجرد كسب الفائدة الحكومية (180 مليار دولار من الأصول بمعدل فائدة سنوي 3-4%، مع أرباح سنوية تزيد عن 5 مليارات دولار)، فلماذا تحتاج Tether إلى المغامرة في مجالات استثمار أخرى؟
لذلك، عند النظر إلى الوراء، يمكننا على الأقل محاولة إيجاد تفسير لبعض الانخفاض في السوق. ولكن هذا الضعف المستمر محير حقًا.