كتابة: Charlie
مُحرر: Luffy، Foresight News
لطالما كانت حركة السوق المشفرة بأكملها تدور حول البيتكوين. اليوم، يقترب هذا العصر من نهايته.
يتم تقسيم الاقتصاد التشفيري اليوم إلى فئتين رئيسيتين: الأصول الداخلية والأصول الخارجية.
ما يُسمى بال(active) الداخلي هو فئة العملات المشفرة التقليدية المعروفة للجمهور: حيث تعتمد قيمة هذه الرموز والمشاريع بالكامل على ارتفاع وانخفاض سوق الأصول المشفرة ككل. أما الأصول الخارجية، فهي تُصنف فقط اسمياً ضمن قطاع التشفير، لكن حركتها القيمية تصبح مستقلة بشكل متزايد عن سوق التشفير.
قيمة البيتكوين تأتي من خصائصه الذاتية، وتعكس نفسها في سعره. ارتفاع السعر يعزز بشكل إضافي إدراك السوق لخصائص قيمته. في ذروة السوق الصاعد، يُعتبر البيتكوين "عملة كونية بين النجوم" وأكثر الأصول الرقمية المتداولة ندرة في أيدي البشر؛ بينما في قاع السوق الهابط، يُعتبر مجرد سلعة رقمية بلا تدفقات نقدية.
توجد Hyperliquid بين المعسكرين الرئيسيين. لا يزال معظم نشاطها يعتمد على أحوال السوق التشفيرية، لكن العرض والطلب يتوسعان باستمرار. يندرج العديد من البنية التحتية المالية على السلسلة ضمن هذه الفئة، كما تتحول الأصول الأساسية تدريجيًا إلى فئات الأصول الواقعية المُرمَّزة.
يُمكن لحجم العقود المفتوحة لـ HIP-3 أن يعكس تقريبًا نشاط التداول غير المشفر. حاليًا، تمثل عقود HIP-3 حوالي 30% من إجمالي حجم العقود المفتوحة على Hyperliquid، بينما كانت هذه النسبة تبلغ فقط 4% في نوفمبر 2025. من المتوقع أن يُحفز سوق التنبؤ HIP-4 القادم نموًا إضافيًا، مع جذب مستخدمين جدد للتداول وأصول تداول جديدة.
أما المشاريع مثل Venice، فهي تنتمي بالكامل إلى فئة المشاريع الخارجية، حيث يعتمد تطويرها على منطق ينفصل تمامًا عن سوق التشفير. وعلى الرغم من وجود تداخل جزئي بين قاعدة المستخدمين، إلا أن نموذج عملها يميل أكثر إلى الذكاء الاصطناعي الاستهلاكي، وليس إلى المنتجات التشفيرية الأصلية مثل Uniswap. فما زال النشاط الأساسي لـ Uniswap هو تداول المستخدمين لأنواع مختلفة من الأصول الأصلية، وبالتالي تتأثر أداؤها تلقائيًا بتقلبات أسعار الأصول؛ بينما تُغلف Venice خدمات الاستدلال متعدد الوسائط الخاصة بها في نموذج تسعير "استخدام حسب الطلب + اشتراك".
الارتباط الوحيد لفينيسيا بقطاع التشفير هو استخدام الرموز كوسيلة لنقل القيمة، بالإضافة إلى أن بعض موردي قوة الحوسبة الخاصة بهم لديهم خلفية في صناعة التشفير. إن مدير المشروع إيريك فوريشيس متخصص في صناعة التشفير، ويعتقد أنه إذا تم استخدامها بشكل مناسب، يمكن أن تصبح الرموز أداة تسويقية ممتازة.
Figure هي أيضًا حالة دراسية نموذجية ضمن الشركات المدرجة. هذه الشركة التكنولوجية المالية المتخصصة في الإقراض طورت بلوكشين خاصًا بها، مما قلل من وقت موافقة قروض رأس المال العقاري إلى أقل من 5 دقائق. بالنسبة لها، فإن البلوكشين هو مجرد تقنية داعمة، والقيمة الأساسية تكمن في نشاط الائتمان نفسه.
سواءً كان سوق الرموز أو قطاع الشركات المدرجة، فإن صعود مسارات خارجية بحجم كبير له دلالات عميقة. في الماضي، كان من الصعب تطبيق الاستثمار الأساسي القائم تمامًا من الأسفل إلى الأعلى بسبب ارتباط معظم نماذج الأعمال ارتباطًا عميقًا بأسعار الأصول المشفرة. لم تكن صناعة التشفير خالية من موجات السرد التي تركز على "البلوك تشين بدلًا من البيتكوين"، لكن كل موجات الذروة السابقة عادت في النهاية إلى حركة سعر البيتكوين. وسبب ذلك هو أن هذه المسارات لم تتمكن أبدًا من تكوين طلب مستقر أو توليد إيرادات مستمرة؛ حتى لو كانت هناك إيرادات، لم تنتقل إلى قيمة الرمز. بمجرد توقف سعر الرمز عن الارتفاع، يفقد المشروع دعمه.
هذه الدورة السوقية مختلفة تمامًا عن السابق. اليوم، يمكننا أن نرى بوضوح الجماهير المدفوعة ومنطق الدفع، ويمكن قياس الطلب على السوق في معظم القطاعات، وليس مجرد اعتماد على التسويق العاطفي؛ في الوقت نفسه، تستمر آلية الرموز كوسيلة لنقل القيمة في التحسين المستمر. إيرادات Venice تأتي من الدفع الفعلي من المستخدمين مقابل خدمات الاستدلال بالذكاء الاصطناعي، حتى لو كان السوق التشفيري بأكمله في تراجع، فلن تتأثر أعمالها بشكل ملحوظ، لأنها لا تعتمد أصلاً على صعود أو هبوط سعر العملة. تمتلك هذه الدورة ميزتين أساسيتين لم تكنا موجودتين في الدورات السابقة: الطلب المستدام القائم على الاستخدام الفعلي، بالإضافة إلى بدء المستثمرين في الاستثمار بناءً على الأساسيات، وليس فقط السرد السوقية.
كما هو الحال في قطاع العملات المستقرة في الأسواق الخاصة. في مارس 2026، أعلنت ماستركارد عن استعدادها لإنفاق ما يصل إلى 1.8 مليار دولار أمريكي للاستحواذ على BVNK، بينما كانت تقييمات هذه الشركة عند إتمام جولة التمويل من الفئة B قبل 15 شهرًا لا تتجاوز 750 مليون دولار أمريكي. كما استحوذت Stripe على شركة أخرى مرتبطة بالعملات المستقرة تُدعى Bridge في فبراير 2025 بقيمة 1.1 مليار دولار أمريكي، ووفقًا لتقرير Stripe السنوي، فإن نمو أعمال Bridge السنوي حاليًا بلغ أربعة أضعاف. جميع هذه الشركات تطورت بشكل مستقل عن دورات السوق الصاعدة والهابطة في قطاع التشفير.
هذا لا يعني تجاهل الأصول الداخلية. مثل الذهب وحتى شركات المناجم الذهبية الصغيرة، فإن للأصول ذات القيمة الاستثمارية دائمًا مكانًا في المحفظة، وكذلك فإن البيتكوين والعديد من الأصول المشفرة الداخلية لها معنى وجودها. لكن منطق دفع الأداء وارتباط السوق بين النوعين من الأصول قد تغير جوهريًا، وقد أثبتت البيانات ذلك.
يمكن تجسيد هذا التشبيه: معامل الارتباط بين أسهم المناجم الصغيرة للذهب وسعر الذهب يظل ثابتًا عند حوالي 0.75 على مدار السنين. وهذا بالضبط هو الوضع الحالي لسوق التشفير التقليدي — حيث تشبه الأصول المشفرة المختلفة مناجم ذهب صغيرة، ويُعادل البيتكوين الذهب، وجميع هذه الفئة هي استثمار مُرفوع بناءً على البيتكوين. أما المنحنى الأزرق في الرسم البياني فيمثل علاقة أخرى: ف الذهب ومؤشر ستاندرد آند بورز 500 يتأثران ببعضهما البعض بشكل ضعيف بسبب العوامل الاقتصادية الكلية، لكن لكل منهما منطق تشغيلي مستقل. وهذا هو أيضًا الاتجاه المستقبلي للأصول الخارجية. على المدى الطويل، ستبتعد هذه الأصول تدريجيًا عن نمط "المتابعة لارتفاعات وهبوطات البيتكوين".
يجب التوضيح أن العديد من الأصول الخارجية تصدر أيضًا رموزًا رقمية، وهذا الأمر يؤكد الاتجاه المذكور أعلاه، كما أنه يُعد حالة خاصة.
حاليًا، لا تزال معظم الأصول الداخلية متماشية بشكل كبير مع حركة البيتكوين؛ بينما انخفضت درجة الارتباط لبعض الأصول الخارجية، لكن نظرًا لقصر دورة تطويرها، فهي لا تزال غير ذات مرجعية قوية. إن القاعدة الصناعية دائمًا ما تكون أن الأساسيات تسبق، ثم تتغير علاقات الارتباط السوقية لاحقًا.
هذا التغيير أعاد كتابة منطق تحليل الصناعة بالكامل. لتحليل الأصول الخارجية، يجب إجراء تحقيق شامل في الأساسيات كما يُفعل مع الشركات التقليدية: تحليل قاعدة المستخدمين المدفوعين، وحساب النموذج الاقتصادي الفردي، وتقييم حواجز الدخول في الصناعة. لم يعد سعر البيتكوين هو المؤشر المرجعي الأول، بل يشبه تحليل هذه المشاريع أكثر ما يشبه قرار المستثمرين في التكنولوجيا المالية، مع إضافة مرحلة خاصة وهي إدارة الأصول.
إليك المسارات الخارجية ذات الإمكانات التطورية الحالية:
- البورصة على السلسلة وخدمة الوسيط
- حلول التسوية والاسترداد لتوسيط الأصول ذات الذيل الطويل
- دمج عميق بين التشفير والذكاء الاصطناعي (الاستدلال الخاص، تدريب نماذج مفتوحة المصدر موزعة مثل Psyche التابع لـ Nous Research، إلخ)
- البنوك الرقمية الجديدة (يُستحسن مراقبة Payy و Raycash المركّزتين على حماية الخصوصية؛ كما أن Aztec و Zama اللتين توفران البنية التحتية القابلة للبرمجة للخصوصية تتمتعان بإمكانات كبيرة)
- سوق الاقتراض (أصبح Morpho الخيار الرائج في سوق إعادة الشراء المؤسسي؛ بينما تركز مشاريع أصغر مثل Valinor و3jane على قطاع الائتمان الخاص)
- مُصدر العملات المستقرة، مُقدّم خدمة ترميز الأصول الواقعية
- قنوات الدفع (في مجال الدفع العام، تعتبر Stripe وTempo معيارًا صناعيًا؛ وفي مجال دفع الوكلاء، تتصدر Coinbase حاليًا)
- منتجات تشفير استهلاكية غير مالية (مثل Venice وCollector Crypt، حيث تُمنح هذه المشاريع رموزًا قيمة أعمال فعلية، مما يعزز انتشار المنتج ويوفر دعمًا تسويقيًا)
- اقتصاد الوكلاء (الفرصة الأساسية تكمن في نظام التعاون بين الوكلاء وخدمات المزودين والمنشئين على مستوى الوصول، وهو قسم يصعب استبداله. Cloudflare متقدمة في هذا المجال، لكن لم يُحسم بعد ما إذا كانت ستفرض رسومًا على حركة المرور أم ستقدم فقط خدمات أساسية)
في هذه المرحلة، لا يزال الاستثمار في أسهم الشركات ذات الصلة هو الطريقة الأكثر أمانًا للدخول إلى المسارات المذكورة أعلاه، حيث تُعدّ الأصول الرقمية عالية الجودة استثناءً نادرًا. فقط عندما تستمر آليات تحميل القيمة للعملات الرقمية في التحسين، سيزداد دورها أكثر، وهذا يتطلب دفعًا مشتركًا من الجهات التنظيمية وجميع قطاعات الصناعة. لقد تم إحراز تقدم في الأعمال ذات الصلة حاليًا: على المستوى التنظيمي، يتم دفع "قانون CLARITY" قدماً بثبات؛ وعلى مستوى الصناعة، تعمل مؤسسات مثل Blockworks على تعزيز شفافية معلومات السوق. لا يزال أمام آلية العملات الرقمية طريق طويل للتحسين.
لكن جميع التفاصيل أعلاه لا تغير اتجاهًا أساسيًا: قوة دفع سوق التشفير تنتقل من عامل واحد إلى عوامل متعددة. كما أن مركز أبحاث الصناعة يتحول من تفسير مخططات أسعار البيتكوين إلى التركيز العميق على الأساسيات التجارية. خلال العقد القادم، لن تضطر بعد الآن للتساؤل لماذا لم يعد "سوق التشفير" يرتفع أو ينخفض معًا، لأن هيكل الصناعة قد تغير تمامًا.