لقد استفادت سبعة بروتوكولات DeFi من قانون CLARITY، بينما تم حظر قنوات توليد الدخل السلبي باستخدام العملات المستقرة.

الكاتب الأصلي: Tindorr

الترجمة الأصلية: Chopper، Foresight News

جميع المشاركين في السوق يراقبون النزاع على الاختصاص التنظيمي بين لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) حول أي العملات البديلة تُصنف كـ "سلع رقمية". هذا تفسير سطحي فقط، وقد تم تسعيره بالفعل من قبل السوق.

المنطق الحقيقي للربح وراء قانون CLARITY موجود في مكان آخر: يحدد القانون بصمت الحدود القانونية للأنشطة التي يمكن للمؤسسات ممارستها في مجال DeFi؛ وفي نفس الوقت، يُغلق بشكل مباشر القنوات الرئيسية التي كان يستخدمها المستخدمون العاديون لكسب عائد سلبي من العملات المستقرة غير المستخدمة، وذلك تحت ضغط قوي من البنوك.

هذا لن يُحفّز فقط دخول رؤوس أموال مؤسسية جديدة إلى DeFi، بل سيُجبر أيضًا كمّاً هائلاً من رؤوس الأموال على الدخول إلى بروتوكولات محددة سبق لها تبني هياكل متوافقة مع التنظيم.

هذه هي المشاريع السبعة الرئيسية التي استفدت منها.

تم تمرير هذا القانون في مجلس النواب في يوليو 2025 (بتصويت 294 مؤيدًا و134 معارضًا)؛ ودخل مرحلة المراجعة من قبل لجنة البنوك في مجلس الشيوخ في 14 مايو 2026 (ملاحظة المترجم: في 14 مايو، تم تمرير قانون CLARITY بتصويت لجنة البنوك في مجلس الشيوخ).

CLARITY هي منصة تقدم أدوات تحليل متقدمة لمساعدة المستخدمين على اتخاذ قرارات استثمارية مستنيرة في أسواق العملات المشفرة. تجمع بين البيانات في الوقت الحقيقي والذكاء الاصطناعي لتقديم رؤى دقيقة وسهلة الفهم.

• تحديد تقسيم الاختصاص التنظيمي بين SEC وCFTC، مع إخضاع السلع الرقمية لولاية CFTC؛
• وضع قواعد ملاذ آمن لبروتوكولات DeFi ومشغلي العقد والمبرمجين المفتوحين المصدر، بحيث لا يُصنفون ببساطة كمؤسسات تحويل أموال أو وسطاء.

الجزء الأهم من هذا المقال هو القسم 404 بشأن عوائد العملات المستقرة: قانون GENIUS الذي دخل حيز التنفيذ في الولايات المتحدة العام الماضي، يحظر على مُصدري العملات المستقرة دفع فوائد مباشرة للمستخدمين؛ لكن البورصات ومنصات DeFi والوسطاء، كانوا ما زالوا قادرين على منح المستخدمين عوائد على أموالهم غير المستخدمة.

بمجرد تنفيذ قانون CLARITY رسميًا، سيُحدث فورًا تغييرين كبيرين:

• تُزيل الأموال المؤسسية العوائق أمام الدخول. كانت مؤسسات مثل بلوكستون وأpollo وبنك دويتشه وصناديق المعاشات وصناديق الخزينة الشركاتية تراقب من بعيد، حيث لم تستطع فرق الامتثال تقييم ما إذا كانت الأصول ذات الصلة تُعد أوراقًا مالية، فلم تجرؤ على تخصيص استثمارات كبيرة. والآن، مع تحديد CFTC اختصاصها الواضح وإنشاء مناطق آمنة للتمويل اللامركزي، يمكن للمؤسسات أخيرًا الدخول بقوة.
• تُغادر الأموال الموجهة نحو الربح من العملات المستقرة غير المستخدمة. لن يعود نموذج كسب عائد سنوي يقارب 5% ببساطة من تخزين USDC في البورصات ممكنًا. يجب على مئات المليارات من الأموال الباحثة عن عوائد مستقرة أن تبحث عن مخارج توزيع جديدة.

لذلك، ستتدفق كميات هائلة من الأموال (دخول المستثمرين المؤسسيين أخيرًا + بحث المستثمرين الأفراد عن العوائد) نحو نفس فئة الأصول: المنتجات ذات العوائد المنظمة، والخاضعة للتنظيم، وذات سيناريوهات عمل فعلية.

تم تصميم البروتوكولات التالية خصيصًا لهذا الإطار التنظيمي الجديد.

Pendle: طبقة البنية التحتية للعوائد الأساسية

Pendle هو بروتوكول DeFi الأكثر توافقًا مع قانون CLARITY. فهو يقسم جميع الأصول ذات خاصية العائد إلى رموز رأس المال PT ورموز العائد YT: حمل PT يُثبّت العائد السنوي الثابت؛ حمل YT يسمح بالرهان على صعود أو هبوط العائد. إنها جميعًا أنشطة تجارية نشطة تشمل التداول وتوفير السيولة، وليست مجرد احتفاظ سلبي بالعوائد.

قبل تنفيذ القانون: تعترف المؤسسات بآلية منتجاتهم، لكنها تواجه قيودًا بسبب غموض التنظيم، مما يمنعها من المشاركة على نطاق واسع؛ لا يمكن لتقسيم الأصول الواقعية (RWA) أن تتجاوز مرحلة التجربة أو التغليف خارج الحدود؛ لا يمكن تحديد ما إذا كانت رموز PT و YT أوراقًا مالية من الناحية القانونية.

بعد تنفيذ القانون: تم تصنيف تداولات PT/YT بوضوح ضمن نطاق تنظيم المنتجات المشتقة للسلع من قبل CFTC؛ حظر العوائد السلبية على العملات المستقرة، مما يدفع كميات هائلة من الأموال نحو منتجات العوائد هذه القائمة على الأنشطة النشطة؛ يمكن للجهات الكبرى لإدارة الأصول مثل BlackRock تخزين الأصول المُرقمة RWA وأصول الائتمان الخاصة، وتقديم تعرض للعوائد الثابتة على السلسلة عبر Pendle للعملاء.

على سبيل المثال: صندوق ائتمان أبولو ACRED، الذي تم توكينه عبر Securitize وتعبئته كـ eACRED عبر بروتوكول Ember، تم إطلاقه على Pendle في أبريل 2026. عند امتلاك PT-eACRED، يمكنك تكوين محفظة أصول الائتمان الكاملة لأبولو بنقرة واحدة، وتشمل القروض المباشرة للشركات، والقروض المضمونة بالأصول، والائتمانات عالية الجودة، وائتمانات الأصول السيئة، والائتمانات المُهيكلة. يمكن دمج جميع المنتجات، وكلها تعمل على السلسلة.

بعد تنفيذ قانون CLARITY، ستصبح هذه النموذج المعيار القياسي لدخول رؤوس الأموال المؤسسية الأمريكية، وستصبح Pendle البنية التحتية الأساسية للعائدات من السيولة المؤسسية الإضافية.

النقاط التي تستحق الملاحظة: كمية الأصول المربوطة في حوض RWA، تقدم التعاون مع مؤسسات التخزين المتوافقة، حجم إصدار الأصول المُمَثَّلة بالرموز PT.

Morpho: الوسيط الرئيسي على السلسلة

Morpho تركز على سوق الإقراض بدون إذن، وتدعم معلمات إدارة المخاطر المخصصة.

قبل تنفيذ القانون: استخدام الرموز المميزة للـ RWA كضمان للقروض يعرضها لخطر اعتبارها أدوات مشتقة غير مسجلة؛ نقص في صناديق تمويل تتوافق مع معايير إدارة المخاطر المؤسسية وتمتلك تفويضًا وصائيًا؛ مخاطر التصفية ومخاطر النبّأ تمنع الأموال الكبيرة من الدخول.

بعد تنفيذ القانون: يمكن للهيئات الاستراتيجية مثل Gauntlet وSteakhouse إنشاء صناديق تمويل مرخصة قانونياً، مع تخصيص معدلات الضمان للإقتراض، وال预言机، وحدود المراكز، ومتطلبات KYC؛ يمكن للهيئات استخدام العملات المستقرة كضمان للإقتراض من أصول فعلية، وتنفيذ استراتيجيات التسليف المتكرر، وتوفير سيولة السوق، وكل ذلك ضمن إطار تنظيمي واضح من CFTC. ستتدفق أموال العملات المستقرة التي تم طردها من سوق التمويل السلبي باستمرار إلى صناديق Morpho، حيث تحقق عوائد قانونية من خلال أنشطة الإقتراض النشط.

ستدخل نموذج الوسيط الرئيسي على السلسلة حيز التنفيذ رسميًا. ستستمر أموال العملات المستقرة الخارجة من سوق التمويل السلبي في التدفق إلى صناديق Morpho، حيث ستكتسب عوائد متوافقة من خلال أنشطة الإقراض النشط.

نقاط تستحق الملاحظة: كمية الأموال المحجوزة التي تديرها استراتيجيات المؤسسات، فئات الضمان الجديدة المدعومة بـ RWA، وعدد استراتيجيات التعاون المؤسسي التي تم إطلاقها.

Sky (USDS / sUSDS)

يسمح Sky (الذي كان يُعرف سابقًا باسم MakerDAO) للمستخدمين بإيداع USDS لاستبداله بـ sUSDS، وكسب عوائد البروتوكول، بما في ذلك معدل الاستقرار، وعوائد الأصول الاحتياطية من السندات الأمريكية، وعوائد تخصيص RWA. يُعد Sky أقرب منتج في DeFi إلى صندوق نقدي مُرمّز.

لكن المشكلة هي أن إيداع USDS لتحويله إلى sUSDS يُعد سلوكًا تجاريًا نشطًا، أم عائدًا سلبيًا ممنوعًا بسبب الحظر؟

Sky تتابع دائمًا مسار Ethena، وتشترك مع مؤسسات متوافقة لبناء هيكل متوافق. إذا اتخذت الجهات التنظيمية تفسيرًا مرنًا لـ "الإعفاء من الأنشطة النشطة"، فستصبح sUSDS أحد أكبر أدوات التمويل الرقمي المتوافقة ذات التعرض لأصول RWA.

حظر عوائد العملات المستقرة سيُحفّز مباشرةً تدفق الأموال غير المستخدمة من USDC إلى منتجات التوفير الخاصة بـ USDS.

نقاط تستحق الملاحظة: وضع القواعد من قبل وزارة الخزانة واللجنة الأمريكية لتجارة العقود الآجلة للسلع بعد تمرير القانون.

Maple Finance: منصة معاملات الائتمان على السلسلة

تُركّز Maple Finance على صناديق الإقراض المؤسسية. يُودع المستخدمون العملات المستقرة كمُقرضين، ويُخضع جميع المقترضين لفحص دقيق (وهم وسطاء تداول، وصناديق تحوط، وأقسام الخزينة المؤسسية)؛ كما تفتح صناديق Syrup التابعة لها الباب أمام المستخدمين العاديين.

قبل دخول القانون حيز التنفيذ: هناك مخاطر الامتثال تتعلق بتصنيف القروض المؤسسية غير المكفولة كأوراق مالية غير صادرة؛ لا يمكن للبنوك ومؤسسات التأمين المشاركة بشكل متوافق بسبب غموض التصنيف التنظيمي؛ بعد وقوع حوادث تخلف عن السداد في صناديق التمويل المبكرة، اتخذ فريق الامتثال موقفًا متردّدًا بشكل عام.

بعد تنفيذ القانون: أصبح Maple رسميًا منصة متوافقة لإصدار الأصول الائتمانية على السلسلة؛ يمكن للبنوك ومؤسسات التأمين الدخول بسهولة.

يتمتع Maple بالفعل بخصائص مصممة للجهات المؤسسية: تم ربط صندوق Syrup بـ Morpho، مما يتيح توزيع محفظة أصول ائتمانية عبر البروتوكولات. وقد سبق لـ Bitwise و Sky تبني استراتيجية Maple قبل صدور التشريع.

قانون CLARITY لم يفعل سوى إزالة القيود التنظيمية التي تحد من توسيع نطاقه.

نقاط تستحق المراقبة: إجمالي كمية الأصول المقفلة في Syrup، تقدم تنويع المقترضين المؤسسيين، وحالة إطلاق استراتيجيات الائتمان الجديدة للمُصدرين من أصول RWA.

Centrifuge: طبقة إصدار أصلية للعوائد المدعومة بأصول حقيقية

إذا كان Pendle مسؤولًا عن تقسيم العوائد، وMaple مسؤولًا عن صناديق الائتمان، فإن Centrifuge تقع في مرحلة أكثر تقدمًا — مصدر ترميز الأصول الواقعية. يمكن تغليف الائتمان الخاص، والأوراق التجارية، وطبقات الائتمان المُهيكلة، وقروض الشركات الصغيرة والمتوسطة كرموز على السلسلة، والاندماج السلس في نظام DeFi بأكمله.

قبل تنفيذ القانون: تبقى ترميز الأصول الائتمانية الواقعية في مرحلة التجريب فقط؛ طبيعة التوكنات—هل هي أوراق مالية، أو سلع، أو فئة جديدة—غير محددة، مما يمنع المؤسسات من الدخول في هذا المجال؛ غياب قواعد وطنية للحفظ والتسوية للأصول الأساسية؛ معظم صناديق الاستثمار صغيرة الحجم، وتضطر للعمل عبر هياكل خارجية.

بعد تنفيذ القانون: ستُصبح Centrifuge المدخل الأساسي لتوسيم أصول RWA؛ سيتم تحديد التصنيف التنظيمي بوضوح لأصول الائتمان الخاص المُقسّمة، مما يسمح بالاحتفاظ بها بشكل متوافق مع اللوائح واستخدامها على نطاق واسع كضمانات للقروض المؤسسية؛ ويمكن للبنوك ومؤسسات إدارة الأصول المشاركة مباشرة على السلسلة في أنشطة فعلية مثل تمويل المشاريع الصغيرة والمتوسطة، وخصم الكمبيالات، والائتمان المُهيكل، دون الحاجة إلى هياكل خارجية.

البروتوكولات المرتبطة ب Vermögenswert STRC: مسار العائد الثابت

أصدرت Strategy أسهمًا أولوية دائمة STRC مدرجة في ناسداك، بعائد سنوي حوالي 11.5٪، مع تعديل معدل التوزيع شهريًا للحفاظ على سعر السهم قرب قيمته الاسمية البالغة 100 دولار أمريكي. Apyx و Saturn Credit هما بروتوكولان رئيسيان لتعبئة STRC: تصدر Apyx apxUSD و apyUSD (إجمالي العرض يتجاوز 400 مليون دولار أمريكي)؛ وتطلق Saturn USDat و sUSDat؛ وقد تم إطلاق كليهما على Pendle لفتح أسواق تداول PT/YT.

قبل تنفيذ القانون: على الرغم من اكتمال سلسلة الأعمال بالكامل، لا يمكن للصناديق الأمريكية المطابقة للوائح إدارة أو إعادة هيكلة أو إعادة تغليف هذه الأصول المُحَزَّمة بكميات كبيرة.

بعد تنفيذ القانون: يتم تصنيف تداول PT ضمن نطاق تنظيم السلع من قبل CFTC، وتوفر ملاذ DeFi الآمن الامتثال للبروتوكولات؛ يمكن للصناديق الكبرى الملتزمة باللوائح الأمريكية شراء كميات كبيرة من رموز PT المرتبطة بـ Apyx وSaturn، وتأمين عائد ثابت لمدة 12 شهرًا تقريبًا، ثم تغليفها عبر قنوات وسطاء تقليديين كمنتجات استثمارية ذات عائد ثابت موجهة للمستثمرين الأفراد.

العملية الكاملة هي: إصدار Strategy لـ STRC → تغليف عوائد الأرباح على السلسلة بواسطة Apyx/Saturn → تقسيمها إلى PT (رمز رأس المال) و YT (رمز العائد) عبر Pendle → شراء كبير من صناديق استثمارية أمريكية متوافقة مع القوانين لـ PT لتأمين عائد ثابت → تغليفها كمنتج عائد ثابت مرتبط بالبيتكوين (عائد سنوي حوالي 12%) متاح للمستثمرين الأفراد.

نقاط تستحق المتابعة: كمية ربط الرموز PT، ما إذا كانت الصناديق الأمريكية المطابقة للوائح ستطلق منتجات ثابتة العائد مربوطة بـ STRC، وحالة تعديل توزيعات STRC الشهرية.

من منظور التصعيد، يمكن اكتشاف الأنماط الموحدة لسبع بروتوكولات:

• تم تخطيط هذه البروتوكولات مسبقًا لتوافق KYC وهياكل مبنية على سيناريوهات الأعمال قبل فرض التنظيمات؛
• تقسيم الاختصاص من قبل CFTC + ملاذ آمن لـ DeFi، يلغي تمامًا أكبر مخاطر تصنيف الأوراق المالية للهيئات المؤسسية؛
• حظر العوائد السلبية للعملات المستقرة يوجه كميات هائلة من الأموال نحو منتجات مهيكلة، ذات أعمال فعلية، ومدعومة بـ RWA؛
• ستصبح المؤسسات مُستلمين طبيعيين، وتدمج بنية تحتية حالية للتخزين والوسيط الرئيسي بشكل سلس فوق بروتوكولات DeFi هذه.

• لم يُعتمد القانون بعد بشكل نهائي. حاليًا، تم تمريره فقط من قبل اللجنة، ولا يزال يتعين اجتياز مراحل أخرى مثل دمج نسختي مجلس الشيوخ ومجلس النواب، وتجاوز عتبة 60 صوتًا في مجلس الشيوخ، وتنسيق النصوص بين مجلسي النواب والشيوخ، وتوقيع الرئيس عليه. تُقدّر أسواق التنبؤ Polymarket احتمال تنفيذه بحلول عام 2026 بنسبة 76٪، وهي نسبة عالية لكنها ليست مضمونة تمامًا.
• جميع البروتوكولات تخضع لمخاطر DeFi الأصلية، بما في ذلك ثغرات العقود الذكية، وفشل أجهزة الاستشعار، وانفصال العملات المستقرة عن ربطها، ومخاطر الطرف المقابل. لا تزيل CLARITY المخاطر الاستثمارية، بل تحدد فقط الحدود التنظيمية.
• "الاستفادة من الارتفاع" تفترض مقدّمة: أن المؤسسات ستُدخل رؤوس أموالها وفقًا لإيقاع توقعات السوق. رغم قوة الإجماع، فإن دورة التنفيذ الفعلية غالبًا ما تكون أبطأ من تسعير التداول، وعادةً ما تتطلب مشاركة المؤسسات عدة أشهر من التكيف.

مشروع قانون CLARITY لا يقتصر فقط على قصة "تأهيل DeFi"، فهذا سرد سطحي تم تسعيره بالفعل من قبل السوق.

المنطق الحقيقي للسوق من الدرجة الثانية هو: أين ستتدفق كميات هائلة من الأموال الموجهة نحو الربح عندما يتم حظر عوائد العملات المستقرة السلبية؟ أي بروتوكولات أو قطاعات يمكنها استيعاب تدفق رؤوس الأموال المؤسسية دون الحاجة إلى تعديل مؤقت لهيكل الامتثال؟ هذا لا يعني بالضرورة أن أسعار رموز هذه البروتوكولات سترتفع، ولا يزال يتعين تحليل نموذج اقتصاد الرمز بشكل منفصل.