العنوان الأصلي: "محاسبة التشفير في تيليجرام: الخسارة الصافية وراء ارتفاع الإيرادات، والأزمة المتمثلة ببيع عملات بقيمة 450 مليون دولار"
المؤلف الأصلي: Zen، PAnews
أصبح تيليجرام مرة أخرى في بؤرة الأضواء مؤخرًا بسبب معلومات مالية تدفقت على المستثمرين: منحنى الإيرادات تصاعد، لكن الربح الصافي انخفض. والمتغير الرئيسي هنا ليس تباطؤ نمو المستخدمين، بل هو تراجع سعر تون، مما أدى إلى اختراق "الoscillations" في جانب الأصول إلى جدول الدخل.
وبيع أكثر من 450 مليون دولار من عملة TON الرقمية جعل外界 تبدأ في إعادة تقييم علاقتها بالمصلحة والحدود الخاصة ببيئة TON.
رغم ارتفاع إيرادات تيليجرام بسبب انخفاض سعر تون، لا يزال هناك خسارة صافية
أفادت صحيفة فاينانشال تايمز بأن تيليجرام شهدت ارتفاعًا كبيرًا في إيراداتها في النصف الأول من عام 2025. وأظهرت التقارير المالية غير المدققة أن إيرادات الشركة بلغت 870 مليون دولار أمريكي في النصف الأول من العام، بزيادة قدرها 65% مقارنة بنفس الفترة من عام 2024 التي بلغت فيها الإيرادات 525 مليون دولار أمريكي، مما يحقق ربحًا تشغيليًا قارب 400 مليون دولار.
من حيث هيكل الدخل، زادت إيرادات الإعلانات في تيليجرام بنسبة 5% لتصل إلى 125 مليون دولار أمريكي، وارتفعت إيرادات الاشتراكات المميزة بنسبة 88% لتصل إلى 223 مليون دولار أمريكي، وهي تقارب ضعف الإيرادات المسجلة في نفس الفترة من العام الماضي. أما مقارنة بهذين العاملين، فإن العامل الرئيسي في نمو إيرادات تيليجرام يعود بشكل أساسي إلى اتفاقية استثنائية تم التوصل إليها مع TON البلوك تشين - حيث أصبحت TON البنية التحتية البلوك تشين الحصرية لنظام تطبيقات تيليجرام، وحققت إيرادات تقارب 300 مليون دولار أمريكي متعلقة بهذه الشراكة لصالح تيليجرام.
وبالتالي، من منظور عام، واصل تيليجرام النمو القوي الناتج عن انتشار ألعاب الفيديو الصغيرة التي بدأت في عام 2024، حيث حقق تيليجرام ربحًا سنويًا للمرة الأولى في عام 2024 بقيمة 540 مليون دولار، بينما بلغ إجمالي إيراداته السنوي 1.4 مليار دولار، وهو رقم يزيد بكثير عن 343 مليون دولار في عام 2023.
من إجمالي 1.4 مليار دولار أمريكي من الإيرادات في عام 2024، يُقدّر أن نصفها تقريبًا يأتي من ما يُعرف بـ "الشراكات والبيئة الإيكولوجية"، بينما يُقدّر أن 250 مليون دولار أمريكي تأتي من الإعلانات، و292 مليون دولار أمريكي تأتي من خدمة الاشتراك المدفوع الخاصة به. من الواضح أن نمو تيليجرام يعود جزئيًا إلى زيادة عدد المستخدمين المدفوعين، لكنه يعود بشكل أكبر إلى الأرباح الناتجة عن شراكاته المرتبطة بالعملات المشفرة.
ومع ذلك، فإن التقلبات العالية في العملات المشفرة تجلب مخاطر أيضًا لـ تيليجرام. فعلى الرغم من تحقيق تيليجرام لربح تشغيلي يقارب 400 مليون دولار في النصف الأول من عام 2025، إلا أن الشركة تواجه خسارة صافية تبلغ 222 مليون دولار. وبحسب مصادر مطلعة، يعود ذلك إلى أن الشركة اضطرت إلى إعادة تقييم أصولها من عملة "تون" الرقمية. وبسبب استمرار تراجع الأداء في سوق العملات الرقمية عام 2025، واصل سعر عملة "تون" التراجع طوال عام 2025، حيث تراجع السعر إلى أقل مستوى له بانخفاض يزيد عن 73%.
تُقدّر قيمة الشحنات بـ 450 مليون دولار أمريكي، هل هو استفادة من الأرباح أم تطبيق لمفهوم اللامركزية؟
معتادًا على تدني أسعار العملات المقلدة على المدى الطويل، ومع معرفة خسائر العديد من الشركات المدرجة في DAT، لم يفاجأ المستثمرون الأفراد كثيرًا عندما خسر تيليجرام أموالًا بسبب تقييم الأصول الافتراضية. على العكس من ذلك، شعر المجتمع بالانزعاج والانزعاج بشكل خاص من تقرير FT الذي ذكر أن تيليجرام قامت ببيع كميات كبيرة جدًا، وأن مبيعات عملتها TON تجاوزت 450 مليون دولار أمريكي. وهذا الرقم يتجاوز 10٪ من القيمة السوقية الحالية للعملة.
وبالتالي، مع استمرار تراجع سعر تون، ومع بيع تليغرام للعملات الرقمية الكبيرة التي يمتلكها، أثار ذلك جدلاً واسعاً وشكوكاً بين بعض مجتمع تون المستثمرين، حيث اتهموا تليغرام بأنه يبيع عملات تون لتحقيق مكاسب مالية على حساب المستثمرين.
أفادت التصريحات العامة من قبل مانويل ستوتز، رئيس مجلس إدارة شركة TONStrategy (رمزها في ناسداك: TONX) التي تدير صندوق TON، أن جميع عملات TON المباعة من قبل تليجرام تخضع لنظام فك تدريجي على مدى أربع سنوات. هذا يعني أن هذه العملات لا يمكن تداولها في السوق الثانوي على المدى القصير، وبالتالي لن تسبب ضغوط بيع فورية.
بالإضافة إلى ذلك، أشار ستوتز إلى أن المشترين الرئيسيين لعملة تيليجرام هم مستثمرون استراتيجيون على المدى الطويل مثل شركة TONX التي يرأسها ستوتز. ويشترون هؤلاء المستثمرون هذه الرموز المميزة بهدف الاحتفاظ بها على المدى الطويل وإيداعها كرهن. TONX التي يرأسها ستوتز، وهي شركة استثمار متخصصة في منظومة TON ومتداولة في الولايات المتحدة، تخطط لشراء رموز تيليجرام بشكل أساسي لأغراض استراتيجية طويلة الأجل، وليس للاستغلال السريع أو التلاعب بالأسعار.
أكّد ستوتز أيضًا أن Telegram لم تشهد انخفاضًا كبيرًا في كمية عملات Ton الصافية التي تمتلكها بعد الصفقة، بل ربما زادت. وذلك لأن Telegram استبدلت جزءًا من مخزونها لتلقي توزيع عملات ذات فترة تقييد، كما أنها تواصل كسب دخل جديد من TON من خلال عمليات مثل توزيع إيرادات الإعلانات، مما يحافظ على حجم ملكيتها المرتفع عند مستوى مرتفع.
أثار نموذج الأعمال الذي يتيح لـ Telegram الاحتفاظ بعملات TON لفترة طويلة اهتمامًا من بعض أعضاء المجتمع، حيث أثار قلقًا بشأن احتمال أن تمتلك الشركة نسبةً كبيرة جدًا من العملة، مما قد يضر بالتركيز على فكرة عدم مركزية TON. يولي مؤسس Telegram، بافل دوروف، اهتمامًا كبيرًا لهذا القلق، وقد صرح منذ عام 2024 بأن الفريق سيضمن أن تظل نسبة الاحتفاظ بعملات TON التي تمتلكها Telegram أقل من 10% كحد أقصى. وفي حال تجاوزت هذه النسبة، سيتم بيع الجزء الزائد من العملة لمستثمرين على المدى الطويل، مما يسهم في توزيع أوسع للعملة، كما يوفر تمويلًا لتطوير Telegram.
أشار دوروڤ إلى أن هذه المبيعات ستُنفَّذ بخصم قليل عن السعر السوق، مع تحديد فترة قفل وفترات تخصيص، لتجنب الضغوط البيعية على المدى القصير وضمان استقرار 생태 TON. تهدف هذه الخطة إلى منع تركز TON في يد تليجرام مما قد يثير مخاوف من التلاعب بالأسعار، وحماية المبادئ الأساسية لمشروع اللامركزية. وبالتالي، فإن سلوك تليجرام في بيع العملة يشبه أكثر جزءًا من إعادة هيكلة الأصول وإدارة السيولة، وليس بيعًا بسيطًا للتحصل على ربح من ارتفاع الأسعار.
من المهم ملاحظة أن استمرار انخفاض سعر TON في عام 2025 يشكل بالتأكيد ضغوطًا على تقارير دخل Telegram المالية، ولكن على المدى الطويل، فإن ربط Telegram المرتفع جدًا بـ TON يشكل وضعًا يحقق فيه الطرفان النجاح معاً أو يواجهان الفشل معاً.
حقق تيليغرام مصادر دخل جديدة ومزايا منتجية بارزة من خلال مشاركته العميقة في منظومة TON، ولكن عليه أيضًا تحمل التأثيرات المالية للتقلبات في سوق العملات المشفرة. إن هذا التأثير ذو الوجهين يُعد عاملًا يجب أخذه في الاعتبار من قبل المستثمرين عند تقييم قيمة تيليغرام في الوقت الذي يفكر فيه الأخير في إدراجًا عامًا أوليًا (IPO).
آفاق الطرح العام الأولي لـ تيليجرام
مع تحسن الأداء المالي وتنويع العمليات، أصبحت آفاق إدراج تيليجرام في البورصة محور تركيز السوق. حيث نجحت الشركة في جمع أكثر من 10 مليارات دولار من خلال عدة أدوار لطرح السندات منذ عام 2021؛ وفي عام 2025 أصدرت سندات قابلة للتحويل بقيمة 17 مليار دولار، وجذبت مشاركة مؤسسات دولية معروفة مثل BlackRock وMubadala من أبوظبي.
كانت هذه المبادرات التمويلية مجرد وسيلة لتمويل تيليجرام فحسب، بل اعتبرها الكثيرون أيضًا تحضيرًا لطرح عام أولي (IPO). ومع ذلك، فإن طريق تيليجرام نحو الطرح العام ليست سلسة، إذ ستؤثر ترتيبات ديونها وبيئتها التنظيمية والعوامل المرتبطة بمؤسسيها على مسار طرحها العام.
تضم Telegram حاليًا سندان رئيسيان قائمان: الأول هو سند بعائد 7% ينتهي في مارس 2026، والثاني هو سند قابل للتحويل بعائد 9% ينتهي في عام 2030. من بين السند الثاني بقيمة 1.7 مليار دولار، تم استخدام حوالي 955 مليون دولار لاستبدال السندات القديمة، بينما تم تخصيص 745 مليون دولار كتمويل إضافي للشركة.
ما يميز سندات التحويل هذه هو وجود بند تحويل أولية للطرح العام (IPO): إذا قدمت الشركة طرحًا عامًا أوليًا قبل عام 2030، يمكن للمستثمرين استرداد أسهمهم أو تحويلها إلى أسهم بسعر يعادل حوالي 80% من سعر الطرح الأولي، أي ما يعادل خصمًا بنسبة 20%. بمعنى آخر، فإن هؤلاء المستثمرين يراهنون على نجاح تيلجرام في إجراء طرح عام أولي والحصول على ارتفاع كبير في التقييم.
أعاد تيليجرام حالياً استرداد أو سداد معظم سندات 2026 المقررة للنضج مقدماً من خلال استبدال الديون حتى عام 2025. صرح دوروف بشكل علني بأن الديون القديمة لعام 2021 قد تم سدادها بشكل أساسي ولن تشكل أي مخاطر حالية. وفيما يتعلق بتأثير تجميد سندات روسية بقيمة 500 مليون دولار أمريكي على تيليجرام، أجاب قائلاً إن تيليجرام لا يعتمد على رأس المال الروسي، ولا يوجد مستثمرون روس في السندات البالغة قيمتها 1.7 مليار دولار أمريكي التي تم إصدارها حديثاً.
وبالتالي، فإن الديون الرئيسية لـ تيليغرام الآن هي سندات قابلة للتحويل تنتهي صلاحيتها في عام 2030، مما يترك نافذة نسبيًا واسعة للطرح العام. ومع ذلك، لا يزال العديد من المستثمرين يتوقعون أن تسعى تيليغرام للطرح العام في حوالي عامي 2026-2027، بهدف تحويل الديون إلى أسهم وفتح قنوات تمويل جديدة. وإذا فات هذا الموعد، فسيتعين على الشركة تحمل ضغوط فائدة الديون على المدى الطويل، وقد تفقد فرصة مواتية للتحول إلى التمويل عبر الأسهم.
عند قياس المستثمرين لقيمة تطبيق تيليجرام في البورصة، يركزون أيضًا على آفاق ربحيته ونظام عملياته. يبلغ عدد المستخدمين النشطين شهريًا في تيليجرام حوالي 1000 مليون مستخدم، ويُقدّر عدد المستخدمين النشطين يوميًا بحوالي 450 مليون مستخدم، وهذا العدد الكبير من المستخدمين يمنح التطبيق فرصة كبيرة للتجارة. وعلى الرغم من النمو السريع في الأعمال خلال العامين الماضيين، فإن تيليجرام لا يزال بحاجة إلى إثبات أن نموذج أعماله يمكن أن يحقق ربحًا مستمرًا.
الخبر السار هو أن تيليجرام يمتلك حالياً سيطرة مطلقة على بيئته الخاصة، وقد أكد دوروف مؤخراً أن المساهم الوحيد في الشركة لا يزال هو نفسه، ولا تتدخل الجهات الدائنة في إدارة الشركة.
وبالتالي، يمكن لـ تيليجرام التضحية بجزء من الأرباح على المدى القصير من أجل تحقيق ولاء المستخدمين على المدى الطويل وازدهار النظام البيئي، دون أن يتأثر بقيود المساهمين القصيرين النظر. تتوافق هذه الاستراتيجية التي تعتمد على "الانتظار للحصول على المكافأة" مع فلسفة منتجات دورو المستمرة، كما ستكون جوهر القصة التي سيتم تقديمها للمستثمرين في مسار الاكتتاب العام.
ولكن من المهم التأكيد على أن الطرح الأولي للأسهم (IPO) لا يعتمد فقط على البنية المالية والدينية. أشارت صحيفة Financial Times إلى أن خطة الطرح المحتملة لتطبيق تيليجرام ما زالت تتأثر حالياً بالإجراءات القضائية الفرنسية ضد دوروف، إذ تجعل هذه الظروف غير المؤكدة من الصعب تحديد جدول زمني واضح للطرح. كما أفاد تيليجرام في اتصالاته مع المستثمرين بأنه قد يواجه هذا التحقيق عقبات محتملة.
انقر لمعرفة المزيد عن وظائف BlockBeats المفتوحة
مرحبًا بك في الانضمام إلى مجتمع BlockBeats الرسمي:
مجموعة اشتراك تيليجرام:https://t.me/theblockbeats
مجموعة المحادثة على تيليجرام:https://t.me/BlockBeats_App
الحساب الرسمي على تويتر:https://twitter.com/BlockBeatsAsia