دراسة تربط تفضيلات القمار بالاهتمام بالتجزئة في الرموز المشفرة

منذ ظهور عملة البيتكوين في عام 2009، شهد سوق العملات المشفرة نموًا هائلًا. خلال هذه الفترة، ظهرت آلاف الرموز الرقمية المشفرة - وهي أصول رقمية يتم إنشاؤها على سلسلة البلوكشين (سجل رقمي موزع وممركز). يمكن لهذه الرموز أن تمثل مجموعة متنوعة من الأصول والفوائد: على سبيل المثال، تُستخدم العملات المشهورة مثل البيتكوين والإيثيريوم بشكل أساسي كوسيلة للتبادل أو كوسيلة لتخزين القيمة، بينما تُستخدم رموز أخرى للوصول إلى منتجات أو خدمات محددة على منصات البلوكشين، أو تمثل ملكية أصول رقمية أو مادية. مع توسع السوق، زاد اهتمام المستهلكين، حيث أفاد أكثر من 20% من البالغين في الولايات المتحدة أنهم استثمروا أو تداولوا أو استخدموا رموزًا مشفرة (CNBC، 2022)، بينما يُقدّر عدد المستثمرين في العملات المشفرة على مستوى العالم بحوالي 580 مليون شخص (Crypto.com، 2024).

على الرغم من النمو الملموس في عدد المستثمرين الأفراد في العملات المشفرة، إلا أن هناك قلة من الأدلة المباشرة حول خصائص هؤلاء المستثمرين نظرًا لطبيعة سلاسل الكتل المجهولة الهوية. في الوقت نفسه، أثار ازدهار المستثمرين الأفراد في العملات المشفرة مخاوف من قِبل صانعي السياسات، خاصةً مع مراعاة التقلبات الشديدة في سوق العملات المشفرة. فعلى سبيل المثال، وصلت القيمة السوقية الإجمالية لسوق العملات المشفرة إلى ما يقارب 2.8 تريليون دولار في نوفمبر 2021، ثم تراجعت إلى 1.2 تريليون دولار في يونيو 2022، وارتفعت مرة أخرى إلى 2.6 تريليون دولار في مايو 2024 (Forbes (2024)). هذه التقلبات الشديدة تثير مخاوف بشأن عدم فهم المستثمرين الأفراد بشكل كافٍ للمخاطر المرتبطة بذلك. على وجه الخصوص، فإن عوائد العملات الرقمية تُظهر انحرافًا إيجابيًا عاليًا، مما يعني وجود احتمال ضئيل جدًا لتحقيق عوائد عالية جدًا (Liu and Tsyvinski (2021)، Liu, Tsyvinski, and Wu (2022)). هذا نمط عائد مشابه لمنتجات اليانصيب، وهو ما يجذب المستثمرين الذين يميلون إلى المقامرة (Kumar (2009)). وبالتالي، تبحث هذه الورقة البحثية ما إذا كانت تفضيلات المقامرة يمكن أن تتنبأ باهتمام المستثمرين الأفراد بسوق العملات المشفرة. فالتعرف على ما إذا كان المستثمرون الأفراد ينظرون إلى العملات الرقمية على أنها منتجات مشابهة لليانصيب، يساعد صانعي السياسات في تحديد معايير الإفصاح المناسبة ونطاق الإطار التنظيمي (مثل المقترحات التشريعية المقدمة من Lummis and Gillibrand (2023)).

في غياب البيانات المباشرة،يُبنى هذا المقال على بحث Da وEngelberg وGao (2011) من خلال استخدامه لمؤشر اهتمام البحث على Google كمتغير وسطي لقياس اهتمام المستثمرين الأفراد، ويركز على دراسة نوعين بارزين من الرموز المشفرة: عروض الرموز الأولية (ICOs) وسلسلة الرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs).على عكس الرموز المميزة التي تُستخدم كعملة معدنية عامة، تركز ICOs على الاستثمار في المشاريع، بينما تركز NFTs على الملكية الرقمية والتحف. وبتوافق مع وجهة النظر التي تُفضل التنبؤ بالاهتمام بالعملات المشفرة من خلال تفضيلات القمار، وجدت هذه الدراسة أن المناطق التي تسجل مبيعات تذاكر لوتري أعلى بالفرد تُظهر اهتمامًا أكبر بكثير بالرموز المشفرة. وتظل هذه النتيجة صلبة بالنسبة لسمات السكان المرتبطة بالقمار الأخرى التي حددتها Kumar (2009) وKumar وPage وSpalt (2011). لمعالجة مخاوف "الاهتمام لا يساوي الاستثمار"، سجلت الدراسة ارتفاعًا مماثلًا في اهتمام محفظات التشفير قبل وبعد إصدار الرموز، مع وجود علاقة بين اهتمام أكبر وكميات تمويل أعلى وعدد مشاركين أكبر. بالإضافة إلى ذلك، استبعدت الدراسة مسارات تفسيرية أخرى مثل الإعلانات أو التفضيلات المغامرة أو عدم الثقة في المؤسسات.

يُعمق هذا المقال من مناقشة العوامل ذات المستوى الرمزي التي تؤثر على الاهتمام المُستند إلى المراهنات.أولاً، فإن مشاريع ICO وNFT التي تم إطلاقها خلال فترة فقاعات السوق المشفرة تجذب اهتمامًا أكبر من المناطق ذات الميل العالي للتغامل. ثانيًا، في سوق ICO، فإن الرموز ذات السعر المنخفض عند الافتتاح (أي، تلك التي تمتلك خصائص "اللعبة الربحية") والرموز التي تفتقر إلى بروتوكولات "الكشف عن هوية العميل" (KYC) (Li و Shin و Wang (2021)) تثير أيضًا اهتمامًا أكبر من هذه المناطق. علاوة على ذلك، وجد هذا البحث باستخدام تجربة طبيعية تتمثل في تدريجية قانونية المراهنات الرياضية في الولايات الأمريكية، أنه بعد منح الترخيص للمراهنات الرياضية المشروعة، انخفض اهتمام المناطق ذات الميل العالي للتغامل بالرموز الصادرة نسبيًا. وهذا يشير إلى أن الرموز المشفرة والمنتجات التقليدية للتغامل تُعتبر إلى حد كبير بديلاً عن بعضها من قبل المستثمرين الأفراد.

أخيرًا، درست هذه الورقة العلاقة بين اهتمام التشفير والنتائج الائتمانية للconsumers.باستخدام بيانات إكويفاكس، وجدت هذه الدراسة أن معدلات انتهاك الائتمان الاستهلاكي ترتفع بشكل كبير في المناطق ذات الاتجاهات العالية للمقامرة بعد فترات اهتمام مرتفع بالعملات المشفرة، ويتركز هذا الظاهرة بشكل خاص في الفئة الفرعية من المقترضين منخفضي الجودة المالي. تظهر تحليلات التأخير أن ارتفاع الاهتمام يسبق ارتفاع معدلات الانتهاك.

تُسهم هذه المقالة في عدة مراجع أكاديمية: أولاً، توفر منظوراً جديداً حول خصائص ودوافع المستثمرين الأفراد في سوق ICO (مثل Li و Mann (2025)، Lee و Parlour (2021)، Cong و Li و Wang (2021، 2022)). ثانيًا، تضيف إلى المراجع المتعلقة بـ NFT، وتوضح العلاقة بين اهتمام المستثمرين الأفراد والأداء في السوق الأول (مثل Kong و Lin (2021)، Borri و Liu و Tsyvinski (2022)، Oh و Rosen و Zhang (2023)). ثالثًا، توسّع المراجع المتعلقة بتأثير تفضيلات المقامرة على أسعار وحجم التداول في المنتجات المالية (مثل Barberis و Huang (2008)، Bali و Cakici و Whitelaw (2011)، Kumar (2009)، Green و Hwang (2012)). رابعًا، تربط بين الدراسات المتعلقة بسلوك المستثمرين الأفراد (مثل Barber و Odean (2000، 2008)، Welch (2022)، Fedyk (2022)، Barber وآخرون (2022)). وأخيرًا، تكمل هذه المقالة المراجع الناشئة حول خصائص المستثمرين في العملات المشفرة (مثل Dhawan و Putniņš (2023)، Hackethal وآخرون (2022)، Kogan وآخرون (2024)، Aiello وآخرون (2023)، Divakaruni و Zimmerman (2024)، Sun (2023))، وتدل على أن تفضيلات المقامرة تُعتبر عاملًا مهمًا في التنبؤ باهتمام المستثمرين الأفراد بالأسواق المشفرة.

تتناول هذه الفقرة مصادر البيانات المستخدمة في الدراسة وتحليل الانحدار، بالإضافة إلى الإحصاءات الوصفية لل 변수ات المختلفة.

أ. مصدر البيانات

1. اهتمام المستثمرين الفرديين تبنّت هذه الورقة البحثية منهجية Da وآخرون (2011)، حيث تم استخدام مؤشر الاهتمام عبر الإنترنت، المُستمد من Google Trends، كمتغير وسطي لسلوك الاستثمار. يتيح هذا المؤشر فهم نوايا المستثمرين في بيئة خاصة، مما يمنحه ميزة إضافية. تستخدم الدراسة مؤشر تردد البحث على Google (SVI)، حيث تقع قيمته ضمن النطاق 0–100. جمعت هذه الورقة البيانات على مستوى مناطق السوق المحددة بدقة (DMA) بدلاً من المستوى العام، وشملت 209 منطقة DMA في الولايات المتحدة. بالنسبة لكل مشروع عملة رقمية، تمثل المنطقة ذات أعلى اهتمام (SVI=100) أعلى درجة من الشعبية النسبية لهذا المشروع في تلك المنطقة.

2. عرض العملة الأولي (ICO) العملة الرقميةهي طريقة تستخدمها شركات البلوك تشين الناشئة لجمع التبرعات. على عكس الاكتتاب العام الأولي (IPO)، لا تمثل هذه الرموز حقوق ملكية، بل عادةً ما تمثل نوعًا من حقوق الاستخدام داخل نظام المشروع (التطبيق).

(1) اختيار العينة: دمج من ICOBench.io، وإزالة المشاريع التي لم تصل إلى الحد الأدنى من التمويل (soft cap) والمشاريع التي لا يمكن للمستثمرين الأمريكيين المشاركة فيها.

(2) كمية البيانات: تم في النهاية تصفية 937 ICO أنجزت بين يناير 2016 وديسمبر 2018.

(3) تحديد المساهمين: الحصول على عناوين المحفظة من خلال ورقة البيضاء، واستخدام Etherscan.io لتعقب عدد عناوين المحفظة الفريدة، ومن ثم استنتاج عدد المساهمين الفعليين.

3. الرموز غير القابلة للتقسيم (NFT) NFT تمثّل ملكية عنصر فريد على سلسلة البلوكشين (مثل لوحة فنية).

(1) اختيار العينات: تأتي البيانات من منصة التداول الأكبر OpenSea. نظرًا لعرض Google Trends أحيانًا القيم المنخفضة كـ 0، يركز هذا البحث على أول 100 سلسلة NFT من حيث الحجم في الفترة من 2017 إلى 2022.

(2) معايير التصفية: يتم استبعاد المشاريع التي يزيد عددها عن 10000 أو يكون متوسط سعر الصب الخاص بها 0. يحتوي العينة النهائية على 46 سلسلة NFT.

4. خصائص السكان حسب المنطقة يستخدم هذا المقال مبيعات بطاقات اللوتو لكل فرد كمتغير وسائط يمثل ميل المنطقة لألعاب المقامرة. تم جمع البيانات يدويًا من هيئات إدارة المقامرة في الولايات، وتم تجميعها على مستوى DMA. لتجنب "تحيز التنبؤ"، تم تعيين جميع بيانات السكان في عام 2015 كنقطة أساسية لالتقاط الاختلافات العرضية الثابتة.

5. خصائص الائتمان الاستهلاكي نحصل على بيانات الائتمان المتأخرة من شركة "إي كيو فيكس" (يُعتبر التخلف عن السداد متأخراً إذا تجاوز 90 يوماً). في هذه الورقة البحثية، نحسب معدل التخلف عن السداد وفقاً لبعد DMA-السنة-الشهر، ونقوم بتحليل مقارن من خلال تقسيم العينة إلى فئتين: فئة القروض غير الجيدة (Subprime) (أقل من 620 نقطة في التقييم الائتماني) وفئة غير القروض غير الجيدة (620 نقطة أو أكثر).

ب. الإحصاء الوصفي

1. خصائص المنطقة:في 197 منطقة DMA التي تتوفر فيها بيانات عن السحب، بلغ متوسط إنفاق البالغين على السحب سنويًا 199 دولارًا، ولكن هناك اختلافات كبيرة من حيث الموقع (من أقل من دولار واحد إلى أكثر من 800 دولارات).

2. خصائص ICO:جمعت مشاريع الطرح الأولي للعملات الرقمية (ICO) متوسط تمويل قدره 26.3 مليون دولار (ما يعادل 40% من الحد الأقصى المحدد). ويتطلب 36% من المشاريع التحقق من الهوية (KYC)، ويُعلن 57% من المشاريع عن رموزها على موقع GitHub.

3. خصائص NFT:إن متوسط عدد الإصدارات الوسيط لسلسلة NFT في العينة هو حوالي 9200. ينشط معظمهم (حوالي 90٪) على تويتر وديسكورد، كما أن 85٪ من المشاريع تروّج لعناصر "نادرة".

يقوم هذا البحث بفحص كيف تؤثر الاختلافات الإقليمية في ميل القمار على الاهتمام الذي يجنيه الرموز المشفرة من خلال تقدير النموذج التجريبي التالي:

حيث يمثل SVL الاهتمام بالطرح الأولي للعملات الرقمية (ICO) أو سلسلة NFT i في منطقة السوق المحددة (DMA) d خلال فترة الإصدار. يُستخدم معامل التأثير الأساسي لقياس تأثير ميل القمار على الاهتمام بالعملات المشفرة على مستوى DMA. في هذه الورقة البحثية، تُستخدم مبيعات بطاقات اللوتو لكل فرد كمتغير مؤشر لميل القمار، مع التحكم في خصائص السكان الإقليمية وتأثيرات المشروع الثابتة.

نقاط الخلاصة:

تحليل اهتمام ICO: وجدت الدراسات أن مبيعات اليانصيب الفردية ترتبط بشكل إيجابي وملموس بمستوى الاهتمام بالطرح الأولي للعملات الرقمية (ICO). على وجه التحديد، يرتفع متوسط الاهتمام بالطرح الأولي للعملات الرقمية بنسبة 12.8% تقريبًا لكل زيادة بمقدار الانحراف المعياري في الميل إلى المقامرة. وظل هذا الاستنتاج سارياً بعد إجراء اختبارات صلابة البيانات بإدخال متغيرات ديموغرافية إقليمية أو تأثيرات ثابتة للمشاريع. وهذا يشير إلى أن المناطق ذات الميل الأعلى إلى المقامرة تُظهر اهتماماً أكبر من المستثمرين الأفراد بالطرح الأولي للعملات الرقمية.

2. تحليل سلسلة NFT: أظهرت الأبحاث المتعلقة برموز NFT ارتباطًا أكثر وضوحًا. كل زيادة بمقدار الانحراف المعياري في الميل إلى الألعاب تؤدي إلى زيادة بنسبة 20% في الاهتمام الذي يحصل عليه سلسلة NFT. على الرغم من أن اهتمام NFT مركّز جغرافيًا أكثر من ICO، فإن تفضيل الألعاب لا يزال يُظهر قدرة قوية جدًا على التنبؤ باهتمام الأفراد.

أ. اختبار الموثوقية: مؤشر تفضيلات المنافسة البديل

يستخدم هذا المقال، بالاستناد إلى الدراسات السابقة (كumar، 2009)، مؤشرات مختلفة لخصائص الاقتصاد الاجتماعي كمتحولات بديلة لدراسة تفضيلات الألعاب. أظهرت النتائج أن الاهتمام بالعملات المشفرة كان أعلى بشكل ملحوظ في المناطق التي يزيد فيها عدد السكان من الطائفة الكاثوليكية، أو التي تعاني من عدم المساواة في الدخل، أو التي تكون فيها معدلات البطالة مرتفعة أو نسبة الأقليات العرقية مرتفعة. في المقابل، كانت درجة الاهتمام بالعملات المشفرة أقل في المناطق ذات مستويات التعليم الأعلى، أو التي يكون فيها معدل الزواج مرتفعًا أو مستويات الدخل مرتفعة. ويؤكد هذا بشكل إضافي التشابه العالي بين اهتمام الأصول المشفرة والسمات النفسية التقليدية المرتبطة بالألعاب.

ب. التحقق من الخارج: هل الاهتمام يعادل الاستثمار؟

لتأكيد أن "مقياس الاهتمام" يمكنه التعبير بشكل فعال عن "سلوكيات الاستثمار"، أجرت هذه الورقة البحثية اختبارين:

1. اهتمام محفظة التشفير:أظهرت الأبحاث أن هناك زيادة متزامنة في عمليات البحث عن محفظات التشفير مثل MetaMask وCoinbase Wallet في المناطق ذات الميل العالي للمقامرة خلال فترة إصدار الرموز. نظرًا لأن المشاركة في ICO/NFT تتطلب استخدام هذه المحافظ، فإن ذلك يوفر دليلاً قوياً على تحويل الاهتمام إلى رغبة فعلية في الاستثمار.

2. أداء السوق الأول:وجدت الدراسة، من خلال تقديم "العملات المرتبطة بالمرجع" لمقارنة شدة البحث المطلق بين المشاريع المختلفة، أن المشاريع ذات الاهتمام العالي في ICO تجمع المزيد من الأموال، وتحظى بنسبة أعلى في الوصول إلى الحد الأقصى لجمع التبرعات، وتزيد بشكل ملحوظ عدد المساهمين في اليوم الأول. أما السلسلة ذات الاهتمام العالي في NFT، فتجمع المزيد من الأموال، وتتمتع بعدد أكبر من المحافظ التي تُستخدم في الصب، وتقلل بشكل كبير من الوقت المطلوب لإنجاز عمليات الصب (زيادة شدة البحث بمقدار الانحراف المعياري الواحد تقلل من وقت الصب بحوالي 71 يومًا).

ج. استبعاد مسارات التفسير الأخرى

أجرى هذا المقال فحصاً للقنوات الأخرى التي قد تتدخل في النتائج، ووجد أنه:

1. العداء للنظام السياسي وانعدام الثقة فيه:عند قياس الشعور بعدم الثقة الإقليمي من خلال نسب التصويت لحزب الليبرتاريان ونسب الشكاوى إلى هيئة حماية المستهلك المالية (CFPB)، تبين أن هذه العوامل لا تستطيع تفسير العلاقة بين الميل للعب والاهتمام بالعملات المشفرة.

2. تفضيل المخاطرة العام:أدخلت بيانات الاستطلاعات لقياس تفضيل المخاطرة الإقليمي، ووجدنا أنها لا تستطيع استبدال قابلية المقامرة في تفسير الاهتمام بالعملات المشفرة.

3. إعلانات المناطق:أظهرت السيطرة على إنفاق الإعلانات الإقليمية لمنصة تبادل العملات المشفرة على عينة NFT أنه حتى عند أخذ تأثير التسويق الإعلاني في الاعتبار، فإن الميل الإقليمي للعب ما زال متغيرًا أساسيًا في توقع الاهتمام بالعملات المشفرة.

ملخص الاستنتاج:أظهرت النتائج التجريبية بشكل متسق أن تفضيلات القمار الإقليمية هي محرك رئيسي لاهتمام المستثمرين الفرديين بالرموز المشفرة، وأن هذا الاهتمام يتحول مباشرةً إلى أداء تمويلي في السوق الأول، وليس مُحْرَكًا فقط من خلال عدم الثقة المؤسسية أو تفضيل المخاطرة العام أو وسائل التسويق.

في هذا القسم، تناولت هذه الورقة العوامل التي تؤثر على اهتمام المتعاملين الفرديين بالرموز المشفرة من منظور المنافسة، بما في ذلك خصائص الرمز نفسه والتغيرات في البيئة الخارجية للمنافسة.

أ. تحليل خصائص الرموز المميزة

يبحث هذا المقال في خصائص العملة الرقمية المحددة التي قد تؤدي إلى توليد سلوك المقامرة لدى المستثمرين الأفراد.

1. ميزة السعر المنخفض (الخصائص الشبيهة بالقمار):وفقًا للدراسات السابقة (Kumar، 2009)، فإن السعر المنخفض هو ميزة أساسية في الأسهم من نوع "اللعبة". وقد وُجد عمليًا أن مشاريع ICO التي تبدأ بسعر افتتاحي منخفض تجذب اهتمامًا أكبر بشكل ملحوظ من المناطق ذات الانحراف العالي نحو المقامرة مقارنةً بالمشاريع ذات الأسعار المرتفعة. كما أن معاملات التفاعل تشير إلى أن الرموز ذات الأسعار المنخفضة تحقق زيادة إضافية في الاهتمام بحوالي 5% في هذه المناطق.

2. بروتوكولات التحقق من الهوية (KYC) وتفضيلات المخاطر:تُعد ممارسات التلاعب بالأسعار مثل خطط "P&D" (UMPING AND DUMPING) شائعة في سوق العملات الرقمية المشفرة، وعادةً ما ترتبط هذه المشاريع بمراجعة ضعيفة لسياسات "KYC" (التعريف بعميلك). وقد وجدت الدراسات أن مبادرات جمع التمويل الأولي (ICO) التي تفتقر إلى بروتوكولات KYC تجذب اهتمامًا كبيرًا من المستثمرين الأفراد في المناطق ذات الاتجاهات العالية للقمار، مما يشير إلى أن هؤلاء المستثمرين يميلون أكثر إلى المشاركة في مشاريع عالية المخاطر وقليلة الرقابة التنظيمية.

3. تأثير فقاعات السوق/الازدهار:يُعرّف هذا المقال الفترة من منتصف عام 2017 حتى أوائل عام 2018 بأنها "فترة التوسع" في سوق ICO، ويُعرّف مرحلة ارتفاع أسعار سوق NFT بين عامي 2021 و2022 بأنها "فترة الانفجار". أظهرت نتائج التحليلات أن مشاريع الرموز التي تم إطلاقها خلال هذين المراحل حظيت باهتمام أكبر بكثير من المناطق ذات الاتجاهات العالية نحو المقامرة مقارنةً بالفترة غير الفقاعية. بالنسبة لـ NFT، فإن اهتمام المناطق ذات الاتجاهات العالية نحو المقامرة بالرموز خلال فترة الفقاعة كان أعلى بنسبة 23% تقريبًا مقارنةً بالفترة غير الفقاعية.

ب. تأثير قانونية المراهنات الرياضية

لتأكيد بشكل أكبر أن الاهتمام بالعملات المشفرة يُحركه تفضيل القمار، استخدمت هذه الورقة التحليلية التصريح المُتدرّج للقمار الرياضي في الولايات المختلفة بالولايات المتحدة كتجربة طبيعية. إذا تم اعتبار الرموز المشفرة بديلاً عن القمار، فيجب أن ينخفض اهتمامها عندما تظهر قنوات قمار قانونية. وقد قدرت هذه الورقة النموذج التجريدي التالي:

من بين هذه المتغيرات، PostSG هو متغير افتراضي يأخذ القيمة 1 عندما يكون للولاية التي يقع فيها منطقة الاتصال (DMA) d قانون يُجيز المراهنات الرياضية، ويقع حدث ICO بعد تاريخ الترخيص القانوني.

الاستنتاج الرئيسي:

1. تأثير الاستبدال ملحوظ:أظهرت النتائج التجريبية أن اهتمام المناطق المعنية بالعملات الرقمية (ICO) انخفض بشكل ملحوظ بعد قانونية الرهان الرياضي.

2. كانت ردود الأفعال أقوى في المناطق ذات الميل العالي لعب القمار:بعد إدخال المتغير التفاعلي بين "التحلّل القانوني للقمار" و"مبيعات بطاقات القمار لكل فرد في المنطقة"، تبيّن أن معامله يُظهر ارتباطًا سلبيًا ملحوظًا. هذا يشير إلى أن في المناطق التي كانت ميلاً للقمار بالفعل، فإن فتح القمار الرياضي له تأثير "الاستبعاد" الواضح على اهتمام العملة المشفرة.

3. خلاصة الاستنتاج:يُظهر هذا الاكتشاف بشكل قوي أن المستثمرين الأفراد ينظرون إلى العملة المشفرة كمنتجات قمار تقليدية.البديل.عندما يحصل السكان على قنوات قانونية للراهن الرياضي لتلبية رغبتهم في المقامرة، فإن اهتمامهم بالأسواق المشفرة ينخفض.