الكاتب: تاو زهو، Jinse Finance
ملخص: في 29 مايو، هبط STRC إلى 97.11 دولارًا أمريكيًا، ثم ارتفع مرة أخرى وأغلق عند 98.57 دولارًا أمريكيًا. منذ ذلك الحين، كان اتجاه STRC هبوطيًا، وبلغ سعره عند نشر هذا التقرير 94.65 دولارًا أمريكيًا. هذا الانخفاض يثير اهتمام السوق بالنسبة لسهم أولوي مصمم ليتداول على المدى الطويل حول قيمته الاسمية البالغة 100 دولار.
ما هو STRC؟
وفقًا لموقع Strategy الرسمي، فإن Stretch (STRC) هو سهم أولوي دائم تصدره شركة Strategy، وحاليًا معدل توزيع الأرباح السنوي هو 11.50%، ويُدفع شهريًا على شكل نقد. يُعاد ضبط معدل توزيع الأرباح لـ STRC شهريًا بهدف تشجيع التداول حول قيمته الاسمية البالغة 100 دولار، وتقليل التقلبات السعرية. يتم تداول STRC في ناسداك، ويمكن شراؤه عبر معظم منصات الوسطاء الرائدة.
"الأولوية" تعني التمتع بحقوق أولوية أعلى من الأسهم العادية في توزيع الأرباح والتصفية. كأسهم أولوية صادرة عن Strategy، فإن مركز STRC يقع تحت السندات وأعلى من الأسهم العادية. وبشكل محدد، يمكن أن تتجلى "الأولوية" للأسهم الأولوية في جانبين: أولاً، الحصول على توزيعات الأرباح بأولوية، حيث يحصل مالكو الأسهم الأولوية على توزيعات الأرباح قبل مالكي الأسهم العادية، وعندما تكون الأرباح غير كافية، يحصل مالكو الأسهم الأولوية أيضًا على العائد أولاً. ثانيًا، في حالة إفلاس الشركة، يُمنح مالكو الأسهم الأولوية أولوية في الحصول على تعويضات، وعلى عكس الأسهم العادية التي قد لا تسترد أي رأس مال، قد تسترد الأسهم الأولوية جزءًا من رأس المال.
STRC أكثر شبهاً بمنتج تدفق نقدي عالي العائد، وليس بسهم نمو يسعى للزيادة الرأسمالية. الهدف الأساسي للكثير من المستثمرين من شراء STRC هو الحصول على عائد يزيد عن 11٪، وليس التركيز على ما إذا كان سعر السهم سيصعد أم لا.
ثانيًا: لماذا انفصل STRC مؤخرًا؟
1. انخفاض سعر BTC
أكبر أصول الاستراتيجية هي البيتكوين، وهي مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بسعر BTC. في أواخر مايو، شهد السوق الرقمي تصحيحًا واضحًا: انخفض سعر BTC من ذروته الشهرية البالغة حوالي 82,000 دولار إلى حوالي 64,300 دولار حتى تاريخ نشر هذا التقرير، بانخفاض بلغ 21.59%.
الانخفاض السريع لـ BTC من مستويات المرتفع أدى إلى بيع الأصول المعرضة للخطر، مع ضغط متزامن على منتجات Strategy.
2. ضغط المنافسين
تتخذ شركة إدارة الأصول البيتكوينية الأخرى، Strive Asset Management (ASST)، استراتيجية مختلفة. أعلنت الشركة مؤخرًا أن أوراقها الدائمة المفضلة SATA ستوزع أرباحًا يوميًا. على مدار الأسبوعين الماضيين، ظل سعر SATA مستقرًا بالقرب من قيمته الاسمية البالغة 100 دولار، حتى في ظل انخفاض سعر البيتكوين، حيث ظل عائد الأرباح عند حوالي 13%.
في الأشهر الثلاثة الماضية، ارتفع سعر سهم Strive بنسبة حوالي 110%، بينما ارتفع MSTR بنسبة 12% فقط، وارتفع البيتكوين بنسبة 8% فقط. يشير هذا التباين إلى أن المستثمرين قد يفضلون ميزانية Strive الأكثر متانة وهيكل أسهم أولوية ذو العائد الأعلى.
ملاحظة: كانت Strive في الأصل شركة إدارة أصول، تأسست في عام 2022 ومقرها دالاس، تكساس، الولايات المتحدة. وكانت تركز في البداية على إصدار صناديق ETF، وشتهرت بمبدأ "تعظيم قيمة المساهمين (shareholder value maximization)". بدءًا من عام 2025، شهدت Strive تحولًا جوهريًا، وبدأت تقليد نموذج Strategy – بأن تصبح شركة احتياطية للبيتكوين وتُصدر أسهمًا أولوية.
ربما مستوحى من توزيعات الأرباح اليومية لـ Strive، أفاد الإعلان أن Strategy تقترح تعديل تكرار توزيع الأرباح لـ STRC من مرة واحدة شهريًا إلى مرة كل أسبوعين. إذا تم اعتماد هذا الاقتراح، فمن المتوقع تقصير فترة التأخير في إعادة الاستثمار، وتعزيز السيولة وكفاءة السوق، وتحسين استقرار السعر.
يتطلب هذا الاقتراح تصويتًا مشتركًا من مالكي الأسهم من فئتي MSTR و STRC، ولا يُقبل إلا إذا صوتت كلا الفئتين لصالحه. ووفقًا لجدول زمني الاقتراح، بدأ التصويت في 28 أبريل وسينتهي في يوم الاجتماع في 8 يونيو. إذا تم اعتماد الاقتراح، فإن أول يوم تسجيل للأسهم وفقًا للإيقاع الجديد سيكون 30 يونيو، وأول يوم توزيع أرباح سيكون 15 يوليو. يجب على المساهمين المؤهلين للتصويت امتلاك أسهمهم قبل 17 أبريل.
3. بيع تقني
تتمنى الاستراتيجية أن يظل STRC على المدى الطويل بالقرب من 100 دولار. بعد انخفاض سعر STRC عن 100 دولار، قد ترى العديد من الصناديق الكمية أن السوق يشك في آلية تسعير هذا المنتج، مما قد يؤدي إلى مشكلات مثل تقليل المراكز تلقائيًا، ووقف الخسارة التقني، وانسحاب رأس المال التحوطي، مما يُوسّع المزيد من الانخفاض.
ثالثًا، هل هناك مخاطر تخلف عن السداد بالنسبة لـ STRC؟
لا توجد مخاطر تخلف عن السداد واضحة حاليًا.
أولاً، كان المستثمرون يراقبون ما إذا كانت الاستراتيجية ستبيع البيتكوين في النهاية لسداد الديون أو دفع الأرباح، أم ستواصل استخدام الأموال المجمعة من إصدار الأوراق المالية لتوسيع حيازتها من البيتكوين. وأجاب سايلور على منشور على X: "العمل يسير على ما يرام".
في 1 يونيو، تأكّد مؤسس Strategy مايكل سايلور أن معدل توزيعات الأرباح للأسهم الأولوية الدائمة STRC سيظل ثابتًا عند 11.50% حتى يونيو 2026. لا توجد أي خفض أو توقف أو تقصير في توزيعات الأرباح الخاصة بـ STRC، وكل شيء على ما يرام.
ثانيًا، لا يزال لدى Strategy احتياطي هائل من البيتكوين. يحتل Strategy المرتبة الأولى بين الشركات من حيث احتياطي البيتكوين بامتلاكه 843,706 BTC، وهو ما يمثل 4.01% من إجمالي كمية البيتكوين البالغة 21 مليونًا. في ظل عدم حدوث انهيار طويل الأمد للبيتكوين وعدم إغلاق قنوات تمويل الشركة، لا يزال ضغط التدفق النقدي لـ STRC قابلاً للتحكم.
رابعًا، ما رأي الخبراء في الصناعة؟
أشار فوربس إلى أن STRC أُطلقت في يوليو 2025، وكانت أكبر عملية طرح عام أولي في الولايات المتحدة ذلك العام، وجمعت 2.521 مليار دولار، مع نفقات أرباح شهرية تتراوح بين 80 مليون و90 مليون دولار. ومن خلال بيع كميات صغيرة من البيتكوين بشكل علني ومتعمد للوفاء بهذه الالتزامات، أظهرت Strategy للوكالات التصنيفية أن الشركة تُعتبر حاملي الأسهم المفضلة كدائن أوليين. هذا المصداقية جعلت STRC أكثر جاذبية. زيادة الطلب على STRC تعني جمع مزيد من الأموال، مما يؤدي إلى شراء المزيد من البيتكوين.
أشار المحلل بBenchmark، مارك بالمر، إلى: "الآن، يجب على المستثمرين اعتبار حيازات Strategy من البيتكوين خيارًا احتياطيًا موثوقًا لتمويل أرباح الأسهم المفضلة."
كما نشر بيتر شيف، الداعم البارز للذهب والمعارض للعملات المشفرة، على منصة X: "من المحتمل أن يخسر معظم مستثمري STRC معظم أموالهم، لأن سعر STRC سيشهد انهيارًا بمجرد إجبار مايكل سايلور على إيقاف توزيع الأرباح. حينها، من المرجح أن تزيد الدعاوى القضائية الكثيرة من تفاقم المشكلات التي تواجهها Strategy (MSTR). ومن المتوقع أن يسعى المستثمرون الذين تعرضوا لخسائر بسبب الترويج المضلّل إلى المطالبة بالتعويض عبر السبل القانونية لاسترداد استثماراتهم."
يعتقد The Motley Fool: أولاً، يجب التركيز على مشكلة التضخم في STRC. التضخم يسبب ضربة مزدوجة: فهو يُقلل من القيمة الفعلية لأسهمك البالغة 100 دولار، كما يُقلل من قيمة الأرباح التي تتلقاها. لذا، كلما طال وقت امتلاكك لهذه الأسهم، زادت مشكلات التضخم. ثانياً، يمكن لـ Strategy تقليل أو تأجيل توزيعات الأرباح بسهولة دون حدوث إخلال بالديون التقليدية. لذلك، إذا انخفض السعر دون القيمة الاسمية، فستتوقف الإصدارات الجديدة للأسهم، وستمتلك حينها أصلًا يحقق عائدًا أقل مما تم الترويج له في البداية، وقد لا تتمكن من استرداد رأس مالك على المدى القصير أو حتى للأبد.
Summary
انخفض STRC من حوالي 100 دولار إلى 94.65 دولار في الفترة الأخيرة، وتشمل العوامل المؤثرة الرئيسية انخفاض سعر البيتكوين، وتأثير المنافسين، والبيع الفني، إلخ. حاليًا، لا توجد مخاطر تخلف عن السداد بالنسبة لـ STRC، ولا تزال الشركة تدفع توزيعات بمستوى 11.5% وتستمر في استخدامها كأداة تمويل أساسية.