انخفضت أسهم STRC، وهي أسهم أولوية تدفع أرباحًا تابعة لـ Strategy، مؤخرًا إلى ما دون 83 دولارًا، أي أقل من قيمتها الاسمية البالغة 100 دولار بنسبة حوالي 17٪، مسجلة أدنى مستوى لها منذ طرحها في يوليو 2025. إن استمرار انحراف السعر عن القيمة الاسمية يشير إلى أن قدرة الشركة على جمع التمويل من خلال زيادة طرح الأسهم داخل السوق لدفع الأرباح تتعرض للضغط.
لماذا فشلت آلية القيمة الاسمية
تم تصميم STRC ل التداول قدر الإمكان حول 100 دولار. فقط عندما يكون السعر قريبًا من القيمة الاسمية، يمكن لـ Strategy أن تُصدر أموالًا إضافية عبر ATM بكفاءة أعلى لتغطية توزيعات الأرباح السنوية بنسبة 11.5%.
لكن على مدار الأسابيع الماضية، استمر سعر البيتكوين في الانخفاض، مما زاد من تآكل ثقة السوق في هذا الهيكل بسبب تعديلات الشركة على الديون واحتياطيات النقدية. يُظهر خط الزمن الذي رصده CoinDesk أن انخفاض STRC لم يكن نتيجة حدث واحد، بل نتيجة تراكم ضغوط متعددة.
بدأ الضغط في منتصف مايو
في 14 مايو، أغلق STRC قرب 100 دولار قبل يوم استحقاق الأرباح الشهري، في وقت كانت فيه البيتكوين لا تزال أعلى من 80 ألف دولار. على السطح، بدا أن السعر مستقر، لكن السوق بدأ يشعر بالقلق من أنه لا يمكنه الحفاظ على قيمته الاسمية إلا لفترة قصيرة قبل وبعد يوم الاستحقاق، وصعوبة الحفاظ على استقراره طوال الشهر.
في نفس اليوم، أعلنت Strive Asset Management أنها ستوزع أرباحًا يومية على المنتج التنافسي SATA. وتبلغ عائدات SATA حوالي 13٪، وهي أعلى من STRC، مما يزيد من الضغط على خطة Strategy لتحويل STRC من توزيعات شهرية إلى توزيعات نصف شهرية.
في 15 مايو، أعلنت Strategy عن شراء 1.5 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل المستحقة في عام 2029 بخصم قدره 8%. بعد ذلك، أكدت الشركة أن هذه الصفقة استخدمت جزئياً احتياطي النقد بالدولار الذي تم إنشاؤه بنهاية عام 2025. بحلول 26 مايو، انخفض هذا الاحتياطي إلى 871 مليون دولار، وهو ما يكفي تقريباً لتغطية توزيعات أرباح STRC لستة أشهر فقط، في حين كان هدف الشركة السابق هو الحفاظ على قدرة تغطية تقارب 24 شهراً.
انخفاض البيتكوين يُضخّم الصدمة
خلال فترة إعادة هيكلة رأس المال، تراجع البيتكوين بالتوازي. في 18 مايو، استمرت Strategy في شراء 24,869 BTC، عندما انخفض البيتكوين إلى 76,000 دولار أمريكي. في 1 يونيو، باعت الشركة 32 BTC، وهي أول مرة تبيع فيها بيتكوين منذ عام 2022.
تمثل هذه الصفقة البيعية فقط 0.0038% من مجموع مراكزها، لكن السوق اعتبرها إشارة إلى استعداد الشركة لبيع البيتكوين عند الحاجة لتنفيذ التوزيعات النقدية. في ذلك اليوم، هبطت الأسهم العادية لـ MSTR بنسبة 5.9%، وانخفض البيتكوين إلى 70,500 دولار مؤقتًا، وأغلق STRC عند 98.07 دولار.
في 5 يونيو، هبط البيتكوين لأول مرة منذ أكتوبر 2024 دون مستوى 60,000 دولار، ووصل STRC إلى أدنى مستوى له في ذلك اليوم عند 90 دولارًا، وأغلق عند 93.40 دولارًا. بحلول 18 يونيو، هبط STRC خلال الجلسة إلى ما دون 83 دولارًا، وأغلق عند 88.59 دولارًا؛ وفي نفس الفترة، عاد البيتكوين ليتراجع عن ارتفاعه المؤقت، وانخفض إلى حوالي 62,880 دولارًا.
زيادة المخاوف بسبب الخسائر العائمة في المراكز والجدل حول التمويل
في ذلك الوقت، كان لدى الاستراتيجية 846,842 BTC بمتوسط تكلفة شراء تبلغ حوالي 75,656 دولارًا لكل BTC. وبافتراض سعر البيتكوين عند حوالي 62,500 دولار، فإن الخسارة المحتملة المحاسبية للشركة تبلغ حوالي 11.14 مليار دولار.
في الوقت نفسه، شهد السوق انتعاشاً واضحاً على خلفية تمويليهما الأخيرين، حيث يُعتقد أن العمليات ذات الصلة تسببت في ضغط تخفيفي. تُتداول أسهم MSTR العادية حالياً عند حوالي 112 دولاراً، بانخفاض نحو 80% مقارنة بذروتها في نوفمبر 2024.
بالنسبة لـ Strategy، فإن المشكلة الأكثر تعقيدًا هي أن هذه التمويلات وتعديلات الاحتياطيات تحدث جميعها خلال مرحلة هبوط البيتكوين. مع ضعف الأصول الأساسية، لا يعيد المستثمرون تقييم البيتكوين نفسه فحسب، بل يبدأون أيضًا في إعادة تقييم الأوراق المالية الموزعة والهيكل الرأسمالي المبني حوله. وقد أصبحت قدرة STRC على العودة إلى نطاق تداول قريب من 100 دولار نقطة تركيز رئيسية في السوق.