استراتيجية تبيع 32 BTC لدفع الأرباح، مخالفة وعود "لا تبيع أبداً"

الكاتب الأصلي: ChandlerZ، Foresight News

في 1 يونيو، قدمت Strategy ملفًا 8-K إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، وكشفت عن بيع 32 بيتكوين بين 26 و31 مايو بمتوسط سعر 77,135 دولارًا، بإجمالي حوالي 2.5 مليون دولار. بعد البيع، لا تزال الشركة تمتلك 843,706 بيتكوين، بتكلفة إجمالية قدرها 63.87 مليار دولار، بمتوسط سعر 75,699 دولارًا.

تمثل 32 عملة رقمية 0.004% من الموقف الإجمالي، وقيمة 2.5 مليون دولار تعادل متوسط كمية المشتريات التي قام بها الاستراتيجية خلال يوم ونصف في الأشهر الـ12 الماضية. من الناحية المالية، لا معنى تقريباً لهذه الصفقة. لكنها كسرت شيئاً أكبر بكثير من القيمة التي تم تحقيقها: منذ شراء البيتكوين لأول مرة في أغسطس 2020، باعت الاستراتيجية مرة واحدة فقط، حيث باعت 704 BTC في ديسمبر 2022 مقابل 11.8 مليون دولار بسعر متوسط قدره 16,776 دولاراً، بهدف تحقيق خسارة ضريبية (tax-loss harvesting)، ثم ش returned 810 BTC بعد يومين بسعر أقل. كانت تلك البيعة في جوهرها عملية ضريبية، وليست تخفيضاً حقيقياً في الموقف.

لكن هذه المرة، تم تحديد 2.5 مليون دولار صراحةً لدفع أرباح الأسهم المفضلة، ولم تكن استراتيجية Strategy تهدف إلى شرائها مرة أخرى.

بدأت الاستراتيجية في إصدار أسهم أولوية بكثافة منذ بداية عام 2025، بعائد سنوي قدره 8٪ لـ STRK و10٪ لـ STRF و10٪ لـ STRD و11.5٪ لـ STRC، وبتراكم هذه السلسلات الأربع، دفعت الشركة حتى الآن أكثر من 693 مليون دولار أمريكي كأرباح.

منطق هذه الأسهم المفضلة هو أن المستثمرين يودعون أموالهم لدى Strategy، التي تستخدمها لشراء البيتكوين، ثم تدفع أرباحًا ثابتة من احتياطي النقدية والإيرادات التشغيلية. عندما يرتفع البيتكوين، يتوسع هوامش mNAV، مما يسمح لـ Strategy ب发行 أسهم جديدة لجمع التمويل واستمرار العملية. أما إذا انخفض البيتكوين أو تذبذب، فلن تختفي التزامات الأرباح، لكن نافذة التمويل ستضيق.

وتيرة زيادة بيتكوين من قبل MicroStrategy

في ديسمبر 2025، أنشأت Strategy احتياطيًا نقديًا بقيمة 2.25 مليار دولار أمريكي مخصصًا لتغطية الأرباح وسداد الديون، وكان يمكنه الاستمرار لمدة حوالي 30 شهرًا وفقًا للوتيرة السائدة وقتها. لكن بحلول 31 مايو 2026، انخفض هذا الاحتياطي إلى 900 مليون دولار أمريكي، حيث تم استهلاك 1.35 مليار دولار أمريكي خلال ستة أشهر.

في مكالمة تقارير الأرباح، ذكر رئيس تنفيذي استراتيجية، فونغ لي، لأول مرة في مناسبة عامة أن "البيع المنضبط للبيتكوين" يُعد أداة من أدوات إدارة رأس المال. لم يلاحظ الكثيرون هذه الجملة في ذلك الوقت، ولكن عند المراجعة الحالية، كانت هذه الجملة بمثابة إنذار مسبق لبيع 32 بيتكوين.

نشر سايلور تغريدة في 2 فبراير 2025 تقول "لا تبيع أبدًا البيتكوين"، وتم إعادة نشر هذه التغريدة بكثافة بعد الإفصاح في نموذج 8-K. وبعد ذلك، ركّز سايلور في منشوره فقط على تحديد موقع منتج STRC، وقال إن هدف Strategy هو جعل STRC أفضل أداة ائتمان في العالم، وتجاهل تمامًا موضوع بيع البيتكوين.

انخفض سعر سهم MSTR بنسبة حوالي 6% اليوم، وحافظت Mizuho على تقييم "الشراء"، لكنها خفضت الهدف السعري من 320 دولارًا إلى 265 دولارًا. يرى معظم المحللين أن بيع 2.5 مليون دولار لا يؤثر بشكل جوهري من الناحية المالية، لكن الجوهر الأساسي لهذا الحدث هو أنه فتح ثغرة من حيث الإشارة: إذا استمر استهلاك الاحتياطيات النقدية مع بقاء الالتزامات التوزيعية دون تغيير، فقد لا تتوقف حجمية البيع المستقبلية عند 32 عملة.

وقت بيع الاستراتيجية أشعل في نفس الوقت سوق تنبؤ على Polymarket.

مشكلة هذا السوق هي ما إذا كانت الاستراتيجية ستبيع البيتكوين قبل 31 مايو. بلغ إجمالي حجم التداول حتى الآن أكثر من 111 مليون دولار أمريكي. تُظهر وثيقة 8-K أن المعاملات حدثت بين 26 و31 مايو، ووقت تسجيل الوثيقة نفسه هو "4:00 مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة في 31 مايو 2026". لكن تم تقديم وثيقة 8-K إلى SEC في 1 يونيو، لذا عرف الجمهور بهذه الحادثة بعد انتهاء الموعد النهائي.

الأشخاص الذين اشتروا "نعم" يزعمون أن التداول حدث قبل الموعد النهائي، حيث ينص تقرير 8-K بوضوح على 31 مايو؛ بينما يزعم الأشخاص الذين اشتروا "لا" أنه لم يكن هناك أي معلومات عامة تثبت وقوع البيع قبل الموعد النهائي، وبالتالي يجب الحكم بـ "لا" وفقًا للقواعد. بعد تحدي مقترحي "لا" مرتين، تصاعد النزاع إلى التحكيم عبر التصويت بالعملات المعدنية لـ UMA.

أضافت Polymarket لاحقًا سطرًا توضيحيًا على الصفحة يفيد بأن "الإجماع المستمد من MSTR أو بيانات السلسلة أو التقارير الموثوقة لم يثبت أن Strategy باعت بيتكوين ضمن الفترة الزمنية المحددة من قبل السوق. المعلومات المؤكدة المكتسبة خارج الفترة الزمنية المحددة من قبل السوق لا تُعتبر صالحة".

خلف هذا الجدل تكمن مشكلات أعمق في آلية التحكيم الخاصة بـ Polymarket، حيث كشف تحقيق أجرته وول ستريت جورنال في مايو أن أكثر من نصف حقوق التصويت UMA في معظم الأسواق المثيرة للجدل على Polymarket تتركز في أيدي 10 محافظ أكبر، ويرتبط حوالي 60% من المُصوتين النشطين بحسابات Polymarket، ويتواجد حالة واحدة من كل خمسة نزاعات حيث يحمل المُصوتون مراكز في العقود الخاضعة للتحكيم. منذ بداية عام 2026، أنتجت Polymarket أكثر من 1150 سوقًا مثيرًا للجدل، وهو ما يتجاوز إجمالي عدد الأسواق المثيرة للجدل لعام 2025 بأكمله.

كشفت Strategy عن تقرير 8-K في ظل بيئة سوقية ضعيفة أصلاً، حيث هبط البيتكوين تحت مستوى 72,000 دولار في 1 يونيو، ليصل إلى أدنى مستوى منذ 13 أبريل. ووفقًا لبيانات CoinShares، سجلت منتجات استثمار الأصول الرقمية خروجًا صافيًا قدره 1.67 مليار دولار الأسبوع الماضي، وهو ثاني أكبر خروج أسبوعي منذ عام 2026. وبلغ الخروج الصافي الشهري لصناديق البيتكوين الفورية في مايو بأكمله 2.3 مليار دولار، وهو أكبر خروج شهري هذا العام. وقد انخفض حجم الأصول الإدارية للأصول الرقمية إلى حوالي 141 مليار دولار، وهو أدنى مستوى منذ بداية العام.

باع الاستراتيجية 32 عملة، لكنه لم يكن أول شركة تمتلك كنزًا من البيتكوين تقوم بالبيع. أظهرت بيانات الربع الأول أن البيع أصبح سلوكًا جماعيًا. باعت MARA Holdings 15,133 BTC بين 4 و25 مارس، وحولتها إلى نقد بقيمة حوالي 1.1 مليار دولار، مع استخدام معظم العائدات لشراء سندات قابلة للتحويل المستحقة في عامي 2030 و2031. باعت Riot Platforms في نفس الفترة 3,778 BTC، وحولتها إلى نقد بقيمة 289.5 مليون دولار، مما خفض مخزونها من 19,223 إلى 15,680 BTC، بانخفاض نسبته 18%. باعت Nakamoto Holdings التابعة لـ David Bailey 284 BTC في مارس، أي ما يعادل حوالي 5% من مخزونها. باعت Empery Digital 370 BTC في أبريل لسداد قروضها. وقمت Genius Group ببيع آخر 84 BTC لديها لسداد ديون بقيمة 8.5 مليون دولار.

فقط ثلاث شركات — MARA وRiot وNakamoto — باعت ما مجموعه أكثر من 19,000 BTC في الربع الأول. أظهرت بيانات CryptoQuant على السلسلة أن الطلب الظاهري للبيتكوين في نهاية مارس انخفض إلى -63,000 BTC. وقد انخفض هذا المؤشر للطلب الظاهري (الذي يقيس إجمالي الطلب مقارنة بالتغيرات في الإنتاج الجديد) إلى قيمة سالبة، مما يشير إلى تقلص عميق في السوق، مع هيمنة واضحة للضغط البيعي على الطلب الشرائي.

حتى أن بعض الشركات لم تكتفِ ببيع العملات، بل تخلت تمامًا عن نموذج الخزينة. في بداية العام، تخلصت Forum Markets (التي كانت تُعرف سابقًا باسم ETHZilla) من ما قيمته حوالي 114 مليون دولار أمريكي من ETH، وانتقلت إلى أعمال الترميز. أما VivoPower، فقد كانت تخطط في الأصل لإنشاء خزينة XRP، لكنها في فبراير تحولت مباشرة إلى أعمال مراكز البيانات والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وتمكنت من التخلص من جميع مراكزها持有的 XRP.

في 28 مايو، أكّدت الشركة الفرنسية للشبه موصلات Sequans Communications أنها سددت بالكامل سنداتها القابلة للتحويل من خلال بيع持有的 بيتكوين، كما تخطط لتحويل تدريجي للبيتكوين المتبقية البالغ عددها 658 قطعة. ووصلت حيازات الشركة من البيتكوين إلى ذروتها عند 3234 قطعة.

كانت سكيوانز قد أعلنت سابقًا أنها تهدف إلى امتلاك أكثر من 3000 بيتكوين كأصل احتياطي طويل الأجل. لكن ما يُسمى بـ "الطويل الأجل" لم يتجاوز عامًا واحدًا في النهاية. وقد انخفض سهم الشركة (الرمز SQNS) بنسبة 77٪ هذا العام، وبلغ الانخفاض التراكمي على مدار الخمس سنوات الماضية 97٪.

تم التحقق من نموذج عمل شركة صندوق البيتكوين خلال دورة الصعود في النصف الثاني من عام 2025، حيث دفع ارتفاع سعر العملة إلى زيادة هامش mNAV، واستفادت الشركة من هذا الهامش لطرح أسهم جديدة أو سندات قابلة للتحويل لتمويل شراء العملات، مما زاد بدوره من سعر العملة والهامش، مُشكّلةً دورة إيجابية. بعد وصول السوق إلى ذروته في أكتوبر الماضي، انقلب هذا الدوران. فقد أدّى انخفاض سعر العملة إلى ضغط الهامش، وانكماش نافذة التمويل، بينما لم تنخفض التزامات توزيع الأرباح وسداد الديون بسبب انخفاض سعر العملة، مما جعل بيع العملات هو المصدر الأكثر مباشرة للسيولة. وفقًا لبيانات Bitwise، بلغ إجمالي ما تمتلكه الشركات المدرجة من البيتكوين حوالي 1.15 مليون BTC حتى نهاية الربع الأول، أي ما يمثل 5.47% من العرض الكلي. يشكل هذا الحجم نفسه خطرًا، ففي حال اضطرت عدة شركات صناديق إلى تقليل مراكزها في نفس النافذة الزمنية، فقد تتحول من أكبر مشترين للبيتكوين إلى أكبر مصادر للضغط البيعي المركّز.

الشركات التي لا تزال تشتري حالياً نادرة جداً؛ فقد اشترت Strive ما مجموعه حوالي 1,944 BTC في مايو، بقيمة حوالي 150 مليون دولار أمريكي، بينما اشترت Metaplanet 5,075 BTC في بداية أبريل. كما استمرت Strategy في الشراء خلال مايو، حيث اشترت ما يزيد عن 25,000 BTC خلال الشهر، بقيمة تزيد عن 2 مليار دولار أمريكي.

一边花费 20 亿买入，一边拿出 250 万用于分红，这一比例表明 Strategy 目前远未达到流动性危机的地步。但 32 枚的信号意义在于，即使是最大的持币者，也开始承认卖出是其工具箱中的一个选项。