الاستراتيجية تبيع 32 BTC لدفعات الأرباح، أول بيع صافٍ منذ 2022

المؤلف: شينتشاو TechFlow

في 1 يونيو، قدمت Strategy، أكبر مالك لبيتكوين مُدرج في البورصة، ملفًا من نوع 8-K إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، وكشفت عن بيع 32 بيتكوين بسعر متوسط قدره حوالي 77,135 دولارًا أمريكيًا بين 26 و31 مايو، مما أدى إلى تحصيل حوالي 2.5 مليون دولار أمريكي. وذكر الملف صراحةً أن العائدات "من المتوقع استخدامها لدفع أرباح الأسهم المفضلة". يُعد هذا أول إجراء بيع للبيتكوين من قبل Strategy منذ ديسمبر 2022، وتم تصنيفه من قبل المحللين على أنه أول مرة تُكشف فيها الشركة بشكل منفصل عن خفض صافي في مخزونها؛ ففي那次 بيع 704 بيتكوين في عام 2022، قامت في نفس الفترة بشراء صافي قدره 2395 بيتكوين، مما يعني أن المجموع كان زيادة صافية، وهو ما يختلف عن طبيعة هذا الإجراء.

الرد الوحيد العلني الذي أصدره الرئيس التنفيذي التنفيذي مايكل سايلور في ذلك اليوم كان منشورًا على X غير مرتبط ببيع العملات: "هدفنا هو جعل $STRC أداة ائتمان الأفضل عالميًا." كان رد فعل السوق أكثر توتراً بكثير من هذا البيان. انخفض سعر سهم MSTR بنسبة 4.72٪ إلى 151.57 دولارًا أمريكيًا، مسجلاً أدنى مستوى له منذ 45 يومًا، ومحوًا تقريبًا جميع المكاسب المتراكمة لهذا العام. وهبط سعر البيتكوين تحت 72,000 دولار أمريكي، بانخفاض يومي قدره حوالي 2.77٪. وتم تسوية أكثر من 90 مليون دولار أمريكي في العقود الآجلة المرتبطة بـ BTC خلال 24 ساعة، مع تجاوز إجمالي تسوية العقود الآجلة المشفرة الأوسع نطاقًا 600 مليون دولار أمريكي.

كشفت Strategy في ملف 8-K المقدم في 1 يونيو عن بيعها تدريجيًا لـ 32 بيتكوين بين 26 و31 مايو، بمتوسط سعر تنفيذ حوالي 77,135 دولارًا، مما أدى إلى استرداد حوالي 2.5 مليون دولار. في 31 مايو، كانت الشركة لا تزال تمتلك 843,706 بيتكوين، بمتوسط تكلفة شراء حوالي 75,699 دولارًا. يظل سعر البيع هذا أعلى قليلاً من تكلفة الحيازة، لكنه أقل بحوالي 25٪ من ذروة البيتكوين التي بلغت حوالي 97,939 دولارًا في بداية عام 2026.

في نفس الوقت، باعت Strategy 801,944 سهمًا عاديًا، وجمعت حوالي 128.3 مليون دولار أمريكي. جُزء من هذه الأموال استُخدم لتغطية فجوة السيولة الناتجة عن شراء السندات القابلة للتحويل بقيمة اسمية قدرها 1.5 مليار دولار بخصم سابقًا. وفي خلال هذا الأسبوع، أكملت Strategy ثلاث عمليات رأسمالية: "بيع العملات + إصدار أسهم عادية جديدة + شراء السندات القابلة للتحويل"، مما يهدف بشكل عام إلى إعادة ترتيب هيكل رأس المال وتعزيز مخزون السيولة.

منذ بدء سايلور استراتيجيته لتجميع البيتكوين في أغسطس 2020، تعهد عدة مرات علنًا بـ"عدم بيع أي عملات". وفي ليلة بيع العملات في 31 مايو، نشر أيضًا، كما هو معتاد، "رسم نقطة البرتقالية" على X، وهو رمز يُفسره السوق عادةً على أنه إشارة إلى أن عملية شراء جديدة ستُعلن الأسبوع القادم.

لم يُعلن عن أي إعلان شراء عملات مشفرة في 1 يونيو، بل تم الإفصاح عن حقيقة بيع العملات من خلال تقرير 8-K. بعد وقت قصير من افتتاح سوق الأسهم الأمريكية، نشر سايلور منشورًا على X قال فيه: "هدفنا هو جعل $STRC أداة ائتمان الأفضل عالميًا". ولم يذكر هذا التغريدة أي شيء عن بيع البيتكوين، ولا قدم أي تفسير للتخفيض الصافي الأول منذ أربع سنوات. كما لم يُصدر الحساب الرسمي لـ Strategy أي إعلان منفصل عن البيع، حيث تم التعامل مع الحدث بالكامل من خلال ملفات SEC. وتم تفسير هذا الأسلوب من قبل بعض المستثمرين على أنه محاولة لـ "التقليل من أهمية".

يتفق محللو وول ستريت بشكل كبير على تقييم بيع العملات هذا: من حيث الحجم، إنه غير ذي أهمية. لكن رد فعل السوق كان أكثر توتراً بكثير.

حافظ لانس فيتانيزا، المدير العام في TD Cowen، على تقييم "شراء" لـ MSTR مع سعر هدف قدره 400 دولار. وأوضح أن العناوين التي تدّعي أن Strategy قد خفّضت بشكل جوهري امتلاكها للبيتكوين مضللة، مشيرًا إلى أن 32 بيتكوين تمثل فقط 0.0038% من إجمالي حيازات الشركة البالغة 843,700 بيتكوين، وهي نسبة لا تُعد ذات أهمية اقتصادية. وأشار فيتانيزا إلى أن نماذج TD Cowen الداخلية كانت قد أخذت بالفعل في الاعتبار توقعات بيع بيتكوينات صغيرة تكتيكية، دون تعديل أي افتراضات أساسية.

أعطى مارك بالمر، المدير العام لشركة Benchmark، استنتاجًا مشابهًا: "لا نتوقع أن تستخدم Strategy بيع البيتكوين كمصدر رئيسي لتمويل توزيعات الأرباح على STRC وغيرها من الأسهم الأولوية الدائمة."

حجم 32 عملة لم يكن أبدًا مشكلة. المشكلة هي الضغط على التدفق النقدي الذي كشفه.

فهم جوهر بيع هذه العملات يكمن في STRC (الأسهم المفضلة الدائمة من السلسلة A بسعر متغير) لشركة Strategy. هذه الأسهم المفضلة الدائمة هي أداة التمويل الرائدة التي راهنت عليها Strategy خلال العام الماضي، بحجم يقارب 10.48 مليار دولار أمريكي، وقد حافظت على معدل توزيع سنوي قدره 11.5% على مدار أربعة أشهر متتالية. ووفقًا للحجم الحالي ومعدل الفائدة، فإن نفقات التوزيع الشهرية تبلغ حوالي 100 مليون دولار أمريكي، مما يشكل التزامًا نقديًا ثابتًا يجب على الشركة مواجهته باستمرار.

آليّة تصميم STRC تربط شراء البيتكوين بدفع الأرباح، حيث يمكن للشركة استخدام أداة ATM لزيادة إصدار الأوراق المالية وجمع الأموال باستمرار عندما يكون سعر السوق لـ STRC أعلى من قيمتها الاسمية البالغة 100 دولار، مع استخدام جزء من هذه الأموال لشراء البيتكوين؛ وعندما ينخفض سعر السوق لـ STRC عن قيمتها الاسمية البالغة 100 دولار، تفقد الشركة القدرة على جمع أموال جديدة من خلال زيادة الإصدار، ويجب عليها الاعتماد على احتياطياتها النقدية الحالية لدفع الأرباح.

في الأسبوع الأخير من مايو، كان STRC في حالة كسر قيمته الاسمية البالغة 100 دولار أمريكي. تبلغ احتياطيات Strategy النقدية بالدولار الأمريكي حاليًا حوالي 9 مليارات دولار، وبعد شراء قسائم قابلة للتحويل بقيمة إسمية قدرها 1.5 مليار دولار في مايو، تقلصت بشكل واضح المخزون النقدي. في هذا السياق، اختارت الشركة بيع 32 بيتكوين لسداد توزيعات STRC لهذا الشهر، وهي خطوة تُعد تحققًا سلبيًا للالتزامات الهيكلية للتدفق النقدي.

المرة الوحيدة التي كشفت فيها الاستراتيجية علنًا عن بيع عملات رقمية كانت في ديسمبر 2022، عندما باعت الشركة 704 بيتكوين، وحولتها إلى نقد بقيمة حوالي 11.8 مليون دولار أمريكي، لكنها في نفس الفترة اشترت صافيًا 2395 بيتكوين، مما يعني أن الموقف الكلي كان لا يزال زيادة صافية. وقتها صنّفتها الشركة رسميًا على أنها "استغلال خسارة ضريبية" (tax-loss harvesting) لتعويض الأرباح الرأسمالية من أصول أخرى، ولا تُعد جوهرًا عملية تخفيض المخزون.

الفرق الأساسي مقارنة بعام 2022 هو أن هذه هي المرة الأولى في تاريخ Strategy التي يتم فيها الإفصاح عن خفض صافي المراكز من خلال إفصاح منفصل Form 8-K، مع التحديد الصريح لاستخدام الأموال في سداد أرباح الأسهم المفضلة، وليس لأغراض تحسين الضرائب. وقد ذكر سيلارو نفسه في مقابلة في أوائل مايو أن خفض جزء من持有的 البيتكوين قبل نهاية العام "ليس مستحيلاً"، وهو تعبير بدا له دلالات واضحة بعد وقوع الأحداث.

قال راجيف سوهني، المدير التنفيذي لإدارة المحافظ الاستثمارية الدولية في Wave Digital Assets، لشبكة Sherwood News إن استدامة نموذج STRC تعتمد على عاملين: قوة الطلب من مستثمري STRC، وصحة نسبة الدين إلى البيتكوين في الاستراتيجية. وأشار إلى تحليلات صناعية تشير إلى أن الشركة تمتلك مساحة تخفيف تتراوح بين 10 إلى 15 مليار دولار قبل الوصول إلى منطقة غير مريحة لهذه النسبة، لكن هذه المساحة "تم استهلاكها بشكل ملحوظ" خلال الشهرين الماضيين.

ذكر CoinDesk في تحليله أن بعض المراقبين في السوق قد قارنوا هذه العملية بيع العملات مع بيع عام 2022، عندما كان بيع Strategy بالضبط بالقرب من قاع سوق العملات المشفرة الهابطة (عندما كان سعر البيتكوين حوالي 16,800 دولار)، تليها فترة صعودية طويلة. ما إذا كانت هذه العملية بيع ستقع مرة أخرى بالقرب من "القاع" ستعتمد على حركة البيتكوين المستقبلية. حاليًا، يقع سعر BTC على بعد حوالي 25٪ من ذروته البالغة حوالي 97,939 دولار في بداية عام 2026، ولا يزال يبعد حوالي 20٪ عن منخفض فبراير عند 59,930 دولار.