استراتيجية، الشركة المتخصصة في تجميع البيتكوين بقيادة مايكل سيلو، باعت بيتكوين لأول مرة منذ ديسمبر 2022: 32 بيتكوين مقابل حوالي 2.5 مليون دولار أمريكي. سيتم تخصيص العائدات لتوزيعات على الأسهم المفضلة.
استراتيجية، التي كانت تُعرف سابقًا باسم مايكروسترايتي، هي شركة مُدرجة علنًا متخصصة في خزينة البيتكوين. يعتمد نموذج عملها الأساسي على جمع رأس المال من خلال أدوات أسواق رأس المال مثل الأسهم والسندات القابلة للتحويل والأسهم المفضلة لتجميع البيتكوين. تمتلك الشركة حاليًا 843,706 BTC، وهو ما يزيد عن 4% من العرض الثابت الإجمالي البالغ 21 مليون وحدة. بدأ التجميع في الأصل في أغسطس 2020 تحت قيادة المؤسس مايكل سايلور. ومنذ ذلك الحين، لم تُجرَ أي مبيعات محققة بقصد استراتيجي. جاء السبق الوحيد في ديسمبر 2022، وهو صفقة خسارة ضريبية: باعت استراتيجية 704 BTC وشرت 810 BTC خلال يومين. لكن البيع الحالي لاستراتيجية هو بطبعه هيكلي، لأنه يمول الالتزامات المستمرة بال(dividends). تم بيع 32 BTC بسعر متوسط قدره 77,135 دولارًا أمريكيًا، أي حوالي 1.9% فوق أساس التكلفة الداخلي للشركة البالغ 75,699 دولارًا أمريكيًا.
أرباح الأسهم المفضلة كمحفّز لبيع استراتيجية البيتكوين
هيكل رأس المال للشركة يوفر السبب للتصفية. أصدرت الاستراتيجية عدة سلاسل من الأسهم المفضلة التي تتطلب توزيعات منتظمة. في 30 يونيو 2026، تصبح الأرباح مستحقة على جميع السلاسل: STRF بقيمة 2.50 دولار أمريكي للسهم، STRC بقيمة 0.958333 دولار أمريكي للسهم بمعدل سنوي قدره 11.50٪، STRK بقيمة 2.00 دولار أمريكي، STRD بقيمة 2.50 دولار أمريكي وSTRE بقيمة 2.50 يورو للسهم. هذه الالتزامات تنشأ بشكل مستقل عن سعر البيتكوين. لذلك، فإنها تخلق متطلبًا دائمًا للتدفق النقدي.
يخدم احتياطي الدولار الأمريكي المخصص كحاجز. وفي نهاية مايو 2026، بلغ 900 مليون دولار أمريكي وهو مخصص للأسهم والأرباح المستحقة على السندات. وتم طرح سهم STRC بقيمة اسمية قدرها 100 دولار أمريكي ووعد بعائد مرتفع. إن هذا الهيكل بالضبط يخلق حجمًا من الالتزامات المستمرة، ومع ذلك، فهو صعب التغطية دون إصدار مستمر للأسهم أو تصفية البيتكوين. لذلك فإن بيع 32 بيتكوين ليس تراجعًا استراتيجيًا بل فعلًا إجباريًا لتدفق نقدي.
في مكالمة نتائج الربع الأول من عام 2026، سما سايلور العتبة المركزية التي فوقها يظل النموذج ساريًا دون بيع أسهم عادية. بالإضافة إلى ذلك، تقوم الشركة بمراجعة الانتقال من التوزيعات الشهرية إلى التوزيعات نصف الشهرية. من المقرر أن يصوت المساهمون على هذا التغيير في 8 يونيو 2026.
"في مراكمنا الحالية، يجب أن يرتفع البيتكوين بنسبة 2.3% سنويًا لكي تغطي ممتلكاتنا الحالية التزامات توزيعات STRC إلى الأبد، دون بيعنا أسهمًا عادية." - مايكل سايلور، الرئيس التنفيذي للإستراتيجية
اشترك في نشرتنا الإخبارية
أفضل المقالات لهذا الأسبوع، مُسلّمة مباشرة إلى بريدك الإلكتروني.
إشارات على السلسلة ورد فعل السوق
كان السوق قد توقع المعاملة. سابقًا، في نهاية مايو 2026، سجّلت Arkham Intelligence تحركًا قدره حوالي 411.6 BTC من خزنة Coinbase Prime الخاصة بالاستراتيجية إلى محفظة باردة. ونتيجة لذلك، ارتفعت احتمالية البيع الضمنية في أسواق التنبؤ إلى 84% قبل نهاية عام 2026. ومع ذلك، باعت الشركة فعليًا فقط 32 BTC، مما يشير إلى أن الغالبية العظمى من العملات المنقولة تم إعادة توزيعها داخليًا.
كما تفاعل سهم MSTR. آخر سعر تداول له كان 159.09 دولارًا أمريكيًا، بخسارة أسبوعية قدرها 3.1% مقابل عائد سنوي قدره 2.9%. لاحقًا، بعد نشر إفادة SEC 8-K، انخفض السهم بنسبة حوالي 6% خلال التداولات ما قبل السوق. يقع MSTR الآن على بعد حوالي 65% تحت أعلى مستوى له على الإطلاق في صيف عام 2025.
يظهر الضغط على النموذج أيضًا في الميزانية العمومية. في الربع الأول من عام 2026، أبلغت الشركة عن خسارة صافية قدرها 12.54 مليار دولار أمريكي، منها 14.46 مليار دولار أمريكي خسائر غير محققة في البيتكوين. في وقت تقديم الإفصاح، أدت هذه الخسائر إلى خسارة دفترية ضمنية قدرها حوالي 2.9 مليار دولار أمريكي. في غضون ذلك، بلغ مضاعف صافي القيمة السوقية حوالي 0.98، قليلاً تحت القيمة الاسمية.
بيع البيتكوين في سياق خفض الدين
لا تتم العملية بشكل منعزل، بل تتماشى مع استراتيجية ميزانية عمومية أوسع. في الأسبوع السابق، قامت الشركة بشراء ديون قابلة للتحويل بدون كوبون بقيمة اسمية قدرها 1.5 مليار دولار أمريكي تستحق في عام 2029 بقيمة حوالي 1.38 مليار دولار أمريكي، أي بخصم قدره 8% عن القيمة الاسمية. تم تمويل هذه العملية من احتياطي الدولار الأمريكي، و1.38 مليار دولار أمريكي من عائدات ATM، ومن إصدار STRC بقيمة 1.949 مليار دولار أمريكي. إن هذا الإجراء منطقي اقتصاديًا، لأن سعر التحويل لهذه السندات يبلغ 672.40 دولار أمريكي. ونتيجة لذلك، كان تحويلها حسب سعر MSTR الحالي البالغ حوالي 159 دولار أمريكي أمرًا غير واقعي. بدون الشراء، كانت هذه السندات ستُعتبر ديونًا مستحقة السداد. وهكذا انخفض حجم السندات القابلة للتحويل القائمة من 8.2 مليار دولار أمريكي إلى 6.7 مليار دولار أمريكي.
في الوقت نفسه، تستخدم الشركة برنامجها للأسهم في السوق كمصدر سيولة. بين 26 و31 مايو، باعت الاستراتيجية 801,994 سهمًا من MSTR بعائد صافي قدره 128.3 مليون دولار أمريكي. وتجدر الإشارة إلى أنه لم يتحول أي من هذه الأسهم إلى بيتكوين خلال فترة التقرير. بالإضافة إلى ذلك، يبلغ الحد المتبقي لبرنامج ATM حوالي 26.1 مليار دولار أمريكي، ووسعَت الشركة برامجها بمقدار 21 مليار دولار أمريكي في MSTR، و21 مليار دولار أمريكي في STRC، و2.1 مليار دولار أمريكي في STRK. ومع ذلك، يُموقع سايلور البيع كملاحظة صغيرة ضمن منطق تجميع. وقال إنه بالنسبة لكل بيتكوين تُباع، ستشتري الاستراتيجية 10 إلى 20 بيتكوين إضافية.
موقف الاستراتيجية في سوق البيتكوين المؤسسي
على الرغم من الخسائر من المبيعات والكتب، لا يزال الاستراتيجية هي الأبرز بين حاملي البيتكوين المدرجة علنًا. بشكل إجمالي، تمتلك 198 شركة مدرجة شكلًا ما من مراكز البيتكوين، وتتصدر الاستراتيجية المجال بفارق كبير بـ 843,706 BTC. أما المنافسون الأقرب، فهم يتباعدون كثيرًا: تمتلك Twenty One Capital 43,514 BTC، وMetaplanet 40,177 BTC، وMARA 35,303 BTC، وشركة Bitcoin Standard Treasury 30,021 BTC. معًا، تصل ممتلكات الشركات إلى حوالي 1.15 مليون BTC، أي حوالي 5.47% من العرض الكلي.
يصف الاستراتيجية نفسها MSTR على أنه "BitVac" ويشير إلى أنه في عام 2026، اشترت حتى الآن 2.6 مرة كمية البيتكوين التي تم تعدينها خلال نفس الفترة. وبالمقارنة مع هذا المقياس، تبقى عملية بيع 32 بيتكوين هامشية ولا تغيّر من منطق التراكم. ومع ذلك، فهي تُعد نقطة تحول هيكلية، لأنها تُظهر أن هيكل توزيعات الأرباح الخاصة بالشركة يخلق متطلبًا لتدفق نقدي يُضعف سردية "لن نبيع أبدًا".