كبير التنفيذيين لاستراتيجية، فونغ لي، يكشف عن إطار عمل للخزينة البيتكوين يسمح بالبيع الانتقائي

لسنوات، كان هوية الاستراتيجية بأكملها مبنية على وعد بسيط واحد: شراء البيتكوين، الاحتفاظ بالبيتكوين، وعدم بيع البيتكوين أبدًا. يبدو أن تلك الحقبة قد انتهت.

كشف المدير التنفيذي فونغ لي عن إطار عمل جديد مكون من 6 نقاط لخزينة البيتكوين في 7 مايو، والذي يفتح رسميًا الباب أمام بيع البيتكوين تحت الظروف المناسبة. هذا التحول يعيد تشكيل أكبر مالك مؤسسي للبيتكوين في العالم من حملة أيديولوجية إلى شيء أقرب إلى عمل تجاري.

يركز الإطار الجديد على مؤشر يُسمى البيتكوين لكل سهم، أو BPS. فكّر فيه مثل الربح لكل سهم، لكن بدلاً من قياس الربح، فإنه يقيس كمية البيتكوين التي تمثلها كل سهم من أسهم الاستراتيجية. الهدف هو تعظيم هذا الرقم مع مرور الوقت، وإذا كان بيع بعض البيتكوين في اللحظة المناسبة يحقق ذلك، فإن الشركة الآن مستعدة للقيام بذلك.

سيناريو واحد وضّحه لي: إذا انخفض تقييم الاستراتيجية دون مستوى ضعف قيمتها الصافية السوقية (mNAV)، يمكن للشركة بيع البيتكوين لتمويل مدفوعات الأرباح. بالإنجليزية: إذا أشار سعر السهم إلى أن السوق تُقيّم الاستراتيجية بأقل من قيمتها الفعلية المتمثلة في احتياطيات البيتكوين الخاصة بها، فإن بيع جزء منها لإعادة النقد للمساهمين يصبح خطوة عقلانية بدلاً من خيانة للمبدأ.

يمكننا بيع البيتكوين، وسنبيعه إذا لزم الأمر... مُؤمنين بالرياضيات أكثر من الأيديولوجيا.

كان رد فعل السوق معتدلاً بشكل ملحوظ. كان بيتكوين يتداول عند حوالي 80,249 دولارًا في وقت الإعلان، بانخفاض بنسبة 1.52% على مدار الـ 24 ساعة السابقة. لا ذعر، ولا بيع هستيري.

الاستراتيجية تحتفظ بأكثر من 3% من جميع البيتكوين المتداولة. للحفاظ على بناء هذا الموقف، حددت الاستراتيجية برنامجًا لإدارة رأس المال بقيمة 44 مليار دولار يشمل مبيعات الأسهم والأسهم المفضلة لتمويل عمليات شراء إضافية للبيتكوين. كما تحتفظ الشركة باحتياطيات نقدية كبيرة مخصصة للحصول على أرباح وتكاليف تشغيلية.

لقد قام هو نفسه بعملية إعادة توازن لمحفظته. باع مؤخرًا 3,299 سهمًا من أسهم الاستراتيجية بقيمة 456 ألف دولار، تبعها شريحة أخرى بقيمة 279 ألف دولار.

يُنشئ مؤشر BPS طريقة واضحة وقابلة للقياس لتقييم ما إذا كان بيع البيتكوين يخلق قيمة أو يدمرها للمساهمين. إذا كان بيع 1,000 بيتكوين اليوم يمول شراءً ذاتيًا يزيد من BPS، فالحساب يقول نفذ ذلك. إذا كان الاحتفاظ بها خلال الانخفاض يحافظ على نمو BPS على المدى الطويل، فالحساب يقول احتفظ بها.

العتبة 1x mNAV للبيع المرتبط بالأرباح ممتازة بشكل خاص. فهي تقول في جوهرها: سنبيع البيتكوين فقط لتمويل الأرباح عندما يكون السوق يُقلل من قيمة ممتلكاتنا بالفعل. في هذا السيناريو، يصبح بيع البيتكوين بالسعر السوقي بينما تُتداول الأسهم بخصم نوعًا من التسويق، حيث يتم تحويل أصل مُقلّل قيمته في الميزانية العمومية إلى عوائد مباشرة للمساهمين.

يعني خطة جمع رأس المال بقيمة 44 مليار دولار أن استراتيجية ستظل قوة هيمنة في أسواق البيتكوين. مع امتلاكها لأكثر من 3% من العرض المتداول، فإن كل عملية شراء وكل عملية بيع محتملة تُحدث فرقًا. يحتاج مستثمرو البيتكوين أنفسهم إلى فهم أن استراتيجية لم تعد مشتريًا واحدًا الجانب.

بالنسبة لمساهمي الاستراتيجية على وجه التحديد، يُدخل إطار عمل BPS مستوى من الشفافية لم تكن تتوفر في عصر "لا تبيع أبداً". يمكن للمستثمرين الآن تقييم قرارات الإدارة مقابل معيار ملموس. هل زادت أو نقصت كمية البيتكوين لكل سهم من معاملة معينة؟ هذا سؤال له إجابة رقمية.