أصلي | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
المؤلف | وينسر (@wenser 2010)
لا يزال السوق في تراجع مستمر، حيث شهد كل من Strategy و Bitmine، اللذين يُعرفان بـ"القائمين على خزينة DAT"، خسائر كبيرة غير محققة.
في الصباح اليوم، هبط BTC مؤقتًا إلى أقل من 62000 دولار، ويسجل حاليًا حوالي 63800 دولار؛ بينما هبط ETH إلى أقل من 1800 دولار، ويسجل حاليًا حوالي 1780 دولار. ووفقًا للأسعار الحالية، وصل حجم الخسارة العائمة لـ Strategy إلى حوالي 10 مليارات دولار مذهلة؛ كما وصل حجم الخسارة العائمة لـ Bitmine إلى حوالي 9 مليارات دولار. وفي لحظة واحدة، أصبح مايكل سايلور وتوم لي "زميلين في المحنة"، وأصبحت Strategy و Bitmine في مقدمة الشركات الخاسرة الأكثر خسارة في DAT.
لكن مقارنةً بالاستراتيجية التي تتطلب دفع أرباح مستمرة، فإن ضغوط Bitmine المالية أقل، كما أنها تحتفظ بمرونة جمع التمويل من أسهم ممتازة من نوع STRC. ووفقًا للتقارير، تخطط Bitmine لجمع 300 مليون دولار من خلال إصدار أسهم ممتازة دائمة بعائد أرباح سنوي قدره 9.5%. يبدو إذًا أن Bitmine لا تزال تواصل زيادة امتلاكها لـ ETH؛ بينما يظل السؤال المعلق فوق Strategy هو: من أين ستُستمد الأموال لدفع أرباح STRC في المستقبل؟ بينهما، من يواجه ضغوطًا مالية أكبر؟ ستقدم Odaily星球日报 تحليلًا للقراء.
بيتماين مقابل الاستراتيجية: طرق مختلفة تمامًا لامتلاك DAT
مع الانخفاض الحاد لـ BTC اليوم، استخدم أعضاء المجتمع الذكاء الاصطناعي لصنع ميم ساخر عن سايلور وهو "يروج" لـ BTC: "رجل في الستين من عمره يروج شخصيًا، سعر BTC الموروث من الأجداد بسعر منخفض يصل إلى 62000 دولار للواحدة."
بالعودة إلى Bitmine و Strategy، يبدو أن الهيكل المالي لـ Bitmine أكثر أمانًا؛ بينما يواجه Strategy ضغطًا أكبر على الرافعة المالية.
لعبة إصدار الأسهم لـ Bitmine: تمويل خالٍ من الديون بأسلوب DAT
حتى 1 يونيو، يمتلك Bitmine 5,416,901 ETH؛ ما يمثل حوالي 4.49% من إجمالي عرض ETH، وهو قريب من "الحد الأقصى البالغ 5%" الذي أكده多次 رئيس مجلس إدارة Bitmine، توم لي. أمس، زاد Bitmine مجددًا حيازته بـ 25,000 ETH عبر BitGo، والتي كانت قيمتها آنذاك 48 مليون دولار أمريكي، وحالياً وصلت حيازته إلى 5,441,901 ETH.
السبب في أن Bitmine لا تزال تمتلك الثقة لزيادة امتلاكها أثناء انخفاض السوق هو سبب متعدد الجوانب. أهم سبب هو أن مصدر تمويل Bitmine هو إصدار الأسهم:
- عند إطلاق شركة DAT لبناء خزينة ETH في يونيو الماضي، حصلت Bitmine على تمويل أولي بقيمة 250 مليون دولار، بالإضافة إلى تمويل PIPE صغير.
- بعد يوليو الماضي، اعتمدت Bitmine بشكل رئيسي على إصدار أسهم ATM، ورفعت هذا الرقم تدريجيًا من 2 مليار دولار إلى 24.5 مليار دولار.
وفرت الأموال الكافية لـ Tom Lee الثقة الكافية، كما تدعم أموال Bitmine على الدفاتر زيادة حيازتها — ذكرت Bitmine في إعلانها الخارجي في 1 يونيوأن قيمة حصة الشركة في Beast Industries تبلغ 180 مليون دولار أمريكي؛ وقيمة حصة الشركة في Eightco Holdings تبلغ 93 مليون دولار أمريكي. إجمالي النقدية لدى الشركة يبلغ 446 مليون دولار أمريكي.
بالإضافة إلى ذلك، أعلَن توم لي سابقًا بثقة أن عائدات الرهن اليومية لخزينة إيثريوم الخاصة بـ Bitmine تصل إلى مليون دولار أمريكي. وهذا يشير إلى أن Bitmine قد رهنت حوالي 87% (حوالي 4.71 مليون ETH) من محفظتها من ETH عبر شبكة MAVAN staking، مع توقع عائد سنوي يتراوح بين 2.73% و3% (حوالي 250-300 مليون دولار أمريكي)، مما يوفر أيضًا تدفقًا نقديًا مستقرًا نسبيًا.
باختصار، تتمتع Bitmine بحالة مالية سليمة؛ ومن المتوقع أن تجذب تمويلًا بقيمة 3 مليارات دولار من تمويل أسهم أولوية بعائد توزيعات سنوي قدره 9.5٪، مما سيقلل من ضغوطها المالية. أكبر مخاطر الشركة تكمن في تخفيف الملكية (إصدار أسهم جديدة) وانخفاض السعر بسبب الخسائر غير المحققة، وإذا استمر mNVA دون 1، فقد يُحفز بيعًا للأسهم.
لعبة رافعة الديون الخاصة بالاستراتيجية: ضغط أقساط السندات القابلة للتحويل والأسهم المفضلة
مقارنةً بـ "استخدام أموال المستثمرين لشراء ETH" من Bitmine، فإن الضغط المالي على Strategy عند شراء BTC أكبر، لأنه يعتمد بشكل أساسي على "الاقتراض لزيادة持有 BTC".
وفقًا لمعلومات موقع Strategy الرسمي، فإن Strategy تُحمل حاليًا حوالي 6.7 مليار دولار من الديون القابلة للتحويل، بالإضافة إلى حوالي 9.9 مليار دولار من الأسهم المفضلة STRC وSTRD وSTRK وSTRF بقيمة سوقية متفاوتة، وتُدفع سنويًا أرباح وفوائد ضخمة. في أواخر مايو، بعد شراء 1.5 مليار دولار من الديون القابلة للتحويل، انخفضت احتياطيات نقدية Strategy إلى حوالي 871 مليون دولار، وهو ما يكفي فقط لتغطية التزاماتها السنوية المتوقعة بقيمة 1.7 مليار دولار من الأرباح المفضلة لمدة 6 أشهر تقريبًا.
علاوة على ذلك، أطلقت Strategy سابقًا تصويتًا "لزيادة دفعات أرباح STRC من مرة واحدة شهريًا إلى مرتين شهريًا"، والذي بدأ في 28 أبريل وسينتهي في يوم الاجتماع في 8 يونيو. إذا تم اعتماد المقترح، فسيكون أول يوم تسجيل للأسهم وفقًا للإيقاع الجديد في 30 يونيو، وأول يوم دفع للأرباح في 15 يوليو. يجب على المساهمين المؤهلين للتصويت (المساهمون من فئتي MSTR وSTRC) امتلاك أسهمهم قبل 17 أبريل.
علاوة على ذلك، стоит الإشارة إلى أن الحد الأقصى لإصدار STRC يبلغ حوالي 28.3 مليار دولار أمريكي. أو نتيجة لاستمرار انخفاض BTC وضعف ثقة السوق، هبطت STRC صباح اليوم دون 95 دولارًا أمريكيًا، وتسجل حاليًا 94.65 دولارًا أمريكيًا، أي أقل من سعر الهدف البالغ 100 دولار أمريكي بنسبة تزيد عن 5%.
بالمقارنة مع Bitmine، تواجه Strategy حاليًا فجوة كبيرة بين تمويل الأسهم المفضلة ودفعات الأرباح، نتيجة لانخفاض BTC المستمر، كما أن BTC، على عكس ETH الذي يمتلك عائدات من الرهن، لا يمتلك نظام رهن بديلًا لزيادة السيولة.
لذلك، بعد أن باعت Strategy 32 BTC الشهر الماضي، بدأ السوق في الشك في هوية "يد الماس التي تشتري فقط ولا تبيع" الخاصة بـ Strategy. أثناء استمرار انخفاض BTC، قد تواجه Strategy سلسلة من أزمات السيولة، مما يمنعها من سداد الديون والأرباح، مما يؤدي إلى بيع BTC مرة أخرى وضغط السوق. جوهرًا، تلعب Strategy لعبة رافعة مالية تعتمد على رهان عالي المخاطر على أن سعر BTC لن يهبط إلى مستوى معين.
لذلك، بالنظر إلى قيمة mNAV الحالية البالغة 0.83 لـ Strategy، لا يزال السوق متردداً بشدة في أداء سعر سهمها المستقبلي. أمس، انخفضت قيمتها السوقية خارج قائمة أكبر 200 شركة أمريكية من حيث القيمة السوقية. حالياً، يُباع سهم Strategy (MSTR) بسعر 126 دولاراً أمريكياً، بانخفاض قدره 7% على مدار 24 ساعة؛ وتبلغ قيمتها السوقية 44.6 مليار دولار أمريكي.
بالطبع، كونه من كبار شركات خزينة DAT، فإن توم لي، رئيس مجلس إدارة Bitmine، ما زال يرى إمكانات كبيرة في Strategy، حيث قال سابقًا: "بيع Bitcoin وETF من قبل Strategy هو سلوك نموذجي للتشكيل القاعي، وليس إشارة خطر." وفي مؤتمر "Proof of Talk 2026" الأخير الذي عُقد في لوفر بباريس، أطلق توم لي تصريحًا طموحًا: "مع دفع الذكاء الاصطناعي وتوسيم الأصول لتغييرات كبيرة في البنية التحتية المالية، قد يصل ETH في النهاية إلى 250 ألف دولار." لكنه أعرب أيضًا عن حذر بشأن زيادة امتلاك ETH عند الإشارة إلى "سلوك Bitmine بعد وصول حيازته لـETH إلى 5% من الإجمالي." (انظر التفاصيل في "إيمان توم لي: ربيع التشفير قد حان، وسوف يصعد ETH إلى 250 ألف دولار")
حاليًا، تشبه حالة سوق Bitmine و Strategy بشكل كبير، لكن الوضع المالي لـ Bitmine أفضل قليلاً؛ بينما تواجه Strategy خيارًا بين "بيع المزيد من BTC للحصول على سيولة لدفع الأرباح" و"الانتظار بينما يواصل BTC الانخفاض مع الاستمرار في الاقتراض لزيادة الحيازة أو البقاء دون فعل".