تواجه استراتيجية وبيتماين خسائر عائمة تتجاوز 90 مليار دولار بسبب انخفاض أسعار البيتكوين والإيثيريوم

كتابة: Wenser (@wenser 2010)، Daily Planet

خسارة كلا الطرفين تتجاوز 90 مليار دولار، أي من Strategy و Bitmine أكثر خطورة؟

لا يزال السوق في تراجع مستمر، حيث شهد كل من Strategy و Bitmine، اللذين يُعدان "القائمين على خزينة DAT"، خسائر كبيرة غير محققة.

في الصباح اليوم، هبط BTC لفترة وجيزة دون 62000 دولار، ويسجل حاليًا حوالي 63800 دولار؛ بينما هبط ETH دون 1800 دولار، ويسجل حاليًا حوالي 1780 دولار. ووفقًا للأسعار الحالية، وصل حجم الخسارة العائمة لـ Strategy إلى حوالي 10 مليارات دولار مذهلة؛ كما وصل حجم الخسارة العائمة لـ Bitmine إلى حوالي 9 مليارات دولار. وفي لحظة واحدة، أصبح مايكل سايلور وتوم لي "متشابهين في محنتهما"، وأصبحت Strategy و Bitmine من بين أول شركتين خاسرتين في DAT.

لكن مقارنةً بالاستراتيجية التي تتطلب دفع أرباح مستمرة، فإن ضغط Bitmine المالي أقل، كما أنها تحتفظ بمرونة جمع التمويل من أسهم مفضلة STRC. ووفقًا للتقارير، تخطط Bitmine لجمع 300 مليون دولار من خلال إصدار أسهم مفضلة دائمة بعائد أرباح سنوي قدره 9.5%. يبدو إذًا أن Bitmine لا تزال تواصل زيادة امتلاكها لـ ETH؛ بينما يظل السؤال المعلق على Strategy هو: من أين ستُستمد الأموال لدفع أرباح STRC في المستقبل؟ بينهما، من يواجه ضغطًا ماليًا أكبر؟ ستقدم Odaily Star Daily تحليلًا للقراء.

Bitmine مقابل Strategy: طرق مختلفة تمامًا لامتلاك DAT

مع الانخفاض الحاد لـ BTC اليوم، استخدم أعضاء المجتمع الذكاء الاصطناعي لصنع ميم ساخر عن سايلور وهو "يروج" لـ BTC: "رجل في الستين من عمره يروج مباشرة، سعر BTC الموروث من الأجداد بسعر منخفض يصل إلى 62,000 دولار للواحدة."

بالعودة إلى Bitmine و Strategy، يبدو أن البنية المالية لـ Bitmine أكثر أمانًا؛ في حين أن ضغط الرافعة المالية لـ Strategy أكبر.

لعبة إصدار الأسهم لـ Bitmine: تمويل خالٍ من الديون بأسلوب DAT

حتى 1 يونيو، كان لدى Bitmine 5,416,901 ETH؛ ما يمثل حوالي 4.49% من إجمالي عرض ETH، ويعادل تقريبًا "الحد الأقصى البالغ 5%" الذي أكده رئيس مجلس إدارة Bitmine، توم لي، عدة مرات مسبقًا. أمس، زادت Bitmine مرة أخرى حيازتها بـ 25,000 ETH عبر BitGo، والتي كانت قيمتها آنذاك 48 مليون دولار أمريكي، وحاليًا، وصلت حيازتها إلى 5,441,901 ETH.

السبب في أن Bitmine لا تزال تمتلك الثقة لزيادة امتلاكها أثناء انخفاض السوق هو أمر متعدد الجوانب. السبب الرئيسي هو أن مصادر تمويل Bitmine هي إصدار الأسهم:

• عند إطلاق شركة DAT لتأسيس خزينة ETH في يونيو الماضي، حصلت Bitmine على تمويل أولي بقيمة 250 مليون دولار، بالإضافة إلى تمويل PIPE صغير.

• بعد يوليو الماضي، اعتمدت Bitmine بشكل رئيسي على إصدار الأسهم عبر أجهزة الصراف الآلي، ورفعت هذا الرقم تدريجيًا من 2 مليار دولار إلى 24.5 مليار دولار.

وفرت الأموال الكافية لـ Tom Lee الثقة الكافية، كما تدعم أموال Bitmine على الدفاتر زيادة حيازاتها — كما ذكرت Bitmine في إعلانها الخارجي في 1 يونيو: تبلغ قيمة حصة الشركة في Beast Industries 180 مليون دولار أمريكي؛ وقيمة حصة الشركة في Eightco Holdings 93 مليون دولار أمريكي. إجمالي النقدية لدى الشركة هو 446 مليون دولار أمريكي.

بالإضافة إلى ذلك، أعلَن توم لي سابقًا بثقة أن عائدات الرهن اليومية لخزينة إيثريوم الخاصة بـ Bitmine تبلغ 1 مليون دولار أمريكي. وهذا يشير إلى أن Bitmine قد رهنت حوالي 87% (حوالي 4.71 مليون ETH) من محفظتها من ETH عبر شبكة MAVAN staking، مع توقع عائد سنوي يتراوح بين 2.73% و3% (حوالي 250-300 مليون دولار أمريكي)، مما يوفر أيضًا تدفقًا نقديًا مستقرًا نسبيًا.

باختصار، تتمتع Bitmine بحالة مالية سليمة؛ ومن المتوقع أن تجذب تمويلًا بقيمة 3 مليارات دولار من خلال تمويل أسهم أولوية بعائد توزيعات سنوي قدره 9.5٪، مما سيخفف من ضغوطها المالية. أكبر مخاطر الشركة تكمن في تخفيف الملكية (إصدار أسهم جديدة) وانخفاض السعر بسبب الخسائر غير المحققة، حيث قد يؤدي استمرار انخفاض mNVA دون 1 إلى تفجير موجة بيع للأسهم.

لعبة رافعة الديون في الاستراتيجية: ضغط أرباح السندات القابلة للتحويل والأسهم المفضلة

بالمقارنة مع "استخدام أموال المستثمرين لشراء ETH" في Bitmine، فإن الضغط المالي على الاستراتيجية عند شراء BTC أكبر، لأنه يعتمد بشكل رئيسي على "الاقتراض لزيادة حيازة BTC".

وفقًا لمعلومات موقع Strategy الرسمي، يمتلك Strategy حاليًا حوالي 6.7 مليار دولار من الديون القابلة للتحويل، بالإضافة إلى حوالي 9.9 مليار دولار من الأسهم المفضلة STRC، وSTRD وSTRK وSTRF بقيمة سوقية متفاوتة، مع دفع أرباح وفوائد ضخمة سنويًا. في أواخر مايو، بعد شراء 1.5 مليار دولار من الديون القابلة للتحويل، انخفضت احتياطيات نقدية Strategy إلى حوالي 871 مليون دولار، وهو ما يكفي فقط لتغطية التزاماتها السنوية المتوقعة بقيمة 1.7 مليار دولار من الأرباح المفضلة لمدة 6 أشهر تقريبًا.

علاوة على ذلك، أطلقت Strategy سابقًا تصويتًا "اقتراح زيادة دفعات أرباح STRC من مرة واحدة شهريًا إلى مرتين"، بدأ هذا التصويت في 28 أبريل وسينتهي في يوم الاجتماع في 8 يونيو. إذا تم اعتماد الاقتراح، فسيكون أول يوم تسجيل للأسهم وفقًا للإيقاع الجديد في 30 يونيو، وأول يوم توزيع أرباح في 15 يوليو. يجب على المساهمين المؤهلين للتصويت (المساهمون من فئتي MSTR وSTRC) امتلاك أسهمهم قبل 17 أبريل.

علاوة على ذلك، стоит الإشارة إلى أن الحد الأقصى لإصدار STRC يبلغ حوالي 28.3 مليار دولار أمريكي. أو نتيجة لاستمرار انخفاض BTC وضعف ثقة السوق، هبطت STRC صباح اليوم فوق 95 دولارًا أمريكيًا، وتسجل حاليًا 94.65 دولارًا أمريكيًا، أي أقل من سعر الهدف البالغ 100 دولار أمريكي بنسبة تزيد عن 5%.

بالمقارنة مع Bitmine، فإن Strategy تواجه حاليًا فجوة كبيرة بين تمويل الأسهم المفضلة ودفعات الأرباح، نتيجة لانخفاض BTC المستمر، وخلافًا لـ ETH التي تمتلك نظامًا للرهن يوفر عوائد، لا يمتلك BTC نظام رهن بديلًا لزيادة السيولة.

لذلك، بعد أن باعت Strategy 32 BTC الشهر الماضي، بدأ السوق في التشكيك في هوية "يد الماس التي تشتري فقط ولا تبيع" الخاصة بـ Strategy. أثناء استمرار انخفاض BTC، قد تواجه Strategy سلسلة من أزمات السيولة، مما يمنعها من سداد الديون والأرباح، مما يؤدي إلى بيع BTC مرة أخرى وضغط السوق. جوهرًا، تلعب Strategy لعبة رافعة مالية تعتمد على المراهنة برافعة عالية على أن سعر BTC لن يهبط إلى مستوى معين.

لذلك، بالنظر إلى قيمة mNAV الحالية البالغة 0.83 للاستراتيجية، لا يزال السوق متردداً بشدة في أداء سعر السهم المستقبلي. أمس، انخفضت قيمتها السوقية خارج قائمة أكبر 200 شركة أمريكية من حيث القيمة السوقية. حالياً، يبلغ سعر سهم Strategy (MSTR) 126 دولاراً أمريكياً، بانخفاض قدره 7% على مدار 24 ساعة؛ وتبلغ قيمتها السوقية 44.6 مليار دولار أمريكي.

بالطبع، كونه من الشركات الرائدة في صندوق DAT، فإن توم لي، رئيس مجلس إدارة Bitmine، ما زال متفائلاً بشدة تجاه Strategy، حيث قال سابقًا: "بيع Bitcoin وخروج صناديق ETF هو سلوك نموذجي للتشكل القاعي، وليس إشارة خطر." وفي مؤتمر "Proof of Talk 2026" الأخير الذي عُقد في متحف اللوفر بباريس، أطلق توم لي تصريحًا طموحًا: "مع دفع الذكاء الاصطناعي وترميز الأصول لتغييرات كبيرة في البنية التحتية المالية، قد يصل ETH في النهاية إلى 250 ألف دولار." لكنه أعرب أيضًا عن الحذر بشأن زيادة_holdings_ لـ ETH بعد وصول حيازات Bitmine إلى 5% من الإجمالي. (انظر التفاصيل في "إيمان توم لي: ربيع التشفير قد حان، وETH سيصعد إلى 250 ألف دولار")

حاليًا، تشبه حالة سوق Bitmine وStrategy بشكل كبير، لكن الوضع المالي لـ Bitmine أفضل قليلاً؛ بينما تواجه Strategy خيارًا بين "بيع المزيد من BTC للحصول على سيولة لدفع الأرباح" و"الانتظار بينما يواصل BTC الانخفاض مع الاستمرار في الاقتراض لزيادة الحيازة أو البقاء على الحياد".