شارترد ستاندارد للتو نظرت إلى سعر الإيثيريوم، ونظرت إلى نشاط شبكة الإيثيريوم، وقالت جوهرًا: هذان الرقمان لا ينتميان إلى نفس الكون.
جادل محللو بنك الاستثمار في مذكرة يوم الخميس أن إيثريوم، التي تتداول حاليًا حول 2000 دولار، مُقيَّمة بشكل مفرط منخفض مقارنة بحجم المعاملات التي تتدفق عبر شبكتها والمليارات المودعة في نظامها البيئي للتمويل اللامركزي. ما هو حلهم للحسابات؟ هدف بنهاية العام عند 4000 دولار وسعر قدره 40,000 دولار بحلول نهاية العقد.
تشبيه أمازون
استشهدت ستاندرد تشارترد بمقارنة واضحة مع أمازون خلال انهيار النقطة-كوم. عندما انفجرت الفقاعة في عام 2001، دافع جيف بيزوس عن سهم شركته المنهار بالإشارة إلى تحسين المؤشرات التشغيلية. وترى البنك أن ديناميكية مشابهة تحدث مع إيثريوم: السعر يتجه في اتجاه واحد، بينما كل شيء تحته يتجه في الاتجاه المعاكس.
الأرقام تدعم هذا الانفصال. فقد عالج إيثريوم أكثر من 200 مليون معاملة في الربع الأول من عام 2026، وهو رقم قياسي للنشاط الربع سنوي. ويقع إجمالي القيمة المربوطة في DeFi بين 43 مليار و45 مليار دولار، ما يمثل حوالي 53% من سيولة DeFi العالمية بأكملها. هذا ليس شبكة في تراجع. هذه شبكة تقوم بمزيد من العمل أكثر من أي وقت مضى بينما يتداول رمزها بخصم 60% عن ذروته في أغسطس 2025 البالغة حوالي 4,953 دولارًا.
قارن ذلك ببيتكوين، التي انخفضت حوالي 42% من أعلى مستوى لها عند حوالي 126,000 دولار إلى حوالي 72,800 دولار. إن الانخفاض في الإيثيريوم أكثر حدة بكثير، وتعتقد ستاندرد شارترد أن هذا الفرق غير مبرر.
كتب البنك أن سعر الإيثيريوم لديه "نطاق كبير" للـ"اللحاق بالمقاييس الداخلية". بالإنجليزية: السوق يُقيّم الإيثيريوم بشكل خاطئ، ويعتقد المحللون أن التصحيح الصاعد يمكن أن يكون دراماتيكيًا.
لماذا يهم DeFi والعملات المستقرة هنا
الفرضية الأساسية ليست معقدة. يهيمن إيثريوم على قطاعين من أسرع القطاعات نموًا في عالم العملات المشفرة: العملات المستقرة والأصول الواقعية المُرمَّزة. يجادل محللو ستاندرد تشارترد أنه مع استمرار انتقال وول ستريت إلى بنية تحتية للأصول الرقمية، فإن إيثريوم هو البنية التحتية التي تستفيد أكثر всего.
يبلغ حجم السوق الأوسع للعملات المستقرة حاليًا حوالي 320 مليار دولار في إجمالي القيمة السوقية، وتمتلك إيثريوم حصة كبيرة من ذلك. في المقابل، من المتوقع أن تصل الأصول الواقعية المُرمَّزة إلى 4-5 تريليونات دولار بحلول عام 2030. وإذا تدفق حتى جزء صغير من هذا النشاط عبر إيثريوم، فسيزداد الطلب على ETH كوقود وضمان بشكل كبير.
هذا هو الأمر. إيثريوم لا تُستضاف عليها فقط DeFi، بل تُستضاف عليها غالبية DeFi. مع وجود 53% من السيولة العالمية مقفلة على شبكتها، لا يوجد أي منافس قريب حتى من تحدي مكانتها كطبقة التسوية الافتراضية للتمويل اللامركزي.
هذا التفوق يخلق ميزة متراكمة. المطورون يبنون حيث يوجد السيولة. والسيولة تبقى حيث يبني المطورون. كسر هذه الدورة صعب للغاية، وهو جزء من السبب في أن ستاندرد تشارترد مستعدة لوضع هدف سعري بقيمة 20 ضعفًا على الرمز من المستويات الحالية.
إضافة ديناميكيات العرض طبقة أخرى إلى الحجة. أكثر من 36 مليون ETH، أي حوالي 30% من العرض الكلي، مُقفل حاليًا في عقود التخزين. هذا حصة ضخمة من الرموز تم إزالتها من العرض القابل للتداول. بالاقتران مع الضغط الانكماشي الذي أدخله EIP-1559 وThe Merge، فإن العرض المتاح من ETH يتناقص مع نمو الطلب على استخدام الشبكة. الاقتصاد الأساسي يقول إن هذا إشارة إيجابية.
الرياضيات خلف 40 ألف دولار
هدف Standard Chartered البالغ 40,000 دولار ليس مُستمدًا من فراغ. إنه مبني على افتراض بشأن نسبة ETH/BTC.
يتوقع البنك أن يعود هذا المعدل إلى 0.08، وهو مستوى لم يُرَ منذ ازدهار العملات المشفرة عام 2021. إذا وصل البيتكوين إلى 500,000 دولار بحلول نهاية العقد، وهو ما يتماشى مع بعض التوقعات المؤسسية الأكثر طموحًا، فإن نسبة ETH/BTC البالغة 0.08 تعني سعرًا لإيثيريوم قدره 40,000 دولار.
هذا شرط كبير، واضحًا. فإن وصول البيتكوين إلى 500,000 دولار يتطلب طلبًا مؤسسيًا مستمرًا، وتنظيمًا مواتٍ، واستمرار التبني كمخزن للقيمة. أما إيثريوم بنسبة 0.08، فيتطلب من السوق إعادة تقييم دور ETH كشيء أكثر من مجرد الأخ الأصغر للبيتكوين.
الهدف قصير الأجل البالغ 4,000 دولار بحلول نهاية العام أكثر قابلية للهضم. وهو يمثل حركة تقريبًا بمضاعفتين من الأسعار الحالية، وسيرجع ETH بالقرب من أعلى مستوى قياسي سابق له. نظرًا لأن مؤشرات إيثيريوم على السلسلة الآن أقوى مما كانت عليه عند ذروة عام 2025، فإن المحللين يرونها إعادة ضبط معقولة وليس طموحًا خارجًا عن الواقع.
انظر، فإن مكالمة بمضاعف 20 على أي أصل هي في جوهرها عدوانية. لكن ستاندرد تشارترد ليست حسابًا مجهولًا على تويتر. إنها واحدة من أقدم البنوك متعددة الجنسيات في العالم، مع وجود سوقي يمتد إلى أكثر من 50 دولة. عندما تنشر مكتبها البحثي ملاحظة تشير إلى أن الإيثيريوم مُقيَّم بشكل أساسي بأقل من قيمته الحقيقية، ينتبه مديرو المحافظ، حتى لو لم يتخذوا إجراءً فوريًا.
ما يجب على المستثمرين مراقبته
حالة الثور مقنعة ولكنها ليست خالية من المخاطر. لا يزال عدم اليقين التنظيمي عائقًا حقيقيًا، خاصة فيما يتعلق بإدارة العملات المستقرة في كل من الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة. إذا قررت الجهات التنظيمية فرض قيود تدفع إصدار العملات المستقرة بعيدًا عن السلاسل العامة، فإن هيمنة إيثريوم في هذا القطاع تصبح أقل قيمة.
استغلالات DeFi هي مصدر قلق آخر. خسر القطاع مليارات الدولارات بسبب الاختراقات وثغرات العقود الذكية على مر السنين. يمكن أن يؤدي استغلال كبير على شبكة إيثريوم إلى تقويض الثقة وسحب السيولة إلى أماكن أخرى، على الأقل مؤقتًا.
هناك أيضًا سؤال المنافسة. فقد كانت شبكات الطبقة الثانية المبنية على إيثريوم تسحب رسوم المعاملات بعيدًا عن الشبكة الرئيسية. وعلى الرغم من أن هذه الشبكات تُنهي معاملاتها في النهاية على إيثريوم وتستخدم ETH كأصل أساسي لها، إلا أن ديناميكيات تراكم القيمة لا تزال قيد النقاش. يرى البعض أن شبكات الطبقة الثانية تُضعف إيرادات الرسوم الخاصة بـ ETH. بينما يرى آخرون أنها تُوسع الحصة الإجمالية. ويتبع ستاندرد تشارترد بوضوح الموقف الأخير.
للمستثمرين الذين يقيمون الفرصة، فإن المؤشر الرئيسي الذي يجب متابعته هو نسبة ETH/BTC. حاليًا، تقع هذه النسبة تحت مستوى 0.08 الذي تستهدفه البنك، وأي تحرك مستمر للأعلى سيشير إلى أن السوق يبدأ بإعادة تقييم Ethereum مقارنة بـ Bitcoin. إذا ظلت النسبة ثابتة أو استمرت في الانخفاض، يصبح فرضية 40,000 دولار أصعب بكثير في الدفاع عنها، بغض النظر عن عدد المعاملات التي تعالجها Ethereum.
يجب أيضًا مراقبة نسبة التخزين. مع قفل 30% من العرض، فإن أي زيادة ذات معنى ستزيد من تقييد العرض المتاح وتعزز تحركات السعر في كلا الاتجاهين. هذا سيف ذو حدين: رائع في الصعود، وقاسي في الهبوط.