الكاتب：@0xjiawei
الفصول السابقة تناولت الاتجاه العام: تتحول العملات المستقرة من كونها أداة تداول بسيطة إلى قناة شاملة للدولار.
دعونا نلقي نظرة على كيفية تقسيم كعكة العملات المستقرة.
سأقسم العملات المستقرة إلى أربع طبقات:
- طبقة الإصدار: سك العملات المستقرة، وامتلاك الأصول الاحتياطية، واكتساب فرق السعر. الممثلان هما Tether و Circle؛
- طبقة البنية التحتية: ربط العملات المستقرة بالنظام المالي الحقيقي — إيداع وسحب العملات الورقية، الربط المصرفي، إدارة الأصول، الامتثال. ممثلون: Bridge (التي استحوذت عليها Stripe)، BVNK (التي استحوذت عليها Mastercard)، Bitso، Yellow Card، وغيرها.
- طبقة الاستلام/التوزيع: تضمين العملات المستقرة في أنظمة التجار، وإدارة عمليات الدفع، وبرامج المحاسبة المؤسسية. الممثلون: Stripe و Infini و Coinbase.
- طبقة التطبيق: المستخدمون والشركات الذين ينهون الدفع والتسوية والتخزين القيمي باستخدام العملات المستقرة.
طبقة الإصدار تستلم أموال المستخدمين وتستحوذ على أكبر هامش ربح؛ الطبقتان الوسطيتان تعتمدان على التدفق والتوزيع ورسم العمولة والبنية التحتية الأساسية؛ بينما تستفيد الطبقة التطبيقية من الراحة دون أي قوة تفاوض.
أعتقد أن الطبقة الأساسية هي التي لا يُنظر إليها بتفاؤل حاليًا.
إنها تقوم بالأعمال الشاقة والمتعبة: الربط مع البنوك، وإجراء KYC/AML، ومعالجة الإيداع والسحب المحلي بالعملات الورقية، وربط التجار، وربط واجهات برمجة التطبيقات، وربط منظمات البطاقات، وحل مشكلات التسوية والتنظيم في مختلف الدول.
لكن من الناحية المعاكسة، هذا هو ما يشكل الحاجز التنافسي. فتقنية العملات المستقرة، ببساطة، ليست صعبة في نقل معاملة USDC على السلسلة؛ الصعوبة الحقيقية تكمن في النفاذ إلى العالم الحقيقي، وجعل شركة لاتينية أمريكية، أو مزود دفع أفريقي، أو منصة تعمل خارج حدودها، ترغب في دمج العملات المستقرة ضمن تدفقاتها المالية اليومية. هذه المهام الصعبة والمتعبة لا بد من أن يقوم بها أحد.
الجزء على السلسلة هو الأبسط، والجزء بين السلسلة والواقع هو الأصعب
عندما ترى دفع العملات المستقرة لأول مرة، قد تعتقد: يمكن تحويلها على السلسلة، التأكيد سريع، الرسوم منخفضة، أليس الباقي مجرد توزيع المنتج على المستخدمين؟
لكن الصعوبة الحقيقية في العملات المستقرة تكمن في الفجوة الكبيرة بين السلسلة والنظام المالي الحقيقي. الشركات لديها تكاليف قرار وانتقال، ولن تغيّر سير عملها الجيد فقط لأنها سمعت أن العملات المستقرة تصل في ثانية واحدة.
ستكون هناك سلسلة من الأسئلة: كيف أحوّل العملة الورقية إلى عملة مستقرة؟ وكيف أحوّلها مرة أخرى؟ كيف أُعالج المطابقة والضرائب؟ هل ستمنعني البنوك في المستقبل؟ هل على المستخدم أن يتعلم أيضًا كيفية استخدام المحافظ؟
الوظيفة الأساسية في طبقة البنية التحتية هي ربط الطرفين: الطرف الأول يربط بالسلسلة والمحفظة، والطرف الثاني يربط بالبنوك وشبكات الدفع المحلية وأنظمة الشركات والامتثال.
استحوذت Stripe على Bridge في عام 2025، وشرت مجموعة نظام توجيه العملات المستقرة الخاصة بـ Bridge — لمساعدة الشركات على ربط قدرات العملات المستقرة بأنظمتها التجارية. وأعلنت Mastercard في مارس 2026 عن استحواذها على BVNK لأسباب مشابهة.
بعبارة أخرى، المدخل الذي تتنافس عليه شركات الدفع التقليدية هو من سيصبح القناة الافتراضية لاستخدام الشركات للعملات المستقرة.
Whether stablecoin payments can be scaled depends right here.
Pioneer
خذ خطوة إضافية للأمام، وانظر إلى طبقة البنية التحتية:
- الإيداع والسحب + تبديل العملات. تمر معظم سيناريوهات الشركات بعملية "العملة المحلية → العملة المستقرة → العملة المحلية". وتشمل هذه العملية قضايا تتعلق بالعلاقات المصرفية والامتثال والسيولة إلخ.
- واجهة برمجة التطبيقات + طبقة الحساب. تحتاج الشركات إلى مجموعة من القدرات المالية المدمجة في عملياتها التجارية — فتح الحسابات، استلام الدفعات ودفعها، تقسيم الأرباح، التسوية، والمطابقة. هذا يشبه قليلاً خدمة البرمجيات المالية (SaaS)، ويشبه مفهوم Neobank الذي يُشار إليه عادةً.
- اتصال شبكة الدفع. كلما زاد عدد مسارات الدفع والبنوك والمناطق المتصلة، زاد اعتماد العملاء، وازدادت تكلفة التحول تدريجيًا.
- كفاءة التمويل. ساعد الشركات على تقليل الأموال العاطلة، وتقليل أوقات الانتظار، وتقليل خسائر التحويل.
أعتقد أن له ثلاث خصائص تحدد أنه يجب أن يكون المرارة أولاً ثم الحلاوة.
- العمل الشاق والمتعب. يتطلب التواصل مع البنوك بلدًا تلو الآخر، وتنفيذ الامتثال، والحصول على التراخيص، وبناء فرق محلية.
- يجب أولاً إنفاق المال للاستحواذ على نقاط الدخول. لن تغير الشركات قاعدة الدفع الخاصة بها بسهولة. من ينجح أولاً في امتلاك العملاء الكبار، وعلاقات البنوك، ومسارات الامتثال، وشبكات العملات المحلية، سيكون لديه تأثير شبكي في المستقبل. في هذه المرحلة، تشبه هذه الشركات أكثر مراحل "الاستيلاء على الأراضي"، وما زال هناك وقت طويل قبل الحصاد.
- مُحاصَر من قبل الموردين والمشترين. يأخذ المُصدر العلوي الفرق في الربح أولاً، ثم يحاول منصة الطرف السفلي السيطرة على نقطة دخول المستخدمين. تقع البنية التحتية في المنتصف، في موقع محرج، ويسهل أن تصبح "كل أحد يحتاجك، لكن لا أحد يريدك أن تربح كثيرًا".
الآن، إنه في مرحلة وسطية نحو "تشكيل قوة التفاوض".
إذا نظرنا فقط إلى اليوم، فإن طبقة الإصدار تأخذ أكبر الأرباح، بينما تكون طبقة البنية التحتية أرق وأثقل.
لكن إذا كان لا بد من الحديث عن كيفية استثمار العملات المستقرة، فقد أصبح منطق ضريبة الطبع على مستوى الإصدار واضحًا جدًا للسوق، وستصبح التسعيرات أكثر ارتباطًا بالأسعار الفائدة والتنظيم وإعادة الأرباح. أما مستوى البنية التحتية، فليس ملحوظًا كثيرًا اليوم، وغالبًا لأنها لا تزال في مرحلة الاستثمار الأولي، ولم تتشكل بعد قوة التفاوض أو عادات استخدام المستخدمين بالكامل.
بمجرد أن تصبح العملات المستقرة مسارًا افتراضيًا للتمويل للشركات، سيكون الأشخاص الذين دمجوا العملات المستقرة في الأنظمة التجارية الواقعية على مدى سنوات هم من يستفيدون حقًا.