المؤلف: Dune
مُحرّر: فيليكس، PANews
في الآونة الأخيرة، أطلقت Dune بالتعاون مع Steakhouse Financial مجموعة بيانات للعملات المستقرة. تغطي هذه المجموعة جوانب مثل تكوين الحائزين، وتدفقات الأموال، وتصنيف السلوك على السلسلة، وسرعة التداول، وتقدم أساسًا لتحليلات من المستوى المؤسسي، وتقارير البحوث، ومراقبة الامتثال، واتخاذ القرارات الاستراتيجية. ومن خلال تحليل مجموعة البيانات، كشفت Dune في منشور عنها عن بعض الواقع الفعلي لسوق العملات المستقرة. فيما يلي التفاصيل.
يُشار إلى بيانات إمدادات العملات المستقرة في كل مكان. وهي موجودة في كل تقرير، وكل اجتماع مكالمات مالية، وكل جلسة استماع سياسية. لكن ماذا نعرف حقًا عن العملات المستقرة بخلاف الرقم المتمثل في "الإمداد المتداول الذي يتجاوز 300 مليار دولار أمريكي"؟
من يمتلكها؟ ما مدى تركيز الملكية؟ ما سرعة تداولها؟ على أي سلاسل بلوكشين تعمل؟ ما استخدامها الفعلي؟ هل هي سيولة DeFi، أو دفع، أم مجرد رأس مال غير مستخدم؟
مع إعلان ميتا عن خططها لدمج مدفوعات العملات المستقرة من أطراف ثالثة على منصتها؛ حصول Bridge على موافقة مكتب مراقب العملة الأمريكي (OCC) لإنشاء بنك وصي وطني؛ تمكين Payoneer لـ 2 مليون تاجر من وظائف العملات المستقرة؛ وإطلاق Anchorage Digital خدمة عملات مستقرة متوافقة للبنوك غير الأمريكية. المؤسسات والهيئات التنظيمية تدخل بقوة، والأسئلة التي تحتاجها أعمق بكثير من مجرد رقم في العرض.
نستخدم مجموعة بيانات العملات المستقرة التي أصدرتها Dune للإجابة عن هذه الأسئلة. إليك ما كشفته البيانات:
نظرة عامة على العرض
بحلول يناير 2026، بلغ إجمالي العرض المُخفَّض بالكامل لـ 15 أكبر العملات المستقرة على سلاسل متوافقة مع EVM وSolana وTron 304 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 49% مقارنة بالعام السابق. لا تزال USDT من Tether (197 مليار دولار أمريكي) وUSDC من Circle (73 مليار دولار أمريكي) تحتلان 89% من حصة السوق.
حسب السلسلة، بلغ إيثريوم 176 مليار دولار أمريكي (58%)؛ ترون 84 مليار دولار أمريكي (28%)؛ سولانا 15 مليار دولار أمريكي (5%)؛ BNB Chain 13 مليار دولار أمريكي (4%). على الرغم من أن العرض الإجمالي تقريبًا تضاعف، إلا أن توزيع العرض عبر السلاسل لم يتغير تقريبًا خلال العام الماضي.
المصدر: Dune
لكن بخلاف أكبر مستقرتين رائجتين، فإن عام 2025 هو عام "المنافسين". ارتفع市值 USDS (Sky Ecosystem) بنسبة 376% ليصل إلى 6.3 مليار دولار. وارتفع市值 PYUSD (PayPal) بنسبة 753% ليصل إلى 2.8 مليار دولار. وقفز市值 RLUSD (Ripple) من 58 مليون دولار إلى 1.1 مليار دولار، بزيادة هائلة قدرها 1803%. وارتفع市值 USDG بنسبة 52 ضعفًا. كما ارتفع市值 USD1 من الصفر إلى 5.1 مليار دولار.
لكن ليس جميع المتنافسين حققوا نموًا. انخفض USD0 بنسبة 66%، بينما أغلق USDe الخاص بـ Ethena في نهاية العام مرتفعًا بنسبة 23% بعد أن بلغ ذروته في أكتوبر (تقريبًا تضاعف ثلاث مرات). رغم ذلك، اتسعت مجموعة المتنافسين تحت USDT وUSDC بشكل ملحوظ.
من يمتلك العملات المستقرة
تُظهر معظم مجموعات بيانات العملات المستقرة إجمالي العرض فقط. نظرًا لأن مجموعتنا تتبع أرصدة على مستوى المحافظ بالإضافة إلى تسميات العناوين، فهي تستطيع إخبارك من يمتلك هذه العملات المستقرة.
المصدر: Dune
على EVM وSolana، تُعد CEX أكبر فئة معروفة من الحيازات، بحجم 80 مليار دولار أمريكي (مقارنة بـ 58 مليار دولار أمريكي العام الماضي). لا يزال الغرض الأساسي للعملات المستقرة هو بنية التحويل والتسوية في البورصات. تمتلك محافظ الحيتان 39 مليار دولار أمريكي. ارتفع حجم الحيازات في بروتوكولات العائد بنسبة تقريبًا مضاعفة، ليصل إلى 9.3 مليار دولار أمريكي، مما يعكس نمو استراتيجيات العائد على السلسلة. ارتفعت عناوين المُصدر (الخزينة وعقود الصك/الإلغاء) من 2.2 مليار دولار أمريكي إلى 10.2 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 4.6 مرة، مما يعكس مباشرة حجم العرض الجديد الذي دخل السوق.
بخصوص جودة التصنيف: فقط 23% من العرض موجود في عناوين غير مُعرَّفة تمامًا. هذه نسبة تعريف عالية جدًا بالنسبة للبيانات على السلسلة، وهي أمر بالغ الأهمية لفهم مصادر المخاطر الفعلية للعملات المستقرة.
يبلغ عدد الحاملين 172 مليونًا، لكن التركيز عالٍ جدًا
بحلول فبراير 2026، كان هناك 172 مليون عنوان فريد يحمل على الأقل أحد هذه الاستقراريات الخمسة عشر. حيث يمثل USDT 136 مليون عنوان، وUSDC 36 مليون عنوان، وDAI 4.7 مليون عنوان. إن توزيع هذه الاستقراريات الثلاثة واسع جدًا: حيث تحتفظ أفضل 10 محفظات فقط بـ 23-26% من العرض، مع مؤشر HHI (مؤشر هيرنديل-هيرشمان، معيار اقتصادي قياسي للتركيز، حيث 0 يشير إلى التوزيع الكامل و1.0 يشير إلى مالك واحد فقط) أقل من 0.03.
المصدر: Dune
ومع ذلك، فإن الوضع مختلف تمامًا بالنسبة للعملات المستقرة الأخرى. تمتلك المحافظ العشرة الأولى ما بين 60-99% من العرض. فعلى سبيل المثال، على الرغم من أن إمداد USDS يبلغ 6.9 مليار دولار، فإن 90% منه متركز في عشر محافظ فقط (HHI 0.48)؛ و99% من USDF متركز في المحافظ العشرة الأولى (HHI 0.54)؛ بينما يكون USD0 الأكثر تطرفًا، حيث إن 99% منه متركز في المحافظ العشرة الأولى (HHI 0.84)، مما يعني أنه حتى بين هذه المحافظ الكبرى، فإن العرض يهيمن عليه محافظ واحدة أو اثنتان.
المصدر: Dune
هذا لا يعني أن هذه العملات المستقرة لديها مشاكل، فبعضها جديد، وبعضها ناتج عن قرار متعمد من المؤسسات. لكنه يعني بالفعل أن بيانات العرض يجب التعامل معها بشكل مختلف عن USDT أو USDC. إن التركز يؤثر على مخاطر الانفصال، وعمق السيولة، وما إذا كان العرض يعكس الطلب الطبيعي أم طلب عدد قليل من المشاركين الكبار. فقط عند امتلاك أرصدة جميع الحائزين، وليس فقط بيانات ملخصة لأحداث الصك/الإلغاء، يمكن إجراء هذا النوع من التحليل.
بلغ إجمالي التحويلات في يناير 10.3 تريليون دولار أمريكي
بلغ حجم معاملات التحويل للعملات المستقرة على EVM وSolana وTron في يناير 10.3 تريليون دولار، وهو أكثر من ضعف حجم يناير 2025. توزيع حجم المعاملات على السلسلة ملحوظ ويختلف تمامًا عن نسبة العرض: فعلى الرغم من أن عرض Base لا يتجاوز 4.4 مليار دولار، إلا أنه يتصدر بحجم معاملات قدره 5.9 تريليون دولار؛ بينما بلغ حجم معاملات Ethereum 2.4 تريليون دولار؛ وTron 682 مليار دولار؛ وSolana 544 مليار دولار؛ وBNB Chain 406 مليار دولار.
المصدر: Dune
بالنسبة للعملات الرقمية المستقرة، تحتل USDC المركز الأول بقيمة 8.3 تريليون دولار، وهي تقريبًا خمسة أضعاف USDT (1.7 تريليون دولار)، على الرغم من أن عرضها أصغر بـ 2.7 مرة مقارنة بـ USDT. إن سرعة وتكرار تحويلات USDC واضحة أنها أعلى بكثير من USDT. بلغ حجم تداول DAI 138 مليار دولار، وUSDS 92 مليار دولار، وUSD1 43 مليار دولار.
من المهم أن هذه البيانات موضوعية ومحايدة. لم تُفرز المعاملات مسبقًا وفقًا لتفسير ثابت لما يُعتبر "نشاطًا اقتصاديًا حقيقيًا"، لذا قد تشمل المبالغ إجماليات مرتبطة بالتحكيم، أو الروبوتات، أو التوجيه الداخلي، أو سلوكيات تلقائية أخرى. هدفنا هو تقديم صورة موضوعية شاملة للنشاط على السلسلة، مما يتيح للمستخدمين تطبيق شروط فلترة خاصة بهم بحرية. على سبيل المثال، إزالة حجم التداول المُحفز بالروبوتات، أو فصل الاستخدام الطبيعي، أو تعريف معايير قياس أكثر دقة للنشاط التجاري.
ما الذي تفعله العملات المستقرة؟
يتم تصنيف التحويلات في مجموعة البيانات ليس فقط على أنها "حجم التداول"، بل أيضًا كأنشطة سلسلة محددة:
تفاصيل يناير:
1. البنية التحتية للسوق (تداول DEX والسيولة):
توفير وسحب السيولة من DEX: 5.9 تريليون دولار أمريكي. هذا هو أكبر استخدام فردي، ويعكس دور العملات المستقرة كأصول أساسية للتداول على السلسلة.
التبادلات (Swaps) على DEX: 376 مليار دولار. أنشطة تداول مباشرة عبر مُزودي سيولة تلقائيين.
تشير هاتان المجموعتان من البيانات معًا إلى أن العملات المستقرة تعمل بشكل رئيسي كضمانات تداول وبنية تحتية للسيولة. يجدر بالذكر أن حجم التداول يتركز على الأنشطة المُحفَّزة بالحوافز (مثل زراعة العوائد وتحسين رأس المال النشط)، وليس على الطلب التداولي البحت.
2. الرافعة المالية وكفاءة رأس المال (الإقراض + القروض السريعة)
القروض البرقية (الاقتراض والسداد): 1.3 تريليون دولار. دورات أتمتة التسويق والتصفية.
نشاط الاقتراض: التوريد، الاقتراض، السداد، السحب، 137 مليار دولار. يمثل كفاءة رأس المال قصيرة الأجل والائتمان المُهيكل على السلسلة.
3. قنوات التكامل (CEX والجسور)
حجم حركة CEX: الإيداع (2240 مليار دولار أمريكي)، السحب (2240 مليار دولار أمريكي)، التحويلات الداخلية (1510 مليار دولار أمريكي)، المجموع 5990 مليار دولار أمريكي
إيداع وسحب عبر الجسور المتعددة السلاسل: 28 مليار دولار أمريكي. تُظهر هذه التدفقات أن العملات المستقرة تلعب دورًا مهمًا بين منصات التداول المركزية وبين التسوية عبر السلاسل.
4. طبقة الإصدار (عمليات العملة)
عملية الإصدار: الصك (280 مليار دولار)، التدمير (200 مليار دولار)، التحكم في الانفصال عن الربط (230 مليار دولار)، أنشطة أخرى، بإجمالي 1060 مليار دولار. تقريبًا خمسة أضعاف 420 مليار دولار في نفس الفترة من العام الماضي.
5. بروتوكول العائد
نشاط بروتوكول العائد: 2.7 مليار دولار. إنه جزء صغير ولكن مهم من الناحية الهيكلية، ويرتبط ارتباطًا وثيقًا بالاستراتيجيات المُركبة وإدارة الأصول على السلسلة.
بشكل عام، يمر 90% من حجم التحويلات عبر فئات النشاط المُعرَّفة، مما يتيح فهمًا دقيقًا لتدفق العملات المستقرة عبر كل طبقة من طبقات البنية التحتية على السلسلة.
سرعة التداول: نفس الرمز، عوالم مختلفة
يُعد معدل الدوران اليومي (مقدار التحويلات مقسومًا على العرض) ربما أدنى مؤشرات تحليل العملات المستقرة تقديرًا. فهو يعكس درجة نشاط العملة المستقرة كوسيلة تبادل، وليس فقط كأصل محتفظ به.
في العملات التي حللناها، تألقت USDC وUSDT مرة أخرى، على الرغم من وجود اختلافات بينهما.
المصدر: Dune
يُعد USDC الأسرع تداولًا على L2 وSolana. على Base، يصل متوسط سرعة تداول USDC اليومية إلى 14 مرة، وهو ما يعزى بشكل رئيسي إلى نشاط التداول العالي التردد في DeFi. وعلى Solana وPolygon، يبلغ حوالي مرة واحدة؛ وعلى Ethereum، يصل أيضًا إلى 0.9 مرة، حيث يتم تداول ما يقارب كامل كمياته يوميًا.
يُعد USDT الأسرع على BNB وTron. فمعدل التداول اليومي على BNB Chain يبلغ 1.4 ضعفًا، مما يعكس نشاطًا تداوليًا مكثفًا؛ بينما يبلغ معدل التداول اليومي على Tron 0.3 ضعفًا، مع حجم تداول منخفض ولكن ثابت بشكل استثنائي، وهو ما يتماشى مع دوره كقناة رئيسية للدفع عبر الحدود. أما على إيثريوم، فإن معدل التداول اليومي لـ USDT لا يتجاوز 0.2 ضعفًا، مع بقاء أكثر من 100 مليار دولار من العرض في حالة سكون.
يتم تصميم سرعة تداول USDe و USDS لتكون بطيئة بشكل مقصود. فمعدل دوران USDe اليومي على إيثريوم لا يتجاوز 0.09 مرة، بينما يبلغ معدل دوران USDS اليومي 0.5 مرة. وقد تم تصميم كلاهما كعملات مستقرة تدر عائدًا: فعادةً ما يتم رهن USDe داخل sUSDe للاستفادة من عوائد استراتيجية Ethena المحايدة دلتا، بينما يتم إيداع USDS في Sky Savings Rate للحصول على عوائد مدعومة من البروتوكول. وبالتالي، لا يزال جزء كبير من العرض معلقًا في عقود الادخار أو أسواق الإقراض مثل Aave أو دورات العوائد المهيكلة. إن انخفاض سرعة الدوران ليس عيبًا، بل هو ميزة: فقد تم تصميم هذه الأصول لجمع العوائد، وليس للتداول.
السلسلة أهم من الرمز المميز. سرعة تداول PYUSD على سولانا هي 0.6 مرة، أي أربع مرات أسرع من سرعة تداوله على إيثريوم (0.1 مرة). نفس الرمز المميز، لكنه يظهر أنماط استخدام مختلفة تمامًا في بيئات مختلفة.
العرض والحجم كل منهما يعكس جزءًا من الحالة. أما سرعة الدوران، فهي تربط بين الاثنين، حيث تقاس بمؤشر واحد ما إذا كانت العملات المستقرة على سلسلة معينة تعمل كبنية تحتية نشطة أو كأموال غير مستخدمة.
أعلى من الدولار
يركز هذا التحليل حاليًا على 15 من العملات المستقرة بالدولار الأمريكي، لكن مجموعة البيانات الكاملة تغطي نطاقًا أوسع. فهو يتتبع أكثر من 200 من العملات المستقرة، تمثل أكثر من 20 عملة: اليورو (17 رمزًا، إمداد بقيمة 990 مليون دولار أمريكي)، البرازيل ريال (141 مليون دولار أمريكي)، الين الياباني (13 مليون دولار أمريكي)، بالإضافة إلى رموز مقومة بالنيجيريان نايرا، والشلن الكيني، والراند الجنوب أفريقي، والليرة التركية، والإندونيسي روبية، والدولار السنغافوري، وغيرها.
المصدر: Dune
رغم أن عرض العملات المستقرة غير الدولارية يبلغ حاليًا 1.2 مليار دولار فقط، إلا أن هناك 59 عملة مشفرة منتشرة عبر القارات الست، وتشكل ما يقرب من 30% من إجمالي العملات في مجموعة البيانات. يتم بناء البنية التحتية للعملات المستقرة المحلية على السلسلة، وقد جُهّزت البيانات لتتبع تطورها.
اقرأ أيضًا: الحرب الخفية خلف العملات المستقرة: من سيكون "الفائز الأكبر" بين المُصدرين، والتطبيقات، والمستخدمين؟