يقوم المتداولون بزيادة مراكزهم القصيرة ضد الين الياباني بوتيرة لم تُرَ منذ ما يقرب من عقد، والتوقيت مقصود. ووصلت المراكز القصيرة الصافية في عقود الين الآجلة إلى حوالي -145,800 عقدًا اعتبارًا من 9 يونيو، وفقًا لبيانات CFTC، مسجلة أعلى مستوى لها منذ تسعة أعوام في التكهنات الهبوطية ضد عملة اليابان.
لقد تذبذب الين بين 157 و160 لكل دولار أمريكي خلال مايو ويونيو، ويتضح إجماع السوق بوضوح: أن اجتماع السياسة القادم لبنك اليابان في 15-16 يونيو سيؤدي إلى رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 1.0%. تقع تقديرات الاحتمالات لهذا السيناريو بين 94% و96%.
سيُرفع معدل السياسة الرئيسي في اليابان إلى أعلى مستوى له منذ عام 1995.
لقد عاد تجارة الحفظ، وجاءت معها أصدقاء
الآلية بسيطة. اقترض الين بأسعار فائدة تاريخية منخفضة جدًا في اليابان، وحوّله إلى دولارات أو عملة أخرى، ثم استثمر هذا المال في أصول تدر عائدًا أعلى. أسهم، سندات، عملات مشفرة، أي شيء يوفر عائدًا أفضل من أسعار الفائدة اليابانية شبه الصفرية. الفرق بين تكاليف الاقتراض والعوائد الاستثمارية هو ربحك.
لأكثر من عقد، عملت هذه الصفقة كمحرك هادئ للسيولة العالمية. وقد مولت عمليات اقتراض الين الرخيصة كل شيء من شراء السندات الأمريكية إلى المراكز المشتقة في العملات المشفرة.
يشير الارتفاع الحالي في المراكز القصيرة إلى أن المتداولين يعتقدون أن الين سيستمر في التراجع على الرغم من دورة تشديد بنك اليابان، أو على الأقل أن رفع الفائدة تم تسعيره بالفعل ولن يحقق قوة ذات مغزى للين.
صورة التضخم في اليابان تدعم التحول التصاعدي. قامت بنك اليابان بمراجعة توقعاته للتضخم لعام 2026 إلى 2.8٪، بينما ارتفعت أسعار المنتجين بنسبة 6.1٪ على أساس سنوي في مايو.
مشكلة تدخل اليابان
لم تكن الحكومة اليابانية سلبية تجاه ضعف الين. فقد أنفقت السلطات ما يقدر بـ 34.3 مليار دولار للتدخل في أسواق العملات في أوائل مايو فقط، في محاولة لدعم العملة من خلال بيع مباشر للدولار.
كانت النتيجة مخيبة للآمال. ارتد الين لفترة قصيرة قبل أن يعود إلى نطاق تداوله، ولم يُظهر المضاربون أي استجابة تقريبًا. يخبرك الموقف القصير البالغ -145,800 عقدًا بكل ما تحتاج لمعرفته حول مدى جدية السوق في أخذ تهديدات التدخل على محمل الجد: ليس كثيرًا.
هذا يخلق ديناميكية غير مريحة للحاكم كازوو أيدا. البنك المركزي يرسل إشارة بموقف حازم تجاه التطبيع النقدي، لكن السوق يُشكك فعليًا في هذا الموقف. يتوقع المتداولون أن حتى رفع سعر الفائدة إلى 1.0%، رغم أهميته التاريخية لليابان، لا يزال يترك أسعار الفائدة في البلاد أدنى بكثير من تلك في الولايات المتحدة واقتصادات كبرى أخرى.
ما يعنيه ذلك للمستثمرين في العملات المشفرة
إذا كنت تتساءل لماذا تهم اجتماعات البنك المركزي الياباني لموقف البيتكوين الخاص بك، فالإجابة تكمن في ما حدث في أغسطس 2024. عندما تم تفكيك جزئي لتجارة الين، أدى ذلك إلى انخفاض حاد في الأصول المخاطرة، وتأثرت العملات الرقمية بشكل خاص.
الآلية ميكانيكية، وليست عاطفية. عندما يتعزز الين بشكل غير متوقع، تصبح مراكز تجارة الحمل غير مربحة. يحتاج التجار إلى شراء الين لسداد قروضهم، مما يعزز العملة أكثر، مما يجعل المزيد من المراكز غير مربحة، مما يحفز مزيدًا من الشراء. إنها حلقة تغذية راجعة تستنزف السيولة من أنواع الأصول التي يحتفظ بها مستثمرو العملات المشفرة.
المراكز القصيرة أكثر تطرفًا الآن مقارنة بما كانت عليه قبل تفكيك أغسطس 2024. وهذا يعني مزيدًا من الوقود لانضغاط محتمل إذا حدث شيء غير متوقع خلال اجتماع بنك اليابان، أو إذا اكتسبت جهود التدخل زخمًا فجأة.
السيناريو الأساسي هو أن بنك اليابان يرفع الفائدة 25 نقطة أساس، ويتجاهل السوق هذا التحرك لأنه كان مُضمنًا بالفعل، ويستمر تجارة الحمل. هذا هو السيناريو ذو الاحتمال 94-96%. لكن إذا أشار أودا إلى تسارع وتيرة التشديد، أو إذا bấtاج بنك اليابان ببيانات تشير إلى أن أسعار الفائدة يمكن أن ترتفع بشكل كبير فوق 1.0% لاحقًا هذا العام، فقد يقوى الين بسرعة، مما يضع ضغطًا هائلًا على مراكز الحمل المرفوعة ويسحب رؤوس الأموال من الأصول المخاطرة عالميًا.