الأصل丨لي هيلين
أكبر عملية طرح عام أولي (IPO) في التاريخ العالمي دخلت مرحلة العد التنازلي. من المتوقع أن تحدد شركة SpaceX التابعة لإيلون ماسك سعر طرحها في 12 يونيو، وبدء التداول في اليوم التالي.
يُقدّر المستثمرون القيمة بحوالي تريليوني دولار أمريكي. إذا تم حساب ذلك، فسيصعد ماسك مباشرةً ليصبح أول تريليونير في العالم. لكن الجانب الحقيقي المثير في هذه الصفقة هو أن الثروة لن تتدفق فقط نحو ماسك. مع كشف وثائق الإصدار، ظهرت لأول مرة قيم الأسهم التي يمتلكها مجموعة من المساعدين المخلصين والحلفاء المبكرين الذين ظلوا خلف ماسك لفترة طويلة.
إن ولاءهم وصبرهم يُحققان لهم أعلى عائد في التاريخ.
01 الشريك الظلي لمسك
Among all those who became immensely wealthy due to SpaceX's IPO, Antonio Gracias holds the most unique position. He is not an employee of the company, yet he is more deeply embedded in Musk's business empire than the vast majority of executives.
غراسياس، البالغ من العمر 55 عامًا، هو مؤسس شركة الاستثمارات شيكاغو Valor Equity Partners. التقا الرجلان في بداية القرن الحادي والعشرين من خلال شبكة علاقات سيليكون فالي التي نشأت بعد معاملات عبر PayPal. في ذلك الوقت، كان ماسك قد باع شركته حديثًا إلى eBay، بينما كان غراسياس يدير شركته الخاصة للاستثمار Valor Equity Partners.
خلال فترة إفلاس تيسلا بين عامي 2008 وبداية عام 2009، سبق لغراسياس أن أقرض ماسك شخصيًا مليون دولار أمريكي. منذ ذلك الحين، أصبح أحد أقرب الأصدقاء الخاصين لماسك. كما كان شاهد زفاف كيمبال ماسك (أخ ماسك)، وسافرت العائلتان معًا في عطلات.
هذه الصداقة التي استمرت عقدين من الزمن تتحول الآن إلى ثروة هائلة. يمتلك غراسياس أكثر من 500 مليون سهم من فئة A في سبيس إكس من خلال كيانات استثمارية مرتبطة بـ Valor، مما يمثل حوالي 7.3% من أسهم فئة A في الشركة، وهو ثاني أكبر مساهم فردي بعد ماسك.
إذا تم تقييمها بقيمة متحفظة قدرها 1.5 تريليون دولار أمريكي، فإن هذه الأسهم تبلغ قيمتها حوالي 91.6 مليار دولار أمريكي. وإذا تم تقييمها بقيمة 2 تريليون دولار أمريكي، فستتجاوز 140 مليار دولار أمريكي. بغض النظر عن السعر النهائي الذي سيُحدد ضمن أي نطاق، فسيصبح من بين أغنى 50 شخصًا في العالم.
ظهر غراسياس تقريبًا في مجالس إدارة جميع شركات ماسك. فقد شغل منصب رئيس مجلس الإدارة المستقل الرئيسي في تسلا لمدة ثماني سنوات، وعمل كعضو مجلس إدارة في سولار سيتي ونورالينك وشركة ذا بورينغ. بل إنه وافق في بداية عام 2025 على تمويل خطة ماسك الفاشلة للشراء العدائي لـ OpenAI بقيمة 97 مليار دولار.
العلاقة المالية بين Gracias وSpaceX لا تقتصر فقط على الأسهم. كشفت وثائق الإصدار عن ترتيب غير عادي. في أكتوبر 2025، وقعت شركة فرعية تابعة لـ xAI تُسمى CTC اتفاقية إيجار لمعدات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مع Valor. وفي يناير وأبريل 2026، تم التوقيع على عقدي إيجار ثاني وثالث على التوالي. وتطلب هذه العقود الثلاثة من CTC دفع ما يقارب 20 مليار دولار لـ Valor خلال مدة العقود، بينما تضمن SpaceX نفسها هذه المدفوعات بالكامل.
هذا يعني أنه في حال عجز الشركة الفرعية لـ xAI عن السداد، فإن SpaceX ملزمة قانونًا بسداد المبلغ نيابةً عنها. إن هذا الضمان وحده يُرسل إشارة: فقد لا يكون بمقدور xAI الحصول على هذا الحجم من التمويل بناءً على سمعته المالية الخاصة، مما يستدعي تدخل الشركة الأم. في الواقع، تُظهر المستندات أن xAI تعاني من ديون كبيرة، تشمل سندات أولوية مضمونة بفائدة تصل إلى 12.5%. عادةً ما تكون هذه هي مستويات التسعير للمقترضين الذين يواجهون صعوبات مالية، مما يشير إلى أن الشركة تواجه صعوبة في إجراء تمويلات نموذجية.
هيكل هذه المعاملات أثار قلق جهة التدقيق. رفضت برايس ووترهاوس كوبرز، جهة تدقيق SpaceX، اعتبار هذه الاتفاقيات كإيجارات عادية، وصنّفتها على أنها "إعادة تمويل فاشلة".
في عمليات التأجير مع إعادة التأجير العادية، تبيع جهة ما أصلًا إلى جهة أخرى ثم تستأجره مرة أخرى للاستخدام، ويتطلب ذلك من المشتري اكتساب السيطرة الفعلية على الأصل. لكن برايس ووترهاوس كوبرز ترى أن شروط العقد تسمح لـ CTC بالاحتفاظ بالسيطرة الفعلية على وحدات GPU، مما يعني أن دور Valor يشبه أكثر دور مقرض يُستخدم GPU كضمان. أصر المدققون على أن تبقى SpaceX مُلزمة بإدراج هذا الدين البالغ 9 مليارات دولار على ميزانيتها العمومية كدين مرتبط مستحق لكيانات يشغل أعضاء مجلس إدارتها مناصب فيها.
02 رئيس تنفيذي ورئيس العمليات لدى SpaceX
Among all the newly minted billionaires, Gwynne Shotwell's story is the most representative. At 62 years old, she joined the company in 2002 as employee #11.
كانت المهمة الأصلية لشوتفيل هي جذب طلبيات بيع للصاروخ فالكون 1، الذي كان غير معروف آنذاك. وبعد أكثر من عقدين، أصبحت رئيسة الشركة والمديرة التنفيذية للعمليات، وظهرت بشكل متكرر في فعاليات الصناعة أثناء تشتت ماسك اهتمامه بين شركات أخرى، لتصبح الممثلة العامة الفعلية لسبيس إكس.
وفقًا لوثيقة الإدراج، تمتلك شوتفيل 12.4 مليون سهم من أسهم SpaceX مباشرة أو من خلال صندوق ثقة، بالإضافة إلى 4.7 مليون خيار شراء أسهم. إذا تم تسعير الشركة عند تقييم قدره 2 تريليون دولار أمريكي، فستصل قيمة الأسهم التي تمتلكها وحدها إلى حوالي 2 مليار دولار أمريكي. بلغ إجمالي تعويض شوتفيل لعام 2025 ما قيمته 85.8 مليون دولار أمريكي، ويعود بشكل رئيسي إلى مكافآت كبيرة من الأسهم المقيدة.
وُلِدَ شورتويل في إلينوي، ودرس هندسة الميكانيكا والرياضيات التطبيقية في جامعة نورث وسترن، وبدأت مسيرته المهنية في شركة طيران، حيث عُمل في تحليل الحرارة وتصميم المركبات الفضائية الصغيرة.
بعد أن التقت بمسك في عام 2002، انضمت بسرعة إلى SpaceX وترقّت إلى منصب الرئيس في عام 2008. بالنسبة لهذه المهندسة التي استثمرت حياتها المهنية بالكامل في شركة كانت تُسخر منها باعتبارها "حلم مجنون"، فإن هذا الثروة تمثل اعترافًا متأخرًا.
03 مسؤول المالية في SpaceX
بالمقارنة مع شوترفيل التي تظهر بكثرة في الأماكن العامة، يشبه جونسون مسؤول المالية الداخلي لـ SpaceX، المسؤول عن دعم خط الحياة التمويلي للشركة التي تستهلك كميات كبيرة من الرأس المال.
انضم إلى سبيس إكس في عام 2011، بعد قضاء ما يقرب من عقد من الزمن في مجال التمويل في بروكوم وشركة شبه الموصلات Mindspeed. خلال سنوات طويلة من العمليات السرية وأداء مالي سري في سبيس إكس، كان جونسون هو الجهة الرئيسية للإجابة على جميع الأسئلة الصعبة وتنسيق صفقات الأسهم.
في ديسمبر 2025، أرسل جونسون إلى الموظفين مذكرة تلخص أسباب إدراج الشركة في البورصة. كتب فيها: "فكرة لدينا هي أنه إذا نفذنا الأمر بشكل ممتاز، وتدعم السوق، يمكن للطرح العام أن يجمع مبالغ كبيرة من الأموال".
يملك جونسون حوالي 9.6 مليون سهم من أسهم SpaceX. وبافتراض التقييم البالغ 2 تريليون دولار أمريكي، فإن قيمة هذه الأسهم تبلغ حوالي 1.4 مليار دولار أمريكي. إجمالي تعويضه لعام 2025 هو 9.8 مليون دولار أمريكي.
04 "مافيا باي بال"
يعود ارتباط لوك نوسيك بمسك إلى عصر باي بال. كان أحد المؤسسين المشتركين لباي بال ونائب الرئيس للتسويق والاستراتيجية، وهو عضو أساسي في ما يُعرف بـ"مافيا باي بال".
في عام 2002، أعلنت eBay عن استحواذها على PayPal وأكملته، وشارك نوسك وبيتر ثيل وغيرهم في تأسيس Founders Fund، وقادوا في عام 2008 أول استثمار لـ Founders Fund في SpaceX. وحصل على مقعد في مجلس الإدارة، وهو ما زال يشغله حتى اليوم.
بعد ذلك، غادر نوسك Founders Fund وأسس شركته الخاصة لرأس المال المخاطر Gigafund، واستثمر أكثر من مليار دولار في SpaceX، كما دعم Neuralink وThe Boring Company.
يملك نوسك مباشرة ما يقرب من 25 مليون سهم من فئة A في سبيس إكس، بالإضافة إلى حوالي 8 ملايين سهم إضافية من خلال Nosek Capital. وبافتراض التقييم البالغ 2 تريليون دولار أمريكي، فإن إجمالي قيمة أسهمه يبلغ حوالي 5.3 مليار دولار أمريكي. على غرار ماسك، قدّم نوسك ما يقرب من 2.4 مليون سهم من سبيس إكس كضمان للقروض.
05 اللاعبون المؤسسيون وصناديق الجامعات
بالإضافة إلى قصص ثروة المساهمين الأفراد، تُدرج قائمة مساهمي SpaceX أسماء بعض اللاعبين المؤسسيين.
دخل دونالد هاريسون، كمسؤول تنفيذي في جوجل، مجلس إدارة سبيس إكس كممثل عن هذا المستثمر المؤسسي المبكر. أما ستيف جورفتيسون، أحد مؤسسي Founders Fund، فهو حليف طويل الأمد لمسك، ويشغل منصب عضو في المجلس منذ عام 2009.
انضم مستثمر رأس المال المخاطر إيرا إهرنبريس في فبراير 2026 إلى مجلس الإدارة، ومن المتوقع أن يترأس لجنة التعويضات والتسميات. وانضم راندي غلين، المؤسس المشارك لـ DFJ Growth، كعضو في مجلس الإدارة عام 2026 بعد أن كان مراقبًا لفترة طويلة، وسينتخب رئيسًا للجنة التدقيق. يمتلك إهرنبريس حوالي 1.37 مليون سهم من أسهم SpaceX، بقيمة تقديرية متحفظة تبلغ حوالي 250 مليون دولار أمريكي؛ بينما يمتلك غلين حوالي 278,000 سهم، بقيمة تقدر بحوالي 50 مليون دولار أمريكي.
قصة أكثر درامية تحدث في المؤسسات التعليمية العليا. فقد استثمر سكوت ويلسون، الرئيس التنفيذي للاستثمار في جامعة واشنطن، قبل حوالي عشر سنوات حوالي 50 مليون دولار من أموال الجامعة في سبيس إكس. وقد ارتفع هذا الاستثمارات الآن إلى أكثر من 10% من صندوق التبرعات البالغ 17 مليار دولار للجامعة، من خلال الاستثمارات المشتركة والمشاركة في جولات لاحقة عبر مديرين خارجيين للملكية الخاصة والاستثمار المخاطر.
قال أنديرس هول، مدير الاستثمارات في جامعة فاندربيلت، إن موقف الجامعة في سبيس إكس يُقدّر بـ 171 مليون دولار أمريكي، وقد تم جزء من هذا الاستثمار عبر علاقات مع الشريك العام قبل أكثر من عقد من الزمن. بلغ إجمالي صندوق الجامعة الخيري حتى يونيو 2025 ما قيمته 10.9 مليار دولار أمريكي.
ومع ذلك، فإن توزيعات IPO الضخمة تمثل سيفًا ذا حدين للصناديق الخيرية. فستحصل على تدفقات نقدية كبيرة، لكن عددًا قليلاً من أثرياء المدارس الخاصة سيحتاجون إلى دفع ضرائب أعلى على الدخل الاستثماري الصافي. وقد رفعت الكونغرس الأمريكي معدل الضريبة من 1.4% إلى 4% أو 8%، حسب حجم المدرسة.
06 AI فاتورة بأسعار خيالية
ما كشفته عملية الإدراج العامة لـ SpaceX ليست فقط فرصة ثراء سريع لعدد قليل، بل أيضًا الواقع المالي المحرج للشركة نفسها.
هذه الشركة المتخصصة في الصواريخ والذكاء الاصطناعي لم تحقق ربحًا بعد، وتنفق المال بسرعة تفوق بكثير معدل كسبها. فقد خسرت الشركة 4.9 مليار دولار على مدار عام 2025 بأكمله. وفي الربع الأول فقط من عام 2026، خسرت 4.3 مليار دولار على إيرادات قدرها 4.7 مليار دولار.
ينمو الدخل السنوي بمعدل حوالي 33%، بينما يضاعف الإنفاق الرأسمالي كل عام. في عام 2025، أنفقت SpaceX 20.7 مليار دولار، حيث استثمرت حوالي 60% في الذكاء الاصطناعي. وفي الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2026، أنفقت الشركة بالفعل 10.1 مليار دولار، منها 7.7 مليار دولار في مجال الذكاء الاصطناعي.
بمجرد الإدراج، ستنتقل جميع ضغوط الديون والنفقات هذه إلى المساهمين العامين. كما سيورثون مجموعة من الالتزامات الدينية التي تجاوزت عدة مليارات من الدولارات الناتجة عن المعاملات التي تم إبرامها أثناء فترة التملك الخاص لـ SpaceX، بما في ذلك عقود الإيجار مع Valor.
في عرض الأسهم، هناك بند واحد يثير الدهشة بشكل خاص: بمجرد أن يعيش مليون شخص على المريخ، سيحصل ماسك على ما يصل إلى مليار سهم إضافي، وهذه الأسهم تُضاف الآن إلى حوض التصويت الضخم الخاص به الذي يكفي للسيطرة على الشركة.
بالنسبة لشركة تخسر أموالًا على مدار سنوات، سيضطر المستثمرون إلى اتخاذ قرارهم بين الإنفاق الجريء، والخسائر الضخمة، وهيكل حوكمة خاضع بالكامل لأصحاب الداخل.