كل ما تم إخبارك به عن صناديق المؤشرات لم يعد صحيحاً: فيل باك
مؤلف النص الأصلي: Quoth the Raven
بيجي
دعونا نتحدث عما يحدث في الأسواق الرأسمالية، خاصةً صناديق المؤشرات. لكن قبل ذلك، علينا أن نفهم أولاً كيف تبدو "السقوط من العرش". ولذلك، يجب أن نتحدث أولاً عن بيت روز.
بيت روز لم يكن مجرد نجم بيسبول، بل كان شبه الصورة النموذجية لـ"نجم البيسبول" في أعين جميع مشجعي البيسبول. كان مغطى بالطين، يبذل قصارى جهده، قويًا، ومتينًا. لاحقًا، أصبح لاعبًا ومدربًا، ورمزًا للفرق، وأيضًا ممثلًا للرياضة.
لكن خلال هذه العملية، ارتكب بعض الأخطاء. وتبين أن الأخطاء التي ارتكبها كانت من أخطر الأخطاء في عصره: المراهنة على الرياضة التي كان يشارك فيها. من منظور اليوم، هذا أمر ساخر، لأن المراهنة الرياضية أصبحت متاحة على هواتف الجميع وتُروّج باستمرار عبر إعلانات مكثفة خلال مختلف الفعاليات الرياضية. لكن في ذلك الوقت، كان الناس لا يزالون يقدّرون مفاهيم تقليدية مثل "النزاهة". لذا قرر الاتحاد أن يأخذ بيت روز كمثال لردع الآخرين.
بعد 15 عامًا، اضطر بيت روز المكسور لاستعارة شهرته الوحيدة المتبقية لدفع فواتيره، فوجد نفسه واقفًا على الحلبة أمام مصارع ساموا بوزن 400 رطل، ريكيشي.
يجب أن أذكّر هنا: يرجى المشاهدة بحذر. فريكيشي يمتلك حركة مميزة تُسمى "ستينkfيس". هذه الحركة، مثل اسمها، "ذات طعم": يُحتجز ريكيشي الخصم في زاوية الحلبة ويجلسه، ثم يدور ظهره، ويتراجع ببطء ليُدِقّ مؤخرته الضخمة في وجه الخصم، بينما يفقد الجمهور أعصابهم.
يمكنك أن ترى بنفسك. إنه بنفس السوء الذي يبدو عليه.
عندما يفرك ريكيشي وجه بيت روز بمؤخرته الضخمة، إذا نظرت جيدًا، سترى شيئًا غير شائع: تعبير ما في عيني بيت. إنه مزيج من الحزن والقبول. إنه تعبير شخص أدرك إلى أي مدى سقط. لم تعد عيناه تقاوم بغضب واقعه الحالي، بل أصبحت غائمة ومتعبة ومقبلة على هذا الواقع الجديد والمحزن.
جون بوجل لم يعد على قيد الحياة. لا أستطيع سوى التخيل، إذا رأى ما يحدث اليوم مع صناديق المؤشرات، ما الذي سيظهر على وجهه. لا أستطيع سوى التخيل، أنه سيكون نفس نظرة الحزن. نفس القبول المذهول والمتعب: اختراعه العظيم، الذي كان يقف ذات يوم على قمة عالية، يسقط الآن في مصارف الاحتيال.
إذا كنت تقرأ مقالاتي منذ وقت طويل، خاصة عندما كنت أكتب أكثر عن الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة، فربما تستطيع التخمين بما سأقوله. لكن إذا كنت قارئًا جديدًا، فسأقدم لك خلفية أولًا. كانت أحداث الأمور على النحو التالي:
كان الاستثمار منخفض التكلفة قصة قوية جعلت المستثمرين العاديين في مواجهة وول ستريت الطامعة؛
هذا السرد يدفع تدفق الأموال نحو صناديق المؤشرات السلبية؛
دفع تدفق الأموال الأداء، مما مكن عامل الوزن حسب القيمة السوقية — وهو في جوهره مزيج من عامل العكس للحجم وعامل الزخم — من التفوق على جميع العوامل الأخرى؛
الأداء الأفضل يجلب تدفقًا إضافيًا للأموال، مما يُغلق الدورة؛
حجم خيارات التداول يتجاوز حجم التداول الفوري للأسهم، وتبدأ المشتقات المرتبطة بأكبر المؤشرات في قيادة الأسعار بشكل أعمق من صناديق المؤشرات نفسها؛
That's it, valuation no longer matters to the market.
كل هذا يقودنا إلى اليوم وإلى لحظة ريكيشي التي نواجهها الآن. هذه اللحظة هي طرح SpaceX العام.
أولاً، عدّلت ناسداك قواعد مؤشر ناسداك-100 لتسهيل وتسريع دخول شركات كبيرة جدًا حديثة الطرح مثل سبيس إكس إلى المؤشر. تبدو هذه التغييرات في القواعد وكأنها تُضعف المعايير التقليدية للمؤشرات فيما يتعلق بالأسهم المتاحة للتداول، والسيولة، والقابلية للاستثمار، والقابلية للنسخ. الوقت وحده سيكشف ما إذا كانت هذه التغييرات جيدة أو سيئة للمستثمرين. لكن هناك نقطة واحدة مؤكدّة: فهي تفيد ناسداك بشكل كبير في سعيها لجذب سبيس إكس لاختيارها كموقع رئيسي للطرح الأولي.
بالطبع يمكنك القول إن تخصيص الأسهم بناءً على البورصات الرئيسية للإدراج هو أمر مجنون. أنت محق في قول ذلك. لقد شاركت في تلك العروض الترويجية، ولا يوجد أي علاقة بين سبب اختيار شركة ما للإدراج في بورصة نيويورك أو ناسداك والقيمة الاستثمارية النسبية لمؤشرات S&P أو QQQ. نحن نتحدث عن عالمين منفصلين تمامًا.
على سبيل المثال، يظن الناس أن شراء مؤشر ناسداك-100 يعني شراء أسهم التكنولوجيا، لكنه يحتوي في الواقع على كوستكو وولمارت، وأشياء أخرى كثيرة. قد يظنون أنهم يستطيعون شراء أوراكل أو أوبر، لكنهم لا يستطيعون، لأن هذه الشركات اختارت التداول في بورصة نيويورك، والسبب لا علاقة له بمحفظتك الاستثمارية على الإطلاق. لذا، فاتك فرصتك في شرائها.
هذا مجنون.
لكن كان الأمر دائمًا هكذا. والآن أصبح أسوأ. لأن هذه المرة، الأمر لا يتعلق فقط بمكان الإدراج. فقد عدّلت جميع شركات المؤشرات منهجيات مؤشراتها فقط لإجبار شركات مثل SpaceX وAnthropic وOpenAI على الدخول في المؤشرات. إذا كانت التقييمات لا تزال مهمة، فستكون مستويات التقييم التي سيشتري بها مستثمرو صناديق المؤشرات هذه الشركات مُرّة للغاية.
وفقًا لهيدجي، فإن الضرر هو كالتالي:
تغييرات في القواعد المتعلقة بـ SpaceX IPO:
قام مزود المؤشرات بإعفاء متطلبات الربح وتقليص نافذة المراقبة بعد الإدراج من 90 يومًا إلى 5 أيام.
سيُجبر هذا أكثر من 30 تريليون دولار من أموال التقاعد والخطط 401(k) السلبية على شراء SpaceX بتقييم أولي للطرح العام.
تُقدّر شركة بلومبرغ إنتربرايس أن صناديق S&P 500 يجب أن تمتص 19% من الأسهم المتداولة لـ SpaceX خلال 6 أشهر.
ستمتص صناديق راسل 1000 وناسكاد-100 24%.
القواعد التي كانت مصممة أصلاً لحماية المستثمرين السلبيين:
منذ عام 2002، كانت S&P 500 تطلب من الشركات أن يكون لديها تاريخ تداول مدته 12 شهرًا وتحقيق ربح GAAP على مدار أربعة فصول متتالية. الآن تم إعفاء كلا الشرطين.
تم تقليل فترة الإدراج في ناسداك من 90 يومًا تداولية إلى 15 يومًا تداولية.
FTSE Russell قلّصت المدة إلى 5 أيام تداول.
تم تصميم هذه المؤشرات المرجعية الثلاثة الآن لشراء SpaceX على مستوى تسعير الاكتتاب العام.
هذا هو اللحظة. لحظة قفزة القرش لصناديق المؤشرات. هذا هو اللحظة التي كان فيها بيتي روز يحدق في مؤخرة ريكيشي الضخمة بعينين مليئتين باليأس.
لم يعد المستثمرون يُفوّضون فقط اختيار الأسهم الفردية. بل لقد فوّضوا أيضًا توزيع الأصول، وانضباط الاكتتابات العامة الأولية، وتقدير السيولة، وانضباط التقييم، واختيار مواقع الإدراج، ومبدأ الحذر. لقد سلموا كل سلطة تصرفية في تداولاتهم إلى لجان المؤشرات، والتي تتذبذب مع الريح.
لم تعد المؤشرات محايدة. فهي تقوم برهانات نشطة على الشركات الأكثر تضخماً، وعند أعلى مستويات التقييم.
لم يكن هناك مدخل أفضل لأدارة نشطة من هذا. ولم يكن التحوّل المباشر إلى المؤشرات مهمًا بهذا القدر أبدًا. إن تحولًا كبيرًا على وشك الحدوث.
كل ما سمعته من قبل عن صناديق المؤشرات "الذكية ولكن المملة" لم يعد صحيحًا.
بينما لا تزال تستطيع المضي قدمًا، اغادر فورًا. اختر منهجيتك الخاصة، وعواملك الخاصة، وأسهمك الخاصة، واسترجع السيطرة على محفظتك الاستثمارية.