كتابة: باو يي لونغ
المصدر: وول ستريت جيزن
قدمت SpaceX رسميًا طلب إدراجها إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، وهو ما سيصبح أكبر عملية إدراج عام في التاريخ، وقد يجعل مؤسسها ماسك أول فرد في العالم يتجاوز صافي ثروته تريليون دولار.
كشفت وثائق الإدراج في 20 مايو أن إيرادات سبيس إكس للعام الكامل 2025 بلغت 18.7 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 33% على أساس سنوي، لكنها سجلت خسارة صافية قدرها 4.9 مليار دولار أمريكي. بلغت إيرادات الربع الأول من عام 2026 حوالي 4.7 مليار دولار أمريكي، وخسارة صافية قدرها 4.3 مليار دولار أمريكي.
لم تُكشف عن تفاصيل حجم التمويل المخطط له، ونطاق التسعير، إلخ، وسيتم نشرها في الوثائق التكميلية اللاحقة.
ستُستخدم الأموال المجمعة من طرح الشركة للاكتتاب العام بشكل رئيسي لسداد قرض جسر انتقالي بقيمة 20 مليار دولار أمريكي، وتوسيع بنية تحتية لحوسبة الذكاء الاصطناعي، وترقية منصة الإطلاق، وتوسيع نطاق تجمع الأقمار الصناعية.
ذكرت وول ستريت جورنال أن النقاط الرئيسية في هذا الإدراج تكمن في عمليات الإطلاق الفضائي لـ SpaceX، وشبكة Starlink للاتصالات عبر الأقمار الصناعية، ودمج أعمال الذكاء الاصطناعي بعد الاستحواذ على xAI.
تُظهر وثيقة الإصدار أن قطاع الاتصالات قد حقق ربحًا على نطاق واسع، لكن قطاع الذكاء الاصطناعي لا يزال في مرحلة استثمار خسائر كبيرة، حيث يتجاوز حجم الإنفاق الرأسمالي مجموع حجمي القطاعين الآخرين.
في الوقت نفسه، سيحتفظ ماسك بحوالي 85.1% من حقوق التصويت بعد الاكتتاب العام الأولي. وفقًا لبيانات بلومبرغ، يبلغ صافي ثروة ماسك الحالية حوالي 667 مليار دولار أمريكي، وإذا تم إدراج سبيس إكس في النهاية بتقييم قدره 2 تريليون دولار أمريكي، فبالإضافة إلى حصته في تسلا، من المحتمل أن تتجاوز ثروته الشخصية عتبة تريليون دولار لأول مرة.
يُشكل ستارلينك العمود الفقري للإيرادات، بينما تؤثر استثمارات الذكاء الاصطناعي سلبًا على الربحية
قسمت SpaceX أعمالها إلى ثلاثة أقسام رئيسية: الفضاء، والاتصالات، والذكاء الاصطناعي، مع أداء مالي متنوع بوضوح.
يُعد قطاع الاتصالات، الذي يركز على خدمة Starlink للإنترنت عبر الأقمار الصناعية، هو النشاط الوحيد المربح للشركة حاليًا.
في الربع الأول من هذا العام، حقق Starlink إيرادات قدرها 3.26 مليار دولار أمريكي، ويشكل 69% من إجمالي إيرادات الشركة، مع تحقيق ربح تشغيلي قدره 1.19 مليار دولار أمريكي.
حتى تاريخ إفصاح المذكرة التمهيدية، وصل عدد مستخدمي Starlink العالميين إلى 10.3 مليون مستخدم، مقارنة بـ 5 ملايين قبل عام، أي ضعف العدد. لكن الشركة أشارت أيضًا إلى أن الإيرادات المتوسطة لكل مستخدم تتناقص مع زيادة نسبة المستخدمين خارج أمريكا الشمالية ونشر حزم أسعار منخفضة.
خسارة تشغيلية قدرها 6.19 مليار دولار أمريكي في الربع الأول لقطاع الفضاء. تُظهر وثيقة الإصدار أن SpaceX استثمرت أكثر من 15 مليار دولار أمريكي في صاروخ Starship الثقيل، مع استثمارات تقارب 3 مليارات دولار أمريكي فقط في عام 2025. من المتوقع إجراء الرحلة التجريبية الثانية عشرة لـ Starship هذا الأسبوع.
خسارة تشغيلية قدرها 2.5 مليار دولار في قطاع الذكاء الاصطناعي خلال الربع الأول، و أصبحت العامل الأكبر الذي يثقل أرباح الشركة بشكل عام. بلغ إنفاق رأس المال المرتبط بالذكاء الاصطناعي 7.7 مليار دولار في الربع الأول من هذا العام، أي ما يزيد عن 75% من إجمالي إنفاق رأس المال البالغ 10.1 مليار دولار للشركة. ومن المتوقع أن يصل إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي لعام 2025 بأكمله إلى حوالي 12.7 مليار دولار، بزيادة تقارب الضعف مقارنة بالعام السابق.
تظل مراكز البيانات الأرضية هي الساحة الرئيسية، بينما لا تزال قوة الحوسبة الفضائية في مرحلة المخططات.
عندما دمج ماسك xAI في SpaceX في فبراير من هذا العام، كان أحد المنطقين الأساسيين هو مركز بيانات مداري يعمل بالطاقة الشمسية، وادّعى أن تكلفة الحوسبة في الفضاء ستكون أقل من تكلفتها على الأرض خلال ثلاث سنوات.
ومع ذلك، كشفت وثيقة الإصدار أن xAI لا تزال تتوسع بشكل كبير في بناء مرافق أرضية تعمل بمحركات غازية، بما في ذلك صفقة بقيمة حوالي 2 مليار دولار.
تُشير وثيقة الإصدار بوضوح إلى أن قدرة SpaceX على توسيع بنية تحتية لمركز البيانات تعتمد على إمدادات التوربينات، وصول الغاز الطبيعي، والتراخيص التنظيمية.
ومع ذلك، لا تزال SpaceX تصنّف أقمار الحوسبة الذكية المدارية كمحرك نمو رئيسي التالي، وتخطط لبدء النشر في أقرب وقت عام 2028.
كما ذكرت الشركة في وثيقة الإدراج: إن حسابات المدار الذكي تمثل تحديًا تقنيًا كبيرًا، ونؤمن بأننا الشركة الوحيدة التي تمتلك مسارًا تجاريًا قابلًا للتطبيق قادرًا على بناء قدرات حسابية للمدار الذكي على نطاق واسع.
تُظهر وثيقة الإصدار أن تحقيق هذا الهدف يعتمد بشكل أساسي على نجاح صاروخ ستارشيب في تحقيق أهداف أدائه المحددة، لتمكين نشر اقتصادي قابل للتطبيق في المدار.
قدمت SpaceX طلبًا إلى اللجنة الفيدرالية للاتصالات الأمريكية للحصول على ترخيص لإطلاق ما يصل إلى مليون قمر صناعي، ستُزوّد بمعالجات GPU وتُزوّد بالطاقة الشمسية، لتشكيل شبكة مراكز بيانات فضائية تخدم مشاريع الذكاء الاصطناعي.
تتوقع الشركة أن يكون حجم السوق المحتمل حتى 2.85 مليون مليار دولار أمريكي، حيث تصل فرص الذكاء الاصطناعي إلى حوالي 2.65 مليون مليار دولار أمريكي، وتشمل مجالات متعددة مثل مراكز بيانات الفضاء، والاشتراكات الاستهلاكية، والإعلانات الرقمية، وتطبيقات الشركات.
تكامل xAI يعيد تشكيل خريطة الذكاء الاصطناعي، بينما تواجه Grok مخاطر تنظيمية عميقة
أكملت SpaceX دمجها مع شركة تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي التابعة لمسك، xAI، في فبراير من هذا العام، بقيمة مدمجة قدرها 1.25 تريليون دولار أمريكي.
تُشير وثيقة الإصدار إلى أن Grok تخضع حاليًا لاستقصاءات واسئلة من عدة هيئات تنظيمية وتنفيذية بشأن محتوى التزييف العميق الإباحي، وقد تؤدي هذه التحقيقات إلى مسؤولية قانونية أو ضغط إعلامي سلبي أو عقوبات أخرى.
أفادت التقارير أن ثمانية هيئات إنفاذ القانون والتنظيم أكدت أن التحقيقات لا تزال جارية. كما اعترف ماسك شخصيًا أن تقنية xAI "لم تُبنَ بشكل صحيح من البداية" وتحتاج إلى "إعادة البناء من الأساس".
في مجال التخطيط للتجزئة الذكية الاصطناعية، وقعت سبيس إكس هذا الشهر اتفاقية قدرة حوسبية بقيمة 40 مليار دولار مع أنثروبيك، حيث ستستأجر أنثروبيك جميع قدرات مركز بيانات كولوسوس 1 التابع لسبيس إكس في ممفيس، تينيسي، بسعر 1.25 مليار دولار شهريًا، وتستمر الاتفاقية حتى مايو 2029.
ومع ذلك، يحتوي البروتوكول على شرط غير عادي. يمكن لأي من الطرفين إنهاء العقد من جانب واحد بعد إشعار مسبق بـ 90 يومًا، وهو ترتيب نادر جدًا لبروتوكول قوة حوسبة بهذا الحجم، مما يجعل من الصعب على المستثمرين اعتباره مصدر دخل ثابت في نماذج التقييم.
بالإضافة إلى ذلك، تخطط SpaceX لشراء شركة Start-up لأدوات تحرير الكود، Cursor، بقيمة 60 مليار دولار أمريكي في شكل أسهم، ومن المتوقع أن تُنفَّذ الصفقة بعد إتمام الاكتتاب العام الأولي. إذا لم تُنفَّذ الاستحواذ، فستحصل Cursor على رسوم إنهاء قدرها 1.5 مليار دولار أمريكي ورسوم خدمة مؤجلة قدرها 8.5 مليار دولار أمريكي.
حجم المعاملات ذات الصلة كبير، مع دعم متبادل داخل إمبراطورية ماسك
كشفت وثيقة الإدراج لأول مرة عن حجم المعاملات ذات الصلة بين SpaceX والشركات الأخرى التابعة لمسك بأرقام محددة.
في عام 2025، اشترت SpaceX من تسلا سيارة Cybertruck بقيمة 131 مليون دولار أمريكي حسب السعر الموصى به، كما اشترت في نفس الفترة منتجات تخزين طاقة Megapack من تسلا بقيمة 506 ملايين دولار أمريكي.
من مطلع عام 2024 حتى فبراير 2026، دفعت xAI ما مجموعه حوالي 731 مليون دولار أمريكي لشركة تسلا.
التعاون بين الشركات لا يقتصر على الشراء. تتعاون SpaceX وTesla على مشروع ضخم لبناء مصنع رقائق يُسمى "Terafab"، ومشروع تعاوني للذكاء الاصطناعي يُسمى "Macrohard".
تم ذكر تسلا 87 مرة في وثيقة الإصدار، كما أشار المستند إلى أن "الخطة هي استكشاف مجالات شراكة استراتيجية إضافية مع تسلا في المستقبل".
Musk maintains firm control over voting rights, with compensation tied to Mars colonization.
تم الكشف لأول مرة عن هيكل الملكية وهياكل الحوكمة لـ SpaceX في مذكرة الإصدار.
يملك ماسك 849.5 مليون سهم من الفئة A و5.57 مليار سهم من الفئة B (10 أصوات لكل سهم)، مما يمنحه إجماليًا 85% من حقوق التصويت في الشركة، ويضمن له السيطرة المطلقة حتى بعد الاكتتاب العام.
لا يمتلك أي فرد أو جهة أخرى أكثر من 5% من الأسهم، حيث تمتلك مؤسسة رأس المال الخاص Valor Entities 7.3% من الأسهم العادية، وهي ثاني أكبر مساهم.
يتكون أحدث خطة تعويض ماسك في سبيس إكس من زوجين ضخمين من الخيارات دون مدة محددة، ومرتبطين مباشرةً بالبنية التحتية للمريخ والذكاء الاصطناعي:
- شرط فتح خطة استعمار المريخ هو أن يصل سوق SpaceX إلى 7.5 تريليون دولار أمريكي
- شرط فتح خطة مركز بيانات المسار هو أن تصل القيمة السوقية للشركة إلى 6.6 تريليون دولار أمريكي
ما عدا الراتب الأساسي البالغ 54,000 دولار أمريكي، فإن ماسك لن يحصل على أي شيء إذا لم يتم تحقيق أهداف التكنولوجيا والقيمة السوقية المذكورة أعلاه.
تم الكشف لأول مرة عن أعضاء مجلس الإدارة، حيث انضم إلى المجلس الرئيس التنفيذي ورئيس العمليات غوين شوتويل، والرئيس المالي بريت جونسن، وعدة مستثمرين في رأس المال المخاطر وقادة في القطاع الخاص، بالإضافة إلى مدير تنفيذي من جوجل، دونالد هاريسون.
خسائر مالية كبيرة، ونموذج التقييم يختبر المستثمرين
الحالة المالية لـ SpaceX تبدو فريدة بين شركات التكنولوجيا الضخمة التي تخطط للإدراج.
حققت الشركة إيرادات بقيمة حوالي 18.7 مليار دولار أمريكي في عام 2025، لكنها سجلت خسارة صافية بلغت 4.9 مليار دولار أمريكي. على النقيض من ذلك، كانت إيرادات ميتا، التي تتمتع بتقييم مماثل، أعلى بـأكثر من 11 مرة من إيرادات سبيس إكس العام الماضي، مع تحقيق ربح صافي قدره 60 مليار دولار أمريكي.
إذا انتهت تقييمات الاكتتاب العام عند أكثر من 1.5 تريليون دولار أمريكي، فسيصل نسبتها سعر/مبيعات لـ SpaceX إلى حوالي 80 ضعفًا، بينما لا تتجاوز النسبة العامة لسعر/مبيعات أكبر 15 شركة من حيث القيمة السوقية في الولايات المتحدة حوالي 7 أضعاف.
هذا المنطق التسعيري يشبه إلى حد كبير شركة أخرى تابعة لمسك، وهي تسلا، التي تداولت عند مضاعف ربحية متداولة قريب من 400 مرة على الرغم من أرباحها الضئيلة في عام 2025 بسبب الاستثمارات الكبيرة في الذكاء الاصطناعي والروبوتات البشرية وRobotaxi.
يُعتقد التحليل أن المستثمرين الذين يراهنون على SpaceX أو Tesla يثقون جوهرًا في قدرة ماسك على تحويل الاستثمارات الضخمة الحالية إلى قيمة هائلة في المستقبل البعيد.