المصدر丨腾讯科技
بقلم سو يانغ
تحرير | شو تشينغ يانغ
في 12 يونيو، بالتوقيت الأمريكي، دخل SpaceX رسميًا إلى 纳斯达克، وتم تداوله بشكل متزامن في سوق纳斯达ك العالمي المختار وسوق纳斯达ك تكساس، برمز السهم " SPCX ".
حوالي الساعة 23:50 بتوقيت بكين في 12 يونيو، بدأ SpaceX التداول رسميًا بسعر افتتاح قدره 150 دولارًا للسهم، بزيادة قدرها 11.11٪ مقارنة بسعر الإصدار البالغ 135 دولارًا، وبقيمة سوقية بلغت 1.97 تريليون دولار أمريكي، وتجاوز السعر 160 دولارًا بعد الافتتاح، مما رفع القيمة السوقية إلى أكثر من 2 تريليون دولار أمريكي، واحتل المرتبة السادسة عالميًا، خلف نفيديا وAlphabet وأبل ومايكروسوفت وأمازون.
في اليوم السابق، أعلنت SpaceX رسميًا عن إصدار 555.6 مليون سهم بسعر 135 دولارًا للسهم، مما جمع ما قيمته 75 مليار دولار، وهو أكثر من ضعف مبلغ جمعته أرامكو السعودية في عام 2019 البالغ 29.4 مليار دولار من IPO، وسجل أكبر عملية إدراج أولي في التاريخ العالمي.
باستخدام سعر الإصدار، تبلغ قيمة SpaceX حوالي 1.77 تريليون دولار أمريكي؛ وإذا تم تضمين خيارات الأسهم للموظفين ووحدات الأسهم المقيدة، فإن التقييم الكامل المُخفَّض يصل إلى حوالي 1.8 تريليون دولار أمريكي. كما حصل المُوزعون على حق شراء إضافي لمدة 30 يومًا، يسمح لهم بشراء ما يصل إلى 83.3 مليون سهم إضافي، وإذا تم ممارسة هذا الحق بالكامل، فسيزيد إجمالي حجم هذه الصفقة إلى ما يصل إلى حوالي 86 مليار دولار أمريكي.
خلال مرحلة العروض الترويجية، تجاوز حماس السوق لـ SpaceX التوقعات بكثير.
تجاوز طلب الاكتتاب من المستثمرين 250 مليار دولار، مسجلاً تغطية فائضة تقارب أربعة أضعاف؛ حيث تجاوزت أوامر المستثمرين الأفراد وحدهم 100 مليار دولار، متجاوزة بكثير الحصة المخصصة لهم البالغة 20%.
في الجانب الآخر من هذا الحفل الرأسمالي، تكمن موجة نادرة من التخصيب الجماعي: أكثر من 4400 موظف حالي وسابق أصبحوا من المليونيرات بسبب امتلاكهم أسهم الشركة، حيث تجاوزت ثرواتهم المحتملة 100 مليون دولار لحوالي 400 شخص. من عمال خط الإطلاق إلى المهندسين الأساسيين، ردت SpaceX على جميع الشكوك التي طُرحت منذ 12 عامًا ضد هذه الشركة الناشئة من خلال هذه الطرح العام الأولي.
لكن خارج الحالة السوقية المرتفعة، فإن الجدل والانقسامات حادة بنفس القدر.
المستثمر المختصر البارز جيم تشانوس انتقد هذه الطرح العام الأولي بأنه "حفلة مبنية على الأمل والأحلام"؛ وقدمت شركة مورنينغستار تقييمًا للقيمة العادلة قدره 63 دولارًا للسهم فقط، بخصم يزيد عن 50٪ مقارنة بسعر الإصدار، مما أطلق تقييمًا متعاكسًا تمامًا مع الهوس السوقي.
01 "لا نزال نستطيع الفشل"
في يوم إدراج الأسهم، ظهر ماسك في ناسداك وألقى كلمة قصيرة.
"كنت أتوقع أن فرص نجاح سبيس إكس أقل من 10٪،" قال في خطابه، "أخبرت الناس أنه حتى مع الحظ الجيد، قد نفشل، لكن يجب أن نجرب. إذا لم نفعل ذلك، ولم تدخل أي شركة جديدة إلى مجال الفضاء، فلن يصبح البشر أبدًا حضارة فضائية حقيقية. لقد صنعت شركات الطيران والفضاء الأخرى صواريخ جيدة، لكنها لم تسعى أبدًا حقًا إلى تطوير التقنيات الضرورية لجعل الحياة كائنًا كوكبيًا."
لقد اختصر الهدف النهائي لـ SpaceX في جملة واحدة: "جعل ستار تريك واقعًا، وحذف كلمة 'خيال' من 'خيال علمي'، وخلق مستقبل مثير للجميع."
قال: "نريد أن نأخذ أي شخص يريد الذهاب إلى القمر، إلى المريخ، إلى أي مكان في النظام الشمسي، وفي يوم من الأيام ربما نتجاوز النظام الشمسي. بغض النظر عن هويتك أو مكان مشاهدتك، ترغب SpaceX في أخذك إلى القمر، وإلى المريخ، وأخيرًا إلى أبعد من ذلك. أنا واثق الآن، وبفضل هذا الفريق، سنحقق لك كل هذا."
أضاف أخيرًا: "هناك دائمًا مشكلات تحتاج إلى حل على الأرض، وينبغي لنا أيضًا حلها. لكن من الضروري أيضًا أن تكون هناك أشياء تجعلك متحمسًا للمستقبل، وتدفعك للاستيقاظ في الصباح بحماس. هذا هو المستقبل الذي تسعى سبيس إكس لتقديمه لك."
قدمت هذه المحاضرة إحداثيات عاطفية للتقييم التريليوني لشركة سبيس إكس. وفي الجولات التالية، سيحتاج الفريق الإداري إلى ترجمة هذا السرد الكبير إلى لغة يمكن للمستثمرين حسابها باستخدام البيانات المالية والمنطق التجاري.
النوعان من المشترين وراء صفقات بقيمة 02 مليار
وفي هذه الـ IPO، أضفت مشاركة مجموعة أخرى طابعًا مختلفًا عن الـ الإدراج التقليدي الذي تقوده المؤسسات. فهم لا يعتمدون على نماذج التقييم الخاصة بـ Morningstar، ولا يأخذون بعين الاعتبار تحذيرات المضاربين على الانخفاض — بل يراهنون على شخص ماسك.
في عام 2020، نشر ماسك منشورًا قال فيه: "أنا داعم قوي للمستثمرين الأفراد الصغار." وعندئذٍ وعد بأن طرح SpaceX Starlink للاكتتاب العام سيمنح المستثمرين الأفراد "الأولوية القصوى". وبعد ست سنوات، تم الوفاء بهذا الوعد بنسبة تخصيص قدرها 20%.
أما عن قوة الطلب الفعلية من المستثمرين الأفراد — أكثر من 100 مليار دولار من الطلبات — فقد أخذت المُيسّرين على حين غرة خلال جولات الترويج، ولم يتم تلبية طلبات معظم المستثمرين الأفراد.
أنا واتس، مديرة العلاقات العامة في نيويورك البالغة من العمر 33 عامًا، هي واحدة من المُشترين. لقد اشترت بضع أسهم في تسلا بعد عامين من طرحها العام في عام 2010، وشهدت عملية تحوّل ماسك إلى أغنى رجل في العالم من خلال استثماره في السيارات الكهربائية. هذه المرة، وبعد أن جربت الطعم، حاولت حتى الاقتراض أو التقدم بطلب للحصول على قرض مصرفي لشراء أسهم سبيس إكس.
في رأيها: "كلما اشتريت أكثر، كان ذلك أفضل. عند الاستثمار في واحدة من أكثر الشركات طموحًا على الإطلاق، لا يوجد الكثير من هذا."
لاحظ كريغ ستيفنز، مؤسس البودكاست الموجه للمستثمرين الأفراد "Access IPOs"، أن المشترين الأفراد يخلقون "طلبًا استثنائيًا" قد يميز هذه الطرح الأولي عن التداولات التي تسعى فقط وراء الارتفاعات السعرية قصيرة الأجل.
قام كيم فورست، الرئيس التنفيذي للاستثمار في Bokeh Capital Partners، بتقييم: "هذا على الأرجح أكثر عمليات الإدراج العام إثارة للتوقعات. المشترون يرغبون في أن يكونوا جزءًا من المستقبل."
من الناحية المؤسسية، تلقت SpaceX حوالي 1000 طلب من مؤسسات، حيث حصلت كل مؤسسة كبيرة، بما في ذلك صناديق الثروة السيادية، على أكثر من 10 مليارات دولار، وقد قدم صندوق الاستثمارات العام السعودي ومؤسسة الكويت للتنمية طلبات كبيرة، وقد تقدم مؤسسة قطر للاستثمار أيضًا التزامًا كبيرًا. تمثل الطلبات الدولية أقل من 10٪، وتم رفع حصة السوق اليابانية من 2 مليار دولار إلى 2.5 مليار دولار.
بالإضافة إلى ذلك، سيُختبر قرار كاثي وود، مؤسسة Ark Invest، قريبًا. حيث قامت صندوقها المغامر ببناء مركزه الأول في SpaceX عندما كانت تقييماتها أقل من 200 مليار دولار في نهاية عام 2023، واستمرت في زيادة مراكزها في عام 2025.
كاثي وود وصفت هذا الاكتتاب العام الأولي في بث مباشر حديث بأنه "فرصة استثمارية لا تُعوَّض في الحياة".
يجب ملاحظة أن إدراج SpaceX يُعتبر مقدمة لعمليات الإدراج العامة اللاحقة لـ Anthropic و OpenAI، حيث يمكن أن تضيف الثلاثة معًا ما قيمته 3.6 تريليون دولار أمريكي إلى أسواق الأسهم الأمريكية.
يقول أنتوني ساغريمب، رئيس استراتيجيات السوق في Ameriprise: "إن هذا حدث كبير كمقدمة لإدراج Anthropic وOpenAI. حتى إذا شهدنا مزيدًا من التقلبات، فإن الطلب على الذكاء الاصطناعي لا يزال قويًا جدًا."
More than 400 employees have become billionaires
بافتراض سعر السهم الواحد بـ 135 دولارًا أمريكيًا، تبلغ قيمة حصص إيلون ماسك في سبيس إكس (بما في ذلك الخيارات) 688 مليار دولار أمريكي. وفقًا لمؤشر المليارديرات التابع لبلومبرغ، سيرتفع صافي ثروته بنحو 275 مليار دولار أمريكي، لتصل إلى حوالي 970 مليار دولار أمريكي، مما يقربه خطوة واحدة من الوصول إلى تريليون دولار.
يأتي هذا الزيادة البالغة 275 مليار دولار من حقيقة أن ماسك كان يمتلك بالفعل حصة كبيرة في سبيس إكس قبل الاكتتاب العام، وكانت تُحسب في صافي أصوله وفقًا للتقييم الخاص؛ وستحول هذه الطرح العام التقييم الخاص إلى سعر سوقي علني قدره 135 دولارًا للسهم، مما أدى إلى زيادة في الثروة المحاسبية قدرها حوالي 275 مليار دولار.
بخلاف ماسك والمستثمرين المؤسسيين الأوائل، فإن المستفيدين الحقيقيين الأكبر من هذا العرض الرأسمالي هم أيضًا موظفو SpaceX الحاليون والسابقون. يمتلك SpaceX حاليًا حوالي 22000 موظف.
وفقًا لتحليل منصة الاستثمار في سان فرانسيسكو Hill.com، سيصبح أكثر من 4400 شخص مليونيرًا خلال هذه الطرح العام الأولي، حيث من المتوقع أن يحصل حوالي 400 شخص على ثروة تبلغ 100 مليون دولار أو أكثر.
شهادة أسهم SpaceX
قال أندرو بنسون، مؤسس Hill.com: "في معظم الاكتتابات العامة الأولية، عادةً ما ترى فقط المؤسسين يصبحون من المليارديرات. من غير المعتاد أن يصل 400 شخص إلى عتبة 100 مليون دولار. وهذا يدل على أن ثروة هائلة تُخلق هنا."
تريفور هايس، مهندس الإطلاق السابق البالغ من العمر 37 عامًا، رفض وظيفة مستقرة من جنرال إلكتريك بعد تخرجه عام 2011، وظل يعمل بدوام كامل لدى سبيس إكس لمدة 12 عامًا، وجمع أكثر من 100,000 سهم بقيمة لا تقل عن 13.5 مليون دولار أمريكي. يدّعي هايس أنه دخل الآن في حالة تقاعد جزئي، كما استعان بخبير تخطيط مالي وأسس مؤسسة يخطط من خلالها للتبرع بجزء من ثروته.
وفقًا للوثائق المالية، تفرض SpaceX قيودًا على بيع الموظفين للأسهم بعد الاكتتاب العام.
حتى لو أصبحت ثريًا مليونيرًا على الورق، فلا يمكنك بيع جميع أسهمك فورًا في أول يوم تداول. عادةً ما تتضمن شروط التقييد فترات قفل، حيث يتعين على بعض الموظفين الانتظار لشهور أو حتى سنوات حتى يتم تحرير أسهمهم بالكامل. هذا الترتيب يمنع بشكل موضوعي البيع الجماعي من قبل الموظفين، وله تأثير معين على استقرار السعر.
04 قصص وأوراق مخفية على طاولة العروض الترويجية
قبل الإدراج الرسمي للأسهم، أجرت إدارة SpaceX جولة عروض رئيسية لتوضيح منطق نمو الشركة ومحاولة دعم التقييم البالغ 1.77 تريليون دولار أمريكي.
رئيسة SpaceX غوين شوتويل ورئيسة التمويل بريت جونسون عقدتا غداء مع حوالي 300 مستثمر مؤسسي في مقر مورغان ستانلي في وسط مدينة مانهاتن، بقيادة دان سينكوفيتس، الرئيس المشارك لمورغان ستانلي.
ظهر إيلون ماسك، الذي نادرًا ما يشارك في العروض الترويجية، لفترة وجيزة في بعض اجتماعات المستثمرين على Zoom.
خلال فترة العروض الترويجية، شهد مؤشر ناسداك الشامل أكبر هبوط يومي له منذ أكثر من عام، وانخفض البيتكوين بنسبة 37% مقارنة بذروته في يناير. يُفترض بعض المحللين أن أحد أسباب تصحيح السوق هو بيع المستثمرين لأصول أخرى للمشاركة في هذه الاكتتاب العام. إذا تأكد هذا التخمين، فإن تأثير جمع التمويل من قبل سبيس إكس قد تجاوز الشركة نفسها، مُحدثًا تأثيرًا شفطًا على تدفقات الأموال في السوق.
جمع جونسون في عرضه التقديمي منطق نمو سبيس إكس في "عجلة متحركة" تعتمد على إطلاق ستارشيب كأساس، وتربط بين ستارلينك وحسابات المدار وقوة الحوسبة الأرضية بالذكاء الاصطناعي وتصنيع الرقائق المطورة داخليًا.
في هذا السياق، أدى إعادة استخدام صاروخ فالكون 9 إلى خفض تكاليف الصناعة بنسبة 85٪، ويهدف ستارشيب إلى زيادة كفاءة التكلفة بمقدار 10 مرات إضافية. تصل قدرة ستارشيب V3 على المدار المنخفض للأرض إلى 100 طن، ومن المتوقع أن تتضاعف النسخة الرابعة إلى 200 طن. هذه الميزة التكلفة تتحول مباشرة إلى حواجز تنافسية لقطاعات أخرى.
مدير المالية في SpaceX بريت جونسون
يبلغ عدد الأقمار الصناعية النشطة لستارلينك حاليًا أكثر من 9600 قمر صناعي، مما يمثل 75% من الأقمار الصناعية القابلة للحركة في العالم. وتعمل سبيس إكس على الانتقال من الأقمار الصناعية V2 إلى V3، التي تبلغ سعة كل منها حوالي 1 تيرابايت في الثانية، ويمكن لاطلاق واحد من ستيشيب حمل 60 قمرًا صناعيًا، مما يحقق قدرة هبوط تبلغ 61 تيرابايت في الثانية. وفقًا لجونسون، فإن 20 إطلاقًا فقط من ستيشيب ستتيح لشبكة ستارلينك إضافة قدرة نقل سنوية تبلغ 1.2 بيتا بايت.
After reaching this scale, Starlink will no longer be a backup option for remote areas, but an essential component of global internet traffic.
كما ركّزت سبيس إكس خلال عرضها على آفاق أعمال الذكاء الاصطناعي، معلنة أن منتجات الذكاء الاصطناعي الخاصة بها تواجه فرصة سوقية بقيمة 23 تريليون دولار، ومؤكدة أنها الشركة الوحيدة القادرة على بناء قوة حوسبة للذكاء الاصطناعي في الفضاء.
لإثبات جدوى تجسيد البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، أشار جونسون إلى شراكتين حديثتين: وقّعت SpaceX وAnthropic اتفاقية تسمح للطرف الثاني بالوصول إلى نماذج واستضافتها في مراكز بيانات SpaceX؛ كما وقّعت اتفاقية مع Cursor لاستخدام موارد الحوسبة الخاصة بها لتعزيز قدرات البرمجة. "نحن نسير على طريق التجسيد،" قال.
05 احتمال النجاح هو فقط 7%؟
هناك خلاف جوهري في السوق حول تقييم سبيس إكس.
حذّر جيم كريمر، مقدم برنامج CNBC، قبل طرح الشركة للاكتتاب العام من أن أكبر خطر ليس نقص الطلب، بل وجود عدد كبير من المضاربين قصيري الأجل. "قد لا يبقون حتى لساعة واحدة، بل يرغبون فقط في بيع الأسهم بأسرع وقت ممكن لتحقيق ربح."他认为 أن التوزيع المثالي هو أن تقع الأسهم في أيدي المستثمرين طويلي الأجل.
وصف جيم تشانوس، مؤسس تشانوس آند كومباني وواحد من أبرز المضاربين على الانخفاض، سبيس إكس بأنها "إي بي أو قائمة على الأمل والطموح". وقال: "إن سوق الفضاء شبه غير محدود، ويمكنك ابتكار أي قصة تريدها — مستعمرات على المريخ، مصانع على القمر، مراكز بيانات في الفضاء — لإثبات صحة التقييم."
كتب مايكل باري، المشهور بتوقعه أزمة الرهن العقاري عام 2008: "لا يوجد أي شيء في وثائق طلب إدراج SpaceX يشير إلى أنها تُقدّر بتريليون دولار، ناهيك عن تريليوني دولار." ويعتقد أن أي ارتفاع بعد الاكتتاب العام سيكون "مبنى على الضجيج والتحليل الفني."
كما شكك روس جيربر، الرئيس التنفيذي لشركة Gerber Kawasaki، الذي يمتلك أسهمًا في SpaceX: "يُدفع من قبل المستثمرين مقابل هذه الأسهم فائضًا عاليًا جدًا." إن التقييم الحالي أعلى بأكثر من أربع مرات من التقييم البالغ 400 مليار دولار قبل 13 شهرًا.
قيمة العدالة التي قدمتها Morningstar تبلغ فقط 63 دولارًا للسهم، بخصم قدره 53٪ مقارنة بسعر الإصدار البالغ 135 دولارًا. قام المحلل نيكولاس أورينز ببناء ثلاث سيناريوهات:
تؤمن شركة مورنينغستار أنه فقط عندما يصبح إعادة استخدام ستارشيب سريعًا وتصبح مراكز البيانات المدارية ذات جدوى تجارية، يمكن لسعر سهم سبيس إكس أن يقترب من سعر الإصدار.
في السيناريو الأول، تحقق ستارشيب معدل إعادة استخدام بنسبة 85٪، وينجح مركز بيانات الذكاء الاصطناعي في المدار في التجارة، ويتكون تجمع من حوالي 59,000 قمر صناعي بحلول عام 2035، ويقدم قوة حوسبة للذكاء الاصطناعي تبلغ 11.6 جيجاواط، بدخل سنوي قدره 225 مليار دولار أمريكي. في هذا السيناريو، تبلغ قيمة سهم SpaceX 154 دولارًا أمريكيًا، أي أعلى بـ 14٪ من سعر الإصدار.
Morningstar believes that even so, the probability of this scenario occurring is only 7%.
احتمال تحقيق السيناريو الثاني: 50% — جزء من مركز بيانات المدار قابل للتنفيذ، مع تشكيل أسطول من حوالي 48,000 قمر صناعي بحلول عام 2035، يوفر قوة حوسبة بقيمة 2.4 جيجاواط، وإيرادات سنوية قدرها 47 مليار دولار أمريكي.
احتمال حدوث السيناريو الثالث هو 43%: ستتوقف مركز بيانات المسار عن العمل، وقد تتخلّى الشركة عن المشروع حوالي عام 2028، تمامًا كما تخلّى ماسك عن خطة بناء عدة مصانع صغيرة في تسلا في ذلك الوقت.
كتب مورنينغستار في تقريره: "بسعر إصدار قدره 135 دولارًا، يجب على المستثمرين دفع 'علاوة خيار' إضافية قدرها 72 دولارًا للسهم للحصول على حق المشاركة في طائفة طويلة من المشاريع المستقبلية المحتملة لـ SpaceX."
بعبارة أخرى، فإن المكافأة التي يدفعها السوق هي رهان على القصة التي سيرويها ماسك لاحقًا.
خلال مقابلة حديثة مع جي بي مورغان، اختصر ماسك أسباب الإدراج في جملة واحدة: تنتقل سبيس إكس من مرحلة الاكتفاء الذاتي إلى دورة نمو جديدة تتطلب استثمارات رأسمالية ضخمة.
المدير التنفيذي لشركة SpaceX ماسك يخضع لمقابلة حصرية
"لقد كنا نعتمد على التمويل الذاتي منذ حوالي عامي 2014 و2015، وكانت جولات التمويل الخاص تهدف إلى توفير سيولة للموظفين والمستثمرين،" أوضح، "لكن الأمور تغيرت الآن. سنطلق حوالي 100,000 قمر صناعي في المدار، مخصصة فقط للاتصالات." إن قدرات هذه الأقمار الصناعية من الجيل V3 هي من 10 إلى 20 ضعف قدرات الجيل V2 الحالي، وقد أكمل فريق تصميم الرقائق في SpaceX تدفق ثلاث رقائق مخصصة لهذا الغرض، حيث سيكون عرض النطاق الترددي أعلى بـ 100 مرة مقارنة بنظام Starlink الحالي، وستنخفض زمن الوصول إلى النصف.
بالإضافة إلى ذلك، شرح ماسك منطق بناء مراكز البيانات الفضائية — إن بناء محطات توليد الطاقة على الأرض يصبح أكثر صعوبة في الحصول على التصاريح، بينما يمكن التقاط طاقة شمسية في الفضاء تبلغ مليون مرة أكثر مما تحتاجه الاقتصادات الأرضية، مع بقائها بعيدة جدًا عن مليون جزء من إنتاج الطاقة الشمسي. "نحن ندخل مرحلة نمو جديدة ضخمة، ولهذا نحتاج إلى المزيد من رأس المال."
"سنعرف خلال عامين إلى ثلاثة أعوام ما إذا كان ستارشيب قابلًا لإعادة الاستخدام، أو ما إذا كانت رفوف GPU في الفضاء قابلة للتطبيق. لكن الشركة تطلب من الجميع اتخاذ قرار بحلول الجمعة بشأن ما إذا كان هذا ممكنًا وما قيمته." ختم المُحاور أوينز.
المستثمر الذي اشترى هذا السهم بسعر 135 دولارًا، يراهن على تدفق النقود الخاص بـ Starlink، وطلبات إطلاق صواريخ Falcon، وخيارًا عالي المخاطر — ما إذا كان Starship سيحقق قابلية إعادة الاستخدام في الوقت المحدد، وما إذا كان حساب الذكاء الاصطناعي المداري يمكن تجنيده تجاريًا، وما إذا كان السوق سيحافظ على صبره أثناء انتظار الإجابات.
تويتر：https://twitter.com/BitpushNewsCN
مجموعة بيتبوش على تيليجرام：https://t.me/BitPushCommunity
اشترك في بيتبوش على تيليغرام: https://t.me/bitpush