1.75 تريليون دولار، اشترِ أم انتظر؟
مؤلف المقال والمصدر: شياو بينغ، تشاؤ شيانغ للبحث
في 12 يونيو، ستُطرح SpaceX في ناسداك بسعر 135 دولارًا للسهم، برمز SPCX، بقيمة سوقية قدرها 1.75 تريليون دولار. هذا هو أكبر طرح عام أولي في تاريخ الأسواق المالية البشرية.
فتحت فيديليتي وروبين هود وتشارل شوبر جميعها باب الاشتراك للمستثمرين الأفراد، مع تخصيص 30% من الحصص للمستثمرين الأفراد، مع حد أدنى قدره 2000 دولار. هذا يعني أن جميع حاملي حسابات الأسهم الأمريكية تقريبًا يمكنهم المشاركة.
السؤال الذي يليه: هل يجب الشراء؟ متى يجب الشراء؟
لا يمكن لأحد أن يقدم إجابة معيارية. لكن السوق قد شكل بالفعل عدة إطارات استراتيجية واضحة حول هذه الطرح العام الأولي، وكل استراتيجية لها منطقها الخاص ومخاطرها ومرجعياتها التاريخية. نقوم بتفكيكها واحدة تلو الأخرى لتمكين القراء من اتخاذ قرار بناءً على تفضيلاتهم للمخاطر.
النقاط الزمنية الرئيسية:
11 يونيو: تسعير الاكتتاب الأولي عند 135 دولارًا للسهم
June 12: Listed on Nasdaq, ticker SPCX, only 3% circulating supply
بداية يوليو: نافذة الإدراج السريع لمؤشر ناسداك 100 (بعد 15 يوم تداول من الإدراج)
سبتمبر: التقرير الفصلي الأول (Q2 2026)، الكشف الأول عن تفاصيل خسائر قسم الذكاء الاصطناعي
بعد تقرير الربع الثاني: إطلاق أول دفعة من فترات التجميد، يمكن لبعض الداخلين بيع 20% من حصصهم
ديسمبر: انتهاء فترات التجميد الواسعة، مع تحرير مركّز للموظفين المبكرين وصناديق رأس المال المخاطر وفريق التأمين
يونيو 2027: انتهاء فترة التأمين لمدة 366 يومًا لمسك
نظرة سريعة على أربع استراتيجيات:
الاستراتيجية الأولى: شراء في اليوم الأول للإدراج، والرهان على عدم توازن العرض والطلب على المدى القصير
هذه أشد الاستراتيجيات تطرفاً، والرهان الأساسي هو أن العرض الأولي للأسهم أقل بكثير من الطلب.
الثلاثة عوامل هيكلية التي تدعم هذا التقييم.
أولاً، كمية الأسهم المتداولة محدودة جدًا. أصدرت سبيس إكس فقط حوالي 3٪ من الأسهم في هذه الجولة، بينما لا تزال حصة كبيرة من الأسهم مملوكة من قبل المديرين الداخليين والمستثمرين المبكرين ومحجوزة. بالنسبة لشركة بقيمة سوقية قدرها 1.75 تريليون دولار، فإن كمية الأسهم المتداولة البالغة 3٪ تعني أن حتى طلب شراء متوسط الحجم قد يؤدي إلى ارتفاع كبير في سعر السهم.
ثانيًا، آلية الإدراج السريع لمؤشر ناسداك 100. وفقًا للقواعد المحدثة لناسداك عام 2024، يمكن لإسبيس إكس أن تُدرج في مؤشر ناسداك 100 في غضون 15 يومًا تداوليًا كحد أقصى بعد إدراجها (حوالي أوائل يوليو). بمجرد الإدراج، يجب على جميع الصناديق والصناديق المتداولة في البورصة التي تتبع هذا المؤشر شراء الأسهم إجباريًا، مما يخلق موجة من الأموال الإضافية ذات التأكيد العالي. على الرغم من أن مورنينستار ترى أن إسبيس إكس مُبالغ في تقييمها بمقدار الضعف، إلا أنها تعترف بأن هذه الآلية قد تدعم السعر على المدى القصير.
ثالثًا، تشكيلة فريق التغطية. تقودها غولدمان ساكس، مورغان ستانلي، بنك أوف أمريكا، سيتي، وجيه بي مورغان، مع مشاركة 21 مؤسسة. تمتلك البنوك الاستثمارية العالمية الرائدة الدافع والقدرة على دعم سعر السهم في المراحل الأولى لطرحها الأولي.
مرجع تاريخي: تم تسعير طرح شركة أرامكو العامة في عام 2019 بسعر 25.6 دولارًا، وارتفعت بنسبة 10٪ في أول يوم تداول، محققة الحد الأقصى للصعود. لكن أرامكو كانت مدرجة فقط في البورصة المحلية في السعودية، وكانت سيولتها أقل بكثير من ناسداك. تواجه سبيس إكس تدفقًا مباشرًا من رؤوس الأموال العالمية.
أكبر مخاطرة: إذا شهد السوق العام انخفاضًا نظاميًا خلال أسبوع طرح الأسهم الأولي (مثل صدمة جيوسياسية أو مفاجأة فيدرالية متشددة)، فحتى أقوى فرق التأمين لن تتمكن من منع الضغط البيعي. بالإضافة إلى ذلك، فإن التسعير الثابت عند $135 يتجاوز عملية التسعير التقليدية القائمة على النطاق، مما يعني عدم وجود مخزون تسعيري في حال كان الطلب الفعلي أقل من التوقعات.
الاستراتيجية الثانية: انتظر التقرير المالي الأول، وافهم الوضع قبل التحرك
من المتوقع أن تُنشر أول تقرير فصلي لـ SpaceX كشركة مدرجة في سبتمبر 2026، ليغطي أداء الربع الثاني من عام 2026.
قيمة هذا التقرير المالي تكمن في أنه سيكون أول مرة تُكشف فيها SpaceX عن أرقام خسائر مفصلة لنشاطها في الذكاء الاصطناعي وفقًا للمعايير المطبقة على الشركات المدرجة. لقد قدمت عروض التسويق فقط بيانات مجمعة سنوية، لكن التقارير الفصلية تتطلب تفصيلًا حسب الأقسام. ستُجيب التقارير الفصلية عن أسئلة مثل: كم ينفق xAI كل ربع سنة؟ هل نمو مستخدمي Starlink مستمر؟ وما مدى تقدم Grok مع العملاء المؤسسيين؟
في الوقت نفسه، تعتبر التقرير المالي الأول هو النافذة الأولى لإطلاق فترة التجميد. اعتمد سبيس إكس هيكل إفراج تدريجي غير قياسي: حيث يمكن لبعض الداخلين بيع ما يصل إلى 20% من حصصهم بعد إصدار التقرير المالي للربع الثاني. وهذا أقصر بكثير من فترة التجميد الموحدة البالغة 180 يومًا المعتادة في الاكتتاب العام.
مرجع تاريخي: أُطلِق Uber في مايو 2019 بسعر 45 دولارًا، وانخفض يومه الأول ليُغلق عند 41.57 دولارًا. لكن أدنى مستوى حقيقي ظهر في مارس 2020 (أدنى مستوى جائحة عند 13.71 دولارًا) ويونيو 2022 (حول 20 دولارًا). خلال الأربع سنوات من طرحه الأولي حتى مايو 2023، تخلف Uber عن مؤشر S&P 500 بـ 116 نقطة مئوية. لكن منذ مايو 2023 حتى الآن، تفوق عليه بـ 118 نقطة مئوية. المستثمرون الذين انتظروا بصبر حتى وصلت القيمة إلى تقييم أكثر معقولية، حصلوا في النهاية على عوائد أفضل.
الجمهور المستهدف: من يؤمنون بالقيمة الطويلة الأجل لـ SpaceX، لكنهم غير مرتاحين للتقييم البالغ 1.75 تريليون دولار، ومستعدون لاستخدام 3 أشهر للحصول على معلومات أكثر شمولاً.
أكبر مخاطرة: إذا ارتفع السعر بشكل كبير في اليوم الأول واستمر في القوة بعد إدراج ناسداك 100، فإن الانتظار يعني تكلفة شراء أعلى. الخوف من فقدان الفرصة (FOMO) هو أكبر عدو لهذه الاستراتيجية.
الاستراتيجية الثالثة: انتظر انتهاء فترة التجميد، ثم اشترِ عند الضغط البيعي
هذه أطول استراتيجية صبرًا، والرهان هو أن البيع المركّز من الداخلين سيخلق سعر دخول أكثر جاذبية.
يجب دراسة هيكل فترة التجميد الخاصة بـ SpaceX بعناية. سيتم تجميد أسهم إيلون ماسك لمدة 366 يومًا، مع إلغاء التجميد في منتصف يونيو 2027. سيتم إصدار الحصص تدريجيًا للمسؤولين التنفيذيين الآخرين والمستثمرين المبكرين بعد إعلان التقرير المالي للربع الثاني، مع إلغاء التجميد الكامل بحلول تقرير الربع الثاني لعام 2027. من المتوقع أن يكون أول نافذة إصدار كبيرة مركزة في ديسمبر 2026 تقريبًا.
تحليل استراتيجية التداول في BitMEX يشير إلى أن هذا الوقت قد يشهد "أكبر عملية بيع يومية من قبل الداخلين في تاريخ السوق". قد يكون الموظفون الأوائل (الكثيرون منهم اشتروا أسهمًا بتكاليف منخفضة جدًا)، والمستثمرون من رأس المال المخاطر الأوائل، والبنوك المُUNDERWRITER جميعهم بائعين في نفس الوقت.
إذا استمرت خسائر أعمال الذكاء الاصطناعي في التوسع في تقارير الربع الثاني والثالث، فسيتحول السرد من "دعم مفهوم الذكاء الاصطناعي" إلى "الذكاء الاصطناعي يُثقل الأرباح"، مما سيزيد من ضغط البيع.
مرجع تاريخي: تم تسعير عملية IPO الخاصة بفيسبوك في مايو 2012 بسعر 38 دولارًا، وانخفض السعر بعد انتهاء فترة التجميد إلى 17.55 دولارًا في سبتمبر 2012، أي انخفاض بنسبة 50٪ مقارنة بسعر الإصدار. لكن المستثمرين الذين اشتروا عند هذا المنخفض واحتفظوا به حتى اليوم حققوا عوائد تزيد عن 30 ضعفًا. غالبًا ما يكون المنخفض الناتج عن ضغط البيع بعد انتهاء فترة التجميد أفضل فرصة دخول للمستثمرين على المدى الطويل.
الجمهور المستهدف: من يؤمنون بأن القيمة طويلة الأجل لـ SpaceX تُحدَّد بواسطة Starlink، ومستعدون للانتظار من 6 إلى 12 شهرًا للحصول على هامش أمان أكبر.
أقصى مخاطرة: إذا أعلنت SpaceX عن أداء أفضل من المتوقع خلال فترة الانتظار (مثل نجاح Starship في تحقيق عمليات تجارية، أو تجاوز مستخدمي Starlink 15 مليونًا، أو تحقيق أرباح غير متوقعة في قطاع الذكاء الاصطناعي)، فقد يرتفع السعر إلى مستوى يجعل من الصعب خفض الضغط البيعي قبل انتهاء فترة التجميد. لا يعني انتهاء فترة التجميد بالضرورة انخفاض أسهم الشركات الجيدة؛ فقد استعادت Netflix وAmazon أسعارهما بسرعة بعد انتهاء فترات التجميد.
الاستراتيجية الرابعة: لا تشتري SPCX، اشترِ "بائع مجرفة الحفر"
لا تشارك مباشرة في مراهنات الاكتتاب العام الأولي لـ SpaceX، بل استثمر في الشركات والأصول التي تستفيد بشكل مؤكد من نظام SpaceX البيئي.
عدة اتجاهات:
من حيث سلسلة التوريد للعتاد، يستخدم مركز بيانات Colossus التابع لـ SpaceX وحدات معالجة NVIDIA GB200 و GB300، كما يتم استخدام شرائح مخصصة على نطاق واسع في أنظمة الملاحة الجوية لـ Starship ووحدات Starlink. تعتبر NVIDIA (NVDA) المستفيد الأعلى مباشرةً، وستستفيد أيضًا Intel (INTC) إذا تم تنفيذ مصنع التصنيع Terafab.
من حيث التعرض غير المباشر عبر صناديق الاستثمار المتداولة، تمتلك صندوق Cambria ERShares Private Investments ETF (XOVR) هيكلًا خاصًا لـ SpaceX، ويُبلغ أن التعرض لـ SpaceX يتجاوز 40% من إجمالي مراكز الصندوق حتى أبريل 2026، وسيحصل صندوق ناسداك 100 ETF (QQQ) تلقائيًا على تعرّض لـ SpaceX بعد إدماجه.
الجمهور المستهدف: من يعتقدون أن إدراج SpaceX سيحفز قطاع الفضاء والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي بأكمله، لكنهم لا يريدون تحمل المخاطر المركزة المرتبطة بسهم واحد بقيمة 1.75 تريليون دولار.
أكبر مخاطرة: عوائد التعرض غير المباشر لا تضمن أن تكون أعلى من التملك المباشر. إذا ارتفع سعر سهم SpaceX بشكل كبير بعد طرحه، فقد تكون تكلفة الفرصة البديلة للمراقبين مرتفعة.
تفسير الاتجاه
لا توجد صواب أو خطأ في هذه الاستراتيجيات الأربع، والفرق يكمن في تقييم المستثمر للعاملين التاليين: القيمة الطويلة الأجل لشركة SpaceX، والوقت الذي ستستغرقه السوق لامتصاص التقييم البالغ 1.75 تريليون دولار.
إذا كنت تؤمن أن نمو Starlink يمكنه دعم تقييم يزيد عن 600 مليار دولار، وأن خيارات الشراء المستقبلية للحوسبة الفضائية تستحق فعلاً تريليون دولار، فإن شراء أي سعر والاحتفاظ به على المدى الطويل يكون منطقياً. إذا كنت تعتقد أن التقييم بمضاعف 94 للإيرادات يحتاج وقتاً لامتصاصه، وأن فترات التجميد المنتهية وكشف خسائر الذكاء الاصطناعي هي نقاط ضغط قابلة للتنبؤ بها، فإن الانتظار لسعر دخول أفضل هو خيار أكثر عقلانية.
لا أحد ملزم باتخاذ قرار في اليوم الأول لأكبر عملية طرح عام أولية في التاريخ. لن تختفي سبيس إكس بعد 12 يونيو، وستستمر صواريخها في الإطلاق، وسيستمر عدد مستخدمي ستارلينك في النمو. الفرق الوحيد هو أن الانتظار سيمنح المستثمرين معلومات أكثر وحافة أمان أكبر.
في الأسواق المالية، فإن تكلفة تفويت فرصة صعود تكاد تكون دائمًا أقل من تكلفة البقاء عالقًا عند سعر خاطئ.