كبير خمسة في وادي السيليكون يُعلنون أرباحًا قوية، لكن ردود فعل السوق تختلف بشكل حاد

هذا الأسبوع، قدمت أكبر خمس شركات تقنية في وادي السيليكون نتائجها بكثافة.

جوجل (Alphabet) و مايكروسوفت (Microsoft) و ميتا و أمازون (Amazon) و آبل (Apple)، هذه الكيانات الضخمة التي يبلغ مجموع قيمتها السوقية أكثر من 14 تريليون دولار، بلغ مجموع أرباحها الصافية الفصلية قرابة 150 مليار دولار.

من حيث الأداء المالي، كان هذا نجاحًا جماعيًا كبيرًا، حيث تجاوزت جميع الشركات الخمس توقعات وول ستريت، ولم تشهد أي منها انهيارًا في الأعمال.

لكن رد فعل سعر السهم يُظهر انفصالًا شبه قاسٍ.

ارتفع سهم ألفابيت (Google) بنسبة 10% بعد إصدار النتائج، وارتفع سهم آبل بنسبة 4%؛ في المقابل، ظل سهم أمازون تقريبًا ثابتًا، وانخفض سهم مايكروسوفت بنسبة 4%، بينما هبط سهم ميتا بنسبة 7% مباشرة.

بين الأعلى والأدنى، فُتح فجوة تبلغ 17 نقطة مئوية. بشكل ساخر، جميع هذه الشركات الخمس تقوم بنفس الشيء: كسب الأموال، وتكسب أكثر مما توقعه المحللون.

على مدار السنتين الماضيتين، اتبع موسم الإفصاح المالي في وادي السيليكون قاعدة غير مكتوبة: ما دمت تدّعي أنك تركز كل جهودك على الذكاء الاصطناعي، وما دمت تنفق بجنون على شرائية الرقائق وبناء المراكز، فإن السوق مستعدة لدفع ثمن ذلك. إنها مكافأة مستقبلية مبنية على الذكاء العام الاصطناعي.

لكن في ربيع عام 2026، توقفت هذه القاعدة تمامًا.

لفهم هذا الانقسام، يجب النظر إلى جوجل وميتا معًا.

الشركة الأم لجوجل، ألفابيت، سجلت إيرادات ربع سنوية بقيمة 109.9 مليار دولار، بزيادة قدرها 22% على أساس سنوي. بلغ صافي الربح 62.6 مليار دولار، بزيادة قدرها 81% على أساس محاسبي، وتشمل هذه الزيادة أرباحًا غير محققة قدرها حوالي 36.9 مليار دولار من الاستثمارات في أسهم غير مدرجة. وباستبعاد هذه العوامل غير التشغيلية، بلغت زيادة الربح التشغيلي الأساسي حوالي 18%. ارتفع سعر السهم بعد ساعات التداول بنسبة 10%.

ميتا، إيرادات الربع الأول بقيمة 56.3 مليار دولار، بزيادة قدرها 33% على أساس سنوي. وكان معدل النمو أسرع من جوجل بـ11 نقطة مئوية. انخفض السعر بعد ساعات التداول بنسبة 7%.

الذي ينمو أسرع، تلقى رفضًا من رأس المال.

أين يفوز جوجل؟ يفوز في كل استثمار في الذكاء الاصطناعي يُشير إلى إيراد يتحقق.

تجاوز إيرادات Google Cloud في ربع سنة واحد 20 مليار دولار، بزيادة قدرها 63% على أساس سنوي. ارتفعت هامش الربح من 17.8% قبل عام إلى 32.9%، ليس فقط في النمو، بل أيضًا في زيادة الربحية مع الوقت.

في الجانب الآخر، سجلت كمية البحث رقمًا قياسيًا جديدًا، وارتفع إيرادات الإعلانات بنسبة 19% لتصل إلى 60.4 مليار دولار. قبل عامين، كان الجميع يقولون إن الذكاء الاصطناعي سيقتل محركات البحث، لكن الحقيقة كانت عكس ذلك تمامًا؛ فقد جعل الذكاء الاصطناعي البحث أكثر فاعلية، وزيد عدد المستخدمين، وازداد رغبة المعلنين في الإنفاق. إجمالي عدد مستخدمي الاشتراكات المدفوعة: 350 مليون. ارتفعت طلبات التراكم في قطاع السحابة من حوالي 240 مليار دولار في الربع السابق إلى 462 مليار دولار.

يرى وول ستريت دائرة مغلقة: إنفاق الأموال على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، مما يؤدي إلى زيادة إيرادات السحابة، وزيادة إيرادات البحث، وتوسيع الهوامش الربحية. الأموال تخرج، ويمكن رؤية عودتها.

الأرقام نفسها لـ Meta جيدة حقًا. لقد خفض نظام الإعلانات Advantage+ تكلفة اكتساب العملاء بمتوسط 14٪، وارتفع عائد الاستثمار على الإعلانات في بعض الفئات بأكثر من 30٪. إيرادات ربع سنوية بقيمة 56.3 مليار دولار، وهامش ربح 41٪، وهي مستويات ممتازة أينما وُجدت.

لكن السوق يركز على شيء آخر. فقد رفعت ميتا توقعات إنفاقها الرأسمالي لعام 2026 بأكمله إلى ما بين 125 مليارًا و145 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 10 مليارات دولار مقارنة بالتوجيهات المقدمة في الربع السابق.

بعد إنفاق هذا المال، أين الزيادة في إيرادات الذكاء الاصطناعي المقابلة؟ إن كفاءة الإعلانات تتحسن بالفعل، لكن هل يمكن لتحسين كفاءة الإعلانات أن يواكب استثمارات تزيد عن 140 مليار دولار سنويًا؟ لم تُقدَّم إجابات ترضي السوق خلال اجتماع الهاتف.

لقد تغيرت قواعد اللعبة. في الماضي، كنت أزيد تقييمك إذا كنت تجرؤ على إنفاق المال. الآن، هناك سؤال واحد فقط: كم من المال الذي أنفقته عاد إليك؟

إذا خسرت ميتا بسبب مسار العائد، فإن مايكروسوفت خسرت بسبب نهاية القصة.

إيرادات الربع الثالث من السنة المالية 2026 (حتى 31 مارس) بلغت 82.9 مليار دولار، بزيادة قدرها 18% على أساس سنوي، وتفوقت بشكل شامل على التوقعات. نمو Azure بلغ 40%. إيرادات أعمال الذكاء الاصطناعي السنوية تجاوزت 37 مليار دولار، بزيادة قدرها 123% على أساس سنوي.

انخفض بعد ساعات التداول بنسبة حوالي 4%.

السبب ليس في هذه الأرقام، بل في اليوم السابق لإصدار التقرير المالي. في 28 أبريل، تم إطلاق GPT-5.5 من OpenAI رسميًا على منصة Bedrock التابعة لـ AWS.

على مدار السنتين الماضيتين، بُني سرد الذكاء الاصطناعي الخاص بشركة مايكروسوفت على افتراض أن OpenAI هي الشريك الحصري للسحابة، وأن أقوى نماذج الذكاء الاصطناعي في العالم تعمل فقط على Azure. وقد أدى ذلك إلى تحول عدد كبير من العملاء إلى Azure، كما دعم التقييم المُزَيَّد لشركة مايكروسوفت في عصر الذكاء الاصطناعي.

لقد تغير هذا الافتراض فجأة. وقّعت OpenAI اتفاقية شراء قدرات حسابية بقيمة 38 مليار دولار لمدة سبع سنوات مع AWS. يمكن في نفس الوقت استدعاء GPT-5.5 على Azure وAWS.

ذكر مسؤول المالية في مايكروسوفت خلال مكالمة هاتفية: "نحن لم نعد ندفع عمولة لـ OpenAI."

يبدو أن الأمر يهدف إلى إيقاف النزيف، لكن وول ستريت فهمت أن أكبر شريك للذكاء الاصطناعي يبتعد.

عند المقارنة الأفقية، يصبح الأمر أكثر وضوحًا: نمو Google Cloud بنسبة 63%، وAWS بنسبة 28% لا يزال يتسارع، بينما يحتل Azure المركز الأوسط بين السحابات الثلاثة بنسبة نمو 40%. إنه أداء جيد بحد ذاته، لكن في هذا السياق، أصبح الأقل إثارة للدهشة.

قدرة مايكروسوفت على كسب الأموال ليست مشكلة. المشكلة تكمن في أن القصة التي دعمت تقييمها قد ظهرت فيها شقوق. قائمة الأرباح والخسائر لا تستوعب خسائر السرد.

بينما أظهرت أمازون (AWS) الحقيقة القاسية الأخرى لعصر الذكاء الاصطناعي: كلما ربحت أكثر، قل ما تبقى لديك.

رغم تسارع نشاط السحابة الخاص بشركة أمازون، بلغ إيرادات AWS 37.6 مليار دولار، بزيادة قدرها 28% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق، وهي أعلى نسبة نمو منذ 15 ربعًا. بلغ ربح التشغيل الإجمالي للشركة 23.9 مليار دولار.

لكن التدفق النقدي الحر على مدار الأشهر الـ12 الماضية كان فقط 1.2 مليار دولار. قبل عام، كان 25.9 مليار دولار. انخفض بنسبة 95%.

أدار الإدارة بصدق: ستواجه التدفقات النقدية الحرة ضغطًا حتى يبدأ الإنتاج في التحول إلى تجارية، وينمو إيرادات الشركة أسرع من نمو الإنفاق الرأسمالي.

هذا ما يُعرف بانعكاس الأصول، فللتغلب على طلبات قوة الحوسبة البالغة 360 مليار دولار، يجب على أمازون أن تنفق 500 مليون دولار يوميًا لتأمين الكهرباء وبناء المراكز.

هذه المعركة المستهلكة للموارد الثقيلة جعلت أمازون في حالة توازن عالية، واختار السوق عدم الصعود أو الهبوط، في انتظار إثباتها.

في هذا السباق التسليحي المحموم، أصبحت أبل هي الأكثر هدوءًا.

أظهرت نتائج الربع الثاني من السنة المالية 2026 (حتى 28 مارس) إيرادات قدرها 111.2 مليار دولار، بزيادة قدرها 17% على أساس سنوي، مسجلة أعلى مستوى على الإطلاق لربع مارس. وقد كان الطلب على سلسلة iPhone 17 قويًا، مع نمو إيرادات منطقة Greater China بنسبة 28% على أساس سنوي. كما بلغت إيرادات الخدمات 31.0 مليار دولار، وهي الأعلى على الإطلاق.

ارتفع بعد ساعات التداول بنسبة حوالي 4%. الأداء الجيد والسعر المرتفع يبدو أمراً طبيعياً.

لكن التفكير خطوة إضافية يكشف الفرق، حيث أعلنت آبل هذا الربع عن شراء أسهم بقيمة 100 مليار دولار، مع رفع التوزيعات النقدية.

في نفس الأسبوع الذي أنفقت فيه جوجل 190 مليار دولار، ومايكروسوفت 190 مليار دولار، وميتا 145 مليار دولار، وأمازون 200 مليار دولار على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، أطلقت أبل شراءً بقيمة 100 مليار دولار من أسهمها الخاصة.

لا تشارك آبل تقريبًا في سباق التسلح الذكي. فهي لا تبني مراكز بيانات، ولا تدرّب نماذج كبيرة، وتعتمد على شركاء ونماذج صغيرة على الجهاز لتقديم ميزات الذكاء الاصطناعي.

على مدار العام الماضي، كانت وول ستريت تقول إن آبل متخلفة في الذكاء الاصطناعي. لكن رد فعل السعر هذا الأسبوع قال شيئًا آخر: عندما كان الجميع يسحبون أموالهم، كان من يمتلكون احتياطيًا هو من يشعرون بالراحة أكثر.

حتى أبل لا يمكنها أن تبقى خارج هذا الوضع تمامًا. تم استهلاك طاقة إنتاج تايوان سيميكوندكتور 3 نانومتر من قبل رقائق الذكاء الاصطناعي، مما أدى إلى نقص في إمدادات رقاقة A19 وصعوبة في تصنيع كميات كافية من iPhone. كما أن ارتفاع أسعار الذاكرة العالمية قد رفع تكاليف الأجهزة، وتتوقع أبل أن تنخفض هامش الربح الإجمالي في الربع القادم من 49.3٪ إلى ما بين 47.5٪ و48.5٪.

كما قال كوك في المكالمة الهاتفية: "بعد الربع الثالث، سيستمر تأثير تكاليف الذاكرة على الأعمال في التزايد."

هذا هو التكلفة المتصلة في عصر العولمة، حتى لو لم تشارك مباشرة في الحرب، فعليك دفع ثمن القذائف المكلفة.

عند مقارنة خمس تقارير أرباح معًا، يمكنك رؤية شيء أكبر من أي رقم ربع سنوي لأي شركة.

في عام 2026، يقترب إجمالي توجيهات الإنفاق الرأسمالي السنوي لأربع شركات وهي جوجل ومايكروسوفت وميتا وأمازون من 700 مليار دولار أمريكي.

باستخدام القيم العليا من نطاقات التوجيه لكل شركة: جوجل حوالي 185 مليار دولار، مايكروسوفت 190 مليار دولار، ميتا حوالي 135 مليار دولار، أمازون أكثر من 200 مليار دولار. قبل عامين، كان المجموع الكلي لأربع شركات حوالي 245 مليار دولار، بزيادة تقارب الثلاثة أضعاف.

700 مليار دولار تتجاوز الناتج المحلي الإجمالي السنوي لإسرائيل. أربع شركات تنفق في عام واحد على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي أكثر مما تنتجه معظم الدول من ثروة في عام كامل.

لكن أسعار الأسهم هذا الأسبوع توضح أن الإنفاق وحده لم يعد خبراً جيداً.

على مدار السنتين الماضيتين، كان السوق يمنح نقاط الثقة: أنت تستثمر في الذكاء الاصطناعي، وأنت تؤمن بالمستقبل، فسأمنحتك تقييمًا أعلى.

في بداية هذا الأسبوع، ركّز على درجة التحقق، لا يهم كم استثمرت، بل ما الذي أصبحت عليه الأموال التي أخرجتها.

ارتفع جوجل لأن إنفاق رأس المال البالغ 190 مليار دولار قد تحول بالفعل إلى زيادة في إيرادات السحابة وإيرادات الإعلانات وتوسيع الهوامش، ويمكن حسابها ورؤيتها وقياسها.

انخفضت ميتا لأن مسار العائد على الاستثمار البالغ 145 مليار دولار لم يكن واضحًا بما يكفي. وانخفضت مايكروسوفت لأن السرد الذي كان يدعم تقييم الذكاء الاصطناعي قد تصدع.

أما أمازون فظلت دون تغيير، والسوق ينتظر منها إثبات أن زيادة الأرباح مع تراجع الدخل هي مجرد ظاهرة مؤقتة. أما أبل فقد ارتفعت، لأنها في وقت يُنفق فيه الجميع، ما زالت قادرة على توزيع أرباح على المساهمين، مما يجعلها تبدو كأقرب شركة تعمل بشكل طبيعي.

استثمار الذكاء الاصطناعي انتقل من مرحلة الإيمان إلى مرحلة التحقق. وقد تم تجاوز هذا العتبة رسميًا هذا الأسبوع.

هذه التقارير الخمسة لهذا الأسبوع لا تتحدث فقط عن نتائج الربع لكل خمس شركات.

في بداية عام 2024، كان العالم يتساءل ما إذا كان الذكاء الاصطناعي مجرد فقاعة. في عام 2025، أصبح السؤال هو ما إذا كان الذكاء الاصطناعي يمكنه تحقيق الربح.

بحلول ربيع عام 2026، تغيرت المشكلة إلى مستوى آخر: بالطبع يمكن للذكاء الاصطناعي كسب المال، لكن من يكسب هذا المال؟

في نفس الأسبوع، أطلقت OpenAI GPT-5.5 ورفعت أسعار واجهة برمجة التطبيقات ثلاث مرات. أطلقت DeepSeek V4 وخفضت جميع الأسعار إلى عُشر السعر الأصلي. تم تقييم Claude Mythos من Anthropic داخليًا على أنه قوي جدًا، ولن يُصدر للجمهور حاليًا.

ثلاث شركات أصلية للذكاء الاصطناعي، ثلاث طرق مختلفة تمامًا.

لكن هناك شيء واحد مشترك. جميعها تعمل على بنية تحتية تابعة لطرف آخر. تعمل OpenAI على Azure وAWS، وتعمل Anthropic على AWS، ويعتمد DeepSeek على شرائح NVIDIA وHuawei. شركات النماذج تبتكر، وشركات البنية التحتية تدفع الفواتير.

يتم تكرار منطق سباق الذهب قبل مائة وخمسين عامًا؛ فربما لا يربح من يجد الذهب، لكن من يبيع الماء وسراويل الجينز سيربح بالتأكيد. اليوم، الماء هو عقود الحوسبة، وسراويل الجينز هي مراكز البيانات.

الفرق يكمن في التكلفة. إن أدوات الحفر في هذه الدورة أغلى بكثير مما كانت عليه قبل مائة وخمسين عامًا. 700 مليار دولار سنويًا، وتتسارع.

تُقدّر مورغان ستانلي أن مراكز البيانات الأمريكية وحدها ستواجه نقصًا في الكهرباء يبلغ حوالي 55 جيجاوات بين عامي 2026 و2028. في الربع الأول من عام 2026، ارتفع استهلاك رموز النماذج الكبيرة عالميًا من 6.4 تريليون في بداية العام إلى 22.7 تريليون، بزيادة قدرها 250% في الربع الواحد.

تهدف ميتا إلى تحقيق سعة إجمالية قدرها 6 جيجاواط لاثنين من مراكز البيانات المخطط لها، بينما تهدف OpenAI في مشروع باب النجوم إلى تحقيق هدف قدره 10 جيجاواط خلال أربع سنوات. عندما تطلب هذه الشركات، فإن وحدتها المستخدمة قد تحوّلت من الدولار إلى الجيجاواط.

حاجز تنافس الذكاء الاصطناعي ينتقل. يمكن فتح مصدر الخوارزميات وشراء الرقائق، لكن قدرة الطاقة وموقع مراكز البيانات وأنظمة التبريد وعقود التوريد طويلة الأجل لا يمكن تنزيلها أو نسخها، وبناء مرفق واحد يستغرق على الأقل سنتين إلى ثلاث سنوات.

لقد غيّر وادي السيليكون العالم خلال العقدين الماضيين من خلال الكود. لكن عتبة المنافسة في عصر الذكاء الاصطناعي تنتقل من الكود إلى الخرسانة والأسلاك النحاسية.

تمر صناعة التكنولوجيا بانعكاس للمنطق الأساسي: من الخفيف إلى الثقيل، من الناعم إلى الصلب، من الكتابة إلى البناء.

من يبني البنية التحتية أولاً، يحصل على حق التسعير للعقد القادم. قبل مائة وخمسين عاماً، كانت السكك الحديدية تتبع هذا المنطق، واليوم الحوسبة هي نفسها.

جميع الشركات الخمسة ربحت، وتجاوزت جميعها التوقعات. لكن السوق مَنَحَ فقط شركةً ونصفًا: جوجل وأبل. إحداهما قدمت دليلاً على أن الإنفاق يُنتج عائدًا، والأخرى قدمت دليلاً على أنه يمكن البقاء بخير دون إنفاق.

ال三家 الأخرى لم تفعل شيئًا خاطئًا. إعلانات ميتا قوية، وأزور من مايكروسوفت يرتفع، وAWS من أمازون يتسارع. لكن عبارة "ما زالت ترتفع" كانت تساوي حدًا أعلى قبل عامين، واليوم لا تساوي سوى عدم الانخفاض.

هذا على الأرجح أهم شيء يتذكره هذا الموسم للإفصاح المالي. عندما ينمو الجميع، لم يعد النمو نادرًا. ما أصبح نادرًا هو شيء آخر: الأدلة.

أثبت أن كل درهم تنفقه يعود إلى جيبك بطريقة قابلة للتوقع والتحقق.

هذا المقال من حساب ويشات الرسمي "خارج الصفحة"، الكاتب: هواه