ينتهي الضغط القصير، وينتقل الخوف من ضياع الفرصة إلى سيول مع استمرار موجة الذكاء الاصطناعي

الكاتب: كلوود، شينتشاو TechFlow

مقدمة شينتشاو: أصدرت نومورو تقريرًا في 11 مايو، أشار فيه إلى حكم أساسي: "على الأقل فيما يتعلق بالأسهم الأمريكية، قد يكون سوق الذكاء الاصطناعي يأخذ نفسًا عميقًا." وفي نفس اليوم، ارتفع مؤشر KOSPI بنسبة 4.32% إلى 7822.24 نقطة، مما تسبب في تفعيل buy-sidecar، وارتفع سهم SK Hynix بنسبة 11.98% في يوم واحد، ليتجاوز بقيمة سوقية أولى شركة إيلي Lilly ويرتقي إلى المرتبة الرابعة عشرة عالميًا. توقع التقرير بأن "المرحلة التالية ستكون FOMO في كوريا" بالتزامن تقريبًا مع الارتفاع الحاد في الأسهم الكورية. إن دافع التداول في سوق الذكاء الاصطناعي الأمريكي ينتقل من "ضغط المضاربين على المكشوف" إلى "FOMO من قبل المستثمرين الأفراد".

سوق الأسهم الأمريكية في قطاع الذكاء الاصطناعي لم ينتهِ بعد. ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة حوالي 16.6% خلال 28 يوم تداول، لكن مصدر الأموال التي دفعت المؤشر وكمية الوقود المتبقية لاستمرار الارتفاع تشهد تغييرات دقيقة. وفقًا لتقديرات نومورا، فإن المرحلة التي دفعتها عمليات تغطية المراكز القصيرة وشراء المؤسسات تقترب من نهايتها؛ إذا أرادت تداولات الذكاء الاصطناعي الاستمرار، فسيكون هناك حاجة إلى موجة جديدة من الأموال لاستلام الزخم. وقد قدم السوق الكوري عينة مطابقة في نفس يوم نشر التقرير: فقد تجاوز مؤشر كوسبي ثلاثة مستويات رئيسية — 7000 و7400 و7800 — خلال أسبوع واحد، حيث دخل المستثمرون الأفراد في حالة "هينكس فومو"، بينما ركزت الأموال الأجنبية على زيادة مراكزها في أسهم رقائق半導體 من خلال صناديق الاستثمار المتداولة DRAM. ويتحول السرد من مؤشر ناسداك إلى مؤشر كوسبي.

لا تزال القراءات السطحية لتجارة الذكاء الاصطناعي في أسواق الأسهم الأمريكية إيجابية. أظهر تقرير الخيارات الصادر عن Saxo في 11 مايو، أن مؤشر VIX أغلق عند 17.19، بزيادة يومية قدرها 0.64%. على الرغم من أن هذه القراءة لا تزال تحت المتوسط التاريخي، إلا أن صعود VIX أثناء تحقيق المؤشر لمستويات قياسية جديدة يُعد إشارة غير طبيعية. ارتفع مؤشر CBOE SKEW إلى 138.21 (+1.54%)، وارتفع مؤشر VVIX الذي يقيس تقلبات VIX إلى 96.78 (+3.39%)، مما يشير إلى أن المستثمرين المؤسسيين لم يخففوا من تحوطهم مع تحقيق المؤشر لمستويات قياسية جديدة.

وصف نومورا في تقريره الصادر في 11 مايو هذا المزيج بأنه "اتجاه غير طبيعي" لأسهم التكنولوجيا الأمريكية. أشار التقرير إلى أن مؤشر ناسداك يخرج من مزيج "ارتفاع السعر الفوري وارتفاع التقلب"، بينما يستمر مؤشر VIX في الهبوط ويعود مؤشر VXN (تقلب ناسداك) للارتفاع بوضوح؛ وقد انخفض انحياز خيارات أسهم التكنولوجيا الأمريكية (الفرق بين التقلب الضمني لخيار البيع 25edelta لمدة شهر والتقلب الضمني لخيار الشراء 25edelta) بسرعة ليصل إلى مستوى قريب من أدنى مستوياته التاريخية، ويعود إلى مستوى حوالي أكتوبر 2025. يشير انخفاض الانحياز إلى أن العلاوة على حماية البيع مقارنة بخيارات الشراء قد انخفضت، مما يعني أن السوق يُقيّم صعود أسهم التكنولوجيا بشكل أكثر ازدحامًا.

الأمر الأكثر أهمية هو هيكل هذه الموجة الصاعدة. وفقًا لرسم بياني لتحليل العوائد من فريق Vol في نومورا، كما أشارت إليه TECHi، فإن 69% من الارتفاع البالغ حوالي 16% في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 منذ 30 مارس جاء من 10 أسهم فقط: Alphabet وNVIDIA وAmazon وBroadcom وIntel وMicron وApple وAMD وMicrosoft وSanDisk، بينما ساهمت الـ 490 سهمًا متبقية في المؤشر بـ 31% فقط. كما أشار بن سنيدر، الرئيس التنفيذي لاستراتيجيات الأسهم الأمريكية في غولدمان ساكس، إلى أن عرض السوق الحالي قد انخفض إلى أحد أضيق مستوياته منذ عصر فقاعة الإنترنت. وتم تصنيف "البناء الكبير للذكاء الاصطناعي" و"الصراع الإيراني" من قبل غولدمان ساكس كأوضح مخاطرين للسوق في الأسابيع القادمة.

القاتل الحقيقي في تقرير نومورا ليس في "المجموعة غير الطبيعية" نفسها، بل في تحليل الظروف المالية: لقد عادت مراكز الأسهم لصناديق التحوط الكمي إلى مستوى قريب من الحياد، وقد اكتمل تقريبًا عملية الشراء الإجباري وسدّ المراكز القصيرة. وقد عادت صناديق CTA (مستشارو التداول في السلع) تقريبًا إلى مراكزها الكاملة الطويلة، كما أن الطلب الإضافي الناتج عن استراتيجيات التحكم في التقلبات يتناقص.

بعبارة أخرى، القوى الشرائية الثلاثة التي دفعت أسهم الذكاء الاصطناعي للأعلى خلال الأسابيع القليلة الماضية—ضغط المراكز القصيرة، زيادة المراكز من قبل CTA، وزيادة الرافعة المالية الناتجة عن انخفاض التقلبات—جميعها تقترب من حدودها القصوى. إذا أرادت أسهم الذكاء الاصطناعي الاستمرار في الصعود، فلا يمكن الاعتماد بشكل رئيسي على قوة "الضغط على المراكز القصيرة للشراء" بعد الآن.

يجب ملاحظة أن تقديرات نومورا لوضعيات صناديق التحوط الكمي، وصناديق CTA، وصناديق الماكرو تعتمد جميعها على نماذج حسابية، وليست على مراكز فعلية. هذا يحدد أنها أكثر ملاءمة كمؤشر لقياس التغيرات الحدية، وليس كقائمة دقيقة للمراكز. لكن حتى مع ذلك، فإن الاتجاه واضح: لقد اقتربت المشتريات الآلية من جانب المؤسسات من حدودها القصوى، وسيتعين على القوة الصاعدة المستقبلية الاعتماد بشكل أكبر على أموال المتعاملين الأفراد والمحفزة العاطفية.

تتفق منصة تداول جولدمان ساكس مع تقييم نومورا بشكل كبير. وقد وصف ريش بريفوروتسكي، رئيس منصة تداول جولدمان ساكس One-Delta، الوتيرة الحالية سابقًا بـ"الارتقاء غير العقلاني الجزئي"، واقتبس عام 1999 كمثيل، حيث كانت طلبات معدات الاتصالات مزدحمة وتقدم سردًا عن "عوائق مادية"، وهو ما يشبه منطق ندرة قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي الحالية. وصنفت منصة تداول التقلبات في جولدمان ساكس التحركات الأخيرة على أنها ديناميكية "ارتفاع السعر الفوري وارتفاع التقلبات"، مما قلل من مساحة إمكانية زيادة المراكز في الاستراتيجيات النظامية.

هذا الحكم يعني أن تداول الذكاء الاصطناعي في أسواق الأسهم الأمريكية لم ينهار، لكن السيناريو القائم على استغلال المراكز القصيرة لدفع الأسعار للأعلى يقترب من نهايته.

الحكم الآخر في تقرير نومورا هو: إذا كان هناك موجة أخرى من التداولات بالذكاء الاصطناعي، فسيكون إشارة الاستمرار الفعلية في الارتفاع هي عودة الفومنو في كوريا.

في يوم نشر التقرير، أجاب السوق الكوري بانفجار هائل. أغلق مؤشر KOSPI عند 7822.24 نقطة، بزيادة يومية قدرها 4.32٪، ولامس مستوى 7899.32 نقطة خلال الجلسة، مما تسبب في تفعيل buy-side sidecar. ارتفع سهم SK Hynix بنسبة 11.98٪ إلى 1.888 مليون وون كوري، ليتجاوز بقيمة سوقية أول مرة شركة Eli Lilly ويتبوأ المرتبة الرابعة عشرة عالميًا؛ وارتفع سهم Samsung Electronics بنسبة 6.33٪ إلى 285.5 ألف وون كوري، ليتجاوز إجمالي القيمة السوقية للشركتين 3000 تريليون وون كوري، ما يمثل ما يقرب من نصف القيمة السوقية الإجمالية لمؤشر KOSPI. وتجاوز إجمالي القيمة السوقية للسوق الكورية وKOSDAQ لأول مرة 7000 تريليون وون كوري، بعد مرور فقط 8 أيام تداول منذ تجاوزه 6000 تريليون وون كوري في 27 أكتوبر.

في 12 مايو، تجاوز KOSPI مستوى 3900 نقطة (أي مستوى 7900 نقطة) خلال الجلسة، مسجلاً مستوى قياسيًا جديدًا. لكن البيانات الصادرة في نفس اليوم كشفت عن الجانب الآخر لظاهرة FOMO: من أصل 948 سهمًا في السوق الكامل لـ KOSPI، ارتفع فقط 186 سهمًا وانخفض 696 سهمًا؛ حوالي 30% من الأسهم المكونة سجلت انخفاضًا تراكميًا منذ بداية العام. كان الارتفاع مركّزًا بالكامل على سهمي Samsung و SK Hynix كأسهم وزنية في قطاع أشباه الموصلات.

لقد أصبح مصطلح "FOMO" للمستثمرين الأفراد مفردة جديدة في السوق. واستخدمت وسائل الإعلام المالية الكورية مصطلح "hynix FOMO" لوصف الانقسام النفسي بين جمهور المستثمرين الأفراد، حيث يشعر البعض بالندم على عدم الشراء عند سعر 800 ألف وون، بينما يشعرون بالقلق بشأن ما إذا كان ينبغي لهم الدخول الآن أو ما إذا كان تصحيح قريب قادم. وقد ظهرت في مجتمعات المستثمرين الأفراد مناقشات كثيرة حول مصطلح "Samjeon-nix" (الجمع بين سامسونغ وهينيكس). وهذا نموذج نموذجي من التحرك المدفوع من قبل المستثمرين الأفراد، ويتزامن بشكل كبير مع "إشارات FOMO" التي حددتها نومورا.

流向 الخارج أكثر دلالة. وفقًا لتقرير Seoul Economic Daily في 10 مايو، شهد صندوق iShares MSCI Korea ETF (EWY) خروجًا صافيًا قدره 1.0145 مليار دولار أمريكي بين 1 و7 مايو، وهو ما يُعد إشارة إلى انسحاب الصناديق السلبية من السوق الكوري. لكن في نفس الوقت، شهد صندوق Roundhill Active DRAM ETF دخولًا صافيًا قدره 1.9538 مليار دولار أمريكي خلال نفس الفترة، حيث تمثل SK Hynix 25.94% وSamsung Electronics 21.62% فيه، أي ما يقارب 48% مجتمعة. الأموال الأجنبية لا تبيع كوريا، بل تبيع المؤشرات الواسعة وتشتري شرائح الرقائق، وهي زيادة دقيقة في موضوع الذكاء الاصطناعي.

هناك تفصيل واحد يستحق الانتباه. أشارت نومورا في تقريرها بتاريخ 11 مايو إلى أن KOSPI 200 شهدت أيضًا "ارتفاعًا في السعر الفوري وارتفاعًا في التقلبات"، لكن الانحياز لخيارات الشراء لم يرتفع، مما لا يشبه توسع التقلبات الناتج عن طلب متزايد على خيارات الشراء. بمعنى آخر، حتى وقت إصدار التقرير، لم تدخل السوق الكورية الجنوبية بعد الحالة النموذجية لـ "الخوف من فقدان الفرصة والاندفاع لشراء خيارات الشراء". بعد الارتفاع الحاد في KOSPI في ذلك اليوم، سيكون تحول هذا الإشارة بسرعة مؤشرًا رئيسيًا للحكم على استمرارية FOMO.

لا تعتبر موجة FOMO في الأسهم الكورية حدثًا معزولًا، بل هي امتداد عالي البيتا لقصة إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي في الأسواق الأمريكية.

يمكن ربط البيانات مباشرة بسلسلة الانتقال هذه. وفقًا لتقديرات Bridgewater، ستستثمر شركات Alphabet وAmazon وMeta وMicrosoft ما مجموعه حوالي 650 مليار دولار في البنية التحتية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي بحلول عام 2026. وأشار جولدمان ساكس إلى بيانات تفيد بأن التقديرات الموحدة للنفقات الرأسمالية لأكبر شركات البنية التحتية السحابية ارتفعت بمقدار 130 مليار دولار في الربع الأخير، لتصل إلى 670 مليار دولار، أي ما يزيد عن 90% من التدفق النقدي التشغيلي المتوقع لهذه الشركات. وقد بلغت النفقات الرأسمالية لشركة Microsoft في الربع الثالث 31.9 مليار دولار، وأظهرت تقارير Alphabet عن الربع الأول شراء ممتلكات ومعدات بقيمة 35.7 مليار دولار، ورفعت Meta توقعاتها للنفقات الرأسمالية لعام 2026 إلى نطاق يتراوح بين 125 مليار و145 مليار دولار.

تتدفق هذه الأموال نحو مراكز البيانات، والمعالجات الرسومية، والذاكرة، والشبكات، وأنظمة الطاقة، وسعة السحابة. تقع SK Hynix وSamsung في قلب هذه التدفقات المالية، حيث تُستهلك ذاكرة HBM4 وذاكرة HBM عالية النطاق الترددي بسرعة من قبل مزودي السحابة الضخمة. وفقًا لتقرير رويترز، تلقت SK Hynix مؤخرًا عروض طلبيات "غير مسبوقة" من شركات تقنية كبيرة، حيث عرض بعض العملاء تمويل خطوط إنتاج جديدة وأجهزة التعرض الضوئي من ASML. لقد استُهلكت طاقة الإنتاج بالكامل تقريبًا. وهذا هو السبب في أن الارتفاع اليومي البالغ 4.32% في مؤشر KOSPI يتوافق تمامًا مع السرد، فأسهم كوريا هي في جوهرها "الاشتقاق الثاني" لقصة الذكاء الاصطناعي الأمريكية.

لكن هذا الارتباط يعني أيضًا ضعفًا. ففي حال حدوث انعكاس تام في أسهم التكنولوجيا الأمريكية، ستكون الأسهم الكورية الأصل الأكثر عرضة لاستقبال الضغوط البيعية بسبب بيتا المرتفع. ويشير نومورا إلى مسار مخاطر آخر متمثل في عودة التضخم، مما يجبر البنوك المركزية العالمية على اتخاذ موقف أكثر تشددًا، حيث يُعد مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي (CPI) لهذا الأسبوع (12 مايو) حدثًا محوريًا، بينما لا تزال الأرباح المضمنة في سوق الخيارات لهذا الحدث منخفضة، ولم يدفع السوق بعد ثمنًا مرتفعًا للحماية من هذا الخطر.

من الناحية الماكروية، هناك متغير آخر: مضيق هرمز. أغلق خام غرب تكساس الوسيط في 8 مايو عند 100.09 دولارًا (+4.89%)، وخام برنت عند 105.66 دولارًا (+4.31%)، بينما لا يزال الصراع بالقرب من مضيق هرمز يتصاعد. وفقًا لتقديرات نومورا: طالما استمر انسداد المضيق، وظل هناك خلاف بين الولايات المتحدة وإيران بشأن شروط وقف إطلاق النار، فقد يستمر بيئة السوق المدارة بالذكاء الاصطناعي لفترة أطول مما كان متوقعًا. ستؤدي اضطرابات أسعار الطاقة إلى رفع توقعات التضخم، لكنها في نفس الوقت ستجعل السوق أقل رغبة في مغادرة "قصة الذكاء الاصطناعي التي تحقق أرباحًا".

عند دمج هذه المؤشرات، فإن مرحلة ارتفاع أسواق الأسهم الأمريكية في قطاع الذكاء الاصطناعي بفعل الضغط على المضاربين على الانخفاض تقترب من نهايتها؛ وقد أُشعلت ظاهرة FOMO في سوق كوريا الجنوبية، حيث يزيد المستثمرون الأفراد وصناديق ETF العالمية للرقائق من مراكزهم بالتزامن، لكن الانحياز في خيارات التداول لم يلحق بعد؛ ومدة استمرار الدورة التالية تعتمد على ما إذا كانت أسهم التكنولوجيا الأمريكية ستشهد تصحيحاً، وما إذا كان مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي سيُظهر إشارات على تسارع التضخم، وما إذا كان مضيق هرمز سيهدأ في النهاية. وقد تم التحقق تدريجياً من إطار تقييم تقرير نومورا من قبل تحركات السوق، وأصبح سيول الآن مركزاً جديداً لهذه الدورة من تداولات الذكاء الاصطناعي.