اللجنة الأمنية والبورصة تقترح إلغاء قواعد تجاوز الصفقات، مما قد يساعد على ترميز الأسهم الأمريكية

يمكن أن يزيل الاقتراح الأخير من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لإلغاء قاعدتين طويلتي الأمد في السوق عقبة كبيرة أمام تداول الأسهم الأمريكية المُرمّزة في التمويل اللامركزي — لكنه بعيد كل البعد عن منح ضوء أخضر تلقائي. ما الذي تغيّر؟ - في 11 يونيو، اقترحت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إلغاء القاعدتين 611 و610(e) من لائحة NMS، اللتين نظمتا تداول الأسهم الأمريكية منذ عام 2005. كما سيؤدي الاقتراح إلى إزالة التعريفات ذات الصلة في القاعدة 600 وإجراء تعديلات متسقة. - تمنع القاعدة 611 "الصفقات المتجاوزة"، أي لا يمكن لمنصة تداول تنفيذ صفقة بسعر أسوأ عندما يكون هناك عرض محمي أفضل على منصة أخرى. وتحظر القاعدة 610(e) مراكز التداول من نشر عروض تُغلق أو تقاطع أفضل عرض وطلب وطني. - سيُتاح للجمهور 60 يومًا للتعليق بعد نشر الاقتراح في السجل الفيدرالي. لماذا يهم هذا بالنسبة للأسهم المُرمّزة وDeFi؟ تم تصميم هاتين القاعدتين لعصر محركات المطابقة وترحيل الطلبات المركزي. نموذج السيولة السائد في DeFi — صانعو السوق الآليون (AMMs) الذين يتداولون مقابل منحنيات الترابط وصناديق السيولة — لا يناسب هذا الإطار بسهولة. يقول أليكس ثورن من غلاكسي ديجيتال إن هذا التناقض هو السبب الجوهري وراء صعوبة تبني الأسهم الأمريكية المُرمّزة في DeFi. "لا يمكن لـ AMM الامتثال للقاعدة 611 بحكم طبيعتها. فهي تنفذ الصفقات مقابل منحنى الترابط بسعر الصندوق الحالي، مع انزلاق، بدقة زمنية للكتلة"، كتب ثورن، مشيرًا إلى أن AMMs لا تستطيع مراقبة جميع عروض البورصات في الوقت الفعلي أو توجيه الطلبات كما تفعل الأنظمة التقليدية. وقال إن القاعدة 610(e) تخلق احتكاكًا مشابهًا لأن أسعار AMMs تتغير مع التدفق ويمكن أن تُغلق أو تقاطع العروض المعروضة. ما الذي يمكن أن يحل محل هذه الضوابط؟ إذا ألغت لجنة الأوراق المالية والبورصات هذه القواعد، يقول المراقبون إن واجبات مستوى الوسطاء مثل قاعدة FINRA 5310 — التي تُلزِم الوسطاء بالبحث عن أفضل الشروط المتاحة لطلبات العملاء — قد تكتسب أهمية أكبر. قد يكون هذا الإطار لتنفيذ أفضل الصفقات أكثر ملاءمة للأسواق المُرمّزة من نظام العروض المحمية على أساس كل صفقة. لكن العقبات غير المرتبطة ببنية السوق لا تزال قائمة حتى إذا أُلغيت قواعد الصفقات المتجاوزة والعروض المغلقة، ستواجه الأسهم المُرمّزة تحديات تنظيمية وتشغيلية لا تزال قائمة: تسجيل البورصة، متطلبات نظام التداول البديل (ATS)، آليات التسوية والتصفية، وضمان أن الأسهم المُرمّزة تحمل حقوق المستثمرين مثل الأرباح والت票. الأعمال ذات الصلة من لجنة الأوراق المالية والبورصات والقيود منفصلًا، تبحث لجنة الأوراق المالية والبورصات في استثناء ابتكاري قد يسمح صراحةً بتجارة الأسهم العامة المُرمّزة على منصات البلوكشين — ربما مشروطًا بأن تحمل الرموز نفس حقوق المساهمين مثل الأسهم العادية. حذرت المفوضة هستر بيرس من أن أي استثناء من المرجح أن يكون ضيقًا، ويركز على الإصدارات المُرمّزة من الأسهم العامة القائمة وليس على الرموز الاصطناعية التي تفتقر إلى حقوق المساهمين. الخلاصة لا يُصرّح الاقتراح بتجارة الأسهم المُرمّزة بذاته؛ بل يطلق عملية صياغة قواعد ويدعو للتعليق العام. يمكنه إزالة عقبة كبيرة في بنية السوق أمام تداول الأسهم الأمريكية على أساس DeFi، لكن النتائج النهائية ستتوقف على فترة التعليق والإجراءات اللاحقة من لجنة الأوراق المالية والبورصات — وستظل الأسهم المُرمّزة بحاجة إلى تجاوز عقبات قانونية وتشغيلية كبيرة قبل أن تصبح شائعة.