اللجنة الأمنية والبورصة تقترح إطارًا للأسهم المُرمَّزة، مما يثير قلقًا في المالية التقليدية

كتابة: Tiger Research

ترجمة: AididiaoJP، Foresight News

تستعد لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لإصدار إطار "الإعفاء الابتكاري" رسميًا هذا الأسبوع، والذي سيسمح للأطراف الثالثة بتحويل أسهم شركات أمريكية مثل آبل وتيسلا إلى رموز دون الحاجة إلى موافقة الشركات المُصدِّرة. قد يؤدي هذا الإجراء إلى تسريع انتقال سوق الأسهم التقليدي إلى البلوكشين، في الوقت الذي أثار فيه مخاوف عميقة لدى البورصات بشأن تجزئة السيولة وفقدان الإيرادات.

وفقًا لتقرير بلومبرغ في 18 مايو، فإن هذا الإطار مستمد من رؤية التخفيف التنظيمي التي طرحها المفوضان المؤيدان للتشفير بول أتكينز وهستير بيرس في فبراير من هذا العام. وقد قدمت Coinbase ورابطة البلوك تشين بالفعل خطابات دعم رسمية، وناشدت بشدة منح حقوق الترميز الثالثة. ومع ذلك، فإن الإرشادات التي نشرتها بيرس في 22 مايو كانت أضيق من المتوقع من قبل السوق، وتنطبق فقط على أدوات الأسهم على السلسلة التي تحتفظ تمامًا بحقوق المساهمين، وستستبعد صراحة رموز الأسهم الاصطناعية التي لا تمنح حقوق تصويت أو توزيعات أرباح.

التأثير الأساسي للأسهم المُرمَّزة هو "التقسيم". بينما تناقش صناعة التشفير تجميع السيولة، فإن العالم المالي التقليدي يراه تهديدًا هيكليًا.

• تشتت السيولة: عندما يتم ترميز نفس السهم على سلاسل بلوك مختلفة ومنصات لامركزية، فإن حجم التداول وتدفق الأوامر الذي كان متركزًا سابقًا في بورصة نيويورك أو ناسداك سيتفرق عبر مواقع متعددة. وهذا يؤدي إلى اختلافات في الأسعار بين المنصات، وزيادة الانزلاق على الأوامر الكبيرة، وتقليل كفاءة السوق بشكل عام.
• تقطيع الإيرادات: بعد تشتت أماكن التداول، ستنتقل رسوم التداول والإيرادات الوسيطة التي كانت تُستلم من البورصات المحلية إلى خارج البلاد أو منصات منافسة، مما يؤثر مباشرة على القدرة التنافسية المالية للدولة.

تقرير Tiger Research يستخدم كوريا الجنوبية كمثال: لقد نمت صندوق ETF مُرفوع بضاعف 2 لشركة SK Hynix، الذي أطلقته شركة إدارة الأصول الهونغ كونغية CSOP، ليصبح أكبر صندوق ETF مرفوع بضاعف لسهم واحد عالميًا، بحجم أصول يتجاوز 11 مليار وون كوري جنوبي (حوالي 8 مليار دولار أمريكي). لو استطاعت كوريا الجنوبية أن تكون الأولى في إطلاق منتجات مشابهة عبر مختبر تنظيمي، لكانت هذه الرسوم الإدارية والإيرادات المالية قد ظلت داخل البلاد.

يصف التقرير هذا التغيير باستخدام تشبيه حيوي: سوق الأسهم التقليدي يشبه مركزًا تجاريًا ضخمًا يهيمن عليه واحد فقط، حيث يجتمع جميع المشترين والبائعين، وتقوم البورصة باحتكار التداول وفرض الرسوم. أما أسهم التوكنية فتشبه السماح لأي شخص بفتح آلاف الأكشاك على جانب الطريق دون الحاجة إلى إذن، وإجراء التداولات مباشرة خارج المركز التجاري.

هذا التشتت يؤدي إلى فقدان المشترين، وتناقص المخزون في كل منصة، وصعوبة إجراء صفقات كبيرة، وتقسيم مصادر الدخل. إذا ترددت البورصات المحلية بسبب القيود التنظيمية، فستستحوذ منصات المنافسة في ولايات قضائية أخرى على تدفقات رأس المال العالمية وإيرادات الوساطة أولاً.

في نفس اليوم الذي أرسلت فيه لجنة الأوراق المالية والبورصات إشارات حول الإطار (18 مايو)، تجاوز اهتمام المراكز المفتوحة لـ RWA (الأصول الواقعية) على منصة لامركزية Hyperliquid 2.6 مليار دولار، مسجلة مستوى قياسيًا جديدًا. بفعل الطلب المتزايد على تداول الأصول التقليدية على مدار 24/7 على السلسلة، من المتوقع أن يشهد حجم تداول RWA على DEX المستمر زيادة حادة.

تواجه المؤسسات المالية التقليدية والهيئات التنظيمية معضلة: إما التعاون بشكل نشط لبناء بنية تحتية للرموز المميزة، مثل بورصة نيويورك؛ أو الضغط على الجهات التنظيمية لعرقلة الابتكار لحماية الدخل الحالي. كما تواجه الجهات التنظيمية تناقضاً مشابهاً — فهي تسعى للتحكم في وتيرة الابتكار، وفي نفس الوقت تمنع تآكل الإيرادات المحلية من قبل المنصات الأجنبية.

حتى مع الإعلان الرسمي عن الإطار، فإن التناقضات المحتملة لم تبدأ بعد. وتشمل القضايتان الرئيسيتان المستقبليتان:

• الحرب الثانية للوضوح حول حقوق المساهمين؛
• كيفية إدراج منصات نمت في منطقة رمادية تنظيمية مثل Hyperliquid ضمن النظام التنظيمي. إذا تم تصنيفها كبورصات غير مرخصة، فقد تثير موجة جديدة من تأثيرات السيولة وعدم اليقين.

في عصر الأصول الرقمية، ستفقد المؤسسات المالية والمناطق القضائية التي لا تتصرف بسرعة حقها في الاحتكار طويل الأمد للرسوم وموقع القيادة المالية، وسيستمر رأس المال في التوزع في جميع الاتجاهات.