اللجنة الأمنية والبورصة تصدر إعفاءً لمدة 5 سنوات لواجهات تداول الأصول الرقمية

الكاتب الأصلي: KarenZ، Foresight News

لطالما كانت مسألة ما إذا كانت واجهات المستخدم في مجال العملات المشفرة تشكل نشاطًا وسيطًا نقطة جدل.

في 13 أبريل 2026، أصدر قسم التداول والأسواق في لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بيانًا مهمًا للموظفين يحدد حدودًا تنظيمية واضحة لواجهات المستخدم لتجارة الأصول المشفرة: يمكن لمزودي واجهات المستخدم، مثل واجهات DeFi وملحقات المتصفح والمحافظ الذاتية التحكم، التي تستوفي شروطًا معينة، التشغيل دون الحاجة إلى التسجيل كوسطاء تجاريين.

في نظر لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، إذا كان واجه المستخدم مجرد "مترجم" يقوم بتحويل معلمات شراء وبيع المستخدم (العملة، السعر، الكمية) إلى أوامر على السلسلة، ويوفر بيانات السوق (مثل رسوم الغاز، مسار التنفيذ)، فإنها في جوهرها أقرب إلى خدمة تقنية أكثر من كونها وسيطًا للتداول.

بالطبع، هذا البيان ليس قاعدة رسمية، بل هو رأي حالي لموظفي لجنة الأوراق المالية والبورصات، وله صلاحية لمدة 5 سنوات — ما لم تتخذ اللجنة إجراءً لاحقًا، فسيتم سحبه تلقائيًا في 13 أبريل 2031.

هذا الإرشاد المؤقت الذي يسري لمدة خمس سنوات يمثل تنازلاً حاسماً من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بشأن أعمال واجهات التشفير، كما يضع قواعد صارمة للممارسات المتوافقة خلال فترة الانفجار في الأوراق المالية المُحوَّلة — الحياد، والشفافية، والتحكم الكامل من قبل المستخدم، وهي三大 محاور أساسية للامتثال في واجهات DeFi.

يتمثل جوهر هذا الإعلان في تحديد نطاق "واجهة المستخدم المشمولة" وتقديم شروط إعفاء واضحة، مما ينهي القلق التنظيمي الطويل الأمد في الصناعة بشأن ما إذا كانت أدوات البرمجيات تشكل سلوكًا وسيطًا.

ما يُسمى بـ"واجهة مستخدم مغطاة":

• من حيث الشكل: الموقع الإلكتروني، إضافة المتصفح، تطبيق الجوال، الأدوات البرمجية المدمجة مع المحافظ الذاتية الاستضافة؛
• الميزة: مساعدة المستخدمين فقط في إعداد معاملات الأصول المشفرة — تحويل المعلمات مثل اتجاه الشراء/البيع والكمية والسعر إلى كود قابل للتنفيذ على البلوكشين، ليقوم المستخدم بتوقيعه ورفعه على البلوكشين باستخدام محفظته الذاتية التحكم.
• خدمات إضافية: يمكن تقديم بيانات السوق مثل الأسعار والمسارات ورسوم الغاز، أو محتوى تعليمي للتداول، ولكن لا يجوز تنفيذ أو مطابقة أو حفظ الأصول.

أكدت لجنة الأوراق المالية والبورصات أن "الأصول الرقمية المؤمنة" تشمل الإصدارات المُرمَّزة للأسهم أو الأوراق المالية الدينية. الشرط الأساسي هو التخزين الذاتي الكامل — حيث لا يمتلك مقدّم الواجهة أي سيطرة على المفاتيح الخاصة للمستخدم، ولا يخزن أو يحتفظ أو يدير الأصول. وشدد البيان بشكل خاص على أن هذا لا ينطبق على الحالات التي تقدم خدمات محافظ مُخزَّنة، بل يقتصر فقط على السيناريوهات التي يكون فيها المستخدم هو المالك الكامل للمفتاح الخاص.

وفقًا للمادة 15(a) من قانون الأوراق المالية والبورصات لعام 1934، يجب على المؤسسات التي تحث أو تحاول تحفيز شراء أو بيع الأوراق المالية، وتنفذ الصفقات نيابة عن حسابات الآخرين، أن تسجل كسماسرة وتجار أوراق مالية. لكن موظفي لجنة الأوراق المالية والبورصات أوضحوا صراحة في بيانهم أن الواجهات التي توفر فقط أدوات إعداد التداول، ولا تشارك في التنفيذ، ولا تتحكم في الأصول، لا تفي بتعريف "الوسيط" — فهي في جوهرها "مساعدات برمجية للتداول الذاتي من قبل المستخدم"، وليست وسطاء ماليين.

أوضح موظفو لجنة الأوراق المالية والبورصات أن مزودي الواجهات يجب أن يلتزموا بدقة بـ 12 شرطًا للحصول على إعفاء من تسجيل الوسيط. وتتمحور المنطق الأساسي حول الأبعاد الثلاثة التالية:

1. حياد تام وغير مُوجّه

يُحظر على مزود الواجهة الترويج ل证券 معين للمستخدمين. يجب أن تسمح الواجهة للمستخدمين بتخصيص معلمات التداول (مثل الانزلاق ورسوم الأولوية)، ولا يمكنها تقديم سوى مواد تعليمية وليس نصائح استثمارية. وأهم نقطة هي أن النظام لا يجب أن يُقيّم مسارات التنفيذ بشكل ذاتي — لا يجوز إخبار المستخدمين بأن أي مسار هو "أفضل سعر" أو "الأكثر موثوقية".

على وجه التحديد، إذا عرضت الواجهة مسار تنفيذ محتمل واحد فقط، يجب توفير وظيفة تسمح للمستخدم بعرض المسارات الأخرى؛ وإذا عُرضت عدة مسارات، يجب توفير أدوات فلترة أو ترتيب قائمة على عوامل موضوعية (مثل الترتيب الأبجدي، أو السعر الأدنى/الأعلى، أو السرعة، إلخ). كما يجب أن تستخدم الواجهة، عند إعداد أوامر التداول الخاصة بالمستخدم وعرض بيانات السوق، برامج تعتمد حصريًا على معايير موضوعية تم الإفصاح عنها مسبقًا، ويجب أن تكون هذه المعايير قابلة للتحقق بشكل مستقل.

بالإضافة إلى ذلك، إذا كانت واجهة الاتصال أو التفاعل مع سوق التداول تم إنشاؤها أو توفيرها أو تشغيلها من قبل المزود أو أطراف مرتبطة به، فيجب الكشف بوضوح عن هذا الارتباط للمستخدمين، ويجب أن يتم الاتصال أو التفاعل وفقًا للشروط والأحكام نفسها المطبقة على الواجهات غير المرتبطة.

2. فصل الارتباطات المالية ودفع تدفق الطلبات

يُقيد نموذج التكلفة بشدة. لا يُسمح للمزودين إلا بفرض رسوم ثابتة (إما مبلغ ثابت أو نسبة ثابتة من المعاملة) من المستخدمين، ويجب أن تكون هذه الرسوم مستقلة عن المنتج، ومستقلة عن المسار، ومستقلة عن الطرف المقابل.

أشارت لجنة الأوراق المالية والبورصات بوضوح في الحاشية إلى أن هذا يعني أن المزود لا يمكنه الحصول على تعويض من أي طرف آخر بناءً على حجم التداول أو قيمته أو حدوثه أو عدم حدوثه — وهو ما يستبعد بشكل مباشر "مدفوعات تدفق الطلبات".

بمعنى آخر، لا يمكن لمزود الواجهة بيع أوامر المستخدمين إلى DEX أو وسيط أو حوض سيولة معين، ثم الحصول على عمولة من الطرف الآخر.

ببساطة: عندما تُصمم الواجهة، لا يمكنك أن تأخذ سوى رسوم ثابتة — يمكنك فرض رسوم ثابتة على كل معاملة، لكن هذه الرسوم يجب أن تكون عادلة ومتسقة لجميع الأصول، وجميع مسارات التنفيذ، وجميع الأطراف المقابلة. لا يمكنك كسب المزيد من المال فقط لأنك أرسلت الأمر إلى بروتوكول معين، ولا يمكنك الحصول على حصة من الأطراف الممولة خلف الكواليس عندما يرتفع حجم التداول. هذا المنطق في فرض الرسوم، الذي يفصل الدخل عن المصلحة، هو جدار حماية أساسي للوقاية من تضارب المصالح.

3. تعزيز الإفصاح عن المعلومات ومسؤولية المراجعة

يجب أن تُعلن بصوت عالٍ للمستخدمين: "أنا غير مسجل لدى SEC، وأنا غير خاضع للرقابة"، وتكشف بالتفصيل عن جميع تضارب المصالح وعمليات التدقيق. لم يعد الامتثال "حلًا واحدًا يكفي للأبد". سيرفع مقدمو الخدمة التزامات الإفصاح إلى مستويات غير مسبوقة: من منطق معلمات البرنامج والإعدادات الافتراضية ذات المخاطر، إلى سياسات الأمن السيبراني، وآليات منع MEV (القيمة القصوى القابلة للاستخراج)، وحتى شروط التفاعل مع مجموعات السيولة المرتبطة، وكلها تتطلب إفصاحًا بارزًا.

باختصار، لا يمكن للواجهة أن تكون سوى "ناقل للمعلومات" و"مترجم للتعليمات"، ولا يجوز لها تجاوز حدودها لتصبح وسيطًا خفيًا أو مُوجِّهًا للطلبات أو مستشارًا استثماريًا.

كما تحدد الصراحة المناطق المحظورة: لا يجوز لمزودي الواجهات التفاوض على شروط الصفقات، أو توصية أصول رقمية مالية معينة، أو تقديم نصائح استثمارية، أو ترتيب التمويل، أو معالجة وثائق الصفقات، أو إجراء تقييمات مستقلة للأصول، أو الاحتفاظ بمال المستخدمين أو الأوراق المالية أو العملات المستقرة، أو تنفيذ أو تسويات الصفقات، أو استلام أو توجيه الأوامر. وفي حال تجاوز أي من هذه الحدود، يتم سحب الاستثناء فورًا.

هذا البيان هو عبارة عن قيد ودرع واقٍ للمشغلين الأماميين.

على مدار السنوات القليلة الماضية، مرّ سوق التشفير بتحول من "النمو العشوائي" إلى "البناء المؤسسي". مع توسع حجم الأوراق المالية المُرمَّزة، تم نقل كميات كبيرة من الديون والأسهم التقليدية إلى السلسلة، وأصبحت واجهات المستخدم فعليًا بوابة للوصول إلى الأسواق المالية. إن هذا الإجراء من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية يعترف فعليًا بفصل "الواجهة التقنية" عن "الخلفية التداولية": يمكن للتقنية أن تظل محايدة، لكنها يجب أن تعمل دون المساس بالوظائف الأساسية للوسطاء الماليين.

بعد تنفيذ هذا البيان، يجب على الصناعة إعادة تقييم نماذج الربح الحالية:

• المسموح به: رسوم غاز ثابتة يدفعها المستخدم مباشرة، ورسوم نسبة مئوية موضوعية (طالما تكون متساوية لجميع المعاملات).
• محظور: أي عمولات طرف ثالث، أو اتفاقيات تقسيم الأرباح، أو رسوم تعاون مستندة إلى TVL أو حجم التداول.

تجدر الإشارة إلى أن موظفي هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية يعتبرون MEV خطرًا بنيويًا متأصلًا في بنية المعاملات على السلسلة. يركز التنظيم على "الشفافية" و"حق المستخدم في المعرفة": يجب على واجهات المستخدم أن تُبلغ المستخدمين بدقة عن المخاطر المحتملة لانحرافات التنفيذ وتسريب المعلومات الناتجة عن MEV، وتخفض الاستغلال غير المتكافئ من خلال آليات رقابة داخلية موضوعية وقابلة للتحقق.

بالنسبة للمطورين في مجال التشفير، فإن المهمة الحالية واضحة تمامًا: التحقق من منطق الكود، وإزالة أي خوارزميات موجهة بتحيزات ذاتية، واستكمال الإفصاحات الـ12 المطلوبة للامتثال، وبناء عملية مراجعة شاملة. كما تنصح لجنة الأوراق المالية والبورصات المزودين بإنشاء وصيانة وتنفيذ سياسات وإجراءات مرتبطة بتشغيل الواجهة، والاحتفاظ بالدفاتر والسجلات (مثل استخدام سجلات المعاملات من تقنيات الدفتر الموزع المتاحة للجمهور بالتزامن مع السجلات الداخلية السرية). لم يعد الامتثال خيارًا، بل هو شرط أساسي للتطبيق الواسع النطاق.

بالطبع، أوضحت لجنة الأوراق المالية والبورصات في بيانها أن هذا "رأي موظفين" وليس قاعدة رسمية من اللجنة، كما أن المدة الخمسية تعكس الموقف الحذر للجهات التنظيمية تجاه التكنولوجيا المتطورة بسرعة. لقد منحت اللجنة الصناعة خمس سنوات لإثبات ما إذا كانت التكنولوجيا المحايدة حقًا يمكنها حماية المستثمرين دون مشاركة وسطاء. نتيجة هذا التجربة ستُحدد مسار التمويل الرقمي في الخمس سنوات القادمة.

الضباب التنظيمي يبدأ في التبدد، ولم يبقَ وقت طويل للمناطق الرمادية.