تُؤجّل SEC خطة الإعفاء من العملات الرقمية وسط معارضة من وول ستريت

العنوان الأصلي: "فشل بدء العمل بالإعفاء من التشفير في يناير! هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تُوقفه بشكل عاجل، والشارع المالي يُثير الجدل"

المؤلف الأصلي: نانسي، بانيوس

تُثير الأصول المُعدَّة كرموز (RWA) موجةً من التدفق على سلسلة الكتل في جميع أنحاء العالم. مع تدفق الأموال ووفرة الأصول، تحوَّلت هذه الموجة من ساحة تجريبية مُتخصصة في العملة المشفرة إلى ساحة معركة جديدة تتنافس عليها وول ستريت.

بينما تشهد مسار RWA نموًا سريعًا جدًا، هناك تباين بين TradFi (التمويل التقليدي) وعملات الكريبتو. من ناحية، تركز وول ستريت أكثر على الربح من الفروق التنظيمية والمخاطر النظامية، مع التأكيد على الاستقرار والنظام؛ ومن ناحية أخرى، تسعى صناعة العملات المشفرة إلى سرعة الابتكار واللامركزية، وتقلق من أن الإطار الحالي قد يحد من التطور.

وبعد أشهر، أعلنت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) أنها ستطلق حزمة من إعفاءات الابتكار في العملة المشفرة، وخططت لجعلها سارية في يناير من هذا العام، لكن هذه السياسة المتطورة المؤيدة للعملات المشفرة واجهت معارضة قوية من قبل جادة وول ستريت، كما تأثرت بتأثيرات جدول التشريع في قانون هيكل سوق العملات المشفرة، لذلك تم تأجيل الموعد المخطط له سابقاً.

تواجه جائحة وول ستريت، قد يتم تمديد الإعفاء من العملات المشفرة

في الأسبوع الماضي، عقدت جولدمان ساكس وCitadel وSIFMA (جمعية صناعة الأوراق المالية وأسواق المال) اجتماعًا خاصًا مع مجموعة عمل العملات المشفرة التابعة لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC). وفي الاجتماع، عبر ممثلو وول ستريت بشكل واضح عن معارضتهم لمنح إعفاءات تنظيمية واسعة النطاق للأوراق المالية المُโทكنة، وطالبوا بضرورة تطبيق الإطار الحالي للقوانين الفيدرالية للأوراق المالية.

إن آلية الإعفاء التشفيري هي "ممر سريع" صُمّمته هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) لمنتجات التشفير مثل الأوراق المالية المُحَوَّلة إلى رموز (Tokenized Securities) و DeFi، بهدف السماح لهذه المشاريع بالإعفاء المؤقت من التسجيل الكامل للأوراق المالية المعقد، والمتاعب المرتبطة به، بشرط الامتثال لبعض متطلبات حماية المستثمرين، مما يسمح لها بإطلاق منتجات مبتكرة بسرعة.

لكن هذه المؤسسات المالية أصدرت تحذيرات صارمة ضد خطة هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) التي تهدف إلى فتح الباب أمام الأصول المُعدَّة بالرموز (Tokenized Assets) عبر مسار تنظيمي مختصر، مشيرة إلى أن هذا قد يُضر بالاقتصاد الأمريكي ككل، ودعت الجهات التنظيمية إلى تطبيق إدارة صارمة وشاملة، بدلًا من منح إعفاءات بسيطة. وحتى إذا تم منح أي إعفاءات للابتكار، يجب أن تكون محدودة النطاق، مبنية على تحليل اقتصادي صارم، وتحتوي على حواجز صارمة، ولا يمكن أن تحل محل وضع قواعد شاملة.

أكدوا أيضًا أن المعاملة التنظيمية يجب أن تعتمد على الخصائص الاقتصادية، وليس على التكنولوجيا المستخدمة أو ملصقات التصنيف (مثل DeFi)، ودافعوا عن مبدأ "نفس النشاط التجاري، نفس القواعد" في التنظيم، ورفضوا بشدة إنشاء معايير تنظيمية مزدوجة، مشيرين إلى أن أي محاولة لمنح إعفاءات واسعة النطاق تهدف إلى تجنب الإطار الطويل الأمد لحماية المستثمرين، لن تضعف فقط حماية المستثمرين، بل ستقود أيضًا إلى الفوضى والانقسام في السوق.

أثناء الاجتماع، تم التأكيد بشكل خاص على أحداث الـ "كراش" (الانهيار المفاجئ) في أكتوبر 2025 وانهيار منصة Stream Finance كتحذيرات سابقة، مما يُبرز أن سوق المال الأمريكي سيواجه مخاطر نظامية هائلة إذا تم السماح للأوراق المالية المُحَوَّلة إلى رموز (Tokens) بالعمل خارج نطاق الحماية المقدم من قوانين الأوراق المالية الحالية.

في الوقت نفسه، أعربت وول ستريت أيضًا عن قلقها إزاء ميل هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) إلى استثناء بعض مشاريع DeFi من الالتزام بالمتطلبات التنظيمية. وعلقت جمعية SIFMA قائلة إن العديد من البروتوكولات المُسمَّاة "DeFi" تقوم في الواقع بمهام أساسية تخص الوسطاء أو منصات التداول أو مؤسسات التسوية، لكنها توجد في فراغ تنظيمي. وتشمل المخاطر التقنية المميزة للبيئة DeFi، التي تشمل التداولات الاستغلالية الناتجة عن القيمة القصوى القابلة للاستخراج (MEV)، وعيوب آليات تحديد الأسعار في مزودي السيولة الآليين (AMM)، وعدم الشفافية فيما يتعلق بالصراعات المصلحية. ومع ذلك، لم تكن DeFi هي التركيز الوحيد في هذه الجلسة، وبحسب ما ذكرته Decrypt، فإن المُحَمِّلين الرئيسيين لـ DeFi لم يكونوا على علم بوجود هذه الجلسة.

بالإضافة إلى ذلك، شدد الاجتماع على أن مزودي المحافظ التي تشارك في أنشطة الأصول المميكنة يجب أن يسجلوا كتجار تابعين إذا كانوا يقومون بتنفيذ عمليات الوساطة الأساسية ويحققون أرباحًا تعتمد على التداولات، مع التمييز بين نموذج المحفظة غير المُسجَّل والنموذج المُسجَّل.

في النهاية، يتبين بوضوح أن موقف وال ستريت واضح، إذ إن الترحيب بالابتكار لا يعني بالضرورة البدء من جديد. من الأفضل أن تُدرج الأصول المُعدَّة بالرموز في الإطار التنظيمي الحالي الناضج، بدلًا من إنشاء نظام رقابي مستقل متوازي.

وقد واجهت الآلية المتوقعة للإعفاء من التشفير تغيرات. حيث ألغى رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، بول أتكينز، الجدول الزمني المخطط له لإطلاق سياسة الإعفاء من التشفير في هذا الشهر. وفي اجتماع مشترك حديثًا مع هيئة تسوية المنازعات التجارية (CFTC)، أشار أتكينز إلى أن عدم اليقين المتعلق بتطوير قانون بنية السوق المشفرة قد يؤثر مباشرةً على وتيرة تفعيل الآلية الإعفاء، مشيرًا إلى أن اتخاذ القرار يتطلب التفكير بعناية. وعند سؤاله عن الموعد المحدد للتطبيق، رفض التزامه بنشر القواعد النهائية في هذا الشهر أو حتى الشهر القادم.

تغطية شاملة من قبل قانون الأوراق المالية التنظيمية، وتُصنف منتجات التوكنات إلى نوعين

بالإضافة إلى القضايا التنظيمية، لم تُحدد بعد الوضعية القانونية والتنظيمية المطبقة على الأوراق المالية الرمزية بشكل دقيق. وفي هذا السياق، أعلنت بول أتكينز في نوفمبر الماضي عن خطة لوضع تصنيف للرموز، يعتمد على اختبار هاوي لتحديد أي الأصول المشفرة تُعتبر أوراقاً مالية، بهدف توضيح إطار تنظيم الأصول المشفرة.

في 28 يناير، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) رسمياً إرشادات حول الأوراق المالية المُโทكنة، تهدف إلى دعم التشريعات التي ي 추진ها المشرّعون الأمريكيون في مجال هيكلية السوق، مما يوفر مساراً تنظيمياً أكثر وضوحاً للمشاركين في السوق لإجراء الأنشطة ذات الصلة ضمن إطار التزام قانوني.

يُوضِّح المستند بوضوح أن تقييد الأوراق المالية يعتمد على الخصائص القانونية وجوهرها الاقتصادي، وليس على ما إذا كانت تُستخدم على هيئة رموز أم لا، وأن التحويل إلى رموز لن يُغيّر من نطاق تطبيق قوانين الأوراق المالية. بمعنى آخر، فإن مجرد نقل الأصول إلى سلسلة الكتل أو تحويلها إلى رموز لن يُغيّر من نطاق تطبيق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية.

وفقًا للتعريف الذي وضعته هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، تُعد الأوراق المالية المُعدَّة رقميًا (التيتوكين) أدوات مالية تُقدَّم على شكل أصول مشفرة، ويتم الحفاظ على سجل ملكيتها جزئيًا أو كليًا من خلال شبكة مشفرة.

تُصنف الوثيقة أنماط السندات المشفرة في السوق إلى فئتين أساسيتين هما: السندات المشفرة المُموَّلة من قبل المُصدِر والسندات المشفرة المُموَّلة من قبل أطراف ثالثة، ووضعت متطلبات الرقابة المنظمة لكل من هاتين الفئتين على حدة.

النوع الأول هو نموذج التوكنة المباشرة من قبل المُصدر: يشير إلى أن المُصدر (أو وكيله) يقوم مباشرةً بطرح الأوراق المالية وتسجيل معلومات المُستثمرين باستخدام تقنية البلوك تشين، سواء تم تسجيلها على السلسلة أو خارجها. يجب أن تخضع الأوراق المالية المُتوكنة من هذا النوع لنفس الالتزامات القانونية مثل الأوراق المالية التقليدية، بما في ذلك التسجيل والكشف عن المعلومات وغيرها.

النوع الثاني هو نموذج التوكنة من قبل أطراف ثالثة: ويُقسَّم إلى نوع مُستودع (Custodial)، حيث يتمتع مالك التوكن من خلال التوكن ملكية غير مباشرة للأوراق المالية المُستودعة؛ ونوع اصطناعي (Synthetic)، حيث يتتبع فقط أداء سعر الأوراق المالية الأساسية دون نقل أي ملكية أو حق تصويت فعلي، وقد تُعتبر هذه المنتجات عقوداً مالية تبادلية (Swaps) من نوع الأوراق المالية.

يُبرز الوثيقة المخاطر المحتملة للتراخيص من الطرف الثالث، مشيرةً إلى أن هذا النموذج قد يُولّد مخاطر إضافية من حيث خطر الائتمان وخطر الإفلاس، وأن بعض المنتجات تحتاج إلى خضوعها لنطاق أوسع من قواعد المراقبة المتعلقة بالعقود التبادلية للأوراق المالية.

أكدت SEC أيضًا أنها "تُبقي الباب مفتوحًا"، وأنها مستعدة للدخول في تواصل إيجابي مع المشاركين في السوق حول المسارات التقيُّمية المحددة، ومساعدتهم على إجراء الأنشطة الابتكارية ضمن إطار قوانين الأوراق المالية الفيدرالية.

مع دخول هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) في تنظيم الأصول الواقعية الرقمية (RWA) بشكل أكثر تفصيلًا، فإن هذا سيقلل بشكل كبير من مخاطر الائتمان التنظيمي، كما أنه يُسهّل الطريق أمام دخول المزيد من المؤسسات التقليدية.

الرابط الأصلي

مرحبًا بك في الانضمام إلى مجتمع BlockBeats الرسمي:

مجموعة اشتراك تيليجرام:https://t.me/theblockbeats

مجموعة المحادثة على تيليجرام:https://t.me/BlockBeats_App

الحساب الرسمي على تويتر:https://twitter.com/BlockBeatsAsia