ووفقًا لوسائل الإعلام الأجنبية، شهد السوق "الائتماني الرقمي" الذي بنته شركات خزائن البيتكوين حول الأسهم المفضلة، اختبارًا واضحًا لأول مرة مؤخرًا. فقد هبطت STRC الصادرة عن Strategy وSATA الصادرة عن Strive بشكل متزامن خلال التداول في 18 يونيو، وعلى الرغم من أنهما استعادتا جزءًا من الخسائر لاحقًا، إلا أن هذه التقلبات دفعت السوق إلى إعادة تقييم استقرار هذا النوع من المنتجات.
ترى المقالة أن تفسير المصدر الذي ينسب الانخفاض إلى إغلاق المراكز الرافعة وليس إلى تدهور الائتمان، قد لا يكون خاطئًا، لكنه لا يزيل المخاطر نفسها. بالنسبة لفئة من المنتجات التي كان يُتوقع أن تقترب من سعرها الاسمي لجذب المستثمرين بعائد ثابت، فإن الانخفاض اليومي الذي يصل إلى قرابة عشرين بالمئة خلال الجلسة يُظهر أن هيكل التداول غير مستقر.
两只产品同日大幅波动
في 18 يونيو، هبطت الأسهم الدائمة المفضلة STRC الصادرة عن Strategy خلال الجلسة إلى 82.50 دولارًا، وهو ما يقل بوضوح عن مستوى الاسم البالغ حوالي 100 دولار، ثم ارتفعت عند الإغلاق إلى حوالي 88.59 دولارًا. وفي نفس الفترة، هبطت SATA الصادرة عن Strive من قرب سعر الاسم إلى ما فوق 90 دولارًا، حيث بلغت أدنى نقطة خلال الجلسة حوالي 92.88 دولارًا، ثم ارتفعت مرة أخرى إلى حوالي 97.71 دولارًا.
أشارت وسائل الإعلام الأجنبية إلى أن هذه المنتجات كانت تُعرض في الأصل كأوراق مالية تدر دخلاً عالياً ومستقراً، وتتصرف بشكل أقرب إلى السندات عالية العائد أو الأسهم المفضلة، وليس الأصول شديدة التقلب. إن الانخفاض الحاد ثم الارتداد في نفس يوم التداول لمنتجين اثنين يُظهر أن أداء أسعارهما لا يتوافق تماماً مع مكانتهما كأدوات دخل مستقر.
العوائد العالية مرتبطة بحصص البيتكوين
STRC وSATA كلاهما من الأسهم الأولوية الدائمة، ولا تمتلك تاريخ استحقاق ثابت، وتجذب المستثمرين من خلال توزيعات أرباح مستمرة. معدل عائد STRC حوالي 11.5%، وتُوزع الأرباح نصف شهرية؛ بينما معدل عائد SATA المتغير حوالي 13%، وتكون تكرارية التوزيعات أعلى.
لكن المفتاح الحقيقي لهذه المنتجات لا يكمن في تصميم التوزيعات، بل في استخدام الأموال. الشركات التي تصدر هذه الأسهم الممتازة تعتمد جميعها على استراتيجية أساسية متمثلة في زيادة امتلاكها للبيتكوين. بمعنى آخر، يشتري المستثمرون أداة مالية تبدو كأنها ذات طابع ائتماني وعائد، لكنها في جوهرها مرتبطة بميزانية عمومية عالية التقلبات تتعلق بالبيتكوين.
ضعف السيولة يُضخم الضغط البيعي
أكد المصدر أن هناك عدم حدوث تخلف عن السداد، ولم تتفاقم الأساسيات، وأن البيع كان ناتجًا بشكل رئيسي عن ضغوط الهامش والبيع السلبي. ويعتبر الإعلام الأجنبي أن هذا التفسير يمتلك قدرًا من المعقولية، نظرًا لأن كلا المنتجين شهدا انتعاشًا واضحًا قبل إغلاق السوق، ولم تكن الحركة مشابهة لحدث ائتماني نموذجي.
لكن السؤال الأساسي في المقال هو أنه حتى لو لم تكن هذه المرة مسألة ثقة، فقد رأى السوق خطرًا آخر: فهذه المنتجات لا تتمتع بعمق تداول كبير، والسيولة رقيقة، وعندما تتضاف إليها أموال الرافعة المالية وتقلبات البيتكوين نفسها، قد تنحرف الأسعار بسرعة عن قيمتها الاسمية.
في ذلك اليوم، عاد البيتكوين إلى ما يقارب 62,900 دولار، وكان السوق بشكل عام ضعيفًا، حيث اقترب العطلة الأسبوعية في الولايات المتحدة، وستكون أسواق الأسهم مغلقة في اليوم التالي. في هذا السياق، من السهل أن تُضخم السيولة الضعيفة ضغوط البيع. بالنسبة للمنتجات التي تعتمد على سرد "العائد المستقر" لجذب الأموال، فإن هذا الضعف البنيوي هو بحد ذاته تعرّض للخطر.
High yield corresponds to higher risk
يعتقد الإعلام الأجنبي أن معنى هذه التقلبات لا يقتصر على انخفاض سريع ل证券ين، بل يكمن أيضًا في كونها أظهرت للسوق لأول مرة بشكل مباشر الثمن المدفوع مقابل منتجات "الائتمان الرقمي". فالفائدة الأعلى ليست عائدًا بلا شروط، بل هي تعويض عن نقص السيولة وسلاسل الرافعة المالية وتقلبات سعر البيتكوين.
إذا استمرت هذه الفئة من الأوراق المالية في التوسع في المستقبل، فقد لا تركز الاستثمارات فقط على تكرار توزيع الأرباح والعائد الاسمي، بل ستولي أيضًا اهتمامًا أكبر لعمق التداول وهياكل التمويل وترتيبات الاحتياطات، وما إذا كانت ستُفعّل مجددًا موجات بيع متسلسلة عند انخفاض البيتكوين.