مؤشر S&P 500 للانخفاض الطويل يُظهر انفصالًا غير مسبوق

الكاتب الأصلي: جيم بولسن

الترجمة الأصلية: شينتشاو TechFlow

مقدمة من Shenchao: ظهرت لأول مرة في التاريخ حالة غير طبيعية في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 للتأرجح المنخفض: عندما تنخفض الأسواق الكبرى، يرتفع المؤشر، وعندما ترتفع الأسواق الكبرى، ينخفض المؤشر. هذا السلوك السعري غير المسبوق يكشف عن الحالة الانفصامية للسوق الحالي – حيث يخاف المستثمرون من فقدان فرصة التمتع بحفلة الذكاء الاصطناعي (FOMO)، وفي نفس الوقت يخافون من الشراء عند القمة (NBO). تُظهر البيانات التاريخية أن هذا الإشارة غالبًا ما تنبئ بأداء ضعيف للأسهم والأسهم التكنولوجية في الفترة القادمة.

الحركة السعرية الفريدة مؤخرًا لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 للتأرجح المنخفض تشير إلى أن المستثمرين يعانون من قلقين في آنٍ واحد: الخوف من فقدان الفرصة (FOMO) والخوف من عدم المغادرة في الوقت المناسب (NBO).

في الآونة الأخيرة، حقق مؤشر أسهم انخفاض التقلبات في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 سجلاً غير مسبوق. عادةً، تشهد الأسهم منخفضة التقلبات مكاسب أصغر عندما يرتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500، وخسائر أصغر عندما ينخفض. ومع ذلك، خلال الأشهر الستة الماضية، ارتفعت الاستثمارات منخفضة التقلبات بمتوسط ​​مقدارها في أيام انخفاض مؤشر ستاندرد آند بورز 500، وانخفضت في أيام ارتفاعه. بمعنى آخر، لا يقتصر تفوق الأسهم منخفضة التقلبات الدفاعية على "الانخفاض الأقل" أثناء الانخفاض اليومي لمؤشر ستاندرد آند بورز 500، بل حتى دفع أسعارها للارتفاع؛ على العكس، في أيام ارتفاع مؤشر ستاندرد آند بورز 500، لم تكن الأسهم منخفضة التقلبات مجرد أداء ضعيفًا، بل انخفضت أسعارها فعليًا.

في رأيي، فإن الحركة السعرية المتطرفة غير المسبوقة التي شهدتها مؤشر ستاندرد آند بورز 500 للتأرجح المنخفض تشير إلى أن المستثمرين يعانون في الوقت نفسه من قلقين: الخوف من فقدان الفرصة (FOMO) والخوف من عدم المغادرة في الوقت المناسب (NBO). تاريخيًا، غالبًا ما تكون سلوك أسعار الأسهم منخفضة التقلبات إشارة تحذيرية للسوق الأسهم والأسهم التقنية.

يهدف مؤشر ستاندرد آند بورز للانخفاض في التقلبات إلى قياس أداء 100 سهم ذات أقل تقلبات في مؤشر ستاندرد آند بورز 500. يتكون هذا المؤشر من مجموعة متنوعة من الأوراق المالية الدفاعية، بما في ذلك الأسهم ذات الجودة العالية، والأرباح المستقرة، وال dividend الآمنة، وقيمة بيتا السعرية المنخفضة. إنه أصل شائع للشراء في فترات الخوف، وغالبًا ما يُباع بسرعة أثناء الارتفاعات السوقية. تم تصميم هذا المؤشر خصيصًا ليحقق مكاسب أقل في الأسواق الصاعدة وخسائر أقل في الأسواق الهابطة، بهدف تلبية احتياجات المستثمرين المحافظين الذين يرغبون في المشاركة في السوق لكنهم يخشون من عدم مغادرته في الوقت المناسب.

لكن عندما ترتفع الاستثمارات منخفضة التقلبات عندما ينخفض السوق، وتنخفض عندما يرتفع السوق، ماذا يعني ذلك؟ في رأيي، هذا يرسم صورة لسوق لا يُدفع من قبل تفاؤل مفرط ولا من قبل تشاؤم مفرط، بل من قبل مستثمرين يشعرون بالقلق في آنٍ واحد من FOMO وNBO. يؤدي التفاؤل المفرط إلى أداء ضعيف للأسهم منخفضة التقلبات، بينما يؤدي التشاؤم المفرط إلى جعلها رابحة. لكن عندما تبرز مخاوف FOMO وNBO معًا، فإن الأسهم منخفضة التقلبات ترتفع "بشكل غير طبيعي" في أيام الانخفاض، وتنخفض "بشكل غير طبيعي" في أيام الارتفاع. في ظل وجود FOMO وNBO معًا، لا تشهد أيام ارتفاع السوق فقط شراءً للأسهم عالية المخاطر، بل أيضًا بيعًا للأسهم منخفضة التقلبات؛ بينما تحفز أيام الانخفاض بيعًا للأسهم عالية المخاطر وشراءً للأسهم منخفضة التقلبات معًا.

يُظهر الرسم البياني 1 متوسط التغير اليومي النسبي في سعر مؤشر S&P 500 Low Volatility على مدار فترات متحركة مدتها 6 أشهر، منذ عام 1990، لجميع الأيام الصاعدة (الخط الأزرق) والهابطة (الخط الأحمر) لمؤشر S&P 500. كما هو موضح، فإن متوسط التغير النسبي في السعر لمؤشر S&P 500 Low Volatility كان إيجابيًا في تقريبًا جميع الفترات المتحركة لمدة 6 أشهر عندما ارتفع مؤشر S&P 500، وسلبيًا عندما هبط.

بخلاف الوضع الحالي، لم تحدث سوى مرة واحدة في عام 2000 مدة قصيرة حيث كان متوسط التغير المئوي في سعر مؤشر التقلبات المنخفضة على مدى ستة أشهر إيجابيًا خلال أيام ارتفاع سوق ستاندرد آند بورز 500، ولم يحدث قط أن كان سلبيًا خلال أيام انخفاض سوق ستاندرد آند بورز 500. على الرغم من أن مؤشر التقلبات المنخفضة يُظهر أداءً ضعيفًا تقريبًا دائمًا خلال ارتفاعات سوق ستاندرد آند بورز 500 وأداءً ممتازًا خلال انخفاضاته، إلا أنه لم يشهد قط، خارج العصر الحالي، ارتفاعًا في جميع أيام انخفاض ستاندرد آند بورز 500 خلال الأشهر الستة الماضية وهبوطًا في جميع أيام ارتفاعه. بمعنى آخر، خلال الأشهر الستة الماضية، كان أداء مؤشر التقلبات المنخفضة لستاندرد آند بورز 500 "فريدًا" مقارنة بأي فترة أخرى منذ عام 1990 — فقد ارتفع بمتوسط إيجابي خلال جميع أيام انخفاض ستاندرد آند بورز 500 خلال الأشهر الستة الماضية (الخط الأحمر)، وفي نفس الوقت انخفض بمتوسط سلبي خلال جميع أيام ارتفاعه خلال الأشهر الستة الماضية (الخط الأزرق)! وقد يعكس هذا حالة عقلية أو شعور استثماري نادر أو حتى تاريخي — على الأرجح مزيج من FOMO/NBO حسب رأيي.

الرسم البياني 2 يوضح هذا التغير الفريد في أداء مؤشر ستاندرد آند بورز 500 للتأرجح المنخفض من زاوية مختلفة قليلاً. فهو يُظهر الفرق في الأداء المتوسط لمؤشر التأرجح المنخفض على مدار الـ26 أسبوعًا الماضية بين جميع أسابيع الصعود لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 وجميع أسابيع الهبوط له. أي الفرق بين الخط الأحمر والخط الأزرق في الرسم البياني 1. وكما هو موضح، فإن هذا الفرق كان "فريدًا" سالبًا في العصر الحديث (أي أن مؤشر التأرجح المنخفض ارتفع أقل خلال فترات صعود مؤشر ستاندرد آند بورز 500 مقارنة بفترات هبوطه).

على الرغم من أن هذا الفرق لم يسبق أن كان سالبًا كما هو اليوم، إلا أنه غالبًا ما هبط إلى الربع الأدنى التاريخي (أي أقل من الخط المتقطع الأخضر) بالقرب من قمم أسواق الأسهم الرئيسية، مثل منتصف عام 2000 و2007 و2018 وبداية عام 2020 ونهاية عام 2021. كما أنه غالبًا ما ارتفع إلى الربع الأعلى بالقرب من قيعان أسواق الأسهم الرئيسية، مثل بداية عام 1991 ونهاية عام 2002 ومارس 2009 ومنتصف عام 2020 ونهاية عام 2022.

ما الذي يعنيه فرق أداء مؤشر ستاندرد آند بورز للطوارئ المنخفضة بين أيام ارتفاع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 وأيام هبوطه بالنسبة للأداء العام المستقبلي لمؤشر ستاندرد آند بورز 500؟ يُظهر الرسم البياني 3 أن متوسط العائد السنوي المُعاد تطبيعه لسعر مؤشر ستاندرد آند بورز 500 على مدى الأسبوع التالي حساس للغاية لرباعيات فرق مؤشر الطوارئ المنخفضة منذ عام 1990. عندما يكون فرق الطوارئ المنخفضة في أعلى ربعيّن (أي أعلى الخط الأحمر المتقطع في الرسم البياني 2)، يصل متوسط العائد السنوي المُعاد تطبيعه لسعر مؤشر ستاندرد آند بورز 500 على مدى الأسبوع التالي إلى مستوى قوي يبلغ 17.26%. عندما يكون فرق الطوارئ المنخفضة في الرُّبعين الوسيطين، ينخفض متوسط العائد السنوي المُعاد تطبيعه لسعر مؤشر ستاندرد آند بورز 500 على مدى الأسبوع التالي إلى 10.12%. وأخيرًا، عندما يكون فرق الطوارئ المنخفضة في أقل ربعيّن، ينخفض متوسط العائد السنوي المُعاد تطبيعه لسعر مؤشر ستاندرد آند بورز 500 على مدى الأسبوع التالي إلى 3.92%، وهو مستوى مخيب للآمال.

من الواضح أن الفرق في أداء مؤشر التقلبات المنخفضة خلال فترات الصعود والهبوط العامة للسوق الأسهم كان دائمًا مهمًا لأداء مؤشر ستاندرد آند بورز 500 المستقبلي. جوهرًا، طالما تفوق الاستثمار المنخفض التقلبات في الأسواق الصاعدة بشكل كبير على الأسواق الهابطة، فإن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عادةً ما يحقق أداءً قويًا. ومع ذلك، عندما يُظهر الاستثمار المنخفض التقلبات أداءً أفضل في أيام الهبوط مقارنة بأيام الصعود، فإن الأداء المستقبلي لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 عادةً ما يواجه صعوبات.

بشكل عام، أعتقد أن هذا المؤشر يمثل مؤشرًا بديلًا لحالة ذهن المستثمرين. أداء الاستثمارات منخفضة التقلبات يُظهر مدى أهمية المستثمرين لتجنب المخاطر. عندما يبدأ أداء الاستثمارات منخفضة التقلبات في التفوق بشكل كبير في الأسواق الهابطة مقارنة بالأسواق الصاعدة، فهذا يشير إلى أن المستثمرين يضعون أولوية أكبر لحماية رأس المال — أي أن أكبر مخاوفهم هي عدم مغادرة السوق في الوقت المناسب. وفي الموقف الفريد الذي نحن فيه اليوم — حيث يظهر سعر الاستثمارات منخفضة التقلبات سلبًا في أيام الصعود بسبب FOMO الذي يدفع المستثمرين إلى بيع الأسهم منخفضة التقلبات والتحول إلى بدائل أكثر جرأة، وفي نفس الوقت يظهر السعر إيجابيًا في أيام الهبوط لأن الأسواق الهابطة تجعل المستثمرين يشعرون بالخوف الحقيقي من NBO — فهذا يعني أن حالة قلق شبه انفصامية تدفع سوق الأسهم.

أخيرًا، يوضح الرسم البياني 4 أداء قطاعات ستاندرد آند بورز 500 العشرة منذ عام 1990 (مع استبعاد قطاع العقارات بسبب قصر تاريخه)، عندما يكون فارق الأداء منخفض التقلب في الربع الأدنى (الأعمدة الزرقاء) مقابل الربعين الثلاثة الأعلى (الأعمدة الحمراء). باستثناء قطاع المرافق العامة، فإن نتائج الربع الأدنى كانت مواتية بشكل خاص لقطاعات الاقتصاد التقليدي في ستاندرد آند بورز 500، بينما أظهرت قطاعات الاقتصاد الجديد (أي التكنولوجيا وخدمات الاتصالات) أداءً أفضل بكثير عندما كان فارق الأداء منخفض التقلب في الربعين الثلاثة الأعلى. وبالتالي، إذا ظل فارق التقلب المنخفض في الربع الأدنى، فإن الخبرة التاريخية تشير إلى أن المستثمرين لا ينبغي لهم فقط توقع أداء ضعيف لستاندرد آند بورز 500، بل يجب عليهم أيضًا التفكير في زيادة التعرض لقطاعات الاقتصاد التقليدي، مع الحذر من المبالغة في التعرض لقطاعات التكنولوجيا وخدمات الاتصالات.

هذا هو أول عيب يظهر في هذه الدورة الصاعدة حيث تظهر المعاملات الاقتصادية الجديدة. على الرغم من أن قطاعات التكنولوجيا والاتصالات لا تزال تقود السوق، وحصلت مؤخرًا على دفعة كبيرة من قصص الذكاء الاصطناعي، إلا أن تقلبات السوق قد زادت—وهو ما يُثبت بانخفاض مؤشر S&P 500 بنسبة تقارب 20% في ربيع عام 2025، وبنسبة تقارب 10% في الربع الأول من عام 2026. وعلى الرغم من أن نتائج الأرباح—وخاصة شركات الاقتصاد الجديد—ما زالت ممتازة، إلا أن أداء أسهم التكنولوجيا في مؤشر S&P 500 ومؤشر Mag 7 لم يتفوق سوى قليلاً على السوق منذ منتصف عام 2024. علاوة على ذلك، ولأول مرة في هذه الدورة الصاعدة، أظهرت الأصول "الأوسع نطاقًا في السوق" مثل الأسهم الصغيرة، والأسهم القيمية، والأسهم الدولية أداءً أقرب إلى أسهم الاقتصاد الجديد خلال العام الماضي.

مؤشرات مشاعر المستثمرين تُظهر أن المستثمرين لا يعانون من حماس مفرط ولا من تشاؤم شديد. مؤشر خوف وجشع CNN أقل قليلاً من المتوسط، بينما مؤشر مشاعر AAII أعلى قليلاً من المتوسط.

لا يريد أحد أن يفوت فرصة سيطرة الذكاء الاصطناعي على العالم (FOMO؟)، لكن العديد من الناس يشعرون أيضًا بقلق متزايد إزاء التقييمات المرتفعة، والملكية المركزة، والتوقعات الجامحة المفرطة للأرباح في المستقبل (NBO؟). ما النتيجة؟ لأول مرة في التاريخ، أصبح الفرق في الأداء بين أيام الصعود وأيام الهبوط في مؤشر التقلبات المنخفضة سالبًا، مما يعكس أن سوق الأسهم تبدو متضررة بشكل متزامن وربما متشظٍ من قبل FOMO وNBO! وهذا يشير إلى أن المستثمرين قد يحتاجون إلى الحذر في الأشهر القادمة.