المدير التنفيذي لشركة روبينهود يقترح تشفير الأسهم لمنع أزمات السوق المستقبلية

في بيان مهم قد يعيد تشكيل مستقبل التداول، اقترح الرئيس التنفيذي لشركة روبينهود فلاد تينيف حلًا تقنيًا جذريًا لمنع تكرار فوضى سوق GameStop في عام 2021: نقل الأسهم إلى سلسلة الكتل. في تصريحات حديثة، أعاد تينيف تشكيل إيقاف التداول التاريخي ليس كفعل شرير بل كفشل حيوي في البنية التحتية المالية القديمة، وهو مشكلة يعتقد أنها تشفير الأسهم يمكن حلها بشكل قاطع.

كانت أحداث GameStop في يناير 2021 كاشفة عن شقوق عميقة في النظام المالي الحديث. ومن ثم، قاد المتداولون من قطاع التجزئة الذين تعاونوا عبر وسائل التواصل الاجتماعي حجمًا وتطوّرات غير مسبوقة في عدد قليل من أسهم الميم. ومن ثم، طالبت غرف التسوية بمليارات الدولارات كضمانات من الوسطاء مثل Robinhood لتغطية مخاطر التسوية. وقد أجبر ذلك المنصة على تقييد عمليات الشراء، مما أثار جدلاً واسع الانتشار وجلسات استماع من قبل الكونغرس. والطعن الأساسي لفلايد تينيف هو أن هذه السلسلة من الأحداث ناتجة عن نظام تسوية قديم بطيء، وليس من المجرمين.

في الوقت الحالي، تتم تسوية تجارة الأسهم في الولايات المتحدة وفق دورة T+1، مما يعني أن العمليات تتم تسويتها بعد يوم عمل واحد من تاريخ التداول. وبينما يُعد هذا تحسناً مقارنة بـ T+2، إلا أن هذا التأخير يخلق فجوة في مخاطر الطرف المقابل. خلال تقلبات GameStop، تسببت كمية التداولات الكبيرة في تجاوز هذا النظام. لذلك أصدرت شركة "الوديعة والتسوية والتحصيل" (DTCC) مكالمات ضخمة للضمانات لإدارة الاحتمالات الائتمانية. وواجهت شركات الوساطة هذه الأزمة السيولة، ولم تكن أمامها سوى خيارات قليلة سوى تقييد التداول.

• التأخير في التسوية: يخلق دورة التسوية T+1 فجوة زمنية بين تنفيذ الصفقة والتسوية النهائية.
• مدى خطر الطرف المقابل: يُجبر هذا التأخير الوسطاء على تقديم ضمانات، مما يؤدي إلى ربط رأس المال.
• الهشاشة النظامية: في ظل التوتر الشديد، يمكن أن تتجمد النظام، مما يؤدي إلى توقف الوصول إلى السوق.

يتعلق الحل المقترح من قبل تينيف بتقسيم الأسهم إلى رموز—إنشاء تمثيلات رقمية لملكية حقوق الملكية على سلسلة البلوكشين. سيؤدي هذا التحول إلى تغيير جذري في آليات السوق. يمكن أن تتم تسوية الصفقات تقريبًا فورًا، وهو مفهوم يُعرف بالتسوية الذرية. سيؤدي هذا الإجراء إلى إلغاء الحاجة إلى العملية التي تمتد على عدة أيام وتتضمن الوسطاء وغرف التسوية والمستودعات. ستقدم دفتر الأستاذ الموزع الخاص بالبلوكشين سجلًا واحدًا لا يُمكن تغييره لملكية الوقت الفعلي.

يُبرز خبراء تكنولوجيا المالية في كثير من الأحيان فوائد رئيسية لهذا النموذج. أولاً، أنه يقلل بشكل كبير من المخاطر النظامية من خلال إزالة تأخير التسوية والاحتياج إلى مجموعات ضخمة من الضمانات. ثانيًا، أنه يعزز الشفافية، حيث يمكن لكل المشاركين التحقق من المعاملات في السجل العام. وأخيرًا، أنه قد يسمح بالتداول على مدار الساعة، أي خارج أوقات التداول التقليدية. استكشفت مؤسسات كبيرة مثل بورصة أستراليا للأوراق المالية تقنيات مماثلة لسلاسل الكتل لسنوات عديدة، مما يدل على اهتمام جاد من قطاع الصناعة.

المسار العملي للأمام في التداول المُحوَّل إلى رموز

تُفيد التقارير أن روبينهود تخطط لإطلاق تجارة مُعدَّة إلى رموز وخصائص DeFi قريبًا. تتماشى هذه الخطوة مع اتجاه أوسع للاقتصاد التقليدي في استكشاف دمج البلوكشين. على سبيل المثال، قامت شركات مثل سيemens والبنك الصيني ببيع سندات رقمية بالفعل على سلاسل بلوكشين عامة. ومع ذلك، ما زالت هناك عقبات تنظيمية كبيرة. ستحتاج هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) إلى الموافقة على الأوراق المالية المُعدَّة إلى رموز، مما يضمن تطبيق قواعد حماية المستثمرين بالكامل.

بالإضافة إلى ذلك، تتطلب التنفيذ التكنولوجي حلولًا قوية. يجب أن تضمن الأمان ضد الاختراقات، وضمان الامتثال لقوانين معرفة العميل (KYC)، وتقديم تكامل سلس مع البنوك الحالية. يجادل المؤيدون أن الأنظمة المُصممة جيدًا يمكن أن تُتلقى الامتثال من خلال العقود الذكية القابلة للبرمجة. يمكن لهذه العقود أن تُجبر قواعد التداول وتحويلات الملكية تلقائيًا، مما قد يزيد الكفاءة ويقلل التكاليف لكل المشاركين في السوق.

من المرجح أن يؤدي انتشار تشفير الأسهم إلى خلق تأثيرات هائلة في جميع أنحاء قطاع المالية. سيكون المُشكِّلون للسوق ومزوّدو السيولة يعملون في بيئة مختلفة تمامًا. قد تقلّل انخفاض مخاطر التسوية من تكاليف المعاملات، مما يفيد المستثمرين من الأفراد بشكل محتمل من خلال تضييق الفروق السعرية. في المقابل، قد تُعرقل هذه التطورات نماذج الأعمال التقليدية لمراكز التسوية وبعض خدمات الحفظ.

يُدرس المشرّعون في جميع أنحاء العالم هذا المجال بشكل نشط. أنظمة الاختبار التجريبية الخاصة بالاتحاد الأوروبي لأسواق تقنيات السجلات الموزعة والقانون البريطاني لعام 2023 للخدمات المالية وأسواقها تُظهر حركة تشريعية. تهدف هذه الإطارات إلى توفير اليقين القانوني للأوراق المالية المُحَوَّلة إلى رموز. سيؤثر نجاح هذه التجارب بشكل كبير على وتيرة التبني في الولايات المتحدة وغيرها من الاقتصادات الكبيرة. الهدف النهائي هو نظام مالي عالمي أكثر صلابة وشمولية وفعالية.

مطالبة فلاد تينيف بـ تشفير الأسهم تُعيد صياغة أزمة سوق تاريخية كمشكلة تقنية قابلة للحل. من خلال معالجة القضايا الجوهرية المتعلقة بتأخير التسوية، تعد تجارة الأسهم المعتمدة على سلاسل الكتل بتقليل المخاطر النظامية وزيادة الشفافية وتوسيع نطاق الوصول إلى الأسواق. في حين أن هناك تحديات تنظيمية وتقنية قائمة، تشير مسارات الصناعة إلى تكامل متزايد للتكنولوجيا分布式账本. قد تؤدي دروس GameStop في النهاية إلى تسريع تحديث البنية التحتية للأسواق نفسها، مما يدفعنا نحو مستقبل حيث تصبح هذه التوقفات في التداول عفا عليها الزمن بفضل التصميم.

سؤال 1: ما هي تشفير الأسهم؟
تُعد تجزئة الأسهم هي عملية إنشاء رمز رقمي على سلسلة البلوك تشين يمثل ملكية سهم تقليدي. يمكن تداول هذا الرمز بشكل مباشر بين الأفراد، مما يسمح بتحقيق تسوية أسرع وزيادة الشفافية مقارنة بالنظام الحالي.

سؤال 2: كيف منع التوكنة توقف تداول أسهم GameStop؟
تتيح التوكنة التسوية في غضون لحظات (T+0). هذا يلغي الفترة متعددة الأيام التي يجب على الوسطاء خلالها تقديم ضمانات إلى غرف التسوية. خلال تقلبات GameStop، فرضت متطلبات الضمان هذه على روبينهود قيوداً على التداول. تزيل التسوية الفورية هذا النقطة الضاغطة على السيولة.

سؤال 3: هل هي ملكية الأسهم قانونية؟
إن الوضع القانوني قيد التطور. تُعتبر الأسهم المُحوَّلة إلى رموز أوراقاً مالية وتقع تحت سلطة الجهات التنظيمية مثل هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC). تُنشئ عدة ولايات قضائية، بما في ذلك الاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة، إطارات تنظيمية محددة تسمح بالتداول القانوني للأوراق المالية المُحوَّلة إلى رموز في ظل ظروف مُحكَمة.

سؤال 4: ما هي العقبات الرئيسية في تبني الأسهم المميزة؟
الحواجز الأساسية هي الموافقة التنظيمية، والتكامل التكنولوجي مع أنظمة البنوك القديمة، وضمان أمن السيبراني القوي، والوصول إلى اعتماد مؤسسي واسع النطاق. تُعتبر وضوحية القوانين التنظيمية في كثير من الأحيان الحد من العقبات الأكثر أهمية.

سؤال 5: هل يمكن للمستثمرين التجزئة التداول في الأسهم المُحَوَّلة إلى رموز على روبينهود الآن؟
ليس في الوقت الحالي. أعلنت شركة روبينهود عن خطط لبدء التداول المُعدَّة كأصل رقمي وإطلاق ميزات DeFi في الأشهر المقبلة، لكن الخدمة لم تبدأ بعد. سيتوقف الإطلاق على موافقة الجهات التنظيمية وإكمال البنية التحتية التقنية لديهم.