روبرت أرنوت لديه رسالة لأي شخص يعتقد أن الموجة القادمة من عمليات الإدراج العامة الضخمة في التكنولوجيا هي خبر سار بلا لبس للأسواق: فكّر مجددًا.
حذّر المؤسس والرئيس التنفيذي لـ Research Affiliates في 5 يونيو من أن القوائم القادمة من SpaceX وAnthropic وOpenAI قد تخلق ضغطًا طويل الأمد على سوق الأسهم الأوسع، وتنقل عشرات المليارات من الدولارات بعيدًا عن الأسهم الحالية على مدى عدة سنوات.
مشكلة فراغ رأس المال
من المتوقع أن تجمع عملية الاكتتاب العامة لشركة SpaceX ما يقارب 75 مليار دولار، مما سيجعلها أكبر عملية إدراج عام في التاريخ. لوضع ذلك في سياقه، فقد جمعت عملية الاكتتاب العامة لشركة أرامكو السعودية في عام 2019 حوالي 25.6 مليار دولار. وقد قدمت شركة Anthropic وثائق إدراج عام سرية بعد جولة تمويل قيّمت شركة الذكاء الاصطناعي هذه بقيمة تقارب تريليون دولار. كما من المتوقع أن تسعى شركة OpenAI إلى إجراء إدراج عام.
قلق أرنوت لا يتعلق بأي طرح أولي واحد بشكل منفصل. بل هو التأثير التراكمي. عندما يدخل هذا الكم الكبير من الأسهم الجديدة إلى السوق في فترة زمنية قصيرة، يُستبعد المساهمون الحاليون في الشركات التقليدية. ووصف أرنوت هذه الديناميكية بـ"الضغط المتكرر"، مشيراً إلى التأثير المستمر لعمليات طرح الأسهم المتكررة وإعادة التوازن الآلي للمؤشرات التي تلي كل طرح كبير.
سلسلة إعادة التوازن المؤشر
في 28 مايو، لاحظ أرنوت أن سبيس إكس ستكون مؤهلة للانضمام إلى مؤشر ناسداك 100 بعد 15 يومًا فقط من التداول، وإلى مؤشر S&P 500 خلال ستة أشهر تقريبًا. كان متفائلًا بشأن سبيس إكس نفسها، مُستشهدًا بحجم العرض الأولي الصغير للشركة واحتمال الانضمام السريع إلى المؤشرات كعوامل ستدفع سعر سهمها للأعلى.
يجب على صناديق المؤشرات التي تتبع مؤشر ناسداك 100 أو إس آند بي 500 الحفاظ على توزيعات وزن محددة، لذا فإن إضافة شركة تبلغ قيمتها مئات المليارات تعني تقليل آلية التعرض للعناصر الحالية. كل عرض ثانوي، وكل انتهاء لفترة تقييد تطلق أسهم الداخلين، وكل إعادة هيكلة للمؤشر اللاحقة، تكرر الدورة. هذا هو ما يحذر منه أرنوت بـ"التسرب، التسرب".
ما يعنيه ذلك بالنسبة للعملات المشفرة والأصول المعرضة للخطر
يركز تحليل أرنوت على ديناميكيات سوق الأسهم التقليدية فقط، دون ذكر العملات المشفرة أو الأصول الرقمية.
إذا جذبت سبيس إكس وحدها 75 مليار دولار من السوق، واتبعت أنثروبيك بإدراجها بقيمة قريبة من تقييمها البالغ قرابة تريليون دولار، فقد يعادل إجمالي تغيير رأس المال حجم فئات أصول كاملة.