كتابة: بو شو تشينغ
المصدر: وول ستريت فيجن
في ظل تصاعد التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط، يختبر كل ارتفاع في أسعار النفط العالمية حدود تحمل الأسواق العالمية. وقدمت يو بي إس في تقريرها الأخير خطًا أحمر واضحًا: 150 دولارًا للبرميل.
وفقًا لمنصة تداول تراي ويند، أشار تقرير بحثي كلي عالمي صادر عن محللي يو بي إس مؤخرًا إلى أنه بمجرد أن يتجاوز سعر النفط الدولي 150 دولارًا للبرميل ويبقى عند هذا المستوى، ستواجه الأسواق الأمريكية والعالمية مخاطر نظامية كبيرة، وسترتفع احتمالية الركود والتصحيحات الحادة في الأسواق.
تشير هذه النقطة إلى أن خطر هذا الحد الفاصل يكمن في أنه سيُحفّز دورة سلبية كاملة تبدأ بـ "ارتفاع أسعار النفط → عودة التضخم → تشديد السياسة النقدية → تدهور الظروف المالية → انهيار الطلب → ذعر السوق".
حتى وقت إعداد هذا التقرير، ارتفع خام برنت المرجعي الدولي بنسبة تقارب 8%، مجددًا محاولة اختراق عتبة 110 دولارات. حذرت يونيتيد بانك من أن تسعير السوق الحالي لمخاطر أسعار النفط لا يزال يميل إلى الاستنتاج الخطي، مُقلّلًا بشكل خطير من مخاطر الانهيار القريبة من مستوى 150 دولارًا للبرميل. تحت ظلال أسعار النفط المرتفعة، لم يعد لدى السوق كثير من الهامش الأمني، وأصبح الحفاظ على حدود المخاطر وتجنب الأصول عالية الحساسية أكثر أهمية من السعي وراء العوائد.
The impact depends on the initial vulnerability.
التقرير البحثي لـ UBS كسر الإدراك الخطي الطويل الأمد في السوق بأن ارتفاع أسعار النفط بمقدار 10 دولارات يؤدي إلى تأثير سلبي ثابت على الاقتصاد، وأشار إلى أن قوة الصدمة الطاقوية تعتمد بشكل كبير على الحالة الاقتصادية الأولية.
حاليًا، تقع الاقتصادات العالمية في بيئة تتميز بأسعار فائدة مرتفعة، وتعافي ضعيف، وظروف ائتمانية مشددة، حيث كانت احتمالية الركود الأولية أصلاً مرتفعة، مما يُضخم بشكل ملحوظ تأثيرات صدمة أسعار النفط.
أنشأت يونايتد بانك أطارًا تحليليًا ثلاثي الأبعاد، يعتمد على احتمالات الركود الشامل في الولايات المتحدة، وارتفاع أسعار النفط، ودرجة التراجع الدوري للاقتصاد، وكشفت النتائج الحسابية بوضوح عن الطبيعة غير الخطية للمخاطر:
- عندما تكون احتمالية الركود 20% وسعر النفط عند 100 دولار للبرميل، فإن الانخفاض الدوري للاقتصاد يبلغ فقط 0.28 انحرافًا معياريًا، والصدمات خفيفة؛
- إذا ارتفعت احتمالية الركود إلى 40% وظلت أسعار النفط عند 100 دولار للبرميل، فسيتم توسيع الانخفاض إلى 0.81 انحراف معياري، وهو ما يقارب ثلاثة أضعاف القيمة الأساسية؛
- بينما عندما تصل احتمالية الركود إلى 40% ويعبر سعر النفط 150 دولارًا للبرميل، يرتفع الانخفاض إلى 1.4 انحراف معياري، ويتقوض قوة الصدمة إلى ما يقرب من خمسة أضعاف الأساس.
هذا يعني أن الاقتصاد كلما كان أكثر ضعفًا، كانت الضربة الناتجة عن ارتفاع أسعار النفط أكثر فتكًا. في البيئة الحالية، فإن ارتفاع سعر النفط من 100 دولار إلى 150 دولارًا لا يسبب زيادة في الضغط بنسبة 50% فحسب، بل يؤدي إلى تراكم مخاطر عدة أضعاف.
150 دولار: الحد الفاصل في سيناريوهين
قدمت يو بي إس قيمًا حرجة لسيناريوهين رئيسيين بناءً على احتمال ركود أمريكي قدره حوالي 30% قبل الصراع في الشرق الأوسط، حيث يكشف الفرق بينهما عن الدور المحوري لردود أسواق المالية.
في سيناريو التوازن المثالي، إذا ظلت الأسواق المالية مستقرة دون تفاقم مخاطر إضافية، يمكن للاقتصاد الأمريكي نظريًا تحمل ارتفاع أسعار النفط إلى حوالي 200 دولار للبرميل قبل الدخول بشكل جوهري في ركود. ومع ذلك، في سيناريو المخاطر الواقعية، بمجرد أن تشهد الأسواق المالية تصحيحًا حادًا بسبب ارتفاع أسعار النفط ويتدهور تفضيل المخاطر بسرعة، فسيتم خفض نقطة التحول إلى الركود مباشرة إلى 150 دولارًا للبرميل.
أشارت يو بي إس إلى أنه بمجرد الوصول إلى 150 دولارًا للبرميل، سيواجه العالم ضغوطًا نظامية ثلاثية:
- على المستوى الكلي، ارتفع التضخم مرة أخرى، مما أجبر دورة خفض أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية على التوقف أو حتى إعادة بدء رفع أسعار الفائدة، بينما تنزلق الاقتصاد بسرعة نحو الركود التضخمي؛
- على مستوى السوق، تم تعديل توقعات الأرباح في أسواق الأسهم للأسفل، وانكمش التقييم، واتسعت فروق الائتمان للسندات عالية العائد، وأدى تشديد السيولة إلى بيع عبر الأصول؛
- على المستوى الكلي، ارتفعت تكاليف الشركات بشكل حاد، وانخفضت الأرباح، وانخفضت قدرة الأفراد على الشراء، وانخفض الاستهلاك والاستثمار معًا، مما أدى إلى هبوط مترابط بين الاقتصاد والسوق.
كما استشهد التقرير بالمقارنات التاريخية التي تشير إلى أن صدمات أسعار النفط الأكبر التي حدثت قبل عام 2000 كانت تأثيراتها أقل من تأثيرات صدمة حرب الخليج عام 1990، نظرًا لقوة المرونة الاقتصادية الأولية الأكبر آنذاك. واليوم، مع استمرار بيئة أسعار الفائدة المرتفعة عالميًا، أصبح النظام المالي أكثر حساسية لارتفاع التكاليف، مما يعني أن صدمة بقيمة 150 دولارًا للبرميل ستكون أكثر حدة.
المخاطر غير الخطية: المناطق العمياء في تسعير السوق
أشار تقرير دراسة من يونيكرد إلى تحذير خاص بأن السوق يقلل بشكل منهجي من تسعير مخاطر أسعار النفط، خاصةً تجاه تأثير العتبة القريبة من 150 دولارًا للبرميل.
وفقًا لبحث يونيتيد، فإن نطاق 100 إلى 130 دولارًا للبرميل يُعزى غالبًا إلى صدمات صناعية محلية، حيث تواجه قطاعات الطيران والخدمات اللوجستية والكيماويات ضغوطًا، لكن السوق ككل لا يزال تحت السيطرة؛ وعندما يستقر سعر النفط عند 150 دولارًا للبرميل، فسيتمدد الخطر من المستوى المحلي إلى المستوى الشامل، ويرتقي من مستوى الصناعة إلى مخاطر مالية نظامية.
يتجلى هذا الخطر غير الخطي على ثلاثة مستويات:
- أولاً، تسارع نقل المخاطر، حيث يخترق سعر النفط المرتفع بسرعة وسائط الحماية الخاصة بأرباح الشركات واستهلاك السكان والميزانية الحكومية؛
- ثانيًا، ضيق المساحة السياساتية، حيث أدت تصاعد التضخم إلى دفع البنوك المركزية إلى مواجهة مأزق "محاربة التضخم مقابل دعم النمو"، مما منعها من دعم السوق في الوقت المناسب؛
- ثالثًا، تسارع انهيار الثقة، حيث تتقاطع موجة تصحيح حادة في الأسواق المالية مع ظهور مخاطر الائتمان، مما يخلق دائرة مفرغة من "الانخفاض → تقليل الرافعة المالية → انخفاض أكبر".