الحملة التنظيمية على الوسطاء العابرين للحدود تثير اهتمامًا بالتداول السهمي على السلسلة

كتابة: المحامي ليو هونغ لين

في هذين اليومين، يشارك العديد من الأشخاص الذين اشتروا أسهمًا هونغ كونغية وأمريكية نفس الخبر.

في 22 مايو 2026، أصدرت لجنة التنظيم المالية الصينية إعلانًا بشأن فتح تحقيق في تigers Securities وFutu Securities وChangqiao Securities والكيانات ذات الصلة داخل وخارج الصين بسبب ممارستها أنشطة غير قانونية في مجال الأوراق المالية داخل الصين، وأصدرت إشعارًا مسبقًا بالعقوبات الإدارية. يُرجى التوضيح أولاً بخصوص تفصيل واحد: هذا ليس قرارًا نهائيًا بالعقوبة، ولا يزال للطرف المعني حق تقديم تصريحات ودفاعات وطلب جلسة استماع.

في نفس اليوم، أصدرت لجنة التنظيم البحريني وغيرها من الثمانية أجهزة أيضًا "خطة شاملة لمعالجة الأنشطة غير القانونية عبر الحدود في مجال الأوراق المالية والعقود الآجلة والصناديق". وتركز هذه الخطة ليس على معاقبة شركة وساطة إلكترونية واحدة فقط، بل على معالجة السلسلة الكاملة للأنشطة التي تمارسها مؤسسات خارجية للأوراق المالية والعقود الآجلة والصناديق دون ترخيص وتستهدف المستثمرين المحليين. ووفقًا لنص الخطة، فإن التنظيم يستهدف كلًا من أنشطة المؤسسات الخارجية داخل البلاد، مثل التسويق والجذب، وفتح الحسابات، واستقبال أو معالجة أوامر التداول، وتحويل الأموال، وكذلك الدعم المقدم من الكيانات المحلية مثل تطوير وتشغيل المواقع الإلكترونية وبرامج التداول وخدمات العملاء. كما حددت الخطة فترة تدخل مركزة مدتها سنتان، حيث يُسمح فقط بالبيع الفردي وتحويل الأموال للأنشطة القائمة.

في الماضي، كان العديد من المستخدمين العاديين يفهمون هذا الأمر على أنه "أي تطبيق أختاره لشراء الأسهم الأمريكية والهونغ كونغية؟" لكن التركيز الأساسي للتنظيم ليس على أي تطبيق تداول مثبت على هاتف المستخدم، بل على ما إذا كان هناك تقديم غير مصرح به لخدمات الأوراق المالية داخل البلاد من خلال هذا التطبيق. فبمجرد أن تتشكل حلقة مغلقة فعلية للتشغيل من خلال جذب العملاء داخل البلاد، ومعالجة أوامر التداول، وتشغيل النظام، ودعم العملاء، وتدفق الأموال الداخلة والخارجة، فإن الأمر لم يعد مجرد مشكلة تتعلق بمنتج إنترنت عادي.

بعد صدور الخبر، سألني البعض: بما أن طريق وسطاء التداول العابرين للحدود التقليديين يصبح ضيقًا تدريجيًا، فهل يمكن تداول الأسهم الأمريكية والهونغ كونغية على السلسلة؟

هذا السؤال لم يفاجئني.

في العام الماضي، زرت سنغافورة وتبادلنا الأفكار مع عدد من الأصدقاء المستثمرين. كان لدى أحد الأصدقاء اهتمام ضعيف سابقًا بالعملات المشفرة، لكنه بدأ يتابع Web3 منذ العام الماضي، ليس بسبب ارتفاع بيتكوين بمقدار معين، ولا بسبب أي سلسلة عامة تروج لقصة جديدة، بل بسبب الأسهم الأمريكية على السلسلة. كان فكره مباشرًا: إذا كان من الممكن في المستقبل امتلاك ونقل وتسوية أصول مثل آبل، ونفيديا، وتيسلا، وصناديق مؤشر سبي 500 عبر حسابات على السلسلة، وحتى دمجها في محفظة DeFi، فحينها لن تكون البلوكشين مجرد لعبة أصول داخل دائرة العملات المشفرة، بل قد تصبح واجهة جديدة لجميع الأصول المالية العالمية.

هذه ظاهرة مثيرة للاهتمام.

الأسهم الأمريكية على السلسلة تجعل المستثمرين التقليديين يفهمون الويب 3 بسهولة أكبر، لأنها لا تتطلب منهم تصديق أصل جديد غريب، بل تضع الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة والمنتجات المؤشرية التي يعرفونها بالفعل في سياق المحافظ والتسوية بالعملات المستقرة والعقود الذكية. بالنسبة لبعض المستثمرين، فإن هذا أكثر وضوحًا بكثير من الاستماع إلى مجموعة من ميزات السلسلة العامة وآليات التوافق وحوافز النظام البيئي.

لكن هذا الأمر ليس بسيطًا كما يتخيل الكثيرون. بالنسبة للمستثمرين في البر الرئيسي للصين، فإن الأسهم الأمريكية على السلسلة ليست "دواءً" لتجنب التنظيم. إذا كان هدف الشخص مجرد استبدال فتح الحساب، والإيداع، والتداول، والاحتفاظ بالمركز، كما كان يُفعل سابقًا في تطبيقات الوسطاء العابرين للحدود، بمحفظة وUSDT وعملات مميزة على السلسلة، فليس بالضرورة أن تكون المخاطر أقل.

يجب التعبير عنه بدقة على النحو التالي: إن الأسهم الأمريكية على السلسلة تحل مشكلة "كيفية ربط الأصول التقليدية بالسلسلة، وكيفية وصول المستخدمين المؤهلين إلى مراكز الأسهم الأمريكية عبر وسائل سلسلية"؛ إنها لا تحل مشكلة "ما إذا كان يمكن للمقيمين المحليين تجاوز تنظيمات الأوراق المالية والعملات الأجنبية والعملات الرقمية لشراء أسهم أمريكية".

للمؤسسات الملتزمة ومزودي الخدمات التقنية، هذا اتجاه بنية تحتية يستحق النظر الجاد. للمستثمرين العاديين، إذا كنت تبحث فقط عن فرصة جديدة، يُوصى بالهدوء قليلاً.

لماذا تظهر الأسهم الأمريكية على السلسلة؟ لقد أصبح سوق الأوراق المالية التقليدي ناضجًا جدًا، لكن بالنسبة للكثير من المستثمرين غير الأمريكيين، شراء الأسهم الأمريكية ليس مجرد فتح صفحة والنقر على شراء. كيف تستعد للوثائق المطلوبة لفتح الحساب؟ كيف تُدخل الأموال؟ كيف تتعامل مع المستندات الضريبية؟ ومن تتواصل معه إذا تم تجميد حسابك بسبب مخاطر الامتثال؟ هذه الخطوات ليست غريبة على المؤسسات المتخصصة، لكن بالنسبة للمستخدمين العاديين، كل خطوة تتطلب التعامل مع البنوك ووكلاء التداول وعمليات الامتثال. عندما لا يكون التجربة سلسة، فإن السوق سيبحث تلقائيًا عن مدخل جديد.

لهذا السبب، سيكون هذا الفرق أكثر وضوحًا للمستخدمين في مجال التشفير. فهم معتادون على تحويلات المحافظ والتسوية على السلسلة وتدفق الأموال على مدار 24 ساعة في اليوم، سبعة أيام في الأسبوع. لكن بمجرد رغبتهم في تخصيص بعض الأسهم أو صناديق الاستثمار المتداولة، يعودون إلى حساباتهم المصرفية وحسابات وسطائهم وأنظمة التسوية التقليدية. بين الأصول على السلسلة والأصول التقليدية، لا يوجد عائق تقني يمنع الربط، بل إن تجربة الربط نفسها مجزأة.

ما يجعل الأسهم الأمريكية على السلسلة جذابًا هو محاولة تحويل التعرض الاقتصادي للأسهم الأمريكية أو صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة إلى شهادات على السلسلة. ما يراه المستخدم هو رمز سهم، مثل النسخة على السلسلة لأحد الأسهم الأمريكية أو صندوق الاستثمار المتداول في البورصة؛ بينما يقف خلفه مُصدر، ووسيط تداول، ومؤسسة حفظ، وسمّاسر، ونبوءة، وعقد ذكي، ومنصة توزيع. عادةً ما تُبرز المنتجات التي تتمتع بمستوى عالٍ من الشفافية في الإفصاح والامتثال للوائح، الدعم الأساسي للأصول، الحفظ المعزول، قيود المستثمرين المؤهلين، ترتيبات السحب، والوثائق القانونية.

يمكن النظر إليه على شكل طبقتين: ما يُرى على السلسلة هو الحسابات والرموز ومدخلات التداول، بينما ما يُحدد فعليًا خارج السلسلة هو الأصول الأساسية وترتيبات التخزين والمستندات القانونية وطرق دخول المستخدمين ومغادرتهم.

هيكل منتجات الأسهم الأمريكية على السلسلة: المدخل على السلسلة والقواعد خارج السلسلة

لا يمكن تقييم منتج سهم على السلسلة فقط بناءً على ما إذا كان اسمه يحتوي على آبل أو نيفيديا أو تسلا. يجب التحقق خطوة بخطوة: هل تم شراء الأصول الأساسية فعليًا؟ من يحتفظ بالأصول؟ كيف كُتبت وثائق الإصدار؟ هل للمستخدمين مؤهلات للشراء؟ وهل يمكنهم لاحقًا استرداد الأصول أو بيعها أو المطالبة بحقوقهم؟

هذا أيضًا المكان الأكثر شيوعًا للالتباس بشأن الأسهم على السلسلة. فهو لا يعني بالضرورة أنك تمتلك مباشرة سهمًا في شركة أمريكية مدرجة.

حاليًا، يمكن رؤية نوعين من المسارات في الصناعة.

إحدى الفئات هي عندما يحول المُصدر الأسهم أو صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة إلى أدوات مالية على السلسلة. على سبيل المثال، xStocks التابعة لـ Backed، والتي تُوصف في الوثائق القانونية الرسمية كأداة قابلة للتداول على السلسلة، وتتخذ شكلًا محددًا يُسمى "أداة متابعة"، وهي منتج مُهيكل يتبع سعر السهم أو صندوق الاستثمار المتداول الأساسي. وهي تؤكد أن كل xStock يتبع السهم أو صندوق الاستثمار المتداول المُعلن عنه بنسبة 1:1، ومضمونة بالكامل بأصولها الأساسية، لكنها توضح أيضًا أن حامليها لا يكتسبون بالتالي حقوق التصويت أو حقوق المساهمين في الأسهم الأساسية. بعبارة أخرى، أنت تحصل على أداة مالية مدعومة بأصول أساسية، وليس أصبحت مساهمًا مباشرًا في الشركة المدرجة.

الفئة الأخرى هي المنصات الكبرى التي تستخدم رموز الأسهم كمدخل استثماري للمستخدمين في مناطق محددة. على سبيل المثال، أطلقت Robinhood في عام 2025 رموزًا للأسهم الأمريكية وصناديق الاستثمار المتداولة (ETF) للمستخدمين في الاتحاد الأوروبي، مع التركيز على تمكين المستخدمين المؤهلين في أوروبا من الحصول على تعرض للأسهم الأمريكية داخل التطبيق، ودعم توزيعات الأرباح وتجربة تداول أطول زمنيًا. عند إطلاق Ondo Global Markets في عام 2025، ركزت أيضًا على نقل أكثر من 100 سهم وصندوق استثمار متداول أمريكي إلى السلسلة، مستهدفة المستخدمين المؤهلين خارج الولايات المتحدة. إن نقطة التشابه بينهما ليست "يمكن لأي شخص شراؤها"، بل أنها تسعى جميعها لوضع المنتجات ضمن إطار توزيع قانوني محدد.

يتوسع حجم سوق الأسهم على السلسلة أيضًا. وفقًا لتقرير RWA لعام 2026 من CoinGecko، ارتفع رأس مال الأسهم على السلسلة من حوالي 2.09 مليون دولار في 30 يونيو 2025 إلى حوالي 487 مليون دولار في 31 مارس 2026؛ بلغ حجم التداول الفوري للأسهم على السلسلة في الربع الأول من عام 2026 حوالي 15.1 مليار دولار، وهو ما يتجاوز إجمالي حجم التداول في النصف الثاني من عام 2025.

لكن لا يمكن تفسير هذا على أنه "أن الأسهم على السلسلة استبدلت وسطاء التجزئة التقليديين". كما حذرت نفس التقرير من أنه حتى مع توصيل أكبر الأسهم على السلسلة بعدة بورصات مركزية، فإن حجم تداولها مقارنة بسوق الأسهم الأمريكية الحقيقي لا يزال صغيرًا. هذا الاتجاه ينمو بسرعة، لكنه ليس جزءًا من السوق المالية الرئيسية بعد.

أفضل اعتبارها تجربة بنية تحتية جارية، وليس طريقًا استثماريًا ناضجًا بالفعل.

للمستثمرين الأفراد، فإن أكبر خطر في الأسهم الأمريكية على السلسلة ليس المصطلحات التقنية، بل الوهم الناتج عن أن الصفحة تبدو وكأنها أسهم. فكثير من المنتجات تعرض في الواجهة الأمامية رموز الأسهم، والأسعار الفورية، والتغيرات النسبية، وأزرار الشراء والبيع، مما يجعل المستخدمين يظنون بسهولة أنهم يتداولون أسهمًا أمريكية كما في وسطاء التجزئة التقليديين. لكن من حيث العلاقات القانونية، فقد تشتري شهادة مدعومة بالأسهم الأساسية، أو منتجًا مُهيكلًا، أو أصلًا مُستَنبَطًا، أو حتى مجرد معرض سعري داخل دفتر حسابات المنصة.

أول شيء هو النظر إلى الحقوق: هل هناك حق استرداد؟ كيف تُعالج الأرباح؟ هل هناك حق تصويت؟ كيف تُعالج الأصول الأساسية في حالة إفلاس المُصدر؟ ومن تلجأ إليه إذا واجهت مؤسسة التخزين مشكلة؟ هذه الأسئلة لا تُذكر في اسم الرمز، بل في الوثائق القانونية وهيكل المنتج. إذا ركز مشروع ما فقط على "إمكانية التداول" و"السعر يتبع الأسهم الأمريكية"، لكنه لا يستطيع توضيح الأصول الأساسية، أو التخزين، أو ترتيبات الخروج، فيجب على المستثمرين أن يكونوا حذرين للغاية.

الشيء الثاني هو الاطلاع على القيود المتعلقة بالهوية والمنطقة. فجميع منتجات الأسهم الأمريكية على السلسلة التي تتمتع بشفافية نسبية في السوق، توضح بوضوح المناطق التي يمكن استخدامها والمناطق التي لا يمكن استخدامها، بالإضافة إلى عمليات التحقق من الهوية أو التحقق من المستثمر المؤهل المطلوبة من المستخدمين. كثير من المنتجات تؤكد أنها موجهة للمستخدمين غير الأمريكيين، لكن "غير أمريكي" لا يعني "يمكن لأي شخص في العالم شراؤه بحرية"، ولا يعني على الإطلاق "أنه يمكن للمقيمين في البر الرئيسي للصين شراؤه مباشرة عبر المحافظ". إذا قام المستخدمون بتجاوز قيود المنصة باستخدام هويات غير حقيقية، أو هويات مُحتَمَلة، أو شبكات VPN، أو أرقام هواتف خارجية، أو طرق أخرى، فقد يبدو أنهم قادرون على الدخول على المدى القصير، لكنهم غالبًا سيواجهون مشكلتين لاحقًا: قد تقوم المنصة بتجميد الحساب أو فرض قيود أو إزالته عند اكتشاف الأمر؛ وفي حال حدوث نزاع، سيكون من الصعب جدًا على المستخدمين المطالبة بحماية كاملة بناءً على مسار وصول غير متوافق أصلاً.

الثالثة، النظر إلى مصدر الأموال. تتطلب شروط شراء العملات الأجنبية من الأفراد داخل البلاد أساسًا تجاريًا حقيقيًا وقانونيًا، كما يُذكر صراحة في نموذج طلب شراء العملات الأجنبية من الأفراد أنه لا يجوز استخدامها في مشاريع رأسمالية لم تُفتح بعد، مثل شراء العقارات أو الاستثمار في الأوراق المالية في الخارج. إذا كان الشخص لا يستطيع سابقًا استخدام حدود شراء العملات الأجنبية الخاصة به بشكل متوافق مع القوانين لشراء أسهم خارجية، فإن تغيير الطريقة إلى تحويل الأموال أولاً إلى عملة مستقرة، ثم شراء الأسهم الأمريكية على السلسلة، لن يجعل استخدام الأموال متوافقًا مع القوانين فقط لأنه أضاف مسارًا إضافيًا عبر المحفظة.

الرقابة على العملات الافتراضية في البر الرئيسي للصين يمكن وصفها بأنها تتصاعد باستمرار. في 6 فبراير 2026، أصدرت بنك الشعب الصيني وثمانية أجهزة أخرى "إشعارًا بشأن تعزيز الوقاية من المخاطر المرتبطة بالعملات الافتراضية وما يرتبط بها" (رقم Yinfā [2026] 42). ويُؤكد هذا الإشعار مجددًا أن العملات الافتراضية لا تمتلك مركزًا قانونيًا مساويًا للعملات القانونية، وأن الأنشطة التجارية مثل تبادل العملات القانونية مع العملات الافتراضية، أو تبادل العملات الافتراضية فيما بينها، أو إصدار الرموز التمثيلية وتمويلها، أو تداول المنتجات المالية المرتبطة بالعملات الافتراضية، تعتبر أنشطة مالية غير قانونية يجب حظرها بصرامة وإلغاؤها قانونيًا؛ كما يحظر على الكيانات والأفراد الخارجيين تقديم أي خدمات مرتبطة بالعملات الافتراضية لأي كيان داخلي بأي شكل من الأشكال. كما يشمل الإشعار ترميز الأصول الواقعية ضمن إطار الرقابة، ويُحدد أن الأنشطة ذات الصلة داخل البلاد، أو تقديم خدمات وساطة أو خدمات تقنية ومعلوماتية، قد تعرض الأطراف المعنية لمخاطر الأنشطة المالية غير القانونية دون موافقة محددة. وفي سياق الأسهم الأمريكية المُرمَّزة، فإن مستخدمًا داخليًا يستخدم عملة مستقرة للوصول إلى رموز أسهم خارجية لا يواجه فقط خطر "شراء أصل خارجي"، بل قد يتعرض أيضًا لدمج مخاطر متعددة تشمل الاستثمار في الأوراق المالية، واستخدام العملات الأجنبية، وتداول العملات الافتراضية، ومكافحة غسل الأموال، والنزاعات العابرة للحدود.

بالإضافة إلى القضايا المذكورة أعلاه التي تحتاج إلى الانتباه، هناك العديد من المشكلات الأخرى في الأسهم الأمريكية على السلسلة التي يجب على المستثمرين الانتباه إليها.

أولاً، السعر والسيولة. تمتلك الأسهم الأمريكية التقليدية أنظمة للفتح والإغلاق والمناقصة الجماعية والتسويق والتنظيم والتصفية. يمكن نقل الرموز المميزة على السلسلة على مدار الساعة، لكن سوق الأسهم الأساسي غير مفتوح على مدار الساعة. كيف يتم تثبيت السعر على السلسلة خلال أوقات عدم التداول؟ من يوفر السيولة؟ ما مدى القبول لانحراف السعر؟ هل يمكن أن تعمل آليات السحب والتحكيم عند تقلبات السوق الحادة؟ إذا لم تُشرح هذه الأسئلة مسبقًا، فقد لا يشتري المستخدمون معرضًا مستقرًا للأسهم الأمريكية، بل نوعًا من التداول على السلسلة يبدو سعره مشابهًا للأسهم الأمريكية.

تُجرى على الأسهم عمليات خلفية متعددة مثل توزيع الأرباح، تقسيم الأسهم، دمجها، سحبها من التداول، العروض العامة للشراء، وخصم الضرائب. عادةً ما تقوم شركات الوساطة التقليدية بمعالجة هذه الأمور نيابةً عن المستخدمين. إذا تم تنفيذ الأسهم الأمريكية على السلسلة بشكل مناسب، فيجب الإجابة عن هذه الأسئلة: كيف تُوزَّع الأرباح؟ كيف يتم تعديل الأسهم عند التقسيم؟ ماذا يحدث لشهادات الأسهم بعد السحب من التداول؟ من يوفر المستندات الضريبية؟ وهل يتحمل المستخدم التزامات إضافية في الإبلاغ؟ وإلا، فبينما يحصل المستخدم ظاهريًا على "معرض لأسهم أمريكية"، فإنه عند حدوث أي إجراء من قبل الشركة، يكتشف أن حدود حقوقه غير واضحة.

هناك أيضًا حل النزاعات. على الرغم من أن التحويلات على السلسلة تبدو واضحة، إلا أن العلاقات القانونية قد لا تكون واضحة. فالناشر في منطقة قضائية، ووكيل الحفظ في منطقة قضائية أخرى، ومنصة التوزيع في منطقة قضائية ثالثة، وقد يكون المستخدم في البر الرئيسي للصين. بعد حدوث مشكلة، أي قانون ينطبق؟ وأين ترفع الدعوى؟ وهل يمكنك الحصول على إثبات الأصول؟ وهل يمكنك استرداد الأصول المودعة؟ هذه الأمور لا يمكن لمتصفح الكتلة أن يحلها نيابةً عنك.

إذًا، فإن السلسلة هي فقط الواجهة الأمامية، أما ما يحدد الأمان حقًا فهو مجموعة كاملة من القواعد خارج السلسلة: الأصول الأساسية، ترتيبات التخزين، وثائق الإصدار، الوصول للمستخدمين، آليات السحب، الكشف عن التدقيق، وحل النزاعات. بدون هذه الأمور، من الصعب أن يجذب السرد الكبير لترميز الأسهم مشترين حقيقيين، مهما كان جميلاً.

بالنسبة للرواد، فإن الأسهم الأمريكية على السلسلة تستحق بالتأكيد الاهتمام، لكن لا ينبغي فهمها على أنها "فرص ظهرت على السلسلة لأن وسطاء التداول التقليديين تقلصوا بسبب التنظيم".

أبرز ما يجب قراءته بعناية في هذه الحملة التنظيمية على وسطاء التداول العابرين للحدود ليس فقط تسمية فوتو وتيغير وتشانغتشي، بل الممارسة غير القانونية للعمل عبر الحدود ككل. فبالإضافة إلى أن المؤسسات الأجنبية هي بالطبع هدف للتنظيم، فإن الكيانات المحلية المرتبطة بها، والشركاء، والوسطاء غير القانونيين، ومنصات الإنترنت، ووسائل الإعلام الذاتية، ودروس فتح الحسابات، ومشاركة الخبرات، والتسويق وجذب العملاء، وبرامج التداول، ودعم خدمة العملاء وتحويل الأموال، قد تدخل جميعها في نطاق الرقابة.

هذا تحذير مباشر للمؤسسين الذين يطلقون أسهمًا أمريكية على السلسلة: إذا كنت تروج للأسهم الأمريكية على السلسلة للمستثمرين داخل البلاد، وتوجههم لفتح الحسابات، وتعلّمهم كيفية إيداع الأموال، وتوفر عمولات للإحالة، وتقديم دعم عملاء باللغة الصينية، وتنظيم مجتمعات استشارية للاستثمار، ومساعدة المستخدمين على معالجة أوامر التداول، أو تقديم دعم تقني وتشغيلي وخدمة عملاء وتسويق للمنصات الخارجية، فحتى إذا تم تغيير نقطة الدخول من تطبيق وسيط مالي إلى محفظة، وتغيير عملة التسوية من الدولار إلى عملة مستقرة، فلن تتغير طبيعة المخاطر تلقائيًا.

موقع ريادي واقعي، ليس كقناة جديدة لشراء المستثمرين الأفراد للأسهم الأمريكية، بل كموقع يركز أكثر على الجانب B، والبنية التحتية، وخدمات الامتثال.

يحتاج المُصدر إلى إدارة الأصول الأساسية وإثبات الأصول، ومراجعة مستقلة وكشف عن الاحتياطيات، وتحديد هوية المستخدمين، ومنع غسل الأموال، وفحص قوائم العقوبات، وتصنيف مخاطر العناوين على السلسلة، وخدمات المُنبّئ، ورصد المعاملات، وتنبيهات الأسعار غير الطبيعية، ونظام معالجة الإجراءات الشركة، وتقارير الضرائب وأدوات مطابقة حسابات المستخدمين. كما تحتاج منصات التداول والمحافظ إلى قدرات توزيع متوافقة، مثل كيفية عرض المنتجات في مناطق مختلفة، وكيفية اتخاذ قرارات القبول للمستخدمين المختلفين، وأي الأصول تتطلب كشفًا إضافيًا عن المخاطر، وأي العمليات تُفعّل مراقبة المعاملات المشبوهة، وأي عناوين على السلسلة لا يُسمح بالتفاعل معها.

هذه الوظائف لا تبدو مثيرة مثل "شراء أسهم أمريكية على السلسلة"، لكنها أقرب إلى عمل يمكن إدارة طويل الأمد.

إذا كانت شركة خارجية مرخصة كشركة وساطة مالية، أو مؤسسة إدارة أصول، أو جهة حفظ، أو منصة صناديق ترغب في استكشاف أعمال تأصيل الأوراق المالية، فليس بالضرورة أن تكون على دراية بمحافظ السلاسل، أو العقود الذكية، أو التدقيق الأمني، أو بيانات السلاسل، أو جسور العبور بين السلاسل، أو إثبات الأصول، أو تسويات العملات المستقرة. إذا استطاع فريق ريادي تقديم وحدات تقنية واضحة دون التدخل في أموال المستخدمين، أو تيسير تداولات، أو التسويق للجمهور المحلي، أو تقديم ضمانات عوائد، فستكون المساحة الامتثالية أكبر بكثير مقارنة بالدخول مباشرة في تأسيس قنوات تداول للعملاء النهائيين.

العودة إلى السؤال الأول: هل الأسهم على السلسلة هي الدواء الجديد؟

إذا كان ما يُسمى بالعلاج هو إيجاد طريق جديد للمستثمرين في البر الرئيسي لتجنب تنظيمات الأوراق المالية العابرة للحدود، وتنظيمات العملات الأجنبية، وتنظيمات العملات الرقمية، فالإجابة واضحة: لا. إنه ليس علاجًا، بل قد يحول مشكلة حساب أوراق مالية واحدة إلى مشكلة متشابكة تجمع بين الأوراق المالية، والعملات الأجنبية، والعملات الرقمية، ومكافحة غسل الأموال، والنزاعات العابرة للحدود.

لكن إذا نظرنا من زاوية أخرى، فهل ستكون الأسهم الأمريكية على السلسلة مدخلًا مهمًا لأصول المالية العالمية على السلسلة؟ أعتقد أن ستكون.

الطلب في السوق حقيقي. يرغب المستخدمون حول العالم في الوصول إلى الأصول الأمريكية بانزلاق أقل، ويريد مستخدمو التشفير أن تتجاوز العملات المستقرة نطاق التداول والدفع، كما تبحث المؤسسات المالية التقليدية عن طرق أكثر كفاءة لإصدارها وتسوية معاملاتها وتوزيعها. إن الأسهم الأمريكية وصناديق الاستثمار المتداولة في البورصة هي بالفعل من بين أكثر الأصول توافقًا عالميًا، وتحويلها إلى واجهات على السلسلة أسهل في فهمها من قبل المستثمرين العاديين مقارنة بخلق رمز جديد من العدم.

النقطة الفاصلة ليست في "الربط أم لا"، بل في "لماذا نربط؟". إذا كان الربط يهدف إلى تجاوز التعرف على الهوية، وتجاوز العملات الأجنبية، وتجاوز تراخيص الأوراق المالية، وتجاوز ملاءمة المستثمرين، فهذا الطريق لن يطول. أما إذا كان الربط يهدف إلى جعل إصدار الأصول المطابقة للأنظمة، وحفظها، وتحويلها، ومراجعتها، وتسويتها، وإدارتها للمخاطر أكثر شفافية وأتمتة وعالمية، فهو بنية تحتية تستحق البناء على المدى الطويل.

للمستثمرين العاديين، الأهم هو ألا يُخلطوا بين "الشيء الذي يشبه الأسهم" و"الأسهم الفعلية"، ولا يظنوا أن "الوجود على السلسلة" يعني "غياب التنظيم". أما بالنسبة للرواد، فالفُرصة لا تكمن في "مساعدة المستثمرين الأفراد على شراء أسهم أمريكية بطريقة غير مباشرة"، بل في الخدمات التجارية مثل: الأموال القانونية، والمستخدمين المؤهلين، والإصدار المتوافق، والتخزين الواضح، والاحتياطيات القابلة للتحقق، والتوزيع المقيد، وكشف المخاطر، ومراقبة المعاملات، ومعالجة الإجراءات الشركة، والضرائب، وغيرها.

لن يختفي الطلب من السوق بسبب وثائق التنظيم، لكن الطلب لن يتحول تلقائيًا إلى عمل متوافق.

الأسهم الأمريكية على السلسلة لها قيمة، لكنها ليست مخرجًا جديدًا لمشكلة قديمة. ما تختبره حقًا هو ما إذا كان يمكن للابتكار التقني أن يعيد الاتصال بالتنظيم المالي بعد دخول الأصول المالية من العالم الحقيقي إلى السلسلة.

إذا سُيرَ بثبات، فقد تكون خطوة مهمة في ربط الأصول المالية على السلسلة؛ وإذاُ اعتُبرت أداة للالتفاف، فستصبح موقع الخطر التالي.