راي داليو يحذر من تركيز السوق على الذكاء الاصطناعي والعوائد السلبية للأسهم الأمريكية على مدار السنوات الخمس إلى العشر القادمة

هذه الملاحظة تتحدث عن كيفية لعب لعبة الاستثمار في الوضع الحالي.

يمكنك تصوره كلعبة الجسر أو البوكر أو الداما أو الشطرنج. دورك للعب، وبحيث يوجد جهاز كمبيوتر بجانبك يساعدك على تقييم الوضع وتقديم اقتراحات. بالنسبة لي، الاستثمار هو شعور كهذا. سواء كنت تمتلك هذا الكمبيوتر أم لا، أعتقد أن عليك أن تسأل نفسك سؤالًا واحدًا: بما أن الأوراق موزعة بهذه الطريقة، كيف يجب أن ألعب خطوتي التالية (أي، ما هي خصائص السوق الآن، وما هي القوى التي تؤثر فيه)؟

لقد لعبت هذا اللعبة لفترة طويلة. في هذه المرحلة، هدفي هو نقل أسلوبي إلى الآخرين، والخطوة التالية هي إنشاء منصة تمكن الجميع من استخدامها لاكتشاف مفهوم الاستثمار، بأي طريقة يرغبون فيها — التعلم، ومراجعة ما كان سيقومون به في مواقف سابقة، وتحسينها. أؤمن أن هناك صوابًا وخطأ في كيفية التعامل مع الأوراق التي بيدك. لذا، عندما تواجه موقفًا معينًا، عليك أن تسأل نفسك: "كيف يجب أن أراهن في هذا الموقف؟" وأن تكون قادرًا على تقديم إجابة موثوقة.

فيما يلي، أود أن أتحدث عن كيفية رؤيتي للسوق الحالي، وما أعتقد أنه يجب فعله (وهو ما أفعله أيضًا).

ما هي الشروط الأساسية اليوم، وكيف يجب المراهنة عليها؟

في رأيي — وربما في رأي الجميع أيضًا — نحن نعيش حاليًا في سوق تهيمن عليه عدد قليل جدًا من الشركات، مركزة في قطاع واحد يمتلك تقنيات جديدة مذهلة (معظمها الذكاء الاصطناعي)، وتوجه مسار السوق بأكمله. هذه الشركات تمثل نسبة كبيرة من القيمة السوقية، ولها تأثير هائل على السوق والاقتصاد. وفي كل مرة تحدث فيها مثل هذه الظروف، يمتلئ قطاع التقنيات الجديدة بالحماس وعدم اليقين والتقلبات، والتي تنتقل بدورها إلى أسواق الأسهم العالمية. لذا، فإن تقلبات وعدم اليقين في هذا القطاع لهما أهمية كبيرة.

إلى جانب ذلك، هناك عدة متغيرات كبيرة بنفس الأهمية، والتي أسميها "القوى الخمس الكبرى": أولًا، ما يحدث للديون والعملة؛ ثانيًا، ما يحدث من قضايا سياسية واجتماعية (التي تؤثر بشكل كبير على الضرائب والعوامل الأخرى المرتبطة بالسياسة في الأسواق)؛ ثالثًا، تأثير الجغرافيا السياسية على الأسواق (مثل الحروب)؛ رابعًا، ما يحدث في الطبيعة؛ وخامسًا، ما يحدث من تقنيات جديدة. أدخل هذه الشروط في نظامي الاستثماري، والذي يحسب كيفية المراهنة بناءً على هذه الشروط، وفي نفس الوقت أفكر أنا أيضًا في ما يجب المراهنة عليه.

عند التفكير في كيفية المراهنة، فإن السؤال الذي يجب طرحه وأجوبته بوضوح هو: هل ترغب في a) المراهنة بشكل أقوى من المستوى الضمني الذي يعكسه المؤشر الكلي (مثل مؤشر S&P 500) على التكنولوجيا الجديدة، أو زيادة التعرض لهذا القطاع أو الشركات القليلة التي تعتقد أنها الأفضل؛ أم b) الحفاظ على أوزان مشابهة للمؤشر؛ أم c) التشتت بعيدًا عن هذا التركيز؟

يرغب شبه الجميع في شراء أفضل الأصول، وجميعهم يبذلون قصارى جهدهم لتحقيق ذلك، ويبدو أن هذه التقنية الجديدة حاليًا تغيّر كل شيء تقريبًا. لكن التاريخ يخبرنا أنه في هذه المرحلة من الدورة، يفشل معظم الناس عندما يضعون نسبة كبيرة من رؤوس أموالهم في عدد قليل من الشركات الرائدة التي تنتج هذه التقنية. هناك منطق وراء ذلك، وقد تكرر هذا السيناريو دائمًا في الماضي. إن تقنية الذكاء الاصطناعي فريدة بالفعل، لكن هناك العديد من التقنيات الفريدة الأخرى في التاريخ التي يمكن مقارنتها بها. يجب عليك أن تتطلع إليها. إذا اخترت تجاهلها، فعليك أن تقدم سببًا مقنعًا يوضح لماذا ستكون هذه المرة مختلفة.

جميع القصص العظيمة للتكنولوجيات الجديدة في الماضي حدثت بنفس الطريقة وبنفس المنطق. المخاطر العالية وعدم اليقين الهائل هما خاصيتان متأصلتان في هذه الشركات التكنولوجية الناشئة. عندما تنظر إلى الوراء في أدائها في مواقف مشابهة، ستجد أن حتى الشركات الثورية التي انتصرت على المدى الطويل (مثل مايكروسوفت وأبل) تعرضت لضربات قاسية في لحظات مشابهة. وفي الوقت الحالي، عندما تظهر الشركات التكنولوجية الناشئة (وليس عند المراجعة اللاحقة)، من الصعب للغاية التنبؤ من سيحقق النجاح ومن سيفشل، وشركة IBM هي مثال على ذلك. عندما تنظر إلى جميع هذه الحالات بشكل شامل، ستدرك أن مستقبل الشركات التكنولوجية الناشئة غير مؤكد إلى حد كبير، وهذا جزء لا يتجزأ من طبيعتها.

على سبيل المثال، إما أنهم يستثمرون كثيرًا جدًا أو قليلًا جدًا. السبب هو أن عدم الاستثمار الكافي يعني الخسارة المؤكدة، لكنهم لا يمكنهم التنبؤ بدقة بالمستقبل، وبالتالي لا يعرفون ما إذا كانوا قد استثمروا أكثر من اللازم. كلا الخيارين، الاستثمار الزائد أو الناقص، يحملان تكلفة.

لا يمكنها أيضًا التنبؤ بدقة بجميع التغييرات التي تؤثر عليها، بما في ذلك تلك الخارجية—تشديد النقود، والحروب، والتغييرات الجذرية في الضرائب. لذا، ستمر جميعها بارتفاعات وانخفاضات حادة، تُثير أولًا حماس المستثمرين، ثم تخيف المترددين وتجبرهم على الخروج، مما يُضخم تقلبات السوق. وأعمق من ذلك: هذه التقنيات الجديدة والشركات الجديدة التي أطاحت سابقيها في يوم من الأيام، ستُطاح في النهاية معظمها بتقنيات وأكثر حداثة، وبطرق لا يمكننا تصورها اليوم. يجب أن نفكر في احتمال أن تواجه نفس المصير هذه الشركات اليوم. تأثير الحوسبة الكمية يُعد أحد "المعروفات المعروفة". أما تلك التي لم تُتخيل بعد؟

ما المخاطر الناتجة عن المنافسين؟ على سبيل المثال، الصين تنتج وتوزع تقنيات الذكاء الاصطناعي، ولدى صانعي السياسات الصينيين رؤية مختلفة تمامًا للاقتصاد والذكاء الاصطناعي. نحن نعيش حاليًا حربًا تقنية جديدة، حيث يرى قادة الدول أن عليهم الفوز. من منظور الصين، يجب أن تكون تقنيات الذكاء الاصطناعي متاحة للجميع مجانًا أو بأسعار منخفضة نظرًا لفوائدها الإنتاجية الهائلة وقدرتها على رفع مستوى المعيشة بشكل عام. في رأيهم، الربح ليس بالأمر المهم، بل المهم هو الفائدة الشاملة الناتجة عن اعتماد عدد كبير من الناس لهذه التقنيات الجديدة. أتوقع أنهم سيدخلون السوق العالمي بقوة، تمامًا كما فعلوا مع السيارات وألواح الطاقة الشمسية والبطاريات.

هذا الموقف الحالي يشبه كثيرًا لحظات تاريخية عديدة علمتنا دروسًا. لا أستطيع إلا أن أتذكر نهاية الإمبراطورية الهولندية وبداية الإمبراطورية البريطانية، عندما تفوقت بريطانيا على هولندا في بناء السفن والصناعات المهمة الأخرى. كما أن الصراع الجيوسياسي المتعلق بتايوان يجب أن يُذكّرنا على الأقل باحتمال: هل ستستخدم الصين "منع تصدير الرقائق من تايوان" كأداة في المنافسة الجيوسياسية؟ هناك مخاطر أخرى على أسهم الذكاء الاصطناعي، مثل خطر ارتفاع ضرائب الثروة وضرائب أخرى — مما قد يجبر الأشخاص الذين استثمروا ثرواتهم الكبيرة في هذه الأسهم على البيع؛ بالإضافة إلى ارتفاع مشاعر العداء تجاه الذكاء الاصطناعي، الذي قد يفرض قيودًا على توسع الشركات.

يمكنني أن أقدم لك قائمة طويلة من الأمور التي تستحق القلق، كما يمكنني أن أقدم لك قائمة بنفس الطول من الفرص الواعدة في مجال الذكاء الاصطناعي التي أرغب في المراهنة عليها. لست أقول إن هذه المخاطر ستنتهي بهذه الطريقة، ولا أنك لا يجب أن تشتري شركات الذكاء الاصطناعي. أنا فقط أقول إن هناك كمية هائلة من المخاطر المركزة في السوق، وهذه حقيقة لا جدال فيها، ويجب أن تعرف كيفية التعامل مع هذا الوضع. استنادًا إلى دراساتي لجميع الحالات المشابهة، وبناءً على المنطق، أنا واثق: المخاطر عالية، وأفضل استراتيجية للتعامل مع هذا الوضع هي:

كما تعلمون، شعاري هو التوزيع، و"الكأس المقدّس للاستثمار" لدي هو السعي لامتلاك 15 مراكز جيدة غير مرتبطة ببعضها البعض ومتوازنة من حيث المخاطر. بعبارة أخرى:

مجموعة متنوعة جيدًا ومبنية على مراهنات جيدة ستتفوق على مراهنة مركزية (لأنها تحقق نسب عوائد إلى مخاطر أعلى، ويمكن تصميمها لتحقيق عوائد أفضل بنفس مستوى المخاطرة). كلما زاد تركيز المخاطر على جزء معين من السوق، زادت الحاجة إلى التوزيع، خاصة عندما يقود السوق تقنية ثورية جديدة تجلب عدم يقينًا كبيرًا بطبيعتها.

هذا ليس رأيًا، بل يقين رياضي. لنأخذ مثالًا: افترض أن نسبة العائد إلى المخاطر لرهان واحد هي 0.3 (على سبيل المثال، عائد 6% مع انحراف معياري 18%، وهو ما يُعتبر عادةً مستوى الأسهم)، وقارن ذلك بالاحتفاظ بـ 5 أو 10 أو 15 رهانًا غير مرتبطة ببعضها البعض: يمكنني تحقيق نفس العائد البالغ 6%، لكن المخاطر المقاسة بالانحراف المعياري تنخفض إلى 8% و6% و5% على التوالي. أي أن 15 استثمارًا جيدًا وغير مرتبطة يمكنها أن تزيد نسبة عائد المخاطر لديّ بمقدار 4.3 مرة (من 0.3 إلى 1.29). وإذا رغبت، يمكنك إضافة رافعة مالية للحصول على عوائد أعلى بنفس مستوى المخاطر. هذا حقيقة.

أنا واثق بسبب الاختبارات التاريخية، والعوائد الحقيقية التي حققتها خلال أكثر من 50 عامًا من الاستثمار، والمنطق الذي ينطبق غالبًا: توزيع المخاطر بشكل جيد، ثم ضبطها إلى مستوى التقلبات الذي تريده، فستحقق عوائد أفضل بكثير على المدى الطويل مقارنةً بالاستراتيجيات المركزة التي يفضلها معظم المستثمرين. وبشكل أكثر تحديدًا، فإن التوزيع الجيد يمنحك نسب مخاطرة-عائد أفضل من أي استثمار مركّز؛ ثم عند ضبطه إلى مستوى المخاطرة الذي تريده، ستتمكن من تحقيق أعلى عائد ممكن عند هذا المستوى من المخاطرة مقارنةً بأي طريقة أخرى.

بما أنني جعلت هذه الطريقة عامة، أصبحت الآن "أقل سرية" في طريق نجاحي. لكنني نادرًا ما ألتقي بأحد يفكر في استراتيجيات الاستثمار بهذه الطريقة — أي نادرًا ما يفكر الناس في بناء محفظة، أو في إنشاء مجموعة متنوعة جيدًا من المراكز، مقارنةً بالاستثمار المركّز في بضعة أسهم ضمن صناعة كبيرة تشهد تغييرًا جوهريًا. معظم الناس يفكرون فقط في ما إذا كانت هذه الأسهم أو هذه الصناعة ستزيد، وكيفية المراهنة عليها. الفرق في الأداء بين من يفكرون في بناء المحفظة ومن لا يفكرون فيه هائل. سأشرح لاحقًا، عندما تتوفر فرصة، كيف يمكن القيام بذلك بشكل أكثر شمولًا.

بناءً على كل هذا، أعتقد أن التفكير في كيفية لعب هذه الأوراق أمامك سيجعل المرء يسأل نفسه: ما حجم مراكزي المركزة، ثم أقوم بالتنويع.

ارتفاع المخاطر هو حقيقة لا جدال فيها. الآن سأقدم لك رأيًا قد يكون خاطئًا: العائد المتوقع منخفض جدًا. هذا الاستنتاج مستمد من تحليلي للتقييم وقراءات مؤشر الفقاعة الخاص بي — يبدو أن العائد الفعلي للأسهم على مدى الخمس إلى العشر سنوات القادمة حوالي -5% إلى -10%، على الرغم من أن عدم اليقين حول هذه الأرقام كبير جدًا. في رأيي، هذه الأسهم أصول ذات مدة طويلة جدًا، وذات مخاطر عالية، لأنه من الصعب رؤية المستقبل البعيد بثقة، وهي تبدو مكلفة وتحتفظ بها أيدي غير ثابتة.

في آخر اجتماع، سألني أحد أعضاء الفريق: ما الذي يدفعك للاعتقاد أن توزيع السوق الحالي خاطئ؟ كيف تعرف أن عدم التوزيع في السوق اليوم ليس له سبب وجيه؟ على سبيل المثال، قد يعتقد بعض المستثمرين أن العوائد المتوقعة للأسهم المتعلقة بالذكاء الاصطناعي ستكون مرتفعة جدًا، أو عندما يشغل قطاع ما نسبة كبيرة جدًا من القيمة السوقية، فإن هذا التركيز في المؤشرات أمر طبيعي، أو عندما يكون هناك حماس شديد تجاه قطاع معين، يشتري العديد من المستثمرين هذه الأسهم دون أن يحسبوا بذكاء وموثوقية الأرباح المستقبلية أو كيفية تسعير هذه الأرباح؟

هناك أسباب متعددة لارتفاع الأسعار، وليس كلها أسباب جيدة. بعض المستثمرين يراقبون السعر ويدفعونه للأعلى لأنهم يرون أن السعر جذاب مقارنة بالأساسيات؛ وهناك من يحتفظون بهذه الأسهم لأنهم يؤمنون بأنها تقنية جديدة عظيمة، ويعتبرون ارتفاع السعر تأكيدًا على أن هذه أسهم جيدة؛ كما أن هناك مستثمرين يمتلكون مراكز في المؤشرات، ويعطون هذه الأسهم وزنًا ثقيلًا بشكل سلبي. في رأيي، يمكنك التفكير في هذه القضايا ومحاولة فهم ما تريد فعله؛ أو يمكنك الاعتراف بأنك لست بحاجة للتفكير فيها، لأنك ببساطة لا تمتلك المعلومات الكافية للاستثمار بثقة. يمكنك ببساطة أن تقول: "أنا لا أفهم بما يكفي، لن أخاطر بهذا الاستثمار." ثم لا تخاطر فعلاً.

ما يُوقع الناس في المشاكل هو فكرة أنني "يجب أن أكون لدي رأي، وأن رأيي له قيمة"، لكن الواقع الأرجح هو أنك لا تستطيع تكوين رأي كافٍ موثوق به يستحق المراهنة عليه. (ملاحظة: أوضح أكثر — لست أقترح ألا تراهن — فبالإضافة إلى أنك لا تستطيع تجنب المراهنة، لأنك ستضطر دائمًا لوضع أموالك في نوع ما من الاستثمارات أو في النقد، ويعتقد معظم الناس أن النقد أقل مخاطرة، بينما هو في الواقع أسوأ استثمار على المدى الطويل. ما أقترحه هو أنه حتى لو لم يكن لديك أي تقييم تكتيكي حول أي سوق جيد أو سيء، يجب أن تفهم كيفية توزيع مراهناتك بشكل متوازن. الطريقة هي: عندما لا تملك أي تقييم تكتيكي واثق، احتفظ بمزيج استثماري استراتيجي متوازن. لكن هذا موضوع سنتحدث عنه لاحقًا.)

لذلك أؤمن أن معرفة ما لا تعرفه، وبالتالي اتخاذ قرار بعدم المراهنة، مهم بنفس درجة معرفة ما تعرفه، وبالتالي المراهنة.

ببساطة، أتبع هذا المبدأ: بما أن من الصعب عادةً امتلاك معلومات كافية لتبرير التركيز على رهان واحد، فإن أفضل طريقة هي إنشاء محفظة متنوعة من الرهانات التي تثق بها أكثر، والتي لا ترتبط ببعضها البعض، ثم ضبط هذه المحفظة لتناسب مستوى المخاطرة الذي تريده. هذه هي "الكأس المقدسة" لاستثماري.

في هذه اللحظة، أمام هذه الأوراق أمامك، لا أعتقد أن أحدًا يمكنه أن يعرف بوضوح كافٍ ما سيحدث في هذا السوق المدعوم بالتكنولوجيا لاحقًا، لدرجة يمكنه فيها وضع رهان كبير ومركّز. في رأيي، تجنّب التركز والحفاظ على التنويع هو أفضل طريقة للتعامل مع هذا "عدم المعرفة". أعلم أن هذا يتعارض مع النظريات التي قرأتها في كتبك — فالمكتبات تقول تقريبًا إن السوق فعّال، لذا عليك "الثقة في السوق فقط".

خلاصة: لدينا حاليًا سوق مركّز بشدة حول تقنية جديدة ثورية، وهذا يجب أن يذكّرنا بعدم الخلط بين حماسنا للتكنولوجيا الجديدة وجاذبية أسهمها، وعدم التخلي عن الحذر للاستثمار في مجموعة من المقامرات عالية المخاطر والمرتبطة ببعضها البعض — خاصةً عندما يمكننا تحقيق عوائد جذابة بنفس القدر بمخاطر أقل بكثير من خلال تنويع ذكي.

ملاحظة: لن أشارككم مراكزي أو أحكامي التكتيكية، لأنني لا أرغب في أن أكون مستشارًا ماليًا لكم. لكنني سأشارك قريبًا بعض المنظورات الأساسية وراء هذه الأحكام، بما في ذلك قراءات مؤشر فقاعة الخاص بي والمنطق الكامن وراءها.

المؤلف: راي داليو، الترجمة: شينتشاو TechFlow