راي داليو يحذر من تركيز السوق على الذكاء الاصطناعي والعوائد السلبية للأسهم الأمريكية على مدار 5-10 سنوات

الكاتب: راي داليو

DeepChain TechFlow

مقدمة من Shenchao: أنشأ راي داليو، مؤسس بريدج ووتر، ملاحظة استثمارية على منصة X، حيث قام بحساب التكلفة الحالية للسوق الذي تهيمن عليه عدد قليل من العمالقة في مجال الذكاء الاصطناعي. حكمه صارم: إن المخاطر العالية هي حقيقة، بينما انخفاض العوائد هو رأي — فقد تنخفض العوائد الحقيقية للأسهم الأمريكية خلال الخمس إلى العشر سنوات القادمة إلى ما بين -5% و-10%. إنه لا ينصحك بعدم شراء أسهم الذكاء الاصطناعي، بل ينصحك بعدم وضع كل رهاناتك على الذكاء الاصطناعي. هذه هي "الكأس المقدسة" للاستثمار التي استخلصها بعد أكثر من 50 عامًا من الخبرة، وهو الآن يشاركها مع الجميع.

هذه الملاحظة تتحدث عن كيفية لعب لعبة الاستثمار في الوضع الحالي.

يمكنك تصوره ك لعبة الجسر أو البوكر أو الداما أو الشطرنج. دورك للعب، وبحيث يوجد جهاز كمبيوتر بجانبك يساعدك على تقييم الوضع وتقديم اقتراحات. بالنسبة لي، الاستثمار يشعر بهذا الشكل. سواء كنت تمتلك هذا الكمبيوتر أم لا، أعتقد أن عليك أن تسأل نفسك سؤالًا واحدًا: بما أن الأوراق موزعة بهذه الطريقة، كيف يجب أن ألعب خطوتي التالية (أي، ما هي خصائص السوق الآن وما هي القوى التي تؤثر عليه)؟

لقد لعبت هذا اللعبة لفترة طويلة. في هذه المرحلة، هدفي هو نقل أسلوبي إلى الآخرين، ثم الخطوة التالية هي إنشاء منصة تسمح لأي شخص باستخدامها لاكتشاف مفهوم الاستثمار، بأي طريقة يرغبون فيها — التعلم، ومراجعة ما كان سيقومون به في مواقف سابقة، وتحسينها. أؤمن أن هناك صوابًا وخطأً في كيفية التعامل مع الأوراق التي بين يديك. لذا، عندما تواجه موقفًا معينًا، عليك أن تسأل نفسك: "كيف يجب أن أراهن في هذا الموقف؟" وأن تكون قادرًا على تقديم إجابة موثوقة.

فيما يلي، أود أن أتحدث عن كيفية رؤيتي للسوق الحالي، وما أعتقد أنه يجب فعله (وهو ما أفعله أيضًا).

ما هي أهم الشروط اليوم، وكيف يجب المراهنة عليها؟

في رأيي — وربما في رأي الجميع أيضًا — نحن نعيش حاليًا في سوق تهيمن عليه عدد قليل جدًا من الشركات، مركزة في قطاع واحد يمتلك تقنيات جديدة مذهلة (معظمها الذكاء الاصطناعي)، وتوجه مسار السوق بأكمله. هذه الشركات تمثل نسبة كبيرة من القيمة السوقية، ولها تأثير هائل على السوق والاقتصاد. وفي كل مرة يحدث فيها هذا، يمتلئ قطاع التقنيات الجديدة بالحماس وعدم اليقين والتقلبات، والتي تنتقل بدورها إلى أسواق الأسهم العالمية. لذا، فإن تقلبات وعدم اليقين في هذا القطاع لهما أهمية كبيرة.

بالإضافة إلى ذلك، هناك عدة عوامل كبيرة同等 مهمة، وهي ما أسميه "القوى الخمس الكبرى": أولًا، ما يحدث للديون والعملة؛ ثانيًا، ما يحدث من قضايا سياسية واجتماعية (التي تؤثر بشكل كبير على الضرائب وعوامل السوق الأخرى المدفوعة سياسيًا)؛ ثالثًا، تأثير الجغرافيا السياسية على السوق (مثل الحروب)؛ رابعًا، ما يحدث في الطبيعة؛ خامسًا، ما يحدث من تقنيات جديدة. أدخل هذه الشروط في نظامي الاستثماري، والذي يحسب كيفية المراهنة بناءً على هذه الشروط، وفي الوقت نفسه أفكر أنا أيضًا في ما يجب المراهنة عليه.

عند التفكير في كيفية المراهنة، فإن السؤال الذي يجب طرحه وأجوبته بوضوح هو: هل ترغب في a) المراهنة بقوة أكبر من المستوى الضمني المضمن في مؤشر السوق الكلي (مثل S&P 500) على التكنولوجيا الجديدة، أو زيادة التعرض لهذا القطاع أو الشركات القليلة التي تعتقد أنها الأفضل؛ أم b) الحفاظ على أوزان مشابهة لتلك الخاصة بالمؤشر؛ أم c) التشتت بعيدًا عن هذا التركيز؟

يريد شبه الجميع شراء أفضل الأصول، ويبذلون قصارى جهدهم للقيام بذلك، ويبدو أن هذه التقنية الجديدة الحالية تغير كل شيء تقريبًا. لكن التاريخ يخبرنا أنه في هذه المرحلة من الدورة، يفشل معظم الناس عندما يضعون نسبة كبيرة من رؤوس أموالهم في عدد قليل من الشركات الرائدة التي تنتج هذه التقنية. هناك منطق وراء ذلك، وقد تكرر هذا السيناريو دائمًا في الماضي. إن الذكاء الاصطناعي كتقنية جديدة هو بالفعل فريد من نوعه، لكن هناك العديد من التقنيات الفريدة الأخرى في التاريخ التي يمكن مقارنتها بها. يجب عليك أن تنظر إليها. إذا اخترت تجاهلها، فعليك أن تقدم سببًا مقنعًا يوضح لماذا ستكون هذه المرة مختلفة.

قصة جميع التقنيات الجديدة العظيمة في الماضي تطورت بنفس الطريقة وبنفس المنطق. المخاطر العالية وعدم اليقين الهائل هما صفتان متأصلتان في هذه الشركات التقنية الجديدة. عندما تنظر للخلف إلى أدائها في مواقف مشابهة، ستجد أن حتى الشركات الثورية التي انتصرت على المدى الطويل (مثل مايكروسوفت وأبل) تعرضت لخسائر فادحة في لحظات مماثلة. وفي الوقت الحالي، عندما تظهر الشركات التقنية الجديدة للمرة الأولى (وليس عند المراجعة اللاحقة)، من الصعب جدًا التنبؤ من سينجح ومن سيفشل، وشركة IBM هي مثال على ذلك. عندما تنظر إلى جميع هذه الحالات معًا، ستدرك أن مستقبل الشركات التقنية الجديدة غير مؤكد للغاية، وهذا جزء لا يتجزأ من طبيعتها.

على سبيل المثال، إما أنهم يستثمرون كثيرًا جدًا أو قليلًا جدًا. السبب هو أن الاستثمار الناقص يعني الخسارة المؤكدة، لكنهم لا يمكنهم التنبؤ بدقة بالمستقبل، وبالتالي لا يعرفون ما إذا كانوا قد استثمروا أكثر من اللازم. كلا الخيارين، الاستثمار الزائد أو الناقص، يحملان تكلفة.

لا يمكنها أيضًا التنبؤ بدقة بجميع التغييرات التي تؤثر عليها، بما في ذلك تلك الخارجية—تشديد النقود، والحروب، والتغييرات الجذرية في الضرائب. لذا فإن جميعها تمر بارتفاعات وهبوطات حادة، تُثير أولًا حماس المستثمرين، ثم تخيف المترددين وتطرد منهم، مما يُضخم تقلبات السوق. وأعمق من ذلك: هذه التقنيات الجديدة والشركات الجديدة التي أطاحت سابقيها في يوم من الأيام، في النهاية ستُطاح معظمها بدورها بتقنيات وأكثر تطورًا، وبطرق لا يمكننا تصورها اليوم. يجب أن نفكر فيما إذا كانت نفس الأمور قد تلحق بهذه الشركات اليوم. تأثير الحوسبة الكمومية هو أحد "المعروفات المعروفة". فماذا عن تلك التي لم تُخترق بعد؟

ما المخاطر الناتجة عن المنافسين؟ على سبيل المثال، الصين تنتج وتوزع تقنيات الذكاء الاصطناعي، ولدى صانعي السياسات الصينيين رؤية مختلفة تمامًا للاقتصاد والذكاء الاصطناعي. نحن نعيش حاليًا حربًا تقنية جديدة، حيث يرى قادة الدول أن عليهم الفوز. من منظور الصين، يجب تقديم الذكاء الاصطناعي مجانًا أو بأسعار منخفضة للجميع نظرًا لفوائده الإنتاجية الهائلة وقدرته على رفع مستوى المعيشة بشكل عام. في رأيهم، الربح ليس مهمًا بقدر الفائدة الكلية الناتجة عن اعتماد عدد كبير من الناس لهذه التقنيات الجديدة. أتوقع أنهم سيتدخلون في الأسواق الدولية بنفس الطريقة التي دخلوا بها سوق السيارات وألواح الطاقة الشمسية والبطاريات.

هذا الموقف الحالي يشبه كثيرًا لحظات تاريخية عديدة علمتنا دروسًا. لا أستطيع إلا أن أتذكر نهاية الإمبراطورية الهولندية وبداية الإمبراطورية البريطانية، عندما تفوقت بريطانيا على هولندا في بناء السفن والصناعات المهمة الأخرى. كما أن الصراع الجيوسياسي المتعلق بتايوان يجب أن يدفعنا على الأقل للتفكير في احتمال: هل ستستخدم الصين "منع تصدير الرقائق من تايوان" كأداة في المنافسة الجيوسياسية؟ هناك مخاطر أخرى على أسهم الذكاء الاصطناعي، مثل خطر ارتفاع ضرائب الثروة وضرائب أخرى — مما قد يجبر الأشخاص الذين استثمروا ثرواتهم الكبيرة في هذه الأسهم على البيع؛ بالإضافة إلى ارتفاع مشاعر العداء تجاه الذكاء الاصطناعي، والذي قد يفرض قيودًا على نمو الشركات.

يمكنني أن أقدم لك قائمة طويلة من الأمور التي تستحق القلق، كما يمكنني أن أقدم لك قائمة بنفس الطول من الفرص الواعدة في مجال الذكاء الاصطناعي التي أرغب في المراهنة عليها. لست أقول إن هذه المخاطر ستنتهي بهذه الطريقة، ولا أنك لا ينبغي أن تشتري شركات الذكاء الاصطناعي. أنا فقط أقول إن هناك كمية هائلة من المخاطر المركزة في السوق، وهذه حقيقة لا جدال فيها، ويجب أن تعرف كيفية التعامل مع هذا الوضع. استنادًا إلى دراساتي لجميع الحالات المشابهة، وبناءً على المنطق، أنا واثق: المخاطر عالية، وأفضل استراتيجية للتعامل مع هذا الوضع هي:

كما تعلمون تقريبًا، شعاري هو التوزيع، و"الكأس المقدسة للاستثمار" لدي هو السعي لامتلاك 15 مراكز جيدة غير مرتبطة ببعضها البعض ومتوازنة من حيث المخاطر. بعبارة أخرى:

مجموعة متنوعة جيدًا ومبنية على مراهنات جيدة ستتفوق على مراهنة مركزية (لديها نسبة عائد إلى مخاطر أعلى، ويمكن تصميمها لتحقيق عوائد أفضل بنفس مستوى المخاطر). كلما زاد تركيز المخاطر في جزء معين من السوق، زادت الحاجة إلى التوزيع، خاصة عندما يقود السوق تقنية ثورية جديدة تجلب عدم يقينًا كبيرًا بطبيعتها.

هذا ليس رأيًا، بل يمثل يقينًا رياضيًا. لنأخذ مثالًا: افترض أن نسبة العائد إلى المخاطر لرهان واحد هي 0.3 (على سبيل المثال، عائد 6% مع انحراف معياري 18%، وهو ما يُعتبر عادةً مستوى الأسهم)، وقارن ذلك بالاحتفاظ بخمسة، عشرة، أو خمسة عشر رهانًا غير مرتبطة ببعضها البعض: يمكنني تحقيق نفس العائد البالغ 6%، لكن المخاطر المقاسة بالانحراف المعياري تنخفض إلى 8% و6% و5% على التوالي. أي أن خمسة عشر استثمارًا جيدًا وغير مرتبطة يمكنها رفع نسبة عائد المخاطر لديّ إلى 4.3 مرات (من 0.3 إلى 1.29). وإذا أردت، يمكنك إضافة رافعة مالية للحصول على عوائد أعلى بكثير بنفس مستوى المخاطر. هذا حقيقة.

أنا واثق بسبب الاختبارات التاريخية، والعوائد الحقيقية التي حققتها خلال أكثر من 50 عامًا من الاستثمار، والمنطق الذي يميل إلى الصواب بشكل كبير: توزيع المراهنات بشكل جيد، ثم ضبطها إلى مستوى التقلبات الذي تريده، فستحقق عوائد أفضل بكثير على المدى الطويل مقارنةً بالاستراتيجيات المركزية التي يفضلها معظم المستثمرين. وبشكل أكثر تحديدًا، عندما تتوزع المراهنات جيدًا، تحصل على نسب مكافأة إلى مخاطر أفضل من أي مراهنة مركزية؛ ثم عندما تضبطها إلى مستوى المخاطرة الذي تريده، تحصل على أعلى عائد ممكن عند هذا المستوى من المخاطرة مقارنةً بأي طريقة أخرى.

بما أنني جعلت هذه الطريقة عامة، أصبحت الآن "أقل سرية" طريقتي للنجاح. لكنني نادرًا ما ألتقي بأشخاص يفكرون في استراتيجيات الاستثمار بهذه الطريقة — أي نادرًا ما يفكر أحد في بناء محفظة، أو في تكوين مجموعة متنوعة جيدًا من المراكز، مقارنةً بالتركيز على بضعة أسهم فقط في صناعة تغييرية عظيمة. يفكر معظم الناس فقط في ما إذا كانت هذه الأسهم أو هذه الصناعة ستتصاعد، وكيفية المراهنة عليها. الفرق في الأداء بين من يفكرون في بناء المحفظة ومن لا يفكرون فيه هائل. سأشرح لاحقًا، عندما تتوفر فرصة، كيف يمكن تنفيذ هذه الطريقة بشكل أكثر شمولًا.

بناءً على كل هذا، أعتقد أن التفكير في كيفية لعب هذه الأوراق أمامك سيجعل المرء يسأل نفسه: ما حجم موقعي المركّز الذي يجب أن أمتلكه، ثم أتّسع.

ارتفاع المخاطر هو حقيقة لا جدال فيها. سأقدم لك الآن رأيًا قد يكون خاطئًا: العوائد المتوقعة منخفضة جدًا. هذا الاستنتاج مستمد من تحليلي للتقييم وقراءات مؤشر الفقاعة الخاص بي — حيث يبدو أن العوائد الفعلية للأسهم على مدى الـ5 إلى 10 سنوات القادمة حوالي -5% إلى -10%، على الرغم من أن عدم اليقين حول هذه الأرقام كبير جدًا. في رأيي، هذه الأسهم أصول ذات مدة طويلة جدًا، وذات مخاطر عالية، لأن من الصعب رؤية المستقبل البعيد بثقة، وهي تبدو مبالغ في تقييمها وتحتفظ بها أيدي غير ثابتة.

في آخر اجتماع، سألني أحد أعضاء الفريق: ما الذي يدفعك للاعتقاد أن توزيع السوق الحالي خاطئ؟ كيف تعرف أن عدم التوزيع في السوق اليوم ليس له أسباب وجيهة؟ على سبيل المثال، يعتقد بعض المستثمرين أن العوائد المتوقعة للأسهم المتعلقة بالذكاء الاصطناعي ستكون مرتفعة جدًا، أو عندما يشغل قطاع ما نسبة كبيرة جدًا من القيمة السوقية، فإن هذا التركيز في المؤشرات أمر طبيعي، أو عندما يكون هناك حماس شديد تجاه قطاع معين، يشتري العديد من المستثمرين هذه الأسهم دون أن يحسبوا بذكاء وموثوقية الأرباح المستقبلية أو كيفية تسعير هذه الأرباح؟

هناك أسباب متنوعة لارتفاع الأسعار، وليس كلها أسباب جيدة. بعض المستثمرين يراقبون السعر ويدفعونه للأعلى لأنهم يرون أن السعر جذاب مقارنة بالأساسيات؛ وآخرون يحتفظون بهذه الأسهم لأنهم يؤمنون بأنها تقنية جديدة عظيمة، ويعتبرون ارتفاع السعر تأكيدًا على أن هذه أسهم جيدة؛ وهناك مستثمرون آخرون لديهم تعرض لمؤشرات، ويعملون بشكل سلبي بوزن ثقيل على هذه الأسهم. في رأيي، يمكنك التفكير في هذه المسائل ومحاولة فهم ما تريد فعله؛ أو يمكنك الاعتراف بأنك لست بحاجة للتفكير فيها، لأنك ببساطة لا تمتلك المعلومات الكافية لوضع رهان واثق. يمكنك ببساطة أن تقول: "أنا لا أفهم بما يكفي، لن أخاطر بهذا". ثم لا تخاطر فعلاً.

ما يُغرق الناس هو فكرة أن "عليّ أن أكوّن رأيًا، وأن رأيي له قيمة"، لكن الواقع الأرجح هو أنك لا تستطيع تكوين رأيٍ موثوقٍ بدرجة كافية ليُستثمر فيه. (ملاحظة: أوضح أكثر — لست أقترح ألا تُخاطر — فضلاً عن أنك لا تستطيع تجنب المخاطرة، لأنك ستضع أموالك دائمًا في نوعٍ من الاستثمارات أو في النقد، ويعتقد معظم الناس أن النقد أقل مخاطرة، بينما هو في الواقع أسوأ استثمار على المدى الطويل. ما أقترحه هو أنه حتى لو لم يكن لديك أي حكم تكتيكي حول أي سوق جيد أو سيء، يجب أن تفهم كيف توزع مخاطرك بشكل متوازن. الطريقة هي: عندما لا تكون لديك أي حكم تكتيكي واثق، احتفظ بمزيج استثماري استراتيجي متوازن. لكن هذا موضوع سنتحدث عنه لاحقًا.)

لذلك أؤمن أن معرفة ما لا تعرفه، وبالتالي اتخاذ قرار بعدم المراهنة، مهم بنفس درجة معرفة ما تعرفه، وبالتالي المراهنة.

ببساطة، ألتزم بهذا المبدأ: بما أن من الصعب عادةً امتلاك معلومات كافية لتبرير التركيز على رهان واحد، فإن أفضل طريقة هي إنشاء محفظة متنوعة من الرهانات التي أثق بها أكثر، والتي لا ترتبط ببعضها البعض، ثم ضبط هذه المحفظة لتحقيق مستوى المخاطرة الذي أريده. هذه هي "الكأس المقدسة" لاستثماري.

في هذا اللحظة، أمام هذه الأوراق أمامك، لا أعتقد أن أحدًا يمكنه أن يعرف بوضوح كافٍ ما سيحدث في هذا السوق المدعوم بالتكنولوجيا في المستقبل القريب، لدرجة يمكنه فيها وضع رهان كبير ومركّز. في رأيي، تجنّب التركز والحفاظ على التنويع هو أفضل طريقة للتعامل مع هذا "عدم المعرفة". أعلم أن هذا يتعارض مع النظريات التي قرأتها في كتبك — فالكتب تقول أساسًا إن السوق فعّال، لذا عليك "الثقة في السوق".

خلاصة: لدينا حاليًا سوق مركز بشدة حول تقنية جديدة ثورية، وهذا يجب أن يذكرنا بعدم الخلط بين حماسنا للتكنولوجيا الجديدة وجاذبية أسهمها، وعدم التخلي عن الحذر للاستثمار في مجموعة من المراهنات عالية المخاطر والمرتبطة ببعضها البعض — خاصةً عندما يمكننا الحصول على عوائد جذابة بنفس القدر بمخاطر أقل بكثير من خلال تنويع ذكي.

ملاحظة: لن أشارككم مراكزي أو أحكامي التكتيكية، لأنني لا أرغب في أن أكون مستشارًا ماليًا لكم. لكنني سأشارك قريبًا بعض المنظورات الأساسية خلف هذه الأحكام، بما في ذلك قراءات مؤشر فقاعة الخاص بي والمنطق الكامن وراءها.