ملاحظة المحرر: في ظل استمرار قادة الذكاء الاصطناعي في دفع مؤشرات أسواق الأسهم الأمريكية للارتفاع وزيادة تركيز السوق، يعيد راي داليو في هذه الملاحظة الأخيرة مناقشة سؤال كلاسيكي: كيف ينبغي للمستثمرين توزيع أصولهم عندما تغير تقنية ثورية العالم؟

التنبيه الأساسي لداليو هو أن التقدم التكنولوجي بحد ذاته لا يعني أن الأسهم ذات الصلة تتمتع بنفس الجاذبية. غالبًا ما تمر دورات التكنولوجيا الكبرى عبر مراحل الحماس، والازدحام، والتقلبات، والتصحيح، حتى أن الشركات التي نجحت على المدى الطويل مثل مايكروسوفت وأبل عانت من انخفاضات كبيرة خلال هذه الدورات. اليوم، تواجه صناعة الذكاء الاصطناعي نفس عدم اليقين المتعدد، بما في ذلك الاستثمار المفرط، وزيادة المنافسة، والجغرافيا السياسية، وسياسات الضرائب، ومشاعر معارضة الذكاء الاصطناعي، وخطر الإفساد من قبل تقنيات الجيل القادم.

النقطة الأساسية في المقال ليست تقييم ما إذا كانت الذكاء الاصطناعي ستغير العالم، بل مناقشة كيفية استجابة المستثمرين لهيكل السوق "المتركز بشدة". يرى داليو أنه عندما تحتل شركات التكنولوجيا القليلة وزناً متزايداً في المؤشرات، يجب على المستثمرين أن يكونوا حذرين من أنهم قد يحملون عنصراً مركزاً عالي الارتباط وعالي المخاطر دون وعي. بدلاً من مواصلة ملاحقة القادة القلائل، فإن الطريقة الأكثر استقراراً حقاً هي بناء محفظة متنوعة مكونة من أصول عالية الجودة ومنخفضة الارتباط، وضبط مستوى التقلبات وفقاً لقدرتكم على تحمل المخاطر.

في رأيه، أن يدرك المرء ما لا يعرفه، مهم بنفس درجة تقييم ما يعرفه. في مواجهة بيئة السوق الحالية التي تُدار بالذكاء الاصطناعي، وتشهد تقييمات مبالغ فيها، وتركز المخاطر، لا ينبغي للمستثمرين تحويل حماسهم تجاه التقنيات الجديدة مباشرة إلى توزيع مركّز على عدد قليل من أسهم الذكاء الاصطناعي. التوزيع المتنوع هو ما يراه داليو كـ"الكأس المقدسة" لعبور هذه الدورة التقنية.

The following is the original text:

تتناول هذه الملاحظة كيفية المشاركة في الاستثمار في البيئة الحالية.

تخيل أنك تلعب لعبة مثل الجسر أو البوكر أو الداما أو الشطرنج، وحان دورك للحركة، وبحيث يوجد جهاز كمبيوتر بجانبك يمكنه مساعدتك في تقييم الموقف واقتراح الخطوة التالية. بالنسبة لي، فإن لعبة الاستثمار هي ذاتها. سواء كنت تمتلك جهاز كمبيوتر للمساعدة أم لا، أعتقد أن عليك:

بناءً على وضع الرقعة الحالي، اسأل نفسك ما الخطوة التالية التي يجب اتخاذها. أي قرر كيفية التصرف بناءً على الخصائص الحالية للسوق والقوى المؤثرة فيه حاليًا.

لقد شاركت في هذه اللعبة لفترة طويلة جدًا. في هذه المرحلة، هدفي هو نقل كيفية لعبي لهذه اللعبة؛ وأكثر من ذلك، أرغب في إنشاء منصة تسمح للجميع باستكشاف لعبة الاستثمار بالطريقة التي يرغبون فيها، وتعلم كيفية أدائهم في الماضي، واختبار استراتيجياتهم، وتحقيق النجاح الحقيقي فيها. أؤمن أنه عند مواجهة الأوراق التي حصلت عليها، هناك طرق صحيحة وخطيئة للتعامل معها. لذا، عندما تواجه موقفًا مثل XYZ، عليك أن تسأل نفسك: "كيف يجب أن أراهن في هذا الموقف؟" وأن تكون قادرًا على تقديم إجابة جيدة.

الآن، أريد مشاركة معك سمات السوق الحالية كما أراها، بالإضافة إلى ما أعتقد أنه يجب فعله، وما أقوم به فعليًا.

كيفية التعامل مع هذا السياق الحالي

ما هي أهم العوامل البيئية الحالية؟ وكيف ينبغي للمرء أن يراهن في ظل هذه العوامل؟

في رأيي، وربما في رأي معظم الناس، فإن البيئة السوقية التي نحن فيها الآن هي: صناعة تُدفع بواسطة تقنيات جديدة كبيرة، خاصة الذكاء الاصطناعي، حيث تهيمن عدد قليل جدًا من الشركات على اتجاهات السوق. هذه الشركات تشغل نسبة عالية من القيمة السوقية الإجمالية، وتساهم بشكل كبير في تأثير السوق والاقتصاد. جميع هذه الفترات لديها نقطة مشتركة: كمية كبيرة من الإثارة وعدم اليقين والتقلبات، تتركز في صناعة التقنيات الجديدة، وتنتقل من خلالها إلى أسواق الأسهم العالمية. لذا، فإن التقلبات وعدم اليقين المحيطين بهذه الصناعة مهمان جدًا.

بالإضافة إلى ذلك، هناك بعض عدم اليقين المرتبط بقوى دافعة كبيرة أخرى. أسمي هذه القوى "القوى الخمس الكبرى": 1) ما يحدث للديون والعملة؛ 2) ما يحدث للقضايا السياسية والاجتماعية التي قد تؤثر بشكل كبير على الضرائب والعوامل الأخرى التي تدفعها السياسة؛ 3) كيف تؤثر العوامل الجيوسياسية على السوق، مثل الحروب؛ 4) ما يحدث للقوى الطبيعية؛ 5) ما يحدث للتكنولوجيات الجديدة. أدخل هذه الظروف إلى نظامي الاستثمار، وأدعه يفكر في كيفية المراهنة في هذه البيئات، في حين أنني أفكر أيضًا بشكل مستقل في ما يجب المراهنة عليه.

عند التفكير في كيفية المراهنة في هذه الظروف، فإن السؤال الأهم هو: ما النوع الذي ترغب حقًا في اختياره؟ أ) المراهنة بشكل أقوى على التكنولوجيا الجديدة مقارنة بمؤشرات الأسهم الواسعة مثل سبي 500، أي زيادة التعرض لهذا القطاع الجديد أو زيادة التعرض لأفضل عدة شركات في هذا القطاع؛ ب) الحفاظ على تعرضك تقريبًا عند وزن المؤشر؛ أم ج) التنويع خارج هذا التركيز؟

يرغب شبه الجميع في شراء أفضل استثمار ويعملون بجد لتحقيق ذلك، وهناك الآن تقنية جديدة تبدو وكأنها تغير كل شيء تقريبًا. لكن التاريخ يُظهر أنه في هذه المرحلة من الدورة، يفشل معظم الناس لأنهم يضعون نسبة كبيرة من استثماراتهم في أسهم عدد قليل من الشركات الرائدة في التقنيات. وراء هذا سبب منطقي واضح، وكان دائمًا يتطور بهذه الطريقة في الماضي. على الرغم من أن تقنية الذكاء الاصطناعي هذه المرة فريدة بالفعل، إلا أن هناك العديد من التقنيات الجديدة التي كانت تُعتبر "فريدة" بنفس القدر في الماضي، ويمكن استخدامها كمقارنات ومرجعيات. يجب على الناس دراسة هذه الحالات؛ وإذا اختاروا تجاهلها، فعليهم أن يكونوا قادرين على تفسير جيد لماذا هذه المرة مختلفة.

جميع الحالات السابقة للتكنولوجيات الجديدة الكبرى تطورت بنفس الطريقة وبنفس الأسباب المنطقية. المخاطر العالية وعدم اليقين الهائل هما سمتان داخليتان لهذه الشركات التكنولوجية الجديدة. عند مراجعة أداء هذه الشركات في ظروف مماثلة عبر التاريخ، نجد أن حتى أفضل الشركات الثورية الجديدة التي حققت نجاحًا طويل الأمد، مثل مايكروسوفت وأبل، مرّت بفترات صعبة مشابهة خلال مراحل تطورها. علاوة على ذلك، في لحظة ظهور هذه الشركات التكنولوجية الجديدة، وليس عند المراجعة اللاحقة، كان من الصعب التنبؤ بالشركات التي ستنجح وتلك التي ستفشل، مثل IBM. إذا نظرت إلى جميع هذه الحالات، فسترى أن الشركات التكنولوجية الكبرى تمتلك مستقبلًا غير مؤكد بطبيعته.

على سبيل المثال، إما أن تستثمر بشكل مفرط أو بشكل غير كافٍ. السبب هو أنه إذا لم تستثمر ما يكفي للفوز في المنافسة، فستخسر بالتأكيد؛ لكنها لا يمكنها أن تعرف بدقة كافية ما سيحدث في المستقبل لتقرر ما إذا كانت قد استثمرت أكثر من اللازم. سواء كانت الاستثمارات مفرطة أو غير كافية، فإن التكلفة عالية جدًا.

بالإضافة إلى ذلك، لا يمكنها التنبؤ بدقة بجميع التغييرات، بما في ذلك التغييرات الخارجية مثل تشديد السياسة النقدية، والحروب، والتغييرات الكبيرة في الضرائب، والتي تؤثر جميعها عليها. وبالتالي، تخضع جميعها لدورات صعودية وهبوطية حادة: تثير أولاً حماس المستثمرين، ثم تخيفهم، وتزيل المستثمرين الضعفاء، مما يؤدي في النهاية إلى تقلبات مبالغ فيها في السوق. علاوة على ذلك، كما سبق أن أطاحت هذه التقنيات الجديدة والشركات التقنية بسابقيها، فإن معظمها ستصبح في النهاية مهددة بالانقلاب من قبل تقنيات وأعمال تقنية أحدث بطرق لا يمكننا تصورها مسبقًا. لذلك، يجب علينا أيضًا التفكير في احتمال تعرض هذه التقنيات والشركات التقنية الحالية لنفس المخاطر. أحد المخاطر المعروفة التي نعرفها هو تأثير الحوسبة الكمومية. فماذا عن المخاطر التي لم تُتخيل بعد؟

كيف تُعالج المخاطر الناتجة عن المنافسين؟ على سبيل المثال، الصين تُنتج وتوزع تقنيات الذكاء الاصطناعي، ولهذا السبب، لدى صانعي السياسات الصينيين وجهات نظر مختلفة تمامًا بشأن الاقتصاد والذكاء الاصطناعي. نحن نعيش حاليًا حربًا تقنية جديدة، ويعتقد قادة الدول أن عليهم الفوز بهذه الحرب. إن فهمهم للذكاء الاصطناعي وأثره على الاقتصاد ورفاهية الشعب سيحفزهم على تقديم هذه التقنية مجانًا أو بأسعار منخفضة، نظرًا لفوائدها الإنتاجية الهائلة وقدرتها على رفع مستوى المعيشة بشكل عام. في رأيهم، الربح أقل أهمية من الفوائد الشاملة الناتجة عن استخدام عدد كبير من الناس لهذه التقنيات الجديدة. أعتقد أنهم سيتنافسون في الأسواق الدولية تمامًا كما فعلوا مع السيارات، والألواح الشمسية، والبطاريات، والعديد من المنتجات الأخرى.

هذه البيئة الحالية تشبه العديد من الحالات التاريخية التي قدمت دروسًا قيمة. لا يمكنني إلا التفكير في كيفية تفوق بريطانيا على هولندا في صناعة السفن وغيرها من الصناعات الحيوية في نهاية الإمبراطورية الهولندية وبداية الإمبراطورية البريطانية. بالإضافة إلى ذلك، هناك صراع جيوسياسي متعلق بتايوان، مما يجب أن يدفعنا على الأقل إلى التفكير في احتمال أن تمنع الصين تدفق الرقائق من تايوان كأداة حرب جيوسياسية. كما تواجه أسهم الذكاء الاصطناعي مخاطر أخرى، مثل خطر ارتفاع ضرائب الثروة وضرائب أخرى قد يُجبر هذا أصحاب الثروات الكبيرة المركزة في هذه الأسهم على بيعها؛ وكذلك ارتفاع المشاعر المعادية للذكاء الاصطناعي، مما قد يحد من مساحة الشركات لدفع تطوير التكنولوجيا.

يمكنني أن أقدم لك قائمة إضافية من الأمور التي تستدعي القلق، كما يمكنني أن أقدم لك قائمة بنفس الطول من الفرص الهائلة التي سيخلقها الذكاء الاصطناعي والتي أرغب في المراهنة عليها. لست أقول إن هذه المخاطر ستتطور بالضرورة بهذه الطريقة، ولا أن الشخص لا ينبغي عليه المراهنة على شركات الذكاء الاصطناعي. أنا فقط أقول إن هناك كمية هائلة من المخاطر المركزة في السوق، وهذا أمر لا جدال فيه؛ ويجب على الناس أن يعرفوا كيفية التصرف في مثل هذا البيئة. استنادًا إلى أبحاثي في جميع الحالات المشابهة، والأسباب المنطقية وراءها، أنا واثق من أن المخاطر عالية، وأفضل طريقة للتعامل مع هذا البيئة هي:

ربما تعلم أن شعاري هو "التنويع". "الكأس المقدسة للاستثمار" الخاص بي هو: السعي لامتلاك 15 استثمارات عالية الجودة وغير مرتبطة ببعضها البعض، وموزعة بشكل متوازن من حيث المخاطر. وبعبارة أخرى:

ستتفوق محفظة استثمارية متنوعة جيدًا ومكونة من رهانات عالية الجودة على رهان واحد مركّز. إنها تتمتع بنسبة مكافأة إلى مخاطر أعلى، ويمكن تحسينها هندسيًا لتحقيق عوائد أفضل عند نفس مستوى المخاطرة. كلما زاد تركيز المخاطر في مجال معين في السوق، كان من الأفضل أن تُنوّع أكثر؛ خاصة عندما يقود السوق تقنيات جديدة ثورية، لأن هذه التقنيات تخلق عدم يقينًا كبيرًا بحد ذاتها.

هذا ليس رأيًا، بل هو يقين رياضي. على سبيل المثال، إذا قارنت استثمارًا بنسبة مخاطرة إلى عائد قدرها 0.3، وافترضنا أن عائده 6% والانحراف المعياري 18%، وهو ما يفترضه الناس عادةً للأسهم؛ فعندما أحتفظ بخمسة أو عشرة أو خمسة عشر استثمارًا غير مرتبطة ببعضها البعض، يمكنني تحقيق نفس العائد البالغ 6%، لكن المخاطر المقاسة بالانحراف المعياري ستقل إلى 8% و6% و5% على التوالي. وبالتالي، إذا احتفظت بخمسة عشر استثمارًا جيدًا وغير مرتبطة، فسترتفع نسبة مخاطرة إلى عائد بنسبة 4.3 مرات، من 0.3 إلى 1.29. وإذا أردت، يمكنك إضافة رافعة مالية على هذا الأساس لتحقيق عوائد أعلى بكثير عند نفس مستوى المخاطرة. هذه حقيقة.

أنا واثق جدًا من هذا. السبب يعود إلى اختباراتي الخلفية، والعوائد التي حققتها فعليًا خلال مسيرتي الاستثمارية التي تزيد عن 50 عامًا، والمنطق الذي يتوافق مع الاحتمالات: تنويع المراهنات الممتازة، وضبطها وفقًا للط波动ية التي ترغب في تحملها، سيؤدي على المدى الطويل إلى عوائد أفضل بكثير مقارنة بالاستثمارات المركزة التي يميل معظم المستثمرين إلى امتلاكها. وبشكل أكثر تحديدًا، من خلال التنويع الجيد، يمكن للمرء تحقيق نسبة مكافأة إلى مخاطر أفضل من أي مراهنة مركزة؛ ثم ضبطها وفقًا لمستوى المخاطرة الذي ترغب في تحمله، سيؤدي إلى تحقيق عوائد أعلى عند مستوى المخاطرة المستهدف مقارنة بأي عملية أخرى.

بما أنني أقوم بنشر هذه الطريقة، فقد أصبحت الآن طريقي "غير السرية" للنجاح في الاستثمار. ومع ذلك، نادرًا ما ألتقي مستثمرين يفكرون في استراتيجياتهم الاستثمارية بهذه الطريقة. أي أنني نادرًا ما ألتقي من يفكرون حقًا من منظور بناء المحفظة، أي التفكير في كيف سيختلف أداء مجموعة متنوعة من المراكز المُصممة جيدًا مقارنةً بالاحتفاظ بتركيز على أسهم شركات في صناعة جديدة مُغيّرة عظيمة. معظم الناس يفكرون فقط في ما إذا كانت هذه الأسهم وهذه الصناعة ستؤدي أداءً جيدًا، وكيفية المراهنة عليها. هناك فرق هائل في النتائج النهائية بين أولئك الذين يفكرون في بناء المحفظة وأولئك الذين لا يفعلون ذلك. لذلك، سأقدم تفصيلًا أكمل لأفكارى حول كيفية القيام بذلك بشكل جيد في وقت آخر.

بناءً على جميع هذه الأسباب، في هذا السياق الحالي، التفكير في كيفية لعب أوراقك بذكاء يجب أن يدفع المرء إلى أن يسأل نفسه: ما النسبة المثلى من التعرض المركّز الذي يجب أن أحتفظ بها؟ ثم أقوم بالتنويع.

المخاطر العالية لا جدال فيها. الآن، سأقدم رأيًا قد يكون خاطئًا: العوائد المتوقعة في المستقبل منخفضة جدًا. يستند تقييمي للعوائد المتوقعة في المستقبل إلى تحليلات مرتبطة بالتقييم، وكذلك إلى قراءات مؤشر الفقاعة الخاص بي: يبدو أن العوائد الفعلية للأسهم على مدى الـ5 إلى 10 سنوات القادمة ستكون حوالي -5% إلى -10%، على الرغم من وجود عدم يقين كبير حول هذه الأرقام. في رأيي، هذه الأسهم أصول ذات مدة طويلة جدًا، وذات مخاطر عالية، لأن من الصعب بشكل موثوق رؤية المستقبل البعيد؛ كما أنها تبدو مكلفة، وقاعدة حامليها غير مستقرة.

سؤال طرحه فريقي البحث حول هذا الموضوع

في اجتماعٍ حديث، سألني أحد أعضاء فريق البحث الخاص بي: لماذا تعتقد أن توزيع السوق بهذه الطريقة اليوم هو خطأ؟ كيف تعرف أن نقص التنويع في السوق اليوم ليس بسبب أسباب معقولة؟ على سبيل المثال، يعتقد بعض المستثمرين أن عوائد الأسهم المتعلقة بالذكاء الاصطناعي ستكون مرتفعة جدًا؛ أو أنه عندما تحتل صناعة ما نسبة كبيرة جدًا من القيمة السوقية الإجمالية، فإن هذا التركيز في المؤشرات يحدث بشكل طبيعي؛ أو أنه عندما تجذب صناعة ما اهتمامًا كبيرًا، يشتري العديد من المستثمرين هذه الأسهم دون إجراء حسابات ذكية وموثوقة حول الأرباح المستقبلية المحتملة وكيفية انعكاس هذه الأرباح في أسعار الأسهم.

هناك أسباب متعددة لارتفاع الأسعار، ولا جميعها إيجابية. بعض المستثمرين يفكرون في السعر ويدفعونه للأعلى لأنهم يرون أنه لا يزال جذابًا مقارنة بالأساسيات؛ ويبقى بعض المستثمرين متمسكين بهذه الأسهم لأنهم يدركون أنهم يتعاملون مع تقنية جديدة عظيمة، ويعتبرون ارتفاع السعر تأكيدًا على أن هذه الأسهم جيدة؛ وهناك أيضًا مستثمرون لديهم تعرض لمؤشرات، مما يجعلهم يمتلكون وزنًا كبيرًا تلقائيًا في هذه الأسهم. في رأيي، يمكنك التعمق في هذه القضايا لتحديد ما تريد فعله؛ أو يمكنك أن تدرك أنك لست بحاجة للتأمل فيها، لأنك لا تمتلك معلومات كافية لاتخاذ موقف بثقة. يمكنك ببساطة أن تقول: "أنا لا أعرف بما يكفي لاتخاذ موقف." ثم لا تتخذ أي موقف.

ما يُدخل الناس في مشكلة هو الاعتقاد بأن عليهم تكوين رأي، وأن هذا الرأي ذو قيمة؛ لكن من المرجح أكثر أنهم لا يستطيعون تكوين رأي موثوق بما يكفي يستحق المراهنة عليه.

ملاحظة: أوضح أكثر، لست أقترح تجنب المراهنات. علاوة على ذلك، لا يمكنك تجنب المراهنات، لأنك مضطر لوضع أموالك في نوع ما من الاستثمارات أو النقد. يرى معظم الناس أن النقد هو أقل استثمار مخاطرة، لكنه على المدى الطويل هو على الأرجح أسوأ استثمار. ما أقترحه هو أن تعرف كيف توزع مراهناتك جيدًا، حتى لو لم يكن لديك رأي تكتيكي حول أي سوق جيد أو سيء. الطريقة لتحقيق ذلك هي امتلاك مزيج استراتيجي متوازن للأصول، والاحتفاظ به عندما لا تكون لديك ثقة كافية في رأي تكتيكي للمراهنة. لكن هذا موضوع آخر لوقت آخر.

لذلك، أؤمن أن معرفة ما لا تعرفه، وبالتالي اتخاذ قرار متى لا تراهن، مهم بنفس درجة معرفة ما تعرفه، وبالتالي اتخاذ قرار متى تراهن.

ببساطة، أنا أؤمن بالمبادئ التالية: نظرًا لأن من الصعب عادةً امتلاك معلومات كافية لتبرير التركيز على رهان واحد، فإن أفضل طريقة هي امتلاك محفظة متنوعة تتكون فقط من الرهانات التي تملك أكبر قدر من الثقة بها والتي لا ترتبط ببعضها البعض، ثم ضبط هذه المحفظة هندسيًا لتناسب مستوى المخاطرة الذي ترغب في تحمله. هذه هي "الكأس المقدسة" لاستثماري.

في هذا اللحظة، وبالنظر إلى البيئة الحالية، لا أعتقد أن أي شخص يعرف بوضوح كافٍ ما سيحدث بعد ذلك في هذا السوق المدعوم بالتكنولوجيا ليتمكن من وضع رهان كبير ومتركز. في رأيي، تجنب التركز والحفاظ على التوزيع هو أفضل طريقة للتعامل مع هذا "عدم المعرفة". أعلم أن هذا يتعارض مع النظرية التي قد تقرأها في الكتب المدرسية. ففي الأساس، تقول الكتب المدرسية إن الأسواق فعالة، لذا يجب عليك "الثقة في السوق".

باختصار، السوق الحالي مركّز بشكل غير عادي ويدور حول تقنية جديدة ثورية. يجب أن يذكرنا هذا الواقع بعدم الخلط بين حماسنا للتكنولوجيا الجديدة وجاذبية الأسهم الخاصة بهذه التكنولوجيا؛ كما يجب ألا نتخلى عن الحذر ونحتفظ بمجموعة من المراكز عالية المخاطر والمرتبطة ارتباطًا وثيقًا. وبخاصة، عندما يمكننا تحقيق عوائد جذابة بنفس القدر بمخاطر أقل بكثير من خلال التنويع الذكي، فلا ينبغي لنا فعل ذلك أبدًا.

مرفقًا: لن أشاركك تفاصيل مراكزي أو آرائي التكتيكية، لأنني لا أرغب في أن أكون مستشارًا استثماريًا لك. لكنني سأشاركك قريبًا بعض المنظورات الأساسية وراء هذه الآراء، بما في ذلك قراءات مؤشرات الفقاعة الخاصة بي، والمنطق الكامن وراءها.