الكاتب الأصلي: Ray Dalio
المترجم الأصلي: Deep Tide TechFlow
بصفتي مستثمرًا كليًا عالميًا منهجيًا، ومع اقتراب نهاية عام 2025، لم يسعني إلا أن أتأمل آلية عمل الأسواق خلال هذا العام. تأملاتي اليوم تدور حول هذا الموضوع.
على الرغم من الحقائق وبيانات العوائد التي لا جدال فيها، فإن وجهة نظري حول السوق تختلف عن معظم الناس. يعتقد معظم الناس أن الأسهم الأمريكية، وخاصة الأسهم المتعلقة بالذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة، كانت أفضل استثمار لعام 2025 وأكبر قصة استثمارية لهذا العام.
ومع ذلك، لا يمكن إنكار أن أكبر العوائد (ومن ثم القصة الأكبر) هذا العام جاءت بالفعل من جانبين:
1) تغييرات في قيمة العملات (وخاصة الدولار الأمريكي، العملات الورقية الأخرى، والذهب).
2) أداء الأسهم الأمريكية كان أقل بكثير من الأسواق غير الأمريكية والذهب (وكان الذهب أفضل الأسواق الرئيسية أداءً).
كان هذا الظاهرة في الأساس نتيجة للسياسات المالية والنقدية المحفزة، وتحسين الإنتاجية، وتحول كبير في تخصيص الأصول من السوق الأمريكية.
في هذا التقييم، سأناقش العلاقة الديناميكية بين العملات، الديون، الأسواق والاقتصاد خلال العام الماضي من منظور أكثر كليًا. كما سأناقش بإيجاز كيف تؤثر القوى الأربعة الرئيسية - السياسة، الجغرافيا السياسية، الأحداث الطبيعية، والتكنولوجيا - على المشهد الكلي للعالم في سياق تطور "الدورة الكبرى".
أولاً، لنتحدث عن تغييرات قيمة العملات: في عام 2025، انخفض الدولار الأمريكي بنسبة 0.3% مقابل الين الياباني، و4% مقابل اليوان الصيني، و12% مقابل اليورو، و13% مقابل الفرنك السويسري، و39% مقابل الذهب (باعتباره ثاني أكبر عملة احتياطية والعملة الرئيسية الوحيدة غير الورقية).
بعبارة أخرى، جميع العملات الورقية فقدت قيمتها، وأكبر القصص والتقلبات في السوق هذا العام جاءت من العملات الورقية الأضعف التي تراجعت أكثر، في حين أن "العملة الصعبة" الأقوى أدت أداءً أفضل. كان الاستثمار الرئيسي الأفضل أداءً في عام 2025 هو الذهب، حيث بلغ معدل العائد بالدولار الأمريكي 65%، وهذا أعلى بـ 47% من معدل العائد للدولار الأمريكي لمؤشر S&P 500 (بنسبة 18%).
بعبارة أخرى، من منظور الذهب، انخفض مؤشر S&P 500 فعليًا بنسبة 28%. دعونا نتذكر بعض المبادئ المهمة المتعلقة بهذا الموضوع:
1. عندما تنخفض قيمة العملة المحلية، تبدو أسعار الأصول المحسوبة بهذه العملة مرتفعة. بعبارة أخرى، من وجهة نظر العملة الضعيفة، تبدو العوائد الاستثمارية أعلى من الواقع.
في هذه الحالة، بلغ معدل العائد لمؤشر S&P 500 بالنسبة للمستثمرين بالدولار الأمريكي 18%، وبالنسبة للمستثمرين بالين الياباني 17%، وبالنسبة للمستثمرين باليوان الصيني 13%، وبالنسبة للمستثمرين باليورو 4% فقط، وبالنسبة للمستثمرين بالفرنك السويسري 3%، في حين كان -28% للمستثمرين بالذهب.
2. التغيرات في العملات لها تأثير كبير على نقل الثروة وعمل الاقتصاد.
عندما تنخفض قيمة العملة المحلية، يتم تقليل ثروة البلاد وقوتها الشرائية، مما يجعل السلع والخدمات المحلية أرخص بالعملات الأجنبية، بينما تصبح السلع والخدمات الأجنبية أكثر تكلفة بالعملة المحلية.
تؤثر هذه التغيرات على معدلات التضخم ومن يشتري من من السلع والخدمات، ولكن عادةً ما يكون لهذا التأثير تأخير زمني.
3. التحوط من مخاطر العملات أمر بالغ الأهمية.
ماذا تفعل إذا لم يكن لديك مراكز صرف أجنبي ولا ترغب في تحمل مخاطر العملات؟
يجب عليك دائمًا التحوط إلى أقل مزيج من العملات مخاطرة. إذا كنت تعتقد أنك قادر على تقديم أحكام أدق، يمكنك إجراء تعديلات تكتيكية بناءً على ذلك.
ومع ذلك، لن أشرح هنا النهج الخاص بي بالتفصيل.
4. بالنسبة للسندات (أي الأصول الدائنة)، نظرًا لأن السندات عبارة عن وعد بتسليم العملة، فإن قيمتها الحقيقية تنخفض عندما تفقد العملة قيمتها، حتى لو ارتفع سعرها الاسمي.
في عام 2025، كان معدل العائد على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات بالدولار الأمريكي 9% (حوالي نصفها من العائد ونصفها الآخر من نمو الأسعار)، وكان أيضًا 9% عند حسابه بالين الياباني، و5% عند حسابه باليوان الصيني، لكنه كان -4% عند حسابه باليورو والفرنك السويسري، و-34% عند حسابه بالذهب.
كان أداء الاستثمار في النقد أسوأ من أداء السندات. وهذا يفسر أيضًا لماذا لا يُفضل المستثمرون الأجانب السندات والنقد بالدولار الأمريكي (ما لم تكن مخاطر العملات مغطاة).
وعلى الرغم من أن اختلال العرض والطلب في سوق السندات ليس بمشكلة خطيرة حاليًا، إلا أن هناك ما يقرب من 10 تريليونات دولار من الديون تحتاج إلى إعادة التمويل في المستقبل. وفي نفس الوقت، يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي يفضل تخفيف السياسة لخفض أسعار الفائدة الحقيقية.
لهذه الأسباب، فإن جاذبية أصول الديون منخفضة، خاصة السندات طويلة الأجل، ويبدو أن منحنى العائد قد يصبح أكثر انحدارًا. ومع ذلك، أشك في أن سياسة التيسير من قبل الاحتياطي الفيدرالي سيتم تنفيذها إلى الحد الذي تسعره السوق حاليًا.
حول أداء الأسهم الأمريكية الضعيف مقارنة بالأسهم غير الأمريكية والذهب (أفضل الأسواق الرئيسية أداءً في عام 2025)، وكما ذكر أعلاه، على الرغم من الأداء القوي للأسهم الأمريكية عند حسابها بالدولار، إلا أنها ضعيفة الأداء عند حسابها بالعملات القوية، وتتأخر بشكل ملحوظ خلف أسواق الأسهم الأخرى.
من الواضح أن المستثمرين فضلوا الأسهم غير الأمريكية على الأسهم الأمريكية؛ وبالمثل، فضلوا السندات غير الأمريكية على السندات الأمريكية أو النقد بالدولار الأمريكي.
على وجه التحديد، تفوقت أسواق الأسهم الأوروبية على الأسواق الأمريكية بنسبة 23%، والأسواق الصينية بنسبة 21%، والأسواق البريطانية بنسبة 19%، والأسواق اليابانية بنسبة 10%. بشكل عام، قدمت أسواق الأسهم الناشئة أداءً أفضل، حيث بلغ معدل العائد 34%، في حين أن معدل العائد على الديون بالدولار الأمريكي للأسواق الناشئة بلغ 14%، وكان معدل العائد الإجمالي للديون المحلية للأسواق الناشئة المقومة بالدولار 18%.
بعبارة أخرى، حدثت تغييرات كبيرة في تدفقات الأموال وقيم الأصول ونقل الثروة من السوق الأمريكية إلى الأسواق غير الأمريكية. هذا الاتجاه قد يؤدي إلى مزيد من إعادة التوازن وتنويع الأصول.
في عام 2025، كان الأداء القوي للأسهم الأمريكية مدفوعًا بشكل رئيسي بالنمو القوي في الأرباح وتوسع نسبة السعر إلى الأرباح (P/E). على وجه التحديد، بلغ معدل النمو في الأرباح بالدولار الأمريكي 12%، وارتفعت نسبة السعر إلى الأرباح بحوالي 5%، وكانت عوائد الأرباح حوالي 1%، مما جعل إجمالي معدل العائد لمؤشر S&P 500 حوالي 18%.
مؤشر ستاندرد آند بورز 500 "السبع العظماء" (Magnificent 7) يمثلون ثلث القيمة السوقية الإجمالية، مع تحقيق نمو في الأرباح بنسبة 22% لعام 2025. وعلى عكس الاعتقاد السائد، فإن الأسهم الـ493 الأخرى في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 حققت أيضًا نموًا قويًا في الأرباح بنسبة 9%، مما يجعل معدل نمو أرباح مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بالكامل 12%.
يعود هذا النمو بشكل رئيسي إلى زيادة المبيعات بنسبة 7% وتحسن هامش الأرباح بنسبة 5.3%. ساهمت زيادة المبيعات بنسبة 57% في نمو الأرباح، بينما ساهم تحسن هامش الأرباح بنسبة 43%. يبدو أن جزءًا من تحسن هامش الأرباح مرتبط بتحسين الكفاءة التقنية، ولكن لا توجد بيانات تؤكد ذلك بشكل كامل حاليًا.
مهما كان السبب، فإن تحسين الأرباح يعود بشكل رئيسي إلى نمو الحجم الاقتصادي (المبيعات)، حيث استحوذت الشركات (وبالتالي الرأسماليون) على غالبية المكاسب، بينما كانت حصة العمال أقل نسبيًا.
سيكون من الضروري متابعة توزيع نمو هامش الأرباح مستقبلًا، حيث يتوقع السوق حاليًا زيادة كبيرة في هامش الأرباح، بينما تسعى القوى السياسية اليسارية للحصول على نسبة أكبر من "كعكة" الاقتصاد.
رغم أن التنبؤ بالماضي أسهل من التنبؤ بالمستقبل، إلا أن فهم العلاقات السببية الرئيسية يمكن أن يساعدنا في توقع المستقبل بناءً على بعض المعلومات الحالية.
على سبيل المثال، نحن نعلم أن نسب السعر إلى الأرباح الحالية مرتفعة، وأن فروق الائتمان منخفضة، مما يجعل التقييم يبدو مشددًا.
تاريخيًا، يشير ذلك عادةً إلى أن عوائد الأسهم المستقبلية ستكون منخفضة. بناءً على حساباتي لعوائد الأسهم والسندات، والنمو الطبيعي للإنتاجية، وزيادة الأرباح الناتجة عنها، فإن معدل العائد المتوقع للأسهم طويلة الأجل يبلغ حوالي 4.7% (أقل من النسبة العشرية العشر في التاريخ)، مقارنةً بعائد السندات الحالي البالغ حوالي 4.9%. هذا يجعل علاوة المخاطر للأسهم منخفضة نسبيًا.
بالإضافة إلى ذلك، تقلصت فروق الائتمان في عام 2025 إلى مستويات منخفضة للغاية، مما يعتبر إيجابيًا للأصول ذات التصنيف الائتماني المنخفض والأسهم، ولكنه يشير أيضًا إلى أن هذه الفروق مرجحة للارتفاع بدلًا من مواصلة الانخفاض، مما يمثل عاملًا سلبيًا لهذه الأصول.
بشكل عام، أصبحت مساحة العوائد لعلاوة مخاطر الأسهم، فروق الائتمان، وعلاوة السيولة محدودة للغاية. بعبارة أخرى، إذا ارتفعت أسعار الفائدة – وهو أمر محتمل نظرًا لانخفاض قيمة العملة بسبب الضغوط الناجمة عن العرض والطلب (أي زيادة عرض الدين وتدهور الطلب) – فإن ذلك سيؤثر بشكل كبير على أسواق الائتمان والأسهم إذا بقيت العوامل الأخرى دون تغيير.
في المستقبل، ستكون سياسات الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي ونمو الإنتاجية من بين أبرز العوامل غير المؤكدة. في الوقت الحالي، يبدو أن الرئيس الجديد للسياسة النقدية الفيدرالية ولجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) يميلون إلى خفض معدلات الفائدة الاسمية والحقيقية، مما سيدعم أسعار الأصول وقد يؤدي إلى تكوين فقاعات.
فيما يتعلق بنمو الإنتاجية، قد يتحسن الوضع في عام 2026، إلا أن هناك سؤالان غير مؤكدين: أ) مقدار التحسن في الإنتاجية؛ ب) إلى أي مدى سيتم تحويل هذا النمو إلى أرباح الشركات، أسعار الأسهم، وعوائد الرأسماليين، وكم منه سيصل إلى العمال والمجتمع من خلال الأجور والضرائب (وهو موضوع كلاسيكي للخلاف بين الأيديولوجيات السياسية اليسارية واليمينية).
بما يتماشى مع قوانين النظام الاقتصادي، في عام 2025، قام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة وتسهيل توفير الائتمان، مما أدى إلى تقليل معدل الخصم وبالتالي زيادة القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية وخفض علاوة المخاطر. هذه التغييرات ساهمت في الأداء الذي أشرنا إليه في الأسواق. دعمت هذه السياسات أسعار الأصول التي تؤدي بشكل جيد خلال فترات إعادة التضخم الاقتصادي، وخصوصًا الأصول طويلة الأجل مثل الأسهم والذهب. أما الآن، فإن هذه الأسواق لم تعد رخيصة.
من الجدير بالذكر أن إجراءات إعادة التضخم هذه لم تفد كثيرًا الأسواق غير السائلة مثل رأس المال المغامر (VC)، الأسهم الخاصة (PE)، والعقارات. تواجه هذه الأسواق تحديات واضحة. إذا صدقنا التقييمات الدفترية لرأس المال المغامر والأسهم الخاصة (رغم أن معظم الناس لا يصدقونها)، فإن علاوة السيولة أصبحت منخفضة للغاية؛ من الواضح أنه مع ضرورة إعادة تمويل الديون التي اقترضتها هذه الكيانات بمعدلات فائدة أعلى وزيادة ضغط السيولة، فإن علاوة السيولة من المرجح أن ترتفع بشكل كبير، مما يؤدي إلى انخفاض استثمارات الأسواق غير السائلة مقارنةً بالاستثمارات السائلة.
باختصار، نتيجة لسياسات إعادة التضخم المالية والنقدية الكبيرة، شهدت أسعار جميع الأصول المقومة بالدولار ارتفاعًا كبيرًا، لكن التقييمات الحالية لهذه الأصول أصبحت مرتفعة نسبيًا.
عند مراقبة تغيرات السوق، لا يمكن تجاهل التغيرات في النظام السياسي، خاصةً في عام 2025. تؤثر الأسواق والاقتصادات على السياسة، وتؤثر السياسة بدورها على الأسواق والاقتصادات. وبالتالي، لعبت السياسة دورًا مهمًا في دفع السوق والاقتصاد. بالنسبة للولايات المتحدة والعالم:
أ) سياسات ترامب الاقتصادية المحلية ركزت بشكل أساسي على زيادة قوة الرأسمالية، بهدف إعادة إحياء الصناعة الأمريكية وتعزيز تطوير تقنيات الذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة. أثرت هذه السياسات بشكل كبير على التوجهات السوقية المذكورة أعلاه؛
ب) أثارت سياساته الخارجية قلق بعض المستثمرين الأجانب وتراجعهم بسبب المخاوف من العقوبات والنزاعات، مما دفعهم إلى تنويع محافظهم الاستثمارية واللجوء إلى الذهب، وهو ما انعكس في السوق أيضًا؛
ج) زادت هذه السياسات من الفجوة بين الثروة والدخل، حيث امتلك "الأغنياء" (أي الـ10% الأعلى من الرأسماليين) ثروة أسهم أكبر، كما شهدوا نموًا أكبر في دخلهم.
نتيجة للتأثير المذكور في النقطة ج)، فإن الطبقة الرأسمالية التي تمثل الـ10% الأعلى ليست قلقة بشأن التضخم، بينما يعاني معظم الناس (الذين يشكلون 60% الأدنى من السكان) بسبب مشاكل التضخم. قد تصبح قضية انخفاض قيمة العملة (أي مشكلة القدرة على تحمل التكاليف) القضية السياسية الرئيسية في العام المقبل، مما قد يؤدي إلى فقدان الجمهوريين مقاعدهم في مجلس النواب خلال الانتخابات النصفية ويضع الأساس لاضطرابات عام 2027، كما يشير إلى أن انتخابات عام 2028 ستكون ساحة مواجهة سياسية كبيرة بين اليمين واليسار.
على وجه التحديد، كان عام 2025 هو السنة الأولى من فترة ترامب الرئاسية التي امتدت لأربع سنوات، والتي شهدت استحواذه على الكونغرس بمجلسيه. تقليديًا، يعتبر هذا الوقت الأمثل للرئيس لتمرير سياساته.
لذلك، شهدنا قيام إدارة ترامب بزيادة الرهان على سياسات رأسمالية جذرية: بما في ذلك تحفيز مالي كبير، تخفيف القيود لزيادة السيولة المالية ورأس المال، خفض حواجز الإنتاج، رفع الرسوم الجمركية لحماية المنتجين المحليين وزيادة الإيرادات الضريبية، وتقديم الدعم المباشر لإنتاج الصناعات الرئيسية.
كانت هذه السياسات تعكس تحولًا من الرأسمالية السوق الحرة إلى رأسمالية تقودها الحكومة تحت قيادة ترامب، حيث أظهرت الحكومة نية واضحة لإعادة تشكيل الاقتصاد من خلال تدخلات مباشرة.
نظرًا لطريقة عمل النظام الديمقراطي الأمريكي، يتمتع الرئيس ترامب بفترة حكم نسبية غير معوقة لمدة عامين في عام 2025، ولكن قد يتم تقويض هذه الميزة بشكل كبير في انتخابات منتصف المدة لعام 2026، وربما يتم عكسها بالكامل في انتخابات الرئاسة لعام 2028. قد يشعر بأنه ليس لديه وقت كافٍ لإنجاز الأمور التي يعتقد أنه يجب عليه إنجازها.
في الوقت الحاضر، أصبحت سيطرة حزب سياسي واحد لفترة طويلة أمرًا نادرًا، حيث يصعب على الأحزاب الوفاء بوعودها وتلبية توقعات الناخبين الاقتصادية والاجتماعية. في الواقع، عندما لا يستطيع الحكام تحقيق توقعات الناخبين خلال فترة ولايتهم المحدودة، يصبح جدوى اتخاذ القرارات الديمقراطية موضع تساؤل. في الدول المتقدمة، غالبًا ما يقدم السياسيون الشعبويون من اليسار أو اليمين سياسات متطرفة في محاولة لتحقيق تحسينات جذرية، لكنهم غالبًا ما يفشلون في الوفاء بوعودهم وينتهي بهم الأمر بالتخلي عن دعم الناخبين. هذا التغير المتكرر والتداول السريع للسلطة يؤدي إلى عدم الاستقرار الاجتماعي، وهو ما كان شائعًا في الماضي في الدول الأقل نمواً.
على أي حال، أصبح من الواضح بشكل متزايد أن هناك مواجهة ضخمة بين اليمين المتطرف واليسار المتطرف، بقيادة الرئيس ترامب، قيد التبلور.
في الأول من يناير، اجتمع زهران مامداني، وبيرني ساندرز (Bernie Sanders)، وألكساندريا أوكاسيو-كورتيز (Alexandria Ocasio-Cortez) في حفل تنصيب مامداني لدعم حركة "الاشتراكية الديمقراطية" المعارضة للمليارديرات. من المرجح أن يكون لهذا الصراع حول الثروة والمال تأثير عميق على الأسواق والاقتصاد.
في عام 2025، شهد النظام العالمي والتوازن الجيوسياسي تغيرات كبيرة. تحول العالم من التعددية (نظام يعمل عبر منظمات متعددة الأطراف) إلى الأحادية (نظام قائم على القوة وتعمل الدول بناءً على مصالحها الخاصة).
أدى هذا الاتجاه إلى زيادة خطر النزاعات، ودفع معظم الدول إلى زيادة الإنفاق العسكري والاقتراض لدعمه. علاوة على ذلك، عزز هذا التحول استخدام العقوبات الاقتصادية والتهديدات، وزيادة الحماية الاقتصادية، وتصاعد فك العولمة، وزيادة الاستثمارات والمعاملات التجارية.
في الوقت نفسه، جذبت الولايات المتحدة المزيد من التعهدات الاستثمارية من رأس المال الأجنبي، لكنها أيضًا أدت إلى انخفاض الطلب الأجنبي على الديون الأمريكية والدولار والأصول الأخرى، مما عزز من الطلب على الذهب.
فيما يتعلق بالأحداث الطبيعية، استمر التقدم في تغير المناخ في عام 2025. ومع ذلك، اختارت إدارة ترامب سياسيًا أن تتجه نحو زيادة الإنفاق وتشجيع إنتاج الطاقة في محاولة لتقليل تأثير قضايا المناخ.
في مجال التكنولوجيا، لا شك أن صعود الذكاء الاصطناعي (AI) أثر بشكل كبير على كل شيء. الحماس الحالي للذكاء الاصطناعي في مراحله المبكرة من الفقاعة. سأشارك قريبًا تحليلي لمؤشرات الفقاعة، لذا لن أناقشها بعمق هنا.
عند التفكير في هذه القضايا المعقدة، أجد أن فهم الأنماط التاريخية والأسباب الكامنة وراءها، ووضع خطط استراتيجية تم اختبارها بشكل شامل ومنهجي، والاستفادة من الذكاء الاصطناعي والبيانات عالية الجودة، هي أمور ذات قيمة كبيرة. هذا هو الأسلوب الذي أتبعه في اتخاذ قرارات الاستثمار، وهو ما آمل أن أنقله لكم كتجربة.
إجمالاً، أعتقد أن القوى الديناميكية للديون/العملة/السوق/الاقتصاد، والقوى السياسية المحلية، والقوى الجيوسياسية (مثل زيادة الإنفاق العسكري وتمويله بالاقتراض)، والقوى الطبيعية (تغير المناخ)، وقوى التكنولوجيا الجديدة (مثل تكاليف وفوائد الذكاء الاصطناعي)، ستستمر في تشكيل المشهد العالمي. وستتبع هذه القوى إلى حد كبير النموذج الذي قدمته في كتابي "كيف تفلس الدول: الدورة الكبيرة" (How Countries Go Broke: The Big Cycle).
نظرًا لطول النص، لن أتعمق هنا. إذا كنت قد قرأت كتابي، فيجب أن تكون على دراية برؤيتي لتطور الدورات الكبيرة. إذا كنت تريد معرفة المزيد ولكن لم تقرأه بعد، أنصحك بقراءته قريبًا. سيساعدك ذلك بشكل كبير على فهم اتجاهات الأسواق والاقتصاد المستقبلية.
فيما يتعلق بتكوين المحفظة الاستثمارية، على الرغم من أنني لا أرغب في أن أكون مستشارك الاستثماري (أي أنني لا أريد أن أخبرك مباشرة بما يجب أن تكون عليه مواقعك وتقوم بنسخ نصائحي)، فإنني آمل حقًا أن أساعدك على الاستثمار بشكل أفضل. على الرغم من أنه يمكنك أن تستنتج ما أميل إلى الإعجاب به أو عدم الإعجاب به من أنواع الاستثمارات، إلا أن الأهم بالنسبة لك هو أن تكون لديك القدرة على اتخاذ قرارات استثمارية مستقلة. سواء كنت بنفسك تقرر الأسواق التي ستؤدي بشكل أفضل أو أسوأ، أو تبني مجموعة استراتيجية ممتازة لتخصيص الأصول والالتزام بها، أو اختيار مديري استثمار يمكنهم تحقيق عوائد جيدة لك، فهذه هي المهارات الأساسية التي تحتاج إلى امتلاكها.
إذا كنت ترغب في الحصول على نصائح حول كيفية القيام بهذه الأمور للمساعدة في تحقيق النجاح في استثماراتك، أوصي بأن تأخذ دورة Dalio Market Principles التي تقدمها أكاديمية إدارة الثروات في سنغافورة (Wealth Management Institute of Singapore).
*ملاحظة: نظرًا لعدم إصدار التقارير المالية للربع الرابع بعد، فإن البيانات ذات الصلة عبارة عن تقديرات.
**ملاحظة: عندما تنخفض هذه العوامل، فإنها تؤثر بشكل إيجابي على أسعار الأسهم.