مبادئ الاستثمار: ماذا يجب أن تفعل تحت الظروف الحالية؟
الكاتب الأصلي: راي داليو، مؤسس بريدجواتر أسوسييتس
المصدر الأصلي: Peggy، BlockBeats
ملاحظة المحرر: في ظل استمرار قادة الذكاء الاصطناعي في دفع مؤشرات أسواق الأسهم الأمريكية للارتفاع وزيادة تركيز السوق، يعيد راي داليو في هذه الملاحظة الأخيرة مناقشة سؤال كلاسيكي: كيف ينبغي للمستثمرين توزيع أصولهم عندما تغير تقنية ثورية العالم؟
التنبيه الأساسي لداليو هو أن التقدم التكنولوجي بحد ذاته لا يعني بالضرورة أن الأسهم المرتبطة به ذات جاذبية مماثلة. غالبًا ما تمر دورات التكنولوجيا الكبرى عبر مراحل من الإثارة والازدحام والتقلبات والتصحيح، حتى أن شركات ناجحة على المدى الطويل مثل مايكروسوفت وأبل مرّت بانسحابات كبيرة خلال هذه الدورات. اليوم، تواجه صناعة الذكاء الاصطناعي نفس المجموعة من عدم اليقين، بما في ذلك الاستثمار المفرط، وزيادة المنافسة، والجغرافيا السياسية، وسياسات الضرائب، ومشاعر العداء تجاه الذكاء الاصطناعي، بالإضافة إلى إمكانية إعاقة التكنولوجيا من الجيل القادم.
النقطة الأساسية في المقال ليست تقييم ما إذا كانت الذكاء الاصطناعي ستغير العالم، بل مناقشة كيفية تعامل المستثمرين مع هيكل السوق "عالي التركيز". يرى داليو أنه عندما تحتل شركات التكنولوجيا القليلة وزناً متزايداً في المؤشرات، يجب على المستثمرين أن يكونوا حذرين من أنهم قد يحملون بشكل لا شعوري مخاطر مركزة وعالية الارتباط. بدلاً من مواصلة ملاحقة القادة القلائل، فإن الطريقة الأكثر استقراراً حقاً هي بناء محفظة متنوعة مكونة من أصول عالية الجودة ومنخفضة الارتباط، وضبط مستوى التقلبات وفقاً لقدرتكم على تحمل المخاطر.
في رأيه، أن يدرك المرء ما لا يعرفه، مهم بنفس درجة تقييم ما يعرفه. أمام بيئة السوق الحالية التي تقودها الذكاء الاصطناعي، وتقديراتها مرتفعة، ومخاطرها مركزة، لا ينبغي للمستثمرين تحويل حماسهم للتكنولوجيا الجديدة مباشرة إلى تخصيص مركّز لأسهم الذكاء الاصطناعي القليلة. التوزيع، هو ما يراه داليو كـ"الكأس المقدسة" لعبور هذه الدورة التكنولوجية.
Below is the original text:
تتناول هذه الملاحظة كيفية المشاركة في الاستثمار في البيئة الحالية.
تخيل أنك تلعب لعبة مثل الجسر أو البوكر أو الداما أو الشطرنج، وحان دورك للحركة، وبحيث يوجد بجانبك جهاز كمبيوتر يمكنه مساعدتك في تقييم الموقف واقتراح الخطوة التالية. بالنسبة لي، فإن لعبة الاستثمار هي نفسها. سواء كنت تمتلك جهاز كمبيوتر للمساعدة أم لا، أعتقد أن عليك:
بناءً على الوضع الحالي للوحة، اسأل نفسك ما الخطوة التالية التي يجب اتخاذها. أي قرر كيفية التصرف بناءً على الخصائص الحالية للسوق والقوى المختلفة التي تؤثر عليه.
لقد شاركت في هذه اللعبة كمستثمر لفترة طويلة. في هذه المرحلة، هدفي هو نقل كيفية لعبي لهذه اللعبة؛ وأكثر من ذلك، أرغب في إنشاء منصة تسمح للجميع باستكشاف لعبة الاستثمار بالطريقة التي يرغبون فيها، وتعلم كيفية أدائهم في الماضي، واختبار استراتيجياتهم، وتحقيق النجاح الحقيقي فيها. أؤمن أنه عند مواجهة الأوراق التي حصلت عليها، هناك طرق صحيحة وخطيئة للتعامل معها. لذلك، عندما تواجه مزيجًا من الظروف مثل XYZ، يجب أن تسأل نفسك: "كيف يجب أن أراهن في هذا السيناريو؟" وأن تكون قادرًا على تقديم إجابة جيدة.
الآن، أريد مشاركة معك سمات السوق الحالية كما أراها، بالإضافة إلى ما أعتقد أنني يجب أن أفعله، وما أفعله فعليًا.
كيفية التعامل مع هذا السياق الحالي
ما هي أهم العوامل البيئية الحالية؟ وكيف ينبغي للمرء أن يراهن في ظل هذه العوامل؟
في رأيي، وربما في رأي معظم الناس، فإن البيئة السوقية التي نحن فيها الآن هي: صناعة تُدفع بواسطة تقنيات جديدة كبيرة، خاصة الذكاء الاصطناعي، حيث تهيمن عدد قليل جدًا من الشركات على اتجاهات السوق. هذه الشركات تشغل نسبة عالية من القيمة السوقية الإجمالية، وتشكل تأثيرًا كبيرًا على السوق والاقتصاد. جميع هذه الفترات لها نقطة مشتركة: الكثير من الحماس وعدم اليقين والتقلبات، التي تتركز جميعها في صناعة التقنيات الجديدة، وتنتقل من خلالها إلى أسواق الأسهم العالمية. لذا، فإن التقلبات وعدم اليقين المحيطين بهذه الصناعة مهمان جدًا.
بالإضافة إلى ذلك، هناك بعض عدم اليقين المرتبط بقوى دافعة كبيرة أخرى. أسمي هذه القوى "القوى الخمس الكبرى": 1) ما يحدث للديون والعملات؛ 2) ما يحدث للقضايا السياسية والاجتماعية التي قد تؤثر بشكل كبير على الضرائب والعوامل الأخرى التي تدفعها السياسة؛ 3) كيف تؤثر العوامل الجيوسياسية على السوق، مثل الحروب؛ 4) ما يحدث للقوى الطبيعية؛ 5) ما يحدث للتكنولوجيات الجديدة. أدخل هذه السيناريوهات في نظام استثماري، وأجعله يفكر في كيفية المراهنة في هذه الظروف، في الوقت الذي أفكر فيه أنا بشكل مستقل في ما يجب المراهنة عليه.
عند التفكير في كيفية المراهنة في هذه الظروف، فإن السؤال الأهم هو: ما النوع الذي ترغب حقًا في اختياره؟ أ) المراهنة بشكل أقوى على التكنولوجيا الجديدة مقارنة بمؤشرات الأسهم الواسعة مثل س&P 500، أي زيادة التعرض لهذا القطاع الجديد أو زيادة التعرض لأفضل بضع شركات في هذا القطاع؛ ب) الحفاظ على تعرضك تقريبًا عند وزن المؤشر؛ أم ج) التنويع خارج هذا التركيز؟
يرغب شبه الجميع في شراء أفضل استثمار ويعملون بجد لتحقيق ذلك، وهناك حاليًا تقنية جديدة تبدو وكأنها تغير كل شيء تقريبًا. لكن التاريخ يُظهر أنه في هذه المرحلة من الدورة، يفشل معظم الناس لأنهم يضعون نسبة كبيرة من استثماراتهم في أسهم عدد قليل من الشركات الرائدة في التقنيات. هناك أسباب منطقية وراء ذلك، وقد تطور الأمر بهذه الطريقة دائمًا في الماضي. وعلى الرغم من أن تقنية الذكاء الاصطناعي هذه المرة فريدة بالفعل، إلا أن هناك العديد من التقنيات الجديدة التي كانت تُعتبر "فريدة" بنفس القدر في الماضي، ويمكن استخدامها كمراجع ومقارنات. ينبغي للناس دراسة هذه الحالات؛ وإذا اختاروا تجاهلها، فعليهم أن يكونوا قادرين على تفسير جيد لماذا هذه المرة مختلفة.
المخاطر مرتفعة بلا شك
جميع الحالات السابقة للتكنولوجيات الجديدة الكبرى تطورت بطريقة مماثلة لأسباب منطقية متشابهة. المخاطر العالية وعدم اليقين الهائل هما سمتان داخليتان لهذه الشركات التكنولوجية الجديدة. عند مراجعة أداء هذه الشركات في ظل ظروف مماثلة عبر التاريخ، نجد أن حتى أفضل الشركات الثورية الجديدة التي حققت نجاحًا طويل الأمد، مثل مايكروسوفت وأبل، تعرضت لخسائر كبيرة خلال مراحل مشابهة في تطورها. علاوة على ذلك، في وقت ظهور هذه الشركات التكنولوجية الجديدة، وليس عند النظر إليها في وقت لاحق، كان من الصعب تحديد أي الشركات ستنجح وأيها ستفشل، مثل IBM. إذا نظرت إلى جميع هذه الحالات، فسترى أن شركات التكنولوجيا الجديدة الكبرى تمتلك مستقبلًا غير مؤكد بطبيعته.
على سبيل المثال، إما أن تستثمر بشكل مفرط أو بشكل غير كافٍ. السبب هو أنه إذا لم تستثمر ما يكفي للفوز في المنافسة، فستخسر بالتأكيد؛ لكنها لا يمكنها أن تعرف بدقة كافية ما سيحدث في المستقبل لتقرر ما إذا كانت قد استثمرت أكثر من اللازم أم لا. سواء كانت الاستثمارات مفرطة أو غير كافية، فإن التكلفة عالية جدًا.
بالإضافة إلى ذلك، لا يمكنها التنبؤ بدقة بجميع التغييرات، بما في ذلك التغييرات الخارجية مثل تشديد السياسة النقدية، والحروب، والتغييرات الكبيرة في الضرائب، والتي تؤثر جميعها عليها. لذلك، تخضع جميعها لدورات صعودية وهبوطية حادة: تُثير أولاً حماس المستثمرين، ثم تخيفهم، وتُزيل المستثمرين الضعفاء، مما يؤدي في النهاية إلى تقلبات مبالغ فيها في السوق. علاوة على ذلك، كما سبق أن أطاحت هذه التقنيات والشركات التقنية الجديدة بالسابقات، فإن معظمها ستصبح في النهاية مهددة بطرق لا يمكننا تصورها مسبقًا من قبل تقنيات وأعمال تقنية أحدث. لذلك، يجب علينا أيضًا التفكير في احتمال تعرض هذه التقنيات والشركات التقنية الحالية لنفس المخاطر. أحد المخاطر المعروفة التي نعرفها هو تأثير الحوسبة الكمومية. فماذا عن المخاطر التي لم تُتخيل بعد؟
كيف تُعامل المخاطر الناتجة عن المنافسين؟ على سبيل المثال، الصين تُنتج وتوزع تقنيات الذكاء الاصطناعي، ويعمل صانعو السياسات الصينيون وفق رؤية مختلفة تمامًا للاقتصاد والذكاء الاصطناعي. نحن نعيش حاليًا حربًا تقنية جديدة، ويعتقد قادة الدول أن عليهم الفوز بهذه الحرب. ففهمهم للذكاء الاصطناعي وأثره على الاقتصاد ورفاهية الشعب سيُحفزهم على تقديم هذه التقنية مجانًا أو بأسعار منخفضة، نظرًا لعوائد الإنتاجية الهائلة التي تحققها، ولقدرتها على رفع مستوى المعيشة بشكل عام. في رأيهم، الربح أقل أهمية من الفوائد العامة الناتجة عن استخدام عدد كبير من الناس لهذه التقنيات الجديدة. أعتقد أنهم سيتنافسون في الأسواق الدولية بنفس الطريقة التي تنافسوا بها في السيارات، والألواح الشمسية، والبطاريات، والعديد من المنتجات الأخرى.
هذه البيئة الحالية تشبه العديد من الحالات التاريخية التي قدمت دروسًا قيمة. لا يمكنني إلا التفكير في كيفية تفوق بريطانيا على هولندا في صناعة السفن وغيرها من الصناعات المهمة في نهاية الإمبراطورية الهولندية وبداية الإمبراطورية البريطانية. بالإضافة إلى ذلك، هناك صراع جيوسياسي متعلق بتايوان، مما يجب أن يدفعنا على الأقل إلى التفكير في احتمال أن تمنع الصين تدفق الرقائق من تايوان كأداة حرب جيوسياسية. كما تواجه أسهم الذكاء الاصطناعي مخاطر أخرى، مثل خطر ارتفاع ضرائب الثروة وضرائب أخرى قد يجبر أصحاب الثروات الكبيرة المركزة في هذه الأسهم على بيعها؛ أو ارتفاع مشاعر العداء تجاه الذكاء الاصطناعي، مما قد يحد من مساحة الشركات لدفع تطوير التكنولوجيا.
يمكنني أن أقدم لك قائمة إضافية من الأمور التي تستحق القلق، كما يمكنني أن أقدم لك قائمة بنفس الطول من الفرص الهائلة التي سيخلقها الذكاء الاصطناعي والتي أرغب في المراهنة عليها. لست أقول إن هذه المخاطر ستتطور بالضرورة بهذه الطريقة، ولا أن الشخص لا ينبغي عليه المراهنة على شركات الذكاء الاصطناعي. إنما أقول فقط إن هناك كمية هائلة من المخاطر المركزة في السوق، وهذا أمر لا جدال فيه؛ ويجب على الناس أن يعرفوا كيفية التصرف في مثل هذا البيئة. استنادًا إلى دراستي لجميع الحالات المماثلة، والأسباب المنطقية وراءها، أنا واثق من أن المخاطر عالية، وأفضل طريقة للتعامل مع هذا البيئة هي:
Diversify properly
ربما تعلم أن شعاري هو "التنويع". "الكأس المقدسة للاستثمار" الخاص بي هو: السعي لامتلاك 15 استثمارات عالية الجودة وغير مرتبطة ببعضها البعض، وموزعة بشكل متوازن من حيث المخاطر. وبعبارة أخرى:
ستتفوق محفظة استثمارية متنوعة جيدًا ومكونة من رهانات عالية الجودة على رهان واحد مركّز. إنها تتمتع بنسبة مكافأة إلى مخاطر أعلى، ويمكن تحسينها هندسيًا لتحقيق عوائد أفضل عند نفس مستوى المخاطرة. كلما زاد تركيز المخاطر في مجال معين في السوق، زادت ضرورة التوزيع؛ خاصة عندما يقود السوق تقنيات جديدة ثورية، لأن هذه التقنيات تخلق عدم يقينًا هائلاً بحد ذاتها.
هذا ليس رأيًا، بل هو يقين رياضي. على سبيل المثال، إذا قارنت استثمارًا بنسبة مكافأة إلى مخاطر تبلغ 0.3، وافترضنا أن عائده 6% والانحراف المعياري 18%، وهو ما يفترضه الناس عادةً للأسهم؛ فعندما أحتفظ بخمسة أو عشرة أو خمسة عشر استثمارًا غير مرتبطة ببعضها البعض، يمكنني تحقيق نفس العائد البالغ 6%، لكن المخاطر المقاسة بالانحراف المعياري ستقل إلى 8% و6% و5% على التوالي. وبالتالي، إذا احتفظت بخمسة عشر استثمارًا جيدًا وغير مرتبطة، فإن نسبة مكافأة المخاطر الخاصة بي ستزداد 4.3 مرات، من 0.3 إلى 1.29. وإذا أردت، يمكنك إضافة رافعة مالية على هذا الأساس للحصول على عوائد أعلى بكثير عند نفس مستوى المخاطر. هذا حقائق.
أنا واثق جدًا من هذا. السبب يعود إلى اختباراتي الخلفية، والعوائد الفعلية التي حققتها خلال مسيرتي الاستثمارية التي تزيد عن 50 عامًا، والمنطق المتماشي مع الاحتمالات: تنويع المراهنات الممتازة، وضبطها وفقًا للطفرة التي ترغب في تحملها، سيؤدي على المدى الطويل إلى عوائد أفضل بكثير مقارنة بالاستثمارات المركزة التي يميل معظم المستثمرين إلى امتلاكها. وبشكل أكثر تحديدًا، من خلال التنويع الجيد، يمكن للمرء تحقيق نسبة عائد إلى مخاطرة أفضل من أي مراهنة مركزة؛ ثم ضبطها وفقًا لمستوى المخاطرة الذي ترغب في تحمله، سيؤدي إلى تحقيق عوائد أعلى عند مستوى المخاطرة المستهدف مقارنة بأي عملية أخرى.
بما أنني أقوم بنشر هذه الطريقة، فقد أصبحت الآن طريقة نجاحي في الاستثمار "غير السرية للغاية". ومع ذلك، نادرًا ما ألتقي مستثمرين يفكرون في استراتيجيات الاستثمار بهذه الطريقة. أي أنني نادرًا ما ألتقي من يفكرون حقًا من منظور بناء المحفظة، أي التفكير في كيفية أداء مجموعة متنوعة من المراكز المُصممة جيدًا مقارنة بالاحتفاظ بتركيز على أسهم شركات في صناعة جديدة مُغيّرة كبيرة. معظم الناس يفكرون فقط في ما إذا كانت هذه الأسهم وهذه الصناعة ستؤدي أداءً جيدًا، وكيفية المراهنة عليها. هناك فرق هائل في النتائج النهائية بين أولئك الذين يفكرون في بناء المحفظة وأولئك الذين لا يفعلون ذلك. لذا، سأشرح أفكاراي بشكل أكثر شمولًا حول كيفية القيام بذلك بشكل جيد في وقت آخر.
بناءً على جميع هذه الأسباب، في هذا السياق الحالي، التفكير في كيفية لعب أوراقك بذكاء يجب أن يدفع المرء إلى أن يسأل نفسه: ما النسبة المثلى من التعرض المركّز الذي يجب أن أحتفظ بها؟ ثم أقوم بالتوزيع.
العائد يبدو منخفضًا جدًا
الخطر مرتفع ولا جدال فيه. الآن، سأقدم رأيًا قد يكون خاطئًا: العوائد المتوقعة في المستقبل منخفضة جدًا. استنتاجي بشأن العوائد المتوقعة في المستقبل يعتمد على تحليلات مرتبطة بالتقييم، وقراءات مؤشر الفقاعة الخاص بي: يبدو أن العوائد الفعلية للأسهم على مدى الخمس إلى العشر سنوات القادمة ستكون حوالي -5% إلى -10%، على الرغم من وجود عدم يقين كبير حول هذه الأرقام. في رأيي، هذه الأسهم أصول ذات مدة طويلة، وعالية المخاطر، لأن من الصعب بشكل موثوق رؤية المستقبل البعيد؛ وفي نفس الوقت، تبدو مبالغ في تسعيرها، وقاعدة حامليها غير مستقرة.
سؤال طرحه فريقي البحث حول هذا الموضوع
في اجتماع آخر، سألني أحد أعضاء فريق البحث: لماذا تعتقد أن توزيع السوق بهذه الطريقة اليوم هو خطأ؟ كيف تعرف أن نقص التوزيع في السوق اليوم ليس بسبب أسباب معقولة؟ على سبيل المثال، يعتقد بعض المستثمرين أن عوائد الأسهم المتعلقة بالذكاء الاصطناعي ستكون مرتفعة جدًا؛ أو أن تركيز المؤشرات هذا طبيعي عندما تحتل صناعة ما نسبة كبيرة جدًا من القيمة السوقية الإجمالية؛ أو عندما تجذب صناعة ما اهتمامًا كبيرًا، يشتري العديد من المستثمرين هذه الأسهم دون إجراء حسابات ذكية وموثوقة حول الأرباح المستقبلية المحتملة وكيفية انعكاس هذه الأرباح في أسعار الأسهم.
إجابتي
هناك أسباب متعددة لارتفاع الأسعار، ولا تكون جميعها إيجابية. بعض المستثمرين يفكرون في السعر ويدفعونه للأعلى لأنهم يرون أنه لا يزال جذابًا مقارنة بالأساسيات؛ ويبقى بعض المستثمرين ممتلكين لهذه الأسهم على المدى الطويل لأنهم يدركون أن هذه تقنية جديدة عظيمة، ويعتبرون ارتفاع سعر هذه الأسهم تأكيدًا على أنها أسهم جيدة؛ وهناك أيضًا مستثمرون لديهم تعرض لمؤشرات، مما يجعلهم يمتلكون وزنًا كبيرًا تلقائيًا في هذه الأسهم. برأيي، يمكنك التعمق في هذه المسائل لتحديد ما تريد فعله؛ أو يمكنك أن تدرك أنك لست بحاجة للتأمل فيها، لأنك لا تمتلك معلومات كافية لاتخاذ موقف بثقة. يمكنك ببساطة أن تقول: "أنا لا أعرف بما يكفي لاتخاذ موقف." ثم لا تتخذ أي موقف.
ما يُدخل الناس في مشكلة هو الاعتقاد بأن عليهم تكوين رأي، وأن هذا الرأي ذو قيمة؛ لكن من المرجح أكثر أنهم لا يستطيعون تكوين رأي كافٍ في موثوقيته يستحق المراهنة عليه.
ملاحظة: أوضح أكثر، لست أقترح تجنب المراهنات. علاوة على ذلك، لا يمكنك تجنب المراهنات، لأنك مضطر لوضع أموالك في نوع ما من الاستثمارات أو النقد. يرى معظم الناس أن النقد هو أقل استثمار مخاطرة، لكنه على المدى الطويل هو على الأرجح أسوأ استثمار. ما أقترحه هو أن تعرف كيف توزع مراهناتك بشكل جيد، حتى لو لم يكن لديك رأي تكتيكي حول أي سوق جيد أو سيء. الطريقة لتحقيق ذلك هي امتلاك مزيج استراتيجي متوازن للأصول، والاحتفاظ به عندما لا تكون واثقًا بما يكفي من رأيك التكتيكي للمراهنة. لكن هذا موضوع آخر لوقت آخر.
لذلك، أؤمن أن معرفة ما لا تعرفه، وبالتالي اتخاذ قرار متى لا تراهن، مهم بنفس درجة معرفة ما تعرفه، وبالتالي اتخاذ قرار متى تراهن.
ببساطة، أنا أؤمن بالمبادئ التالية: نظرًا لأن من الصعب عادةً امتلاك معلومات كافية لتبرير المراكز المركزة، فإن أفضل طريقة هي الاحتفاظ بمحفظة متنوعة تتكون فقط من المراكز التي تملك أكبر قدر من الثقة بها والتي لا ترتبط ببعضها البعض، ثم تعديل هذه المحفظة هندسيًا لتناسب مستوى المخاطرة الذي ترغب في تحمله. هذه هي "الكأس المقدسة" لاستثماري.
في هذا اللحظة، وبالنظر إلى البيئة الحالية، لا أعتقد أن أي شخص يعرف بما يكفي لتحديد ما سيحدث التالي في هذا السوق المدعوم بالتكنولوجيا، بحيث يمكنه وضع رهان كبير ومتركز. في رأيي، أفضل طريقة للتعامل مع هذا "عدم المعرفة" هي تجنب التركز والحفاظ على التوزيع. أعلم أن هذا يتعارض مع النظريات التي قد تقرأها في الكتب المدرسية، والتي تقول جوهرها إن الأسواق فعالة، لذا يجب عليك "الثقة في السوق".
باختصار، السوق الحالي متركز بشكل غير عادي حول تقنية جديدة ثورية. يجب أن يذكرنا هذا الواقع بعدم الخلط بين حماسنا للتكنولوجيا الجديدة وجاذبية الأسهم الخاصة بهذه التكنولوجيا؛ كما يجب ألا نتخلى عن الحذر ونحتفظ بمجموعة من المراكز عالية المخاطر والمرتبطة ارتباطًا وثيقًا. خاصةً عندما يمكننا تحقيق عوائد جذابة بنفس القدر بمخاطر أقل بكثير من خلال تنويع ذكي.
مرفقًا: لن أشاركك تفاصيل مراكزي أو آرائي التكتيكية، لأنني لا أرغب في أن أكون مستشارًا استثماريًا لك. لكنني سأشاركك قريبًا بعض المنظورات الأساسية وراء هذه الآراء، بما في ذلك قراءات مؤشرات الفقاعة الخاصة بي والمنطق الكامن وراءها.