العنوان الأصلي: 2025
المؤلف الأصلي: راي داليو، مؤسس بريدجووتر أسوشيتس
ترجمة المقال: BitpushNews
بصفتي مستثمرًا كليًا عالميًا منهجيًا، ومع وداع عام 2025، من الطبيعي أن أتأمل في الآليات الداخلية للأحداث التي وقعت، خاصةً أداء الأسواق. وهذا هو موضوع هذه التأملات اليوم.
على الرغم من أن الحقائق والعوائد لا يمكن إنكارها، فإن وجهة نظري المختلفة عن معظم الناس هي ما يميزني.
في حين أن معظم الناس يعتقدون أن الأسهم الأمريكية، وبخاصة أسهم الذكاء الاصطناعي الأمريكية، كانت أفضل الاستثمارات لعام 2025 والموضوع الرئيسي للسنة، إلا أن الحقيقة التي لا يمكن إنكارها هي أن أفضل العوائد (وأهم القصص الرئيسية) جاءت من:
(1) تغييرات في قيمة العملات (وأهمها الدولار الأمريكي، العملات الورقية الأخرى، والذهب)
(2) أداء الأسهم الأمريكية كان أقل بشكل ملحوظ من الأسواق غير الأمريكية والذهب (الذي كان السوق الرئيسي الأفضل أداءً).
كان ذلك نتيجة التحفيز المالي والنقدي، وزيادة الإنتاجية، وتحول كبير في تخصيص الأصول بعيدًا عن الأسواق الأمريكية.
في هذه التأملات، أود أن أخذ خطوة للخلف لفهم ديناميكيات العملات/الديون/الأسواق/الاقتصاد التي حدثت خلال العام الماضي، كما سأناقش بإيجاز كيف أثرت القوى الأربع الأخرى - السياسية والجيوسياسية والطبيعية والتكنولوجية - على المشهد الكلي العالمي ضمن سياق "الدورة الكبرى" المتغيرة.
1. تغييرات في قيمة العملات
حول قيمة العملات: انخفض الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني بنسبة 0.3%، ومقابل اليوان الصيني بنسبة 4%، ومقابل اليورو بنسبة 12%، ومقابل الفرنك السويسري بنسبة 13%، بينما انخفض بشكل كبير مقابل الذهب بنسبة 39% (حيث يُعتبر الذهب العملة الاحتياطية الثانية وأهم عملة غير ائتمانية).
لذلك، كانت جميع العملات الورقية في حالة انخفاض في القيمة. وكانت القصة الأكبر والتقلبات في الأسواق ناتجة عن انخفاض العملات الأضعف بشكل أكبر، بينما العملات الأقوى/الأصلب زادت في القيمة. وكانت أفضل الاستثمارات الرئيسية للعام الماضي هي شراء الذهب (العائد بالدولار الأمريكي كان 65%)، متفوقًا على مؤشر S&P 500 بمقدار 47 نقطة مئوية (العائد بالدولار 18%). أو بمعنى آخر، إذا تم قياس مؤشر S&P بالذهب، فإنه في الواقع انخفض بنسبة 28%.
فلنتذكر بعض المبادئ الأساسية المتعلقة بالوضع الحالي:
عندما تنخفض قيمة العملة المحلية، يبدو أن الأشياء المسعرة بهذه العملة ترتفع. بمعنى آخر، من منظور العملة الضعيفة، تبدو عوائد الاستثمار أقوى مما هي عليه في الواقع. في هذه الحالة، عائد S&P بالدولار الأمريكي كان 18%، لليابانيين كان 17%، للصينيين كان 13%، ولكن للأوروبيين كان 4% فقط، وللأفراد بالفرنك السويسري 3% فقط، بينما للمستثمرين بالذهب، كان العائد -28%.
التغيرات في العملات لها أهمية كبيرة في تحويل الثروة واتجاه الاقتصاد.عندما تنخفض العملة، تقلل من ثروة الفرد وقوته الشرائية، وتجعل السلع والخدمات المحلية أرخص بالعملات الأخرى، بينما تصبح السلع والخدمات الأجنبية أغلى بالعملة المحلية. بهذه الطريقة، تؤثر على معدلات التضخم والعلاقات التجارية، على الرغم من أن التأثير قد يتأخر.
ما إذا كنت قد قمت بتأمين العملات (Currency Hedging) أمر بالغ الأهمية. ماذا يمكنك أن تفعل إذا لم تُؤَمِّن العملات ولا ترغب في التعبير عن رأي بشأنها؟ يجب عليك دائمًا تأمين الحماية بالعملات التي تواجه أقل المخاطر بالنسبة لك، وإجراء تعديلات تكتيكية عندما تعتقد أنك قادر على التعامل معها بشكل جيد. سأشرح لاحقًا كيف أتعامل مع هذا الأمر.
حول السندات (أي الأصول المديونية): لأن السندات عبارة عن التزام بتقديم العملات، فإن قيمتها الحقيقية تنخفض مع انخفاض قيمة العملة، حتى لو ارتفع سعرها الاسمي. في العام الماضي، كان العائد على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات بالدولار الأمريكي 9% (تقريبًا نصفها من العائدات والنصف الآخر من السعر)، وباليابانية 9%، وباليوان 5%، ولكن باليورو والفرنك السويسري -4%، وبالذهب -34% - والنقد كان استثمارًا أسوأ.
يمكنك أن تفهم سبب كره المستثمرين الأجانب للسندات الأمريكية والنقد (ما لم يتم تأمين العملات).。
حتى الآن، لم تصبح مشكلة عدم التوازن بين العرض والطلب على السندات خطيرة، ولكن في المستقبل سيكون هناك كمية هائلة من الديون (تقريبًا 10 تريليونات دولار) تحتاج إلى إعادة التمويل. وفي نفس الوقت، يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي يميل إلى خفض أسعار الفائدة لتقليل أسعار الفائدة الحقيقية. لذلك، فإن الأصول المديونية أقل جاذبية، خاصة في الطرف الطويل من المنحنى، ويبدو أن زيادة انحدار العائد أمر لا مفر منه، لكنني أشك في أن التيسير النقدي من قبل الاحتياطي الفيدرالي سيصل إلى المستوى الذي تعكسه الأسعار الحالية.
2. الأسهم الأمريكية كانت أقل أداءً من الأسواق غير الأمريكية والذهب
كما ذكرت سابقًا، على الرغم من الأداء القوي للأسهم الأمريكية بالدولار الأمريكي، إلا أنها كانت أضعف بكثير عند تقييمها بالعملات القوية، وأداءها كان أقل بكثير من أسواق الدول الأخرى. من الواضح أن المستثمرين يفضلون الأسهم غير الأمريكية والسندات غير الأمريكية بدلاً من الأصول الأمريكية.
على سبيل المثال، تفوق سوق الأسهم الأوروبي على الأمريكي بنسبة 23%، والسوق الصيني بنسبة 21%، والبريطاني بنسبة 19%، والياباني بنسبة 10%. وحققت الأسواق الناشئة أداءً أفضل إجمالاً بعائد 34%، مع عائد 14% على سنداتها بالدولار الأمريكي، وعائد 18% على سنداتها بالعملات المحلية (مقيمة بالدولار الأمريكي). بعبارة أخرى، هناك تدفق كبير للثروة وقيمة من الولايات المتحدة إلى الخارج، مما قد يؤدي إلى مزيد من إعادة التوازن وتوزيع أكثر تنوعًا.
بالنسبة للأسهم الأمريكية العام الماضي، كان الأداء القوي بفضل نمو الأرباح وزيادة نسبة السعر إلى الأرباح (P/E).
على وجه التحديد، زادت الأرباح بالدولار الأمريكي بنسبة 12%، وزادت نسبة السعر إلى الأرباح حوالي 5%، بالإضافة إلى حوالي 1% من توزيعات الأرباح، مما جعل إجمالي عائد S&P حوالي 18%. حوالي ثلث القيمة السوقية كانت مدفوعة بـ"السبعة الكبار في التكنولوجيا"، حيث نمت أرباحهم في 2025 بنسبة 22%، بينما نمت أرباح الـ493 سهم الأخرى بنسبة 9%.
57% من نمو الأرباح كان بسبب نمو المبيعات (زيادة 7%)، و43% بسبب تحسين الهوامش الربحية (زيادة 5.3%). قد يكون جزء كبير من تحسين الهوامش نتيجة للكفاءة التكنولوجية، ولكن من الصعب تحديد ذلك بسبب قيود البيانات.
بغض النظر، كان التحسن في الأرباح ناتجًا بشكل رئيسي عن "زيادة الكعكة الاقتصادية"، حيث استفاد الرأسماليون من معظم النتائج، بينما كان نصيب العمال أقل نسبيًا. من المهم مراقبة الهوامش الربحية في المستقبل، حيث يتوقع السوق حاليًا استمرار هذا النمو، بينما تحاول القوى السياسية اليسارية استعادة حصة أكبر.
3. التقييمات والتوقعات المستقبلية
على الرغم من أن الماضي يسهل فهمه بينما يصعب التنبؤ بالمستقبل، إلا أن فهم العلاقات السببية يمكن أن يساعدنا في توقع المستقبل بناءً على الوضع الراهن. حاليًا، نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) مرتفعة للغاية وفارق الائتمان منخفض جدًا، مما يجعل التقييم يبدو مفرطًا. أثبت التاريخ أن هذا يشير إلى عوائد منخفضة في سوق الأسهم في المستقبل. بناءً على العوائد الحالية ومستوى الإنتاجية، فإن معدل العائد المتوقع للأسهم على المدى الطويل لدي هو 4.7٪ فقط (وهو في مستوى منخفض تاريخيًا)، وهو أقل بكثير من عائد السندات البالغ 4.9٪، مما يعني أن علاوة مخاطر الأسهم منخفضة جدًا.
هذا يعني أنه لا يمكن استنباط الكثير من العوائد من علاوة المخاطر، وفارق الائتمان، وعلاوة السيولة. إذا أدى انخفاض قيمة العملة إلى زيادة ضغط العرض والطلب ورفع أسعار الفائدة، فسيكون لذلك تأثير سلبي كبير على سوق الائتمان والأسهم.
سياسة الاحتياطي الفيدرالي ونمو الإنتاجية هما لغزين رئيسيين . يبدو أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد ولجنته يميلون إلى خفض معدلات الفائدة الاسمية والحقيقية، مما سيدعم الأسعار ويزيد من فقاعات السوق. بحلول عام 2026، ستتحسن الإنتاجية، ولكن يبقى غير واضح المقدار الذي سيتحول إلى أرباح بدلاً من استخدامه لزيادة الضرائب أو الأجور (وهو سؤال كلاسيكي بين اليمين واليسار).
في عام 2025، أدى خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي وتخفيف الائتمان إلى تقليل معدل الخصم، مما دعم أصول مثل الأسهم والذهب. الآن، لم تعد هذه الأسواق رخيصة. من الجدير بالذكر أن هذه التدابير التضخمية لم تفد الأسواق ذات السيولة المنخفضة مثل رأس المال الاستثماري (VC)، والأسهم الخاصة (PE)، والعقارات. إذا اضطرت هذه الكيانات إلى إعادة تمويل ديونها بمعدلات فائدة أعلى، فإن الضغط على السيولة سيؤدي إلى انخفاض كبير لهذه الأصول مقارنة بالأصول السائلة.
4. تغيير النظام السياسي
في عام 2025، لعبت السياسة دورًا محوريًا في قيادة الأسواق:
السياسة الداخلية لحكومة ترامب: كانت بمثابة رهان كبير على إحياء الرأسمالية من خلال التصنيع الأمريكي وتقنيات الذكاء الاصطناعي.
السياسة الخارجية: أخافت بعض المستثمرين الأجانب، حيث دعمت المخاوف من العقوبات والصراعات تنويع الاستثمارات وشراء الذهب.
فجوة الثروة: يمتلك أعلى 10٪ من الرأسماليين المزيد من الأسهم وتزداد دخولهم بشكل أسرع، ولا يرون التضخم كمشكلة، بينما يغرق 60٪ الأدنى من السكان فيه.
ستصبح "قضية قيمة/قوة الشراء للعملة" القضية السياسية الأولى للعام المقبل ، مما قد يؤدي إلى فقدان الجمهوريين الأغلبية في مجلس النواب ويثير الفوضى في عام 2027. في الأول من يناير، اجتمع زهران ممداني، بيرني ساندرز، وألكسندريا أوكاسيو كورتيز تحت راية "الاشتراكية الديمقراطية"، مما يشير إلى معركة حول الثروة والمال.
5. النظام العالمي والتكنولوجيا
بحلول عام 2025، تحول النظام العالمي بوضوح من التعددية إلى الأحادية (الاعتماد على القوة). أدى ذلك إلى زيادة الإنفاق العسكري، وتوسيع الديون، وتفاقم الحمائية وإلغاء العولمة. زاد الطلب على الذهب، بينما انخفض الطلب على الديون الأمريكية والأصول بالدولار.
من ناحية التكنولوجيا، موجة الذكاء الاصطناعي حاليًا في مرحلة مبكرة من الفقاعة. سأصدر قريبًا تقرير مؤشرات الفقاعة الخاص بي.
الخلاصة
بناءً على ما سبق، أعتقد أن: الدين/العملات/الأسواق/القوى الاقتصادية، القوى السياسية المحلية، القوى الجيوسياسية (الإنفاق العسكري)، القوى الطبيعية (المناخ)، والقوى التكنولوجية الجديدة (الذكاء الاصطناعي) ستستمر في تشكيل المشهد العالمي. ستتبع هذه القوى بشكل كبير "الدورة الكبرى" التي شرحتها في كتابي.
فيما يتعلق بتموضع المحفظة الاستثمارية، لا أريد أن أكون مستشارك الاستثماري، لكنني آمل أن أساعدك على الاستثمار بشكل أفضل. الأهم هو امتلاك القدرة على اتخاذ قرارات مستقلة. يمكنك استنتاج اتجاه مواقفي من خلال منطقي. إذا كنت ترغب في تعلم كيفية القيام بذلك بشكل أفضل، أوصي بدورة "مبادئ السوق لداليو" التي تقدمها أكاديمية إدارة الثروات في سنغافورة (WMI).
انقر لمعرفة الوظائف الشاغرة في BlockBeats
انضم إلى المجموعة الرسمية BlockBeats:
مجموعة Telegram للاشتراك: https://t.me/theblockbeats
مجموعة Telegram للدردشة: https://t.me/BlockBeats_App
الحساب الرسمي على Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia