تزداد أسواق التنبؤ كأدوات تحوط للشركات وسط مخاطر السيولة والحل

مكتب تداول يواجه خسارة محتملة بقيمة مليون دولار إذا نُفّذت تعريفة معينة بحلول الربع الثالث، عادةً ما يُحوط هذا الخطر من خلال أدوات مماثلة للعملة أو السلع، وهي أدوات تتحرك مع الضجيج الأوسع المحيط بقرار التعريفة.

يتجاوز عقد سوق التنبؤ الوسيط من خلال السماح للمكتب بالشراء، سمعت ذلك منذ أيام ولا أستطيع التوقف عن الاستماع إليه. أسهم "نعم" حول ما إذا كان التعريفة سيتم تطبيقها بحلول الربع الثالث، وتُدفع حوالي 0.10 دولار لكل سهم مقابل عقد يدفع 1 دولار إذا تحقق الحدث.

لتعويض الخسارة الكاملة البالغة مليون دولار على أساس صافي، يتطلب ذلك حوالي 1.11 مليون عقد، بتكلفة إجمالية تقارب 111,000 دولار، وهي حسابات تعتمد بالكامل على ما إذا كان سجل الأوامر قادرًا على امتصاص مركز بهذا الحجم دون تحريك السعر ضد المشتري أولًا.

يقع هذا الانفصال بين السعر المذكور والتكلفة الفعلية للتحوط ذي المغزى في مركز حركة جارية الآن.

حجم التداول المؤسسي لـ Kalshi ارتفع بنسبة 800٪ على مدار ستة أشهر، إلى جانب أول صفقة كتل مخصصة للمنصة.

تستكشف صناديق التحوط ومديري الأصول عقودًا مرتبطة بالإصدارات الاقتصادية المجدولة، مثل بيانات الرواتب الشهرية، وغالبًا ما تدمجها مع مراكز معاكسة في أماكن أخرى من المحفظة.

ارتفع الحجم الشهري المجمع عبر Kalshi و Polymarket من 7.2 مليار دولار في يناير إلى حوالي 14 مليار دولار بحلول يونيو، وفقًا لبيانات DefiLlama. تتصرف العقود كخيارات ثنائية، حيث يتم استرداد السهم الفائز مقابل دولار واحد، والسهم الخاسر بلا قيمة.

وصف مارسين كازميرتشاك، المؤسس المشارك في RedStone، للـ CryptoSlate الهيكل على أنه مكتب معرض لنتيجة محددة، مثل قرار سعر الفائدة، أو حكم تنظيمي، أو حدث شركات محدد، يمكنه اتخاذ موقف معاكس يدفع بالضبط عندما يحدث السيناريو السلبي.

يمكن كتابة عقد سوق تنبؤي مباشرة بناءً على ما إذا كان تنظيم معين سيمر في ربع معين، أو ما إذا كان محكمة ستمنع منتجًا معينًا، أو ما إذا كان إغلاق حكومي سيؤخر إصدار بيانات معينة.

لاحظ كازميرتشاك أن الوصول ليس العائق المؤسسي:

الحواجز التي تهم المؤسسة ليست الوصول، بل عمق السيولة، القانوني ووضوح الطرف المقابل، وسلامة التسوية.

أشارت التقارير إلى أن كتب الأوامر الضحلة يمكن أن تجعل تنفيذ الصفقات الكبيرة صعبًا دون تغيير السعر، وبعض أسواق Polymarket الرائدة تحتوي على سيولة إجمالية تبلغ حوالي 30 مليون دولار فقط.

قال إينيكو نور، الرئيس التنفيذي لشركة ستابولوت، إن شراء عقد مرتبط مباشرة بحدث سلبي يزيل التخمين المتعلق بتقدير كيفية انتشار هذا الحدث عبر المحفظة من خلال الوسائط والارتباطات.

أشار إلى تبني Hyperliquid من قبل المتداولين المحترفين كدليل على أن أدوات التداول اللامركزية تحل بالفعل محل أجزاء من البنية التحتية التقليدية. يحمل حماسه شرطًا فوريًا: لن يقبل المديرون الكبار للأصول نظامًا يمكن فيه لمشارك ثري شراء النتيجة فعليًا.

يحمي التحوط المؤسسي الميزانية العمومية الفعلية، مما يزيد بشكل كبير من تكلفة الحل السيئ. بالنسبة للمدير المالي، فإن السيناريو المكلف يتضمن تحوطًا كان ينبغي أن يدفع تعويضًا وفقًا لشروط الحدث الأساسي، لكنه لم يفعل ذلك لأن عملية حل السوق أنتجت نتيجة مختلفة.

تُحلّ بولي ماركت النتائج المثيرة للجدل من خلال نظام UMA's Optimistic Oracle، وهو نظام يمكن لأي مشارك فيه اقتراح حل وطعن فيه، ويُحدَّد القرار النهائي من خلال تصويت موزون حسب الرموز بين حاملي UMA.

يعمل هذا التصميم بسلاسة عندما يكون الناتج واضحًا، لكنه تحول إلى عنوان رئيسي في مارس 2025، عندما حُلّ عقد Polymarket بقيمة حوالي 7 ملايين دولار المرتبط بصفقة معادن أوكرانيا على أنه "نعم" بعد أن ارتفعت الاحتمالات الضمنية من 9% إلى 100%، حتى مع استمرار الخلاف حول ما إذا كان الاتفاق الأساسي قد تم إنجازه فعليًا.

حالة ثانية هي سوق يتجاوز 60 مليون دولار، تسأل ما إذا كان الاستراتيجية قد باعت البيتكوين بحلول 31 مايو، وتأكيد إفصاح الشركة عن الأوراق المالية تأكيد بيع 32 بيتكوين خلال النافذة من 26 إلى 31 مايو.

حل السوق بـ "لا" على أي حال، مرتبطًا بكيفية تفسير قواعد العقد لتوقيت التأكيد العام، مما يسلط الضوء على مشكلة مخاطر الأساس بأبسط أشكالها: انحراف صياغة العقد عن الواقع الاقتصادي الذي كُتب لمتابعته.

أفادت بلومبرغ أن تسعة محافظ كانت تمثل نحو نصف جميع رموز UMA المستخدمة في تصويتات النزاعات على Polymarket على مدار ثلاث سنوات، من بين أكثر من 6,400 حساب شاركوا في نزاع واحد على الأقل.

قال كازميرتشاك إن الثغرة تكمن في تركيز الأصوات البشرية الموزونة حسب الرموز. يمكن لعدد قليل من الحائزين الكبار تغيير نتيجة متنازع عليها بغض النظر عن كيفية حدوث الحدث الأساسي فعليًا، مما يترك خطر الحل غير مرتبط تمامًا بالخطر الذي كانت الشركة تسعى إلى التحوط منه في المقام الأول.

يتكون الحل المقترح من الأسواق المبنية حول مصدر بيانات محدد بدقة وقابل للتحقق، مما يترك تصويتاً يكاد لا يحتوي على شيء لتفسيره، لأن الإجابة تأتي من البيانات.

يُقرأ تحوّل UMA نحو نموذج مقترح مُدار ومُصرّح به بعد نزاع أوكرانيا كاعتراف بأن التصويت المفتوح المبني على وزن الرموز شجّع على مثل هذا الاستيلاء.

يتوافق رأي كنور مع الرأي المؤسسي: يختار مديرو الأصول المواقع التي تعتمد عمليات حلها على بيانات قابلة للتحقق، لأن لجنة المخاطر لا يمكنها تبرير خسارة ناتجة عن تصويت متنازع عليه.

تهدف قواعد مشروع اللجنة الأمريكية لتداول العقود الآجلة للسلع في 10 يونيو إلى ترسيخ الإشراف الفيدرالي على أسواق التنبؤ، مع الاعتراف بأن بعض العقود الرياضية وعقود الأحداث يمكن أن تدعم اكتشاف الأسعار الشرعي، حتى مع معارضة الولايات والقبائل وقطاعات الألعاب.

Kalshi أعلنت في 9 يونيو أنها ستطلب الإفصاح عن التوظيف لبعض العقود الحساسة، وستطلق بوابة لإبلاغ المبلغين عن المخالفات، وهي خطوة للامتثال تهدف إلى تلبية توقعات المراقبة التي تطبقها أجهزة المؤسسات بالفعل على الأسواق المدرجة.

يمكن أن تتعمق السيولة مع قيام المراكز الخاضعة للتنظيم بتوحيد تنفيذ الكتل وقوالب العقود، مما يمنح مكاتب المخاطر سجلات أوامر واسعة بما يكفي لتحديد التحوطات الحقيقية وقواعد حل محدودة بما يكفي للحد من فرص النزاع.

ستصبح العقود المستندة إلى البيانات والموضوعية هي الافتراضية لأي شيء يحمل وزنًا مؤسسيًا، وستنتقل التحوطات المتعلقة بالأحداث من كونها أداة للحد من المخاطر الثانوية المستخدمة في حالات منعزلة إلى أن تصبح جزءًا دائمًا من كيفية إدارة الخزائن للتعرض للمحفزات التنظيمية والماكرو التي لا تُسعرها المشتقات التقليدية بشكل جيد.

يحافظ المسار البديل على التبني محدودًا عند المقياس التجريبي الحالي. تقوم الشركات باختبار العقود على إصدارات الرواتب أو قرارات الأسعار، لكن فرق القانون والمحاسبة تحد من أحجام المراكز لأن الأدوات تقع في منطقة تنظيمية رمادية، ويبقى سجل الطلبات رقيقًا جدًا لدعم أي شيء أكثر من تخصيص رمزي.

ستؤكّد عملية تسوية واحدة متنازع عليها تتعلق بموقف بحجم شركة، وتم حلها ضد النتيجة الاقتصادية الصحيحة بسبب الصياغة أو تصويت مركّز، كل التحفظات التي يحملها لجنة المخاطر بالفعل، وتدفع المستخدمين المؤسسيين نحو منصات تضمن التسوية دون تصويت بالرموز.

تحتاج أسواق التنبؤ إلى عمق كافٍ لتحديد حجم التحوط الحقيقي، ودقة كافية في لغة العقد لتناسب التعرض الفعلي، ودرجة كافية من اليقين في حل النزاعات ليتمكن المدير المالي من الدفاع عن الموقف أمام مجلس الإدارة.

يتصاعد الحجم المؤسسي، والسؤال المفتوح هو ما إذا كان يمكنهم الثقة بما يحدث عندما يُطعن في النتيجة، وتعتمد ملايين الدولارات على ذلك.

ظهرت المقالة يمكن لأسواق التنبؤ أن تُحوط خسائر الشركات – من يقرر إذا تم الدفع؟ لأول مرة على CryptoSlate.