العنوان الأصلي: "الوداع للعشوائية، تمرّ شركات تمويل العملات المشفرة بـ «الختان»"
المؤلف الأصلي: Ada، TechFlow

في بيئة الرأي العام الخاصة بالعملات المشفرة، يبدو أن مزودي السيولة يقفون دائمًا في قمة سلسلة التغذية. يُنظر إليهم باعتبارهم "الناجين من المستوى النظامي" بجانب منصات التداول، ويُتخيلون من قبل المجتمع الخارجي كآلات "تُسحَب المياه" التي لا تحمل مخاطر اتجاهية، لكنها تستفيد من كل تذبذب في السوق.

ومع ذلك، عندما تدخل هذا المجال فعليًا، تجد مشهدًا قاسٍ مختلفًا: يواجه البعض انهيارًا فجائيًا في الأرباح في ظل ظروف سوقية قصوى، بينما يغادر آخرون بخجل بسبب خطأ واحد في إدارة المخاطر، وفي الوقت نفسه يضطر المزيد من الناس إلى إعادة بناء نموذج أعمالهم بالكامل في فجوةٍ بين تقلص الأرباح وفشل معارك الأسعار وندرة الأصول عالية الجودة.

ليست أيام تجار السوق المشفرة مشرقة كما يُتخيل.

لقد شهدت هذه الصناعة خلال العامين الماضيين تنقية هادئة لكنها دموية. مع تراجع الربحية العالية وتشديد القواعد، أصبحت القدرة على الامتثال ونظام إدارة المخاطر والإنجازات التكنولوجية عوامل جديدة للبقاء، بدلًا من الجرأة والعمليات灰度 السابقة. لم يعد هذا مجالًا يعتمد على "من يجرؤ يربح"، بل أصبح أكثر شباهًا بسباق طويل الأمد ومتخصص وله هامش خطأ منخفض.

خلال مقابلات عميقة مع العديد من كبار تجار السوق، ظهرت تقييمات متطابقة للغاية: في الوقت الحالي، تجار السوق المشفرة لم تعد ببساطة "مزوّدي سيولة"، بل تتجه نحو تحوّلها إلى شكل مختلط من "مستثمرين في السوق الثانوي + مدراء مخاطر + بنية تحتية".

عندما تنسحب المد والمنافسة تعود إلى نصابها، والمخاطر تُظهر وجهها الحقيقي، من الذي يغادر الميدان؟ ومن الذي يستطيع أن يبقى على الطاولة؟

من "التحصل غير الرسمي" إلى "التحصل المؤسسي العالي"

إذا عدنا بالزمن إلى عام 2017، فإن "تاجر التشفير" الحديث لم يكن موجودًا تقريبًا.

في ذلك الوقت، كان تداول السيولة يشبه أكثر احتفالًا للتحايل الأ灰ي. كانت تتم عمليات الاقتراض، والهبوط المدمر للسوق، والتحديثات، وإعادة التمويل، وإعادة السحب... بيع الأسهم بكميات كبيرة عندما تكون السيولة وفيرة، وشراء الأصول ببطء في المراحل اللاحقة. كانت الحدود بين منصات التداول والمشاريع والسيولاتيين مبهمة للغاية. كانت عمليات التلاعب بالأسعار والمعاملات الزائدة، والتي تُعتبر جرائم خطيرة في الأسواق المالية التقليدية، تُعد أمرًا طبيعيًا في ذلك الوقت.

لكن الوقت يُزيل هذا النموذج بلا رحمة.

أشارت أحكام التوافق التي قدمها عدد من المشاركين في الاستطلاع إلى أن مزودي السيولة في عام 2017 كانوا يعتمدون على الشجاعة وعدم التوازن في المعلومات، بينما يعتمد مزودو السيولة اليوم على الأنظمة والرقابة على المخاطر والامتثال.

الجوهر الحقيقي للتغيير ليس مجرد "تحديث في الألعاب"، بل هو تحول جذري في هيكل الصناعة الأساسي. في الماضي، قد يكون امتثال البائعين المصنّحين للقواعد أمراً أخلاقياً اختيارياً؛ أما الآن، فهو خط أحمر يهدد البقاء أو الاندثار.

كشف جوزيف، الشريك الاستثماري في Klein Labs، أن جميع أعمالها الحالية يجب أن تدور حول "التدقيقية". أصبحت العقود المعيارية والتدقيق المالي والتفاصيل المعاملات والتقارير الخاصة بالتسليم، التي كانت خيارية في السابق، الآن "إعدادات افتراضية". ولتحقيق ذلك، أصبحت تكاليف الامتثال تشكل نسبة 30% إلى 50% من مصروفات التشغيل الإجمالية.

مع تسارع عملية الامتثال للوائح منصات التداول، وشفافية مسارات التمويل الخاصة بمشاريع البتكوين، وتصبح القصة التنظيمية سائدة، فإن منطق بقاء تجار السوق مضطرون لإعادة بنائه. النموذج البربري القائم على "العمليات المخفية + التركيز على النتائج" من الماضي يتم إقصاؤه بشكل منهجي الآن.

إن إشارة واضحة هي أن المزيد والمزيد من مزودي السيولة يبدأون بدمج مفهوم "Regulation First" (أولوية الامتثال) في سرد العلامة التجارية، ولا يتجنبون الحديث عنه anymore.

كما كان تحول الدور عميقًا بنفس القدر. في العصر البدائي، كان مزودي السيولة مجرد طبقة تنفيذية، حيث يوفر طرف المشروع الأموال والعملات الرقمية، بينما كان مزودو السيولة مسؤولين فقط عن تغطية الأوامر. أما اليوم، فإن مزودي السيولة يشبهون شركاءً من الدرجة الثانية.

قال جوزيف: "لقد تحول قبول مشروع ما إلى قرار استثماري مشابه. يتم تقييم الأساسيات الأساسية للمشروع وبنية السيولة والتكوينات الخاصة بالمنصات التداولية وال نطاق التذبذب بشكل كمي مسبق." وأضاف: "قد لا يحظى المشروع الذي لا يدخل قيمته السوقية ضمن قائمة أول 1000 مشروع حتى على التفكير فيه."

السبب بسيط. مشروع واحد منخفض الجودة يمكن أن يلتهم كامل ميزانية المخاطر السنوية لشركة تمويل السوق. وبهذا المعنى، لم يعد تمويل السوق مجرد "عملية توليد رسوم"، بل أصبح لعبة طويلة الأمد تدور حول مخاطر التعرض.

بالطبع، لم يختفِ الاتجار العشوائي تمامًا، لكنه تراجع إلى الظل.

في زوايا الصناعة المظلمة، لا يزال هناك عمليات عالية المخاطر وعالية الظلام، ولكن صعوبة توسيع نطاق هذه العمليات تزداد يومًا بعد يوم، وتتقلص مساحة البقاء بشكل متطرف. عندما يُفضل منصة التداول و方 المشروع ومشاعر السوق بشكل موحد "السيولة المستقرة"، يصبح اللاعبون الذين لا يلتزمون بالقواعد مصدرًا للمخاطر النظامية بحد ذاتهم.

في مجال تمويل العملات المشفرة في الوقت الحالي، أصبح "الالتزام بالقواعد" لأول مرة تحولًا من قيود أخلاقية إلى ميزة تنافسية مركزية.

تتلاشى الأرباح الهائلة

أشار فيسينت، نائب رئيس مختبر كرونوس، إلى أن ميزانية مشاريع الطرح للسماسرة انخفضت بشكل ملحوظ مقارنة بالفورة السابقة. وبحسب البيانات، بلغ تقلص ميزانية توكن بعض المشاريع هذا العام حتى 50% مقارنة بالفورة السابقة.

لكن هذا لا يتعلق فقط بمسألة "تقليل الميزانية"، بل يعود الدافع الأعمق إلى تطور تفكير الطرف الأول (جانب المشروع).

لقد تحسنت فهم فرقاء المشروع للعمليات المرتبطة بعمليات صناديق التمويل بشكل كبير، حيث بدأوا يدركون هامش الربح الخاص بصناديق التمويل، ولا يكتفون الآن بالوعود الغامضة الخاصة بالسيولة، بل يطلبون مؤشرات أداء كمية (KPI) واضحة، و منطق واضح لتسليم الخدمات، بالإضافة إلى تفسير عميق لاستخدام كفاءة كل رأس مال.

ببساطة، تمويل أقل مع متطلبات أعلى.

في مواجهة هذا الضغط، لم ينجر الموردون الرئيسيون إلى حرب أسعار عمياء. وشدد فيسينت على أن تمويل السوق هو قطاع يعتمد بشكل كبير على الأنظمة، والتحكم في المخاطر، والخبرة. فبمجرد أن تصبح العروض أقل من تكلفة تغطية المخاطر، سيواجه الموردون الرئيسيون أزمة استمرارية وليس مجرد انخفاض في الأرباح. لذلك، عندما تفقد نسبة عوائد المخاطر توازنها، يفضلون التخلي عنها.

يعني ذلك أن السوق لم تُخترق تمامًا من قبل اللاعبين ذوي الأسعار المنخفضة، بل عكست ذلك وقامت بتصفية مجموعة من اللاعبين الذين تمسكوا بأسعارهم الدنيا.

ما زال هناك ظاهرة أخرى في الوقت الحالي: ندرة العملاء الجيدين، وعدم تحقيق مشاريع الذيل الطويل للربح.

صرّح ريل من ATH-Labs قائلاً: "إن عدد المشاريع التي تمتلك حقًا قيمة تداول أقل بكثير من عدد تجار السوق في السوق." تواجه المشاريع ذات القيمة المنخفضة صعوبات كبيرة في تحقيق عوائد مستدامة، حتى لو حققت مؤشرات التداول، بسبب نقص العمق أو عرضة للتحايل.

هذا ما أدى إلى وضعٍ نموذجيٍّ يُشبه "الكثير من الرهبان والقليل من الأرز": حيث يتنافس المضاربون الرئيسيون على مشاريع الجودة العالية، بينما يجد فرق الوسط والصغيرة نفسها تتنافس على مشاريع هامشية ذات ربحية منخفضة ومخاطر مرتفعة للغاية.

في هذا السياق، يتحول نشاط تمويل السوق من مجرد "مركز ربحي" إلى "نقطة دخول للعلاقة". يرى العديد من تمويلي الأسواق أن تمويل السوق هو حجر أساس للحصول على شراكات طويلة الأمد، مما يسمح لهم بالانخراط في إدارة الخزينة لمشروع، والتجارة خارج البورصة، والمنتجات المهيكلة، بل وحتى أن يصبحوا مستشارين في السوق الثانوي أو مديري أصول.

بمعنى آخر، فإن الربح الحقيقي يقلّص من "رسوم تكوين السوق"، ويتجه أكثر فأكثر نحو الهيكل اللاحق. وهذا يفسر سبب امتداد العديد من تجار السوق النشطين إلى خطوط أعمال أخرى مثل الاستثمار وإدارة الأصول والاستشارات، فهم لا يغيرون نشاطهم التجاري الأصلي، بل يسعون فقط إلى مساحة "لإطالة عمر" نشاطهم التجاري الأصلي الذي تقلص بالفعل.

إعادة تشكيل الصناعة: تفكيك طاولة اللعب

في الدورة السابقة، كانت المنافسة بين مزودي السيولة تدور بشكل أساسي في نفس الطاولة، أي المنصة نفسها، والهيئة نفسها للمنتجات، والمؤشرات نفسها للسيولة.

بينما تم تفكيك الطاولة هذا العام.

تظهر سباقات جديدة مثل تمويل سلسلة الكتل ومنتجات المشتقات وتوكنة الأسهم وغيرها، مما يغير بشكل نظامي من هيكلية المنافسة بين مزودي السيولة.

على مستوى السرد، غالبًا ما تُصنَّف عمليات تمويل السلسلة على أنها "مُفتوحة ولامركزية"، ولكن في الواقع، فإن عتبة الدخول ترتفع بدلًا من أن تنخفض. يُعتبر عدم اليقين في السيولة الحقيقية والقيود البيئية في التنفيذ والمخاطر المعتادة للتراكمات الذكية عوامل تجعلها منحنىً قدراتٍ مختلفًا تمامًا، وليس ضربةً تقليليةً بسيطة.

يُظهر تمويل المنتجات المشتقة خصائص معاكسة مقارنة بتمويل السلسلة. إن عتبة الدخول مرتفعة، ولكن بمجرد أن تستقر، فإن الحواجز الدفاعية ستكون عميق جداً.

في تمويل العقود المشتقة، فإن متطلبات السوق المتعلقة بتحكم المخاطر وإدارة المراكز صارمة للغاية، مما يجعل تمويل المشتقات يميل بشكل طبيعي إلى الموردين المؤسسيين الذين يتمتعون بحجم رأس مال أكبر، وخبرة أوسع في تحكم المخاطر، وأنظمة أكثر نضجاً. في هذا المجال، فإن اللاعبين الجدد ليسوا بلا فرصة، ولكن هامش الخطأ ضيق للغاية.

بالنسبة لتوكنة الأسهم، على الرغم من اعتبارها رواية رئيسية لربط المالية التقليدية، إلا أنها ما زالت في مراحلها المبكرة من حيث تكوين السوق. والصعوبة الأساسية تكمن في تعقيد هيكل التحوط وال交割، مما يؤدي إلى اتخاذ معظم تجار السوق المقيمين موقف "التركيز على الدراسات أولًا والمشاركة بحذر".

بمعنى آخر، هذه مسار لها إمكانات هائلة، ولكن لم تتشكل نموذج تسعير مستقر بعد.

وبالنسبة لـ "رييل"، فإن هذه السباقات الجديدة لصناديق التمويل لا تُعيد تشكيل هيكل الصناعة فحسب، بل تُعد أيضًا مصدر ضغط للابتكار. وعلى الرغم من تراجع عدد العملاء، لا يزال من الضروري التكيف في فترة قصيرة مع طرق جديدة تظهر باستمرار في السوق، وتقديم استراتيجيات أفضل لصناديق التمويل.

وقال "رييل": "إن صناعة تجار السوق تتجه من 'السوق الموحّد' نحو هيكلية بيئية متعددة المسارات. والمنافسة بين تجار السوق تنتقل من 'الاندماج المتجانس' إلى تمايز القدرات عبر المسارات المختلفة."

الحاجز التكنولوجي لتجار السوق المشفرة

بعد أن تراجعت الأرباح الهائلة، وانتقلت الأدوار إلى الأمام، وتفرّعت المسارات، أصبح الواقع أكثر وضوحًا: إن المنافسة بين مدربي السوق لم تعد مسألة من هو الأكثر جرأة، بل أصبحت مسألة من هو الأقل عرضة للخطأ.

في هذه المرحلة، ما يخلق فارقًا حقيقيًا ليس ميزة واحدة فقط، بل هو نظام كامل من القدرات الصعبة التكرار.

تشمل القدرات النظامية هنا أنظمة تجارية تعمل بسلاسة، ونظام إدارة مخاطر صارم، وقدرات بحثية قوية، والامتثال والتدقيق، وغيرها من العوامل التي تشكل مجتمعةً نظام الثقة في تجارة العملات المشفرة.

أفاد جوزيف بأن تكلفة الائتمان وتكاليف الامتثال المبذولة في بناء هذا النظام الموثوق هي أكبر مصروفات حالياً. وعلى الرغم من أن سوق صانعي السوق المشفرة أصبح سوقاً تنافسياً بشكل كافٍ، إلا أن المبتدئين قد لا يمتلكون بالضرورة الخبرة الأكبر من صانعي السوق الكبار في بناء التوافق والسمعة، أو في مواجهة المخاطر.

إن تنقية السوق المشفرة الكبيرة في 11 أكتوبر 2025 دليل على ذلك. وعلق فيسينت على أن الحدث يعكس أن سرعة انتقال الرافعة المالية والชำن هي الآن أسرع بكثير من آليات التحكم في المخاطر التقليدية. إن الصناعة تشهد الآن تفرعًا أسرع، وستُستبعد الفرق التي تفتقر إلى البنية التحتية وقدرات التحكم في المخاطر الكافية، وسينتقل السوق نحو اتجاه أكثر تركيزًا ومؤسسات.

قال فيسينت: "إن تأمين السوق في الوقت الحالي هو هندسة أنظمة. إن الذين سيظلون لفترة طويلة هم ليسوا فرق العمل التي تتجنب المخاطر مرة واحدة، بل هم الفرق التي تفترض منذ البداية أن الغسيل سيحدث بالتأكيد، وتجهز نفسها لهذا الاحتمال."

بشكل عام، فإن الجدار الحقيقي للحماية الذي يمتلكه تجار السوق هو "عدم ارتكاب أخطاء قاتلة" في العديد من العقد المهمة. هذا ما يجعل الصناعة تظهر نتيجة معاكسة للحدس: أكثر تجار السوق نجاحًا هم أولئك الأكثر تواضعًا والذين يعتمدون على الأنظمة والإجراءات بشكل أكبر.

عندما دخل السوق مرحلة جديدة من المنافسة الكاملة والمخاطر المؤسسية، لم يعد تجار السوق المشفرة هم "المضاربين على الهوامش" فقط، بل أصبحوا أدوارًا أساسية لا غنى عنها ومحددة بدقة في نظام المالية المشفرة.

منطق بقائها الحيوي يقترب بشكل لا نهائي من المالية التقليدية، تعمل بدقة كأكبر تجار التردد العالي في وول ستريت، لكنها توجد في "غابة مظلمة" لا تغلق أبدًا 7×24 ساعة، وتتميز بعوامل تقلبات تصل إلى عشرة أضعاف ما في ناسداك.

هذا ليس فقط عودة إلى المالية التقليدية، بل هو تطور في الأنواع تحت ظروف قصوى.

الرابط الأصلي

انقر لمعرفة المزيد عن وظائف BlockBeats المفتوحة

مرحبًا بك في الانضمام إلى مجتمع BlockBeats الرسمي:

مجموعة اشتراك تيليجرام:https://t.me/theblockbeats

مجموعة المحادثة على تيليجرام:https://t.me/BlockBeats_App

الحساب الرسمي على تويتر:https://twitter.com/BlockBeatsAsia