إيرادات السحابة الذكية لـ Pexi Future ترتفع 10 مرات، لكنها لا تزال تخسر أموالاً

القوة الحسابية المستأجرة لا يمكنها دعم التقييم

كاتب المقال، المصدر: سيليكون أوبزيرفيشن برو

قطاع قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي يشهد دخول لاعب جديد يسعى للاكتتاب العام في سوق هونغ كونغ.

في 10 يونيو، قدمت مجموعة Pai Xiang Wei Lai طلبًا للإدراج في السوق الرئيسية في هونغ كونغ.

سيرة الشركة نفسها مليئة بالقصة. المؤسس ياو شين، الذي بناى PPTV من الصفر، واستخدم تقنية التوزيع P2P لتنشيط عرض النطاق الترددي غير المستخدم على الإنترنت، وبعد نجاح البث الإعلامي P2P، باعه لشركة Suning.

هذه المرة، حوّل اهتمامه من "العرض الزائد للعرض الترددي" إلى "العرض الزائد للقوة الحسابية" في عصر الذكاء الاصطناعي.

من البيانات، يبدو أن هذه القصة تتحقق بسرعة. خلال العام الماضي، ارتفع إيراد شركة Pai Xiang Wei Lai AI Cloud من 10.387 مليون يوان إلى 119 مليون يوان، بزيادة هائلة قدرها 10 أضعاف مقارنة بالعام السابق. ووفقًا لحساب متوسط استهلاك الرموز اليومي لعام 2025، أصبحت الشركة أكبر مزود مستقل لخدمات السحابة الذكية الاصطناعية في الصين.

لكن من الناحية الأخرى، فإن الوضع مثير للانتباه بنفس القدر. في عام 2025، بلغ إيرادات أعمال السحابة الذكية 119 مليون يوان، بينما وصلت تكلفة شراء موارد الحوسبة إلى 117 مليون يوان، مما أدى إلى هامش ربح إجمالي سنوي قدره -10.7%.

هذه الظاهرة التي تبدو متناقضة تأتي بالضبط من نموذج العمل الأساسي لـ PaiXiang Future، وهو عدم بناء قوة حوسبة ذكاء اصطناعي خاص بها، بل تجميع قوى الحوسبة غير المستخدمة من السوق، ثم تقديم الخدمات عبر شبكة توزيع موحدة. وهذا ما يجعل PaiXiang Future فريدة من نوعها وأكثر جدلاً.

اليوم، سيتحدث السيليكون جون عن这家公司 التي نجحت من خلال دمج قوة الحوسبة غير المستخدمة لتقديم خدمات الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي.

مثل معظم شركات قوة الحوسبة بالذكاء الاصطناعي، من المتوقع أن يشهد بايكسانغ مستقبلًا نموًا قويًا في الأداء.

تشير المذكرة التوضيحية إلى أن إيرادات Pai Xiang Future كانت 427 مليون يوان صيني و958 مليون يوان صيني و1.334 مليار يوان صيني على التوالي بين عامي 2023 و2025، بمعدل نمو سنوي مركب يصل إلى 76.7%.

العمل الذي تخطط له PaiXiang في المستقبل هو في جوهره حوسبة سحابية موزعة. ببساطة، يتم دمج قوى الحوسبة غير المستخدمة من جميع أنحاء البلاد من خلال منصة توزيع موحدة لتحويلها إلى عقد حوسبة موحدة قريبة من المستخدمين.

على وجه التحديد، تنقسم إلى سحابة حافة وسحابة ذكاء اصطناعي.

الحوسبة الطرفية هي الأساس الأساسي لـ PaiXiang المستقبل، وتُدمج بشكل رئيسي الخوادم غير المستخدمة من مقاهي الإنترنت والشركات الصغيرة والمتوسطة ومؤسسات تحليل البيانات المحلية، وهي مناسبة لسيناريوهات البث المباشر ومقاطع الفيديو القصيرة. وبين عامي 2023 و2025، تمثل حصة أعمال الحوسبة الطرفية من إجمالي الإيرادات 99.93% و98.14% و84.5% على التوالي.

لكن نمو هذا الأساس الأساسي يتباطأ. بسبب نضج سيناريوهات توزيع الصوت والفيديو على الإنترنت التقليدي، بالإضافة إلى استمرار العمالقة السحابيين العامين مثل علي بابا كلاود وتنسنت كلاود وهواوي كلاود في إثارة حروب أسعار، انخفض معدل نمو أعمال السحابة الحاشية من 53% إلى 19%.

محرك النمو الحقيقي للشركة هو السحابة الذكية.

بدأ هذا النشاط في عام 2023، ووصل حجمه إلى 10.387 مليون يوان في عام 2024، ثم ارتفع الإيراد مباشرة إلى 119 مليون يوان في عام 2025، بزيادة هائلة قدرها 10 أضعاف مقارنة بالعام السابق، وارتفع نصيبه من إجمالي الإيرادات من 1.9% إلى 15.5%.

كما ظهرت بيانات التشغيل انفجارًا أسّيًا. زاد عدد عقد الحوسبة السحابية بالذكاء الاصطناعي للشركة من 5 عقد في عام 2023 إلى 64 عقدًا في عام 2025. وارتفع متوسط استهلاك Token يوميًا على منصة السحابة الذكية الاصطناعية من 27.1 مليار في عام 2024 إلى 271 مليار في عام 2025.

خلف هذا النمو شبه المجنون، توجد مسار تطوير مختلف تمامًا لـ PaiXiang Future مقارنة بشركات السحابة الذكية الرئيسية.

شركات السحابة الذكية مثل Coreweave و Nebius تتبع نهجًا كثيفًا من حيث الأصول، حيث تُنفق أموالها الخاصة على شراء وحدات معالجة الرسوميات (GPU) وبناء مراكز البيانات، ثم تُؤجرها للخارج.

أما بايكسان، فتهدف في المستقبل إلى اتباع نموذج خفيف تمامًا من الأصول، حيث تستأجر موارد GPU وسيرفرات غير مستخدمة من الموردين، وتدمجها عبر نظامها الخاص للتنسيق، ثم تقدم خدمات الحوسبة للخارج.

مزايا هذا النموذج واضحة: تكاليف رأس المال المنخفضة جدًا وسرعة التوسع العالية جدًا.

من 2023 إلى 2025، بلغ إجمالي النفقات الرأسمالية لـ Pai Xiang Future فقط 87 مليون يوان، وهو أقل من 5% من الإيرادات خلال نفس الفترة. كمقارنة، بلغت النفقات الرأسمالية لـ Coreweave في الربع الأول من عام 2026 وحده 6.8 مليار دولار أمريكي، أي 3.3 ضعف إيراداتها خلال نفس الفترة.

في الوقت نفسه، فإن إنشاء مركز بيانات خاص من شراء وحدات معالجة الرسوميات إلى تثبيته في قاعة الخوادم يستغرق عادةً من 12 إلى 18 شهرًا، مما يجعل من السهل تفويت نافذة الانفجار في قوة الحوسبة. بينما يمكن لـ Pai Xiang Future إكمال توسيع قوة الحوسبة خلال شهر إلى شهرين من خلال التأجير، مما يسمح لها بالاستجابة بسرعة للطلب المتزايد المفاجئ في السوق.

هذا هو أيضًا السبب الرئيسي الذي مكن أعمالها السحابية بالذكاء الاصطناعي من النمو بسرعة خلال عام واحد. لكن هذا بالضبط يخلق مشكلة لـ Pai Xiang المستقبلية.

النموذج الخفيف للأصول هو أبسط قصة يمكن لـ PaiXiang تقديمها للمستقبل، لكنه أيضًا أصعب نقطة تحدٍ لها.

على الرغم من أن الطلب يبدو كبيرًا، إلا أن تحقيق الربح في المستقبل لا يزال صعبًا.

من حيث البيانات المالية، اتسعت خسارة الصافي المعدلة للشركة من -37.1 مليون يوان في عام 2023 إلى -105 ملايين يوان في عام 2025.

السبب يعود إلى انخفاض هامش الربح الإجمالي وضغط التكاليف.

من عام 2023 إلى عام 2025، انخفض إجمالي هامش الربح للشركة من 17.7% إلى 12.3% ثم إلى 9.4%، بانخفاض إجمالي قدره 8.3 نقطة مئوية على مدار ثلاث سنوات، تقريبًا النصف.

من حيث الأعمال، انخفض هامش الربح الإجمالي للحوسبة السحابية الطرفية من 17.8% إلى 13.0%، وذلك بشكل رئيسي بسبب شن كبريات السحابات العامة مثل علي بابا كلاود وتيان تين كلاود وهواوي كلاود سلسلة من حروب الأسعار، مما أدى إلى ضغط مستمر على فجوة الأسعار الخاصة بالشركة.

الأكثر أهمية هو عمل الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي. على الرغم من أن الإيرادات ارتفعت عشرة أضعاف، إلا أن هذا النشاط لم يحقق ربحًا حتى الآن، حيث بلغ هامش الربح الإجمالي لسحابة الذكاء الاصطناعي في عام 2025: -10.7%.

كشفت وثيقة الإدراج عن بيانات قاسية: في عام 2025، بلغت تكلفة شراء موارد الحوسبة الخاصة بنشاط الحوسبة السحابية بالذكاء الاصطناعي للشركة 117 مليون يوان، وهو ما يعادل تقريبًا إيرادات النشاط البالغة 119 مليون يوان في نفس الفترة. أي أن الشركة بذلت جهدًا كبيرًا طوال العام، لكن كل الأموال ذهبت إلى موردي قوة الحوسبة من الطرف العلوي، ولم يبقى لها أي مساحة ربح تقريبًا.

لماذا يحدث هذا؟ يجب العودة إلى نموذج الأصول الخفيفة الذي تخطط له "باي" في المستقبل.

في النماذج التقليدية ذات الحوسبة الذاتية، يتم تحقيق الربح من خلال تأثير الحجم: عند شراء خادم GPU، تكون تكاليف الاستهلاك والكهرباء ثابتة تقريبًا. وعندما ترتفع نسبة الاستخدام من 50% إلى 80%， فإن معظم الإيرادات الإضافية تتحول مباشرة إلى أرباح. ويأتي اقتصاد الحجم من توزيع التكاليف الثابتة على عدد أكبر من الطلبات.

لكن باي شيانغ ترى مستقبلها في "شراء قوة الحوسبة". عندما يشتري العميل ساعة من GPU، يجب على باي شيانغ تيوري أيضًا شراء ساعة من GPU من الموردين من الطرف العلوي. كلما زادت كمية الاستخدام من قبل العميل، زاد الدخل، لكن تكاليف الشراء ترتفع أيضًا بشكل متزامن.

التأثيرات الواسعة التي يمكن أن تحققها تأتي فقط من خصومات الشراء بالجملة، وجدولة الوقت المتفاوت، وتحسين الاستدلال البرمجي. مع زيادة الطلبات، فإن معظم العوائد الناتجة عن تحسين الاستخدام تُستحوذ أولاً على أصحاب موارد الحوسبة.

الأكثر خطورة أنّه، على الرغم من عدم شراء وحدات معالجة الرسوميات، لا يزال بايكس قادراً على التخلص من "مخاطر البطالة".

تتطلب خدمات السحابة الذكية القدرة على الاستدعاء في أي وقت، ولا يمكن للمنصة الانتظار حتى يطلب العميل ثم البحث عن وحدات معالجة الرسوميات في السوق. لضمان استقرار الخدمة، يجب عليها تأمين موارد حسابية بحجم محدد مسبقًا. يمكن للعميل عدم استخدامها، لكن يجب أن تضمن PartyX وجود الموارد هناك في المستقبل.

هذا أدى إلى موقف محرج: فلم تمتلك الخوادم، وبالتالي لم تستطع الاستفادة من العوائد الكاملة الناتجة عن الاستخدام العالي؛ لكنها اضطرت إلى دفع تكاليف مقابل جزء من الموارد غير المستخدمة لضمان جودة الخدمة.

هذا يفسر لماذا تصل متوسط استخدام وحدات معالجة الرسوميات في Pi Network المستقبلية إلى 75% في عام 2025، وهو ما يفوق بكثير المتوسط الصناعي البالغ 40%-50%، لكن هذا الاستخدام العالي جدًا لم يتحول إلى أرباح عالية.

وهذا يفسر أيضًا لماذا تتجه معظم منصات تأجير القوة الحسابية نحو امتلاك أصول ثقيلة بعد استقرار الطلب، وتبدأ في شراء وحدات معالجة الرسوميات الخاصة بها.

على سبيل المثال، Parallel Technology استخدمت في البداية كميات كبيرة من موارد GPU خارجية، لكن مع زيادة الطلبات، ارتفع معدل استخدام GPU الخاصة بها بسرعة؛ كما أن AutoDL لم تعد تقدم فقط تأجير GPU، بل دخلت أيضًا مجال بيع الخوادم واستضافة مراكز البيانات.

بالإضافة إلى صعوبة تحقيق الأرباح، فإن عدم بناء قوة حسابية خاصة سيحد بشدة من قدرة بايكسانغ على خدمة العملاء الكبار في المستقبل.

المطورون الأفراد والعملاء الصغار والمتوسطين لا يهتمون بمصدر القوة الحاسوبية، طالما أنها رخيصة وسهلة الاستخدام. لكن الشركات الكبيرة تهتم أكثر بأداء المجمعات وأمان البيانات واستقرار الخدمة، وغالبًا ما تحتاج إلى وحدات معالجة رسومية من طراز ثابت ومجمعات مستقلة.

يصعب على بايكسانغ المستقبل التحكم الكامل في الخوادم والبيئة الشبكية الأساسية بسبب تكاملها للموارد المتنوعة، مما يحدد ملاءمتها الأفضل لاستقبال طلبات موزعة ومرنة وحساسة للسعر، وصعوبتها في تحقيق طلبات الشركات الكبيرة ذات القيمة العالية.

يمكن لـ Pai Xiang Future تعويض النقاط الضعيفة من خلال البرمجيات، مثل تحسين كفاءة الجدولة وتحسين استنتاج النموذج.

لكن هذا لا يزال يحتاج وقتًا لإثباته. وقبل ذلك، فإن Pai ترى مستقبلها أكثر شبهاً بشركة توزيع قوة حوسبة، وليس شركة سحابية للذكاء الاصطناعي تمتلك اقتصاديات حجم حقيقية.