المؤلف الأصلي: براتيك ديساي
الترجمة والتنظيم: BitpushNews
عندما تشعر أن المالية أصبحت مملة ورتابة، فإنها دائمًا ما تقدم مفاجآت. مؤخرًا، يبدو أن الجميع يعيدون تشكيل النظام المالي بطرق لم يتوقعها أحد، حتى أولئك القادمين من صناعة الترفيه والإعلام.
على سبيل المثال، جيمي دونالدسون (Jimmy Donaldson)، المعروف باسم "MrBeast" على يوتيوب، ليس لديه فقط إمبراطورية وجبات خفيفة، بل اشترى أيضًا تطبيقًا مصرفيًا مؤخرًا بهدف نشر الوعي المالي وإدارة الأموال بين المراهقين والشباب. لماذا؟ ربما لا يوجد شيء أكثر مباشرة من استغلال المنتجات المالية لتحويل قاعدة مشتركين تبلغ 466 مليونًا إلى إيرادات.
في صيف هذا العام، ستطلق شركة CME Group، أكبر سوق للعقود المشتقة في العالم، عقودًا آجلة للأسهم الفردية، مما يسمح للمستخدمين بتجارة عقود آجلة لأكثر من 50 من أفضل أسهم السوق الأمريكية، بما في ذلك Alphabet وNVIDIA وTesla وMeta.
تُظهر هذه إعادة الهيكلة التغيرات في طريقة مشاركة الناس في المالية. ولم يكن هناك شيء في السنوات الأخيرة يُظهر هذا أكثر من الانفجار في أسواق العقود الأبدية.
العقود الآجلة الدائمة (أو ما تُعرف بـ Perps) هي عقود مشتقات مالية تسمح للمشاركين في السوق بالمضاربة على أسعار الأصول دون تاريخ استحقاق. كما تمكن Perps الأشخاص من التعبير بسرعة وتكلفة منخفضة عن آرائهم تجاه الأصول. وهي أكثر جاذبية من الأسواق التقليدية لأنها توفر وصولاً فوريًا ورافعة مالية. على عكس الأسواق التقليدية، فهي لا تتطلب إجراءات تسجيل الوسيط، ولا توجد أوراق إدارية مرتبطة بالولاية القضائية، ولا تتبع أوقات عمل السوق "التقليدية".
علاوة على ذلك، يمكن للسوق الدائمة على السلسلة أن تسمح بتجارة أي أصل (سواء كان أصلًا تقليديًا أو أصلًا مشفرًا) بطريقة غير مطلوبة للإذن وبرافعة عالية. وهذا يجعل المضاربة ممتعة، خاصة عندما لا يستطيع البشر مقاومة المراهنة على مسار الأصول المتقلبة خارج فترات التداول التقليدية. وهذا يسمح بتسعير المخاطر في الوقت الحقيقي.
فكّر في ما حدث قبل أسبوعين. عندما انهار السوق التقليدي والسوق الرقمي في نفس الوقت، اتجه المتداولون نحو Hyperliquid، مما دفع تداول العقود الأبدية للذهب والفضة إلى حالة من الهوس. في 31 يناير، احتلت Hyperliquid وحدها 2% من حجم التداول اليومي العالمي للفضة في سوق عقودها الأبدية للفضة، والتي لم تكن قد انطلقت بعد شهرًا.
هذا يفسر لماذا أصبح لوحة قياس حجم العقود الدائمة تهيمن تدريجيًا على مجتمع التشفير والمنتديات. الحجم هو قيمة مطلقة. يبدو كبيرًا، ويتم تحديثه كل بضع دقائق، وهو مثالي للتصنيفات. لكنه يفوت تفصيلة حاسمة: قد يعكس الحجم حركة خالية من المعنى. فقد يكون حجم سوق كبيرًا بسبب عمقه، لكنه قد يكون أيضًا بسبب المكافآت والحوافز التي تشجع على نشاط أكثر تكرارًا. هذا النشاط عادةً ما يكون تكراريًا وخالٍ من المعنى.
في هذا الأسبوع، قمت بدراسة متعمقة لمؤشرات أخرى في سوق التداول المستدام. عندما تُستخدم هذه المؤشرات مع حجم التداول، فإنها تضيف أبعادًا إضافية وتروي قصة مختلفة تمامًا عن حجم التداول البسيط.
لنبدأ.
بضع نقاط بيانات
واجهة المستخدم الصديقة للسوق المستدام جعلتها واجهة منخفضة العتبة وافتراضية للتعبير عن الآراء عبر الأسواق المختلفة والأصول العالمية. وقد أدى الاختيار الواسع للتداول المشتق عالي الرافعة على الأصول التقليدية والعملات المشفرة على منصة واحدة إلى تجاوز حجم تداول العقود الدائمة لحجم تداول الأصول الفورية في البورصات اللامركزية. وقد ارتفع حجم تداول العقود الدائمة من 44% في فبراير 2025 إلى حوالي 75% اليوم (بالنسبة لحجم تداول الأصول الفورية).
كان هذا النمو ملحوظًا بشكل خاص في الأشهر الأخيرة:
- خلال السنوات الأربع حتى 31 يوليو 2025، بلغ إجمالي حجم التداول الدائم على جميع المنصات 6.91 تريليون دولار أمريكي.
- وفي الأشهر الستة الماضية فقط، تضاعف حجم هذه المعاملات ليصل إلى 14 تريليون دولار أمريكي.
تم تحقيق كل هذا النمو في سياق انخفاض القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة بنسبة تقارب 40% بين 1 أغسطس 2025 و9 فبراير 2026. ويشير هذا النشاط إلى تزايد توجه المتداولين نحو تداول المشتقات والتحوط والمراكز قصيرة الأجل، خاصة عندما تصبح الأسواق الفورية متقلبة بشدة وهابطة.
لكن هناك فخًا هنا. في مثل هذا النشاط الضخم، من السهل خطأ تفسير مؤشرات الحجم. خاصةً لأن التداولات الدائمة لا تقتصر فقط على شراء الأصول والاحتفاظ بها على المدى الطويل، بل تشمل أيضًا تعديل حجم المراهنات بشكل متكرر باستخدام الرافعة المالية في أطر زمنية أقصر.
لذلك، عندما يرتفع معدل دوران السوق بسرعة، لا يمكنني تجنب طرح سؤال: هل يعكس حجم التداول القياسي زيادة في تدفق رأس المال، أم أن نفس رأس المال يدور بسرعة أكبر؟
هذا هو معنى مراقبة حجم المراكز المفتوحة (Open Interest، والمعروف اختصارًا بـ OI). فإذا كان حجم التداول يعكس تدفق رأس المال، فإن OI يقيس المخاطر المفتوحة غير المغلقة. في البورصات الدائمة، يشير OI إلى القيمة الإجمالية بالدولار للعقود الطويلة والقصيرة النشطة وغير المغلقة التي يحتفظ بها المتداولون.
إذا تم قبول التداولات الدائمة من قبل السوق الجماهيري، فإننا نأمل ليس فقط في رؤية تدفقات رأس مال أكبر، بل أيضًا في نمو متناسب في المراكز المفتوحة.
- في فبراير من العام الماضي، كان متوسط OI حوالي 40 مليار دولار أمريكي؛
- الآن، ارتفع هذا الرقم أكثر من ثلاثة أضعاف ليصل إلى حوالي 13 مليار دولار أمريكي. في الواقع، بلغ المتوسط الإجمالي لشهر يناير حوالي 18 مليار دولار أمريكي، ثم انخفض بنسبة حوالي 30٪ خلال الأسبوع الأول من فبراير.
على الرغم من أن حجم التداول المستدام تضاعف خلال الخمسة أشهر الماضية، فإن الموقف المفتوح ارتفع بنسبة حوالي 50٪ (من 13 مليار دولار إلى حوالي 18 مليار دولار، ثم انخفض مرة أخرى إلى 13 مليار دولار). لفهم هذا بشكل أفضل، راقبت كفاءة رأس المال (أي نسبة الموقف المفتوح إلى حجم التداول اليومي) على مدار العام الماضي.
OI/ نسبة الحجم ارتفعت بنسبة 50٪ من 0.33x العام الماضي إلى 0.49x اليوم. لكن هذا التقدم لم يكن سلسًا، حيث شهدت زيادة بنسبة 50 نقطة أساس في هذه النسبة عدة قمم وقيعان:
المرحلة الأولى (فبراير 2025 - مايو): فترة صمت. كان متوسط نسبة OI إلى حجم التداول حوالي 0.46x، ومتوسط OI حوالي 4.8 مليار دولار أمريكي، ومتوسط حجم التداول اليومي حوالي 11.5 مليار دولار أمريكي.
المرحلة الثانية (يونيو - منتصف أكتوبر): مرحلة القفزة. وصل المعدل المتوسط إلى حوالي 0.72x. خلال هذه الفترة، ارتفع متوسط المراكز المفتوحة إلى 14.8 مليار دولار أمريكي، بمتوسط حجم تداول يومي قدره 23 مليار دولار أمريكي. وهذا لا يمثل فقط تحقيقًا لمستوى قياسي جديد في حجم التداول، بل يعني أيضًا زيادة في التعرض للمخاطر واستثمار رأس مال أكبر في هذه المشتقات.
المرحلة الثالثة: عكس السوق. بدأ هذه المرحلة بالضبط مع التصفية الجماعية في 10 أكتوبر، والتي أزالت أكثر من 190 مليار دولار من المراكز المرفوعة خلال 24 ساعة. من منتصف أكتوبر إلى أواخر ديسمبر، انخفض معدل OI/الحجم إلى حوالي 0.38x، وذلك بشكل رئيسي بفعل نمو الحجم، بينما بقي المراكز المفتوحة تقريبًا ثابتة. سجّلت أكتوبر ونوفمبر وديسمبر أعلى ثلاثة أشهر من الحجم في عام 2025، بمتوسط يتجاوز 1.2 تريليون دولار شهريًا. خلال نفس الفترة، كان متوسط OI حوالي 15 مليار دولار، وهو أقل قليلاً من المتوسط على مدى الأشهر الثلاثة السابقة.
على مستوى البروتوكول
هنا، أرغب في إضافة أبعاد إضافية لسوق المستدام على مستوى البروتوكول. هذا يساعدنا على فهم كفاءة بورصات المستدامات في تحويل أنشطة التداول إلى "رأس مال لاصق" وإيرادات.
حتى 10 فبراير، إليك أداء أفضل خمسة بورصات للعقود الآجلة الدائمة من حيث حجم التداول على مدار 24 ساعة:
هايبرليكويد: إن نسبة رأس المال المفتوح إلى متوسط حجم التداول اليومي على مدار 7 أيام تتجاوز 45٪، مما يمكنها من تحويل حصة كبيرة من حجم التداول إلى مراكز دائمة. وهذا يشير إلى أنه في كل 10 دولارات يتم تداولها على المنصة، يتم استثمار 4.5 دولار في مراكز نشطة. وهذا مهم لأن ارتفاع معدل رأس المال المفتوح يؤدي إلى فروق أسعار أضيق، وسيولة أعمق، وثقة في توسيع حجم التداول دون انزلاق.
أدت إيرادات الرسوم في هايبرليكوييد إلى تعزيز هذه القصة. إن معدل تحقيق الدخل الخاص بها حوالي 3.2 نقطة أساس، وتقوم بتحويل أكبر حصة من حجم التداول على مدار 24 ساعة إلى إيرادات الرسوم.
أستر: تحتل حاليًا المرتبة الثانية، وعلى الرغم من أن حجم التداول يقارب نصف حجم هايبرليكوييد تقريبًا، إلا أنها تمتلك كفاءة رأس مال جيدة بنسبة 34% (OI/Vol). ومع ذلك، فإن قدرتها على تحقيق الدخل تثير الاهتمام — نظرًا لانخفاض معدل التحويل (حوالي 1.6 بيب) فإن أستر تُفضل بوضوح الاحتفاظ بالرأس المال على منصتها على تعظيم رسوم المعاملات.
edgeX و Lighter: كلاهما يظهر أداءً مشابهًا على سلم كفاءة رأس المال، مع نسبة OI/Vol تبلغ 21%. ومع ذلك، فإن edgeX يعادل Hyperliquid في تحويل رسوم المعاملات، حيث تبلغ 2.8 بيسة.
ملخص
اللافت للانتباه أن سوق العقود الدائمة اليوم لم يعد قصة نمو بسيطة، بل يتطلب تفسيرًا دقيقًا لعدة مؤشرات. على المستوى الكلي، شهد حجم التداول نموًا هائلاً: فزيادة حجم تداول العقود الدائمة على مدار ستة أشهر تجاوزت إجمالي ما تم تحقيقه خلال السنوات الأربع السابقة. لكن الصورة تصبح واضحة فقط عندما يُقرأ مؤشر المراكز المفتوحة (OI) جنبًا إلى جنب مع حجم التداول.
الانتصار الأوضح يكمن في زيادة نسبة OI/ الحجم. إنها إشارة مباشرة تدل على وجود رأس مال صبور مستعد للثقة والرهان على المنتجات والأسواق المختلفة التي تظهر في بورصات التداول الدائم.
ما يُستحق الاهتمام به في المستقبل هو كيفية تطور اللاعبين الأفراد من هنا، وما يختارون تحسينه. مع مرور الوقت، ستكون البورصات التي تستطيع تحسين "الثقة في التداول" وتحقيق تحقيق مستدام للإيرادات أكثر أهمية بكثير من المنصات التي تعتمد فقط على المكافآت والحوافز للسيطرة على قوائم حجم التداول.